Giá dầu cao, tín dụng tư nhân, bong bóng AI... Ai sẽ là giọt nước tràn ly cuối cùng đè nặng lên nền kinh tế Mỹ?

Nền kinh tế Hoa Kỳ đang đứng tại điểm giao cắt của nhiều rủi ro chồng lấn; việc phong tỏa eo biển Hormuz thúc đẩy giá dầu tăng vọt, áp lực lên thị trường tín dụng tư nhân ngày càng gia tăng, cơn sốt đầu tư AI xuất hiện dấu hiệu bị quá nhiệt; cộng thêm sự phân hóa niềm tin của người tiêu dùng và không gian dự phòng tài khóa đang thu hẹp, thì bất kỳ mắt xích nào bị mất kiểm soát cũng có thể trở thành ngòi nổ kích hoạt một cuộc khủng hoảng mang tính hệ thống.

Kể từ khi Iran thực hiện phong tỏa eo biển Hormuz trong thực tế, nguồn cung dầu toàn cầu hằng ngày đã giảm tới 16 triệu thùng, dầu thô Brent từng vượt mốc 110 USD, và dầu Dubai tuần trước đã vượt 150 USD. Tác động từ giá năng lượng đang làm co hẹp nguồn vốn khả dụng của các quỹ tài sản chủ quyền ở Trung Đông, mà các dòng tiền này lại chính là nguồn vốn quan trọng đối với các công ty AI tư nhân lớn như OpenAI, Anthropic;

Trong khi đó, thị trường tín dụng tư nhân của Mỹ đang xuất hiện các tín hiệu cảnh báo như áp lực đòi tiền mua lại (redeem) tăng lên và tỷ lệ vỡ nợ các khoản vay leo thang. Lloyd Blankfein, cựu CEO của Goldman Sachs, mới đây đã công khai cảnh báo rằng các tài sản chưa được hiện thực hóa bị “tồn kho” trong thị trường tư nhân đang ủ men rủi ro mang tính hệ thống. Ông nói: “Tại một thời điểm nào đó, chắc chắn sẽ xuất hiện một yếu tố mang tính cưỡng chế hoặc khoảnh khắc thanh lý.” Biến động trong thị trường tín dụng tư nhân còn truyền dẫn qua hệ thống ngân hàng tới các thị trường tài chính rộng hơn. Ngoài ra, sự phân hóa ở phía người tiêu dùng đang ngày càng gia tăng; nhóm thu nhập thấp đã chịu áp lực trước.

Những rủi ro nêu trên không tồn tại độc lập, mà đan xen với nhau, củng cố lẫn nhau; nhiều manh mối khủng hoảng đang hội tụ về cùng một điểm bùng phát.

Giá dầu: Giảm nhẹ hay lao lên 200 USD

Việc phong tỏa eo biển Hormuz là cú sốc bên ngoài trực tiếp nhất hiện nay. Theo The Wall Street Journal, nhà phân tích hàng hóa của Ngân hàng Société Générale Michael Haigh ước tính rằng, nếu eo biển tiếp tục bị phong tỏa thêm hai tuần, lượng tồn kho của toàn cầu sẽ giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử và giá dầu Brent có thể chạm mức cao kỷ lục 146 USD mỗi thùng được thiết lập vào năm 2008.

Phần lớn các nhà kinh tế hiện vẫn giữ kỳ vọng cơ sở tương đối lạc quan. Jan Hatzius, nhà kinh tế trưởng của Goldman Sachs, ước tính rằng nếu eo biển Hormuz được mở lại trước giữa tháng 4, quy mô nền kinh tế Mỹ sau một năm sẽ nhỏ hơn khoảng 0,4% so với kịch bản không bị phong tỏa—tức là tốc độ tăng trưởng chậm lại nhưng không rơi vào suy thoái.

Các lý do ủng hộ đánh giá này bao gồm: sau khi điều chỉnh theo lạm phát, giá dầu 146 USD thấp hơn khoảng 33% so với năm 2008; mức độ phụ thuộc của nền kinh tế Mỹ vào dầu đã giảm đáng kể; thị trường hợp đồng tương lai cho thấy giá dầu Brent giao trong tháng 4 năm sau vào khoảng 80 USD mỗi thùng, và thị trường kỳ vọng giá dầu sẽ không duy trì ở mức cao trong dài hạn.

Nhưng rủi ro ở phần đuôi không thể xem nhẹ. Hiện tại, Saudi Arabia hằng ngày xuất khoảng 4,5 triệu thùng dầu thô qua tuyến đường vòng qua cảng Eilat ở Hồng Hải; nếu Iran tấn công cảng này hoặc các đường ống cung cấp dầu của nó, hoặc nếu lực lượng Houthi được Iran hậu thuẫn tấn công các tàu đi qua ở đầu mút phía nam của Hồng Hải, tình hình sẽ nhanh chóng tồi tệ đi. Michael Haigh cảnh báo rằng trong kịch bản cực đoan, dầu Brent có thể vọt lên 200 USD mỗi thùng, nhưng ông đồng thời thừa nhận: “Tôi chỉ đang suy đoán… đây là tình huống chưa từng có.”

Tín dụng tư nhân: Áp lực cục bộ hay khủng hoảng mang tính hệ thống

Thị trường tín dụng tư nhân của Mỹ với quy mô khoảng 1,3 nghìn tỷ USD, và thị trường toàn cầu hơn 2 nghìn tỷ USD, đang phải chịu bài kiểm tra áp lực nghiêm trọng nhất kể từ chu kỳ mở rộng.

Theo The Wall Street Journal, nhà đầu tư đang bất an trước mức độ tiếp xúc với các khoản vay đối với các ngành rủi ro cao như phần mềm, nhu cầu mua lại (redeem) tăng; Todd Castagno, giám đốc cấp cao phụ trách tín dụng doanh nghiệp tư nhân của Morningstar DBRS, định tính áp lực hiện tại là “một giai đoạn suy giảm tín dụng bình thường”, nhưng đồng thời thừa nhận rằng hiệu suất các khoản vay đang yếu đi.

BlackRock đã đóng băng một phần quỹ cho vay tiêu dùng, và một số lãnh đạo của Apollo đã công khai rằng một số khoản vay “thu về 20 xu cho mỗi đô cũng là đã tốt.” Con đường truyền dẫn đã trở nên rõ ràng: các ngân hàng phố Wall cung cấp tài trợ dựa trên tài sản cho vay của các quỹ tín dụng tư nhân; một khi tỷ lệ vỡ nợ của các khoản vay cơ sở tiếp tục tăng, các ngân hàng sẽ đối mặt với áp lực lan tỏa—việc cổ phiếu ngân hàng liên tục giảm trong thời gian gần đây đã là tín hiệu đi trước.

Christopher Whalen, chủ tịch Whalen Global Advisors, một tổ chức nghiên cứu về tín dụng, đưa ra cảnh báo nghiêm khắc hơn, lo ngại xuất hiện “một khoảnh khắc kiểu Lehman”—tức là bên cho vay rút vốn hàng loạt dẫn tới một chuỗi sụp đổ. Luật sư tài trợ bằng đòn bẩy Richard Farley cũng chỉ ra rằng: “Điều thực sự cần lo là các khoản cho vay buộc phải được thanh lý, và mọi người bán ra cùng lúc.”

Lloyd Blankfein, cựu CEO của Goldman Sachs, đã dùng ẩn dụ cháy rừng để cảnh báo rằng “khoảng cách giữa hai lần cháy càng dài thì càng nhiều củi khô được tích lại”; thời gian kể từ lần xảy ra khủng hoảng lớn trước càng lâu, thì quy mô một lần bùng nổ tiếp theo có thể càng lớn.

Cơn sốt AI: Động cơ tăng trưởng hay bong bóng tiếp theo

Trí tuệ nhân tạo là một trụ cột quan trọng của nền kinh tế Mỹ và thị trường chứng khoán trong năm qua.

Các gã khổng lồ công nghệ Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle dự kiến tổng chi tiêu vốn trong ba năm tới sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ USD, chủ yếu dùng cho trung tâm dữ liệu và chip; làn sóng đầu tư này, trong bối cảnh khủng hoảng năng lượng tác động, vẫn có thể tạo ra một mức đệm nhất định cho nền kinh tế.

Tuy nhiên, tính dễ tổn thương của đầu tư AI đang lộ rõ. Theo The Wall Street Journal, Todd Castagno, phụ trách mảng định giá, kế toán và thuế của bộ phận nghiên cứu tại Morgan Stanley, cho biết các hạn chế về năng lượng và vận tải do chiến tranh Iran gây ra sẽ làm gia tăng mức độ khó khăn khi xây dựng trung tâm dữ liệu; quỹ tài sản chủ quyền ở Trung Đông là nguồn vốn quan trọng của các công ty AI tư nhân lớn như OpenAI, Anthropic. Việc phong tỏa eo biển Hormuz làm gián đoạn vòng tuần hoàn “petrodollar” từ dầu mỏ, đồng nghĩa với việc hàng nghìn tỷ USD vốn của Trung Đông mỗi năm có thể rút khỏi chuỗi ngành AI.

Trong khi đó, tài chính cho cơ sở hạ tầng AI đã bắt đầu hạ nhiệt, và nỗi lo của nhà đầu tư về việc vốn khan hiếm đang tăng lên. Castagno cho biết, “việc ràng buộc vốn của cả hệ sinh thái còn chặt chẽ hơn nhiều so với những gì mọi người tưởng tượng.” Hiện tại, một phần đáng kể trong đầu tư AI dựa vào tài trợ bằng nợ; nếu việc xây dựng trung tâm dữ liệu bị đình trệ, sẽ rút đi một trụ cột quan trọng chống đỡ cho nền kinh tế.

Người tiêu dùng: Nhóm thu nhập cao trụ được bao lâu

Sự phân hóa ở phía người tiêu dùng Mỹ đã kéo dài từ lâu, nhưng hiện vẫn chưa sụp đổ toàn diện.

Dữ liệu của nhà kinh tế Breno Braga thuộc Viện Nghiên cứu Đô thị cho thấy, tỷ lệ quá hạn thẻ tín dụng của người đi vay thu nhập thấp và trung bình đã vượt mức của thời kỳ đỉnh điểm kinh tế trước đại dịch. Yếu tố then chốt nâng đỡ tổng mức tiêu dùng nằm ở nhóm thu nhập cao—được thúc đẩy bởi đà tăng của thị trường chứng khoán năm ngoái, ý định chi tiêu của các gia đình giàu có vẫn mạnh.

Nhưng sự hỗ trợ này không vững chắc. Nhóm thu nhập cao ít nhạy cảm trực tiếp hơn với giá dầu cao; hiệu suất nhiên liệu của ô tô của họ cũng cao hơn và chi phí xăng dầu chiếm tỷ trọng nhỏ hơn trong thu nhập. Tuy nhiên, nếu thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh, hiệu ứng tài sản sẽ đảo chiều và nhanh chóng lan sang tiêu dùng. Đồng thời, nhóm thu nhập thấp đã ở trong trạng thái sát ngưỡng.

Nhà kinh tế Matthias Kehrig của Đại học Duke ước tính rằng, trong tháng vừa qua, nếu giá dầu tăng 1 USD thì đối với người đi làm có thu nhập thấp chiếm tương đương mức mất 2% thu nhập, “chắc chắn sẽ phải hy sinh các khoản chi khác.”

Dự phòng tài khóa: Tuyến phòng thủ cuối cùng hay bộ khuếch đại rủi ro

Trong các đợt sốc kinh tế trước đây, chính phủ liên bang thường đóng vai trò như “tấm giảm chấn”, thông qua việc tăng chi tiêu, giảm thuế hoặc cứu trợ hệ thống tài chính để làm phẳng biến động. Dự luật giảm thuế được thông qua năm ngoái hiện đang chuyển tiền mặt tới người dân theo cách tăng mức hoàn thuế và khấu trừ thuế thấp hơn, qua đó khách quan tạo ra một khoản đệm không có kế hoạch nhất định.

Nhưng việc không gian tài khóa bị thu hẹp đang làm suy giảm năng lực này. Chi phí lãi suất hằng năm của Mỹ đang tiến gần mức 20% so với thu nhập ngân sách; tỷ lệ nợ so với GDP đang tiến gần mức đỉnh lịch sử; quỹ an sinh xã hội dự kiến sẽ cạn vào năm 2032. Kể từ khi chiến tranh Iran bùng phát, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng từ dưới 4% lên 4,32%; kết quả đấu thầu công trái tuần trước cũng yếu hơn kỳ vọng.

Cựu giám đốc ngân sách của Nhà Trắng, Mitch Daniels thời chính quyền của George W. Bush, đã đưa ra cảnh báo: “Những người, tổ chức và cả quốc gia từng nghĩ rằng ‘chuyện kiểu này sẽ không xảy ra với chúng ta’—họ đã đúng, cho đến ngày họ không còn đúng nữa.” Độ an toàn của tài chính Mỹ vừa phụ thuộc vào toán học, vừa phụ thuộc vào niềm tin, và việc đảo ngược niềm tin thường đến đột ngột, khó lường.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, khi đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ quan điểm, nhận định hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Theo đó, việc đầu tư là trách nhiệm của người đầu tư.