Sau khi các ông lớn Internet Trung Quốc điều chỉnh sâu, Goldman Sachs vẫn lạc quan về ba lĩnh vực này

Bộ phận Internet của Trung Quốc đang chịu áp lực liên tục kể từ đầu năm đến nay. Sau khi hoàn tất khảo sát mùa công bố kết quả của Goldman Sachs, họ duy trì chiến lược phân bổ theo mức độ khác biệt đối với ba nhóm ngành con lớn, coi điện toán đám mây và trung tâm dữ liệu là lựa chọn ưu tiên số một; đồng thời nâng xếp hạng mảng thương mại điện tử và đi lại lên vị trí thứ hai, và tiếp tục khẳng định đánh giá đối với mảng game và giải trí.

Theo tin từ Sàn giao dịch Truy Phong, trong báo cáo mới nhất do nhóm Ronald Keung của Goldman Sachs công bố vào ngày 2 tháng 4, Goldman Sachs cho rằng, hiện tại P/E trung vị của bộ phận Internet Trung Quốc vào khoảng 14 lần, trong khi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận có xu hướng ôn hòa. Goldman Sachs nhận định rằng sự phục hồi lợi nhuận của ngành hoặc sự thay đổi câu chuyện—như định giá lại giá trị cơ sở hạ tầng mô hình AI/chip, định giá lại mảng kinh doanh ra nước ngoài và lợi nhuận trả cho cổ đông—sẽ là chìa khóa thúc đẩy hiệu quả giá cổ phiếu trong giai đoạn tiếp theo.

Goldman Sachs nâng hạng đánh giá đối với tiểu ngành thương mại điện tử và đi lại từ vị trí thứ tư lên vị trí thứ hai, với lý do định giá của các cổ phiếu liên quan đang ở mức thấp nhất lịch sử. Họ dự kiến lợi nhuận của Alibaba, JD và Didi sẽ đạt sự phục hồi theo năm vào nửa sau năm 2026, từ đó củng cố niềm tin của thị trường.

Báo cáo tiếp tục giữ điện toán đám mây và trung tâm dữ liệu là tiểu ngành ưu tiên số một. Lý do cốt lõi nằm ở tính chắc chắn tăng trưởng cao do nhu cầu AI Token mở rộng nhanh chóng; game và giải trí xếp thứ ba, với lý do cốt lõi là AI thúc đẩy người dùng chuyển sang giải trí thư giãn và tăng trưởng doanh thu quảng cáo ở mức lành mạnh.

Điện toán đám mây và trung tâm dữ liệu: Vị trí ưu tiên số một nhờ bùng nổ Token

Goldman Sachs tiếp tục duy trì điện toán đám mây và trung tâm dữ liệu là cấu phần ưu tiên số một trong phân bổ, động lực cốt lõi nằm ở sự tăng trưởng bùng nổ liên tục của nhu cầu AI Token, cùng với năng lực định giá dịch vụ đám mây được thúc đẩy theo đó.

ByteDance gần đây đã công bố rằng, trong ba tháng qua, lượng gọi Token bình quân theo ngày lại tăng gấp đôi lên 1000 tỷ lần (tháng 12/2025 là 500 tỷ lần), xếp trong top ba toàn cầu. Lượng gọi Token trên nền tảng Baizh(e)n (MaaS) của Alibaba đạt mức tăng gấp 6 lần trong cùng kỳ. Goldman Sachs dự đoán, tăng tốc tăng trưởng doanh thu theo quý của mảng kinh doanh đám mây Alibaba trong quý tháng 3/2026 sẽ từ mức 36% của quý trước tiếp tục được đẩy nhanh lên 40%; ban quản lý Alibaba cũng đặt mục tiêu tăng trưởng kép theo năm (CAGR) cho doanh thu đám mây và MaaS trong năm năm tới ở mức trên 40%.

Xét từ góc độ chi tiêu vốn, Goldman Sachs ước tính, năm 2026, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn tại Trung Quốc sẽ vào khoảng 58% dòng tiền hoạt động; trong khi tỷ lệ này ở các công ty cùng loại tại Mỹ trung bình đạt 89%. Goldman Sachs ước tính chi tiêu vốn của Alibaba trong FY2027 khoảng 1800 tỷ nhân dân tệ, tăng 34% so với cùng kỳ; chi tiêu vốn của Tencent năm 2026 khoảng 1000 tỷ nhân dân tệ, tăng 25%. Goldman Sachs cho rằng, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn tại Trung Quốc hiện có dòng tiền hoạt động cộng tiền mặt ròng, đủ để hỗ trợ việc tiếp tục tăng chi tiêu vốn nhằm duy trì năng lực cạnh tranh.

Thương mại điện tử và đi lại: Định giá “hố sâu” mở ra dư địa tăng

Goldman Sachs nâng mạnh tiểu ngành thương mại điện tử và đi lại từ vị trí thứ tư lên vị trí thứ hai, logic cốt lõi là chiết khấu định giá rõ rệt, cộng với xu hướng hoạt động trong quý một cải thiện ở biên.

Ở nhóm tài sản cốt lõi về định giá, Pinduoduo hiện có P/E dự phóng năm 2026 vào khoảng 9 lần. Tính đến cuối năm 2025, công ty nắm giữ khoảng 700 tỷ USD tiền mặt ròng (bao gồm tiền mặt bị hạn chế); Full Truck Alliance (Mãn Bàng) sau khi loại trừ tiền mặt, P/E cũng ở mức hai chữ số thấp, tương đương mức giữa của nhóm một chữ số. Goldman Sachs cho rằng, hiện tại định giá vốn của Pinduoduo gần như không gán cho Temu; khi tăng trưởng doanh thu dịch vụ giao dịch trong năm 2026 tăng tốc và mục tiêu Temu GMV tiến đến 1000 tỷ USD (theo ước tính của Goldman Sachs), sẽ tồn tại dư địa định giá đáng kể.

Với Alibaba, ban quản lý dự kiến tăng trưởng doanh thu quản lý khách hàng (CMR) của quý tháng 3 theo năm sẽ được đẩy lên mức cao hơn nửa cuối của một con số (quý trước chỉ là 1%). Goldman Sachs ước tính, tăng trưởng doanh thu theo năm của mảng bán lẻ JD (JD Retail) trong quý một năm 2026 sẽ cải thiện từ mức -2% của quý trước lên trạng thái đi ngang, đồng thời dự kiến sau khi tiêu hóa chênh lệch cơ sở do trợ cấp “đổi cũ lấy mới” trong nửa sau năm 2026 sẽ dần quay trở lại với đà tăng nhanh hơn.

Về cục diện cạnh tranh trong thị trường giao đồ ăn, Goldman Sachs cho rằng cơ quan quản lý gần đây của Tổng cục Quản lý Thị trường đã tập trung vào chủ đề “chống kiểu làm việc vòng lặp gây bào mòn” (phản inner卷), điều này sẽ thúc đẩy trợ cấp trong ngành giao đồ ăn trở nên hợp lý hơn, qua đó giúp cải thiện cấu trúc cạnh tranh. Báo cáo cho rằng, khi Alibaba đặt mục tiêu rõ ràng để mảng bán lẻ tức thời đạt lợi nhuận trong vòng ba năm và có sự can thiệp của cơ quan quản lý nhà nước, lộ trình cải thiện hiệu quả kinh tế của Meituan và mảng giao đồ ăn sẽ tương đối rõ ràng; dù mức lợi nhuận dài hạn có thể thấp hơn so với trước cạnh tranh.

Game và giải trí: AI xúc tác nâng cấp nhu cầu tiêu dùng nội dung

Goldman Sachs hạ nhẹ đánh giá đối với tiểu ngành game và giải trí từ vị trí thứ hai xuống vị trí thứ ba, nhưng nhìn chung vẫn duy trì quan điểm tích cực, bởi AI tiếp tục thúc đẩy việc người dùng chuyển thời gian sang giải trí thư giãn, và doanh thu quảng cáo vẫn tăng trưởng lành mạnh.

Trong lĩnh vực game, gần đây Apple thông báo sẽ giảm tỷ lệ hoa hồng tiêu chuẩn trên App Store tại Trung Quốc đại lục từ 30% xuống 25%, còn Google cũng thông báo giảm hoa hồng mua hàng trong ứng dụng trong Play Store từ 30% xuống 20%. Goldman Sachs cho rằng những thay đổi trên sẽ làm giảm chi phí kênh của nhà phát triển game di động, mở rộng không gian lợi nhuận và đồng thời giúp mở rộng quy mô tổng thể của thị trường game mini (hiện vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng năm trên 20%). Tencent với vai trò là nhà vận hành chính sẽ là bên hưởng lợi chủ yếu. Dự kiến trợ lý AI “Xiao Yuán vũ trụ” của Tencent sẽ được ra mắt vào nửa sau năm 2026; sản phẩm Claw agent cũng đang được thúc đẩy nhanh chóng. Goldman Sachs cho rằng các sản phẩm liên quan sẽ giúp Tencent chuyển từ “người đến muộn” trong mô hình nền tảng sang đối tượng hưởng lợi của AI dạng tác tử.

Trong lĩnh vực nội dung giải trí, với việc sở hữu nội dung video dài chất lượng cao và triển khai quảng cáo ở các mảng dọc liên quan đến AI, Goldman Sachs dự kiến doanh thu quảng cáo của Bilibili trong quý một năm 2026 tăng trưởng theo năm khoảng 26%. Kinh doanh quảng cáo của Kuaishou chịu áp lực kép từ việc giảm quảng cáo ở thị trường nước ngoài và chính sách thuế liên quan đến thương mại điện tử. Goldman Sachs dự kiến tốc độ tăng trưởng doanh thu quảng cáo cả năm 2026 sẽ giảm xuống khoảng 6%. Công cụ tạo video bằng AI Kling AI được Goldman Sachs xem là điểm sáng của Kuaishou; dự kiến doanh thu liên quan năm 2026 khoảng 3,56 tỷ USD.

Những nội dung đặc sắc trên đến từ Sàn giao dịch Truy Phong.

Để có phần giải đọc chi tiết hơn, bao gồm giải đọc theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng thêm【**Sàn giao dịch Truy Phong ▪ Hội viên thường niên**】

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

           Trên thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành tư vấn đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu cụ thể của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu mọi ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài viết này có phù hợp với tình hình cụ thể của mình hay không. Do đó, nếu đầu tư theo nội dung này, chịu trách nhiệm hoàn toàn.