ServiceNow phải bán cùng công nghệ AI có thể thay thế chính nó. Đây là lý do tại sao cổ phiếu giảm gần 50%.

Cổ phiếu của ServiceNow (NOW 0.53%) đã bị cắt giảm gần một nửa kể từ mùa hè năm ngoái, bị cuốn vào đợt bán tháo trên toàn nhóm cổ phiếu phần mềm do sự gia tăng của trí tuệ nhân tạo (AI). Đây là mức sụt giảm mạnh đối với một công ty đã nhân đôi dòng tiền tự do (FCF) trong ba năm qua và được “nhúng” trong hầu hết các công ty thuộc Fortune 500. Ở khoảng 26 lần FCF theo sau, đây là mức rẻ nhất của cổ phiếu trong nhiều năm khi công nghệ đang tiến lên bắt đầu đe dọa lợi thế phòng thủ và hiệu quả kinh tế của mô hình kinh doanh mang lại lợi nhuận cao của ServiceNow.

Công ty đã xây dựng hệ thống hạ tầng mà các tập đoàn lớn sử dụng để vận hành hoạt động của mình, điều phối các yêu cầu công việc, theo dõi tiến độ hoàn thành và quản lý việc chuyển giao giữa các phòng ban. Bên dưới tất cả là một hệ thống hồ sơ duy nhất kiểm soát quyền truy cập vào các chức năng quan trọng trên toàn tổ chức. Việc thay thế cấu hình đó đòi hỏi nhiều năm, và chính những chi phí chuyển đổi này là lý do 98% khách hàng gia hạn.

Những “định luật vật lý” đang thay đổi của hoạt động kinh doanh

Tài sản bền vững của ServiceNow là Configuration Management Database, bản thiết kế vận hành giúp gắn kết cả tổ chức. Lý do là ở giai đoạn này, chỉ riêng AI vẫn chưa được tin cậy để quản lý sự phức tạp của các hệ thống nội bộ trong một công ty lớn. Nhưng phần lớn những tác vụ mà nó tự động hóa, như xử lý ticket và phối hợp luồng công việc, lại chính là loại công việc dựa trên quy trình mà AI hiện đại có thể làm một cách tự nhiên. Công nghệ có khả năng bắt chước các quy trình cốt lõi của công ty lại chính là công nghệ mà giờ đây công ty phải bán.

Câu trả lời của công ty là sản phẩm AI sinh tạo của chính mình, Now Assist. Sản phẩm này đã vượt 600 triệu USD giá trị hợp đồng hằng năm trong năm ngoái và đang nhắm tới 1 tỷ USD vào năm 2026. Nhưng để truy cập nó, khách hàng cần nâng cấp lên gói Pro Plus và phát sinh chi phí theo mức sử dụng. Chi phí này đang khiến một số giám đốc CNTT cân nhắc việc tự xây dựng các phương án thay thế.

Nguồn hình ảnh: Getty Images.

Sự thay đổi chiến lược này cũng làm thay đổi mô hình tài chính của công ty. Phần mềm truyền thống mở rộng tốt hơn nhiều vì AI tiêu tốn năng lực tính toán cho mỗi truy vấn. Sản phẩm AI càng thành công thì chi phí để cung cấp càng cao. Biên lợi nhuận gộp đã giảm 150 điểm cơ bản trong năm ngoái khi chi phí tính toán xuất hiện trên bảng kết quả kinh doanh.

Chuyển tiếp cần được cấp vốn tốt

Bất chấp áp lực chi phí, biên lợi nhuận FCF đã mở rộng từ 31% lên hơn 34% vào năm ngoái. Công ty đang đưa dòng tiền đó vào sử dụng, cam kết khoảng 11 tỷ USD cho các thương vụ mua lại để mở rộng năng lực về AI và an ninh.

Nhưng chỉ riêng việc mua lại sẽ không giải quyết được vấn đề tăng trưởng. Hoạt động cốt lõi vẫn bền vững ngày hôm nay vì công ty sở hữu Configuration Management Database của doanh nghiệp. Tuy nhiên, khi khoảng 85% các công ty lớn đã có mặt, chặng tăng trưởng tiếp theo sẽ không còn dễ dàng như trước.

Khi lộ trình tăng trưởng truyền thống đang trưởng thành, công ty đã chọn AI như động cơ tiếp theo. Chiến lược đó sẽ được kiểm chứng bởi các đối thủ như Microsoft—những đối thủ đã được “nhúng” sẵn trong chính các công ty này. Nếu nhân viên thích nhập yêu cầu vào Microsoft Teams và để một tác nhân AI xử lý chúng, thì giá trị của giao diện truyền thống của ServiceNow sẽ giảm dần theo thời gian.

Mở rộng

NYSE: NOW

ServiceNow

Thay đổi hôm nay

(-0.53%) $-0.55

Giá hiện tại

$104.00

Các điểm dữ liệu chính

Vốn hóa thị trường

$109B

Biên độ trong ngày

$102.07 - $105.85

Biên độ 52 tuần

$98.00 - $211.48

Khối lượng

568K

KL trung bình

19M

Biên lợi nhuận gộp

77.53%

Với một doanh nghiệp phần mềm, một công ty chỉ có giá trị bằng khả năng “giữ chân” khách hàng của mình. Sự sụt giảm gần 50% của cổ phiếu phản ánh mối lo ngày càng tăng của thị trường rằng AI sẽ biến các quy trình của công ty thành hàng hóa (commoditize), thu hẹp nền tảng của công ty thành người gác cổng của một đống quy trình với mức phí ngày càng ít.