Chào đón quý 2 Các nhà quản lý quỹ "phòng thủ một đợt" hay "mạo hiểm hết mình"

Nguồn: Tờ báo Chứng khoán Thượng Hải Tác giả: Trần Nguyệt

Hiện nay, các nhà đầu tư tổ chức rất cấp bách mong muốn khôi phục lợi nhuận vượt trội, nhưng môi trường thị trường biến động lại không đủ để mang lại cảm giác an toàn như vào đầu năm 2026.

Câu chuyện về tăng trưởng vẫn liên tục được kể lại, nhưng các tài sản “tài sản nặng, tỷ lệ bị loại bỏ thấp” (Heavy Assets Low Obsolescence, viết tắt “HALO”) và logic đứng sau chúng luôn ngầm gợi ý điều gì đó; một phần vốn bắt đầu tìm kiếm biên an toàn mới trong các nhóm tài sản mang tính phòng thủ. “Phân tán không mang lại lợi nhuận vượt trội, chỉ là một tư thế chờ đợi.” Một lãnh đạo đầu tư cổ phiếu của một công ty quỹ lớn ở Thượng Hải cho phóng viên của Tờ báo Chứng khoán Thượng Hải biết rằng, “Sang quý II, thị trường cổ phiếu nhiều khả năng sẽ đưa ra một tín hiệu rõ ràng, nhưng trong bối cảnh hiện tại, thứ duy nhất chúng tôi có thể làm là chờ đợi.”

“Lấy được rồi mất” và “mất rồi lại lấy được”

“Chỉ mới chưa đầy hai tháng kể từ khi giá trị tài sản ròng của các quỹ chủ động thuộc nhóm cổ phiếu tăng mạnh đầu năm, nhưng cảm giác như đó là chuyện từ rất lâu trước.” Một nhà quản lý quỹ ưu tú thuộc một công ty quỹ trung cỡ ở Thượng Hải cho biết.

“Ưu tú” nghĩa là, tính đến ngày 30/3, tỷ suất tăng trưởng tích lũy giá trị tài sản ròng trên một đơn vị trong một năm qua của sản phẩm do nhà quản lý quỹ này quản lý vẫn nằm trên 50%, và xếp hạng trong nhóm top 20% trong toàn thị trường các sản phẩm quỹ cổ phiếu chủ động. Nhưng trong vòng một tháng gần đây, mức sụt giảm của sản phẩm vượt quá 10%. Dẫu vậy, anh ấy vẫn là người may mắn. Dữ liệu từ Choice cho thấy, tính đến ngày 27/3, lợi suất trong một năm gần đây của quỹ cổ phiếu chủ động trên toàn thị trường và quỹ hỗn hợp thiên về cổ phiếu đã co lại về mức của đầu năm nay, và điều đó đồng nghĩa rằng phần lớn lợi nhuận vượt trội của các sản phẩm vốn chủ động trong thời gian gần đây đã bị bào mòn nghiêm trọng. “Mọi người lại quay về vạch xuất phát như nhau.” Nhà quản lý quỹ cho biết.

Sau khi trải qua “lấy được rồi mất” đầu năm, “mất rồi lại lấy được” trở thành ưu tiên trọng tâm trong kế hoạch của nhà quản lý quỹ ở quý II. Muốn “thu về lại phần đã mất”, thị trường đã giảm đến đúng mức chưa? Trước vấn đề này, China International Capital Corporation (CICC) cho rằng, sự sụt giảm của thị trường xuất phát từ việc định giá đối với các kịch bản bi quan của tài sản cổ phiếu chưa đủ mức: trong một kịch bản tương đối lạc quan, miễn là xung đột địa chính trị ở Trung Đông không kéo dài sang nửa sau năm và khiến mặt bằng giá dầu trụ vững trên 100 USD, thì các tài sản đã “tính sẵn” quá nhiều kỳ vọng bi quan như trái phiếu Mỹ, vàng… đều có “tỷ lệ giá trị/chi phí” để nắm giữ theo hướng tăng giá; áp lực đi xuống của tài sản cổ phiếu cũng sẽ được giảm bớt. Ngược lại, nếu tình hình chuyển biến theo hướng bi quan hơn, có dấu hiệu tiếp tục kéo dài và ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất thực tế, thị trường có thể nhanh chóng chuyển sang giao dịch theo hướng trì trệ lạm phát thậm chí suy thoái, và thị trường cổ phiếu được tính rủi ro một cách chưa phổ biến đầy đủ có thể sẽ chịu áp lực lớn hơn.

Nhưng trong mắt các nhà đầu tư tổ chức, tài sản duy nhất có khả năng nhanh chóng khôi phục giá trị tài sản ròng vẫn là các tài sản vốn. Gần đây, Tờ báo Chứng khoán Thượng Hải phối hợp với 天天基金 thực hiện một cuộc khảo sát doanh nghiệp quản lý quỹ (sau đây gọi tắt là “khảo sát”); các nhà quản lý quỹ đến từ nhiều công ty quỹ nổi tiếng như Quỹ Phú Quốc, Quỹ Nam Phương, Quỹ Vĩnh Doanh… đã tham gia bỏ phiếu. Kết quả khảo sát cho thấy, thị trường vốn vẫn là trọng tâm đầu tư của các nhà quản lý quỹ trong quý II. Về câu hỏi “hướng đầu tư nào có cơ hội tạo lợi nhuận tương đối”, 93,75% người tham gia chọn hướng tăng trưởng (các ngành có kỳ vọng cao, tài sản thuộc nhóm tăng trưởng công nghệ); tỷ lệ ủng hộ chiến lược HALO (như tiện ích công cộng, cơ sở hạ tầng, tài nguyên cốt lõi…) đạt 62,5%; đối với các ngành con, trừ CPO và năng lực tính toán (compute power), các nhà quản lý quỹ nhìn chung giữ lập trường trung tính.

“Phòng thủ một đợt” và “đánh cược một phen”

Khi đà giảm của thị trường có xu hướng hạ nhiệt, việc phân hóa chiến lược là điều tất yếu; các nhà đầu tư tổ chức thì “mỗi người có lý do riêng” cho việc cơ cấu lại danh mục theo hướng phòng thủ nhiều hơn hoặc gia tăng tỷ trọng để đánh phản ứng hồi. Nhìn chung, hiện tại tâm lý lạc quan của nhà đầu tư tổ chức tạm thời lấn át nỗi lo ngại.

“Rủi ro giảm giá là rất hạn chế.” Lý Ứng Trinh, ứng viên quản lý quỹ hỗn hợp do 泓德周期臻选 phát hành, cho biết: trong quý II, thị trường được kỳ vọng sẽ dần chuyển từ mô hình được dẫn dắt bởi kỳ vọng sang giai đoạn cân bằng dựa trên việc xác minh cả kỳ vọng lẫn cơ bản; tuy nhiên cần theo sát sát rủi ro địa chính trị và biến động thị trường do thay đổi chính sách gây ra. Một nhà quản lý quỹ thuộc một công ty quỹ trung cỡ ở Thượng Hải cũng cho rằng, xét từ logic dài hạn, tài sản của Trung Quốc vẫn rất có sức hấp dẫn.

Ngay cả khi lạc quan, một phần vốn theo kiểu phân bổ vẫn rất “thẳng thắn” chuyển sang các tài sản phòng thủ. Báo cáo nghiên cứu của 华泰证券 cho thấy, từ ngày 23/3 đến 27/3, tỷ trọng quỹ được tính toán có xu hướng dịch chuyển sang các hướng phòng thủ tương đối như tiêu dùng, tài chính…, cho thấy vốn đã bắt đầu tìm kiếm biên an toàn mới trong các chủng loại mang tính phòng thủ.

“Cuối tháng 4 có thể là thời điểm ra quyết định; trước đó, danh mục vẫn nên phân tán nhiều nhất có thể.” Một lãnh đạo đầu tư cổ phiếu của một công ty quỹ lớn ở Thượng Hải phân tích nói: Thứ nhất, dự kiến tình hình địa chính trị đến cuối tháng 4 sẽ tương đối rõ ràng; thứ hai, khi việc công bố báo cáo thường niên của các công ty niêm yết ở A股 kết thúc, kết quả hoạt động sẽ mang lại các gợi ý đầu tư mới. “Tiến công hay rút lui, chúng tôi cũng đang chờ một tín hiệu rõ ràng.” Ông nói.

Cũng có nhà quản lý quỹ tìm lợi nhuận từ các cấu phần chi tiết. “Ngày đầu tiên xảy ra xung đột địa chính trị ở Trung Đông, tôi giảm tỷ trọng ở mảng công nghệ; vài ngày sau đó lại tăng trở lại.” Một lãnh đạo quỹ mảng công nghệ thuộc một công ty quỹ trung cỡ ở Thượng Hải cho biết. Lý do là logic định giá của tài sản đã hoàn toàn thay đổi: hoặc phụ thuộc vào động lực nhu cầu bùng nổ theo kiểu phi tuyến (như AI về năng lực tính toán), hoặc phụ thuộc vào ràng buộc mang tính cứng về nguồn cung (như tài nguyên chiến lược). Đối với bất kỳ sản phẩm nào có chênh lệch cung-cầu lớn, miễn là logic nhu cầu không thay đổi, giá vẫn có triển vọng tiếp tục tăng; “trong bầu không khí bất đồng lớn, cần dám đặt cược.”

“Câu chuyện AI” và “tương lai của dầu”

Trong sự hỗn độn và phân kỳ, mạch chính của thị trường vẫn xoay quanh AI và dầu thô. Với các nhà đầu tư tổ chức, hai nhóm tài sản này đã tạo ra sự liên kết; đồng thời, ở nhiều hướng chi tiết hơn, các tổ chức đang “mở rộng biên cương”.

Trưởng quỹ Galaxy Innovation Growth, ông Trịnh Vũ Sơn, người chuyên sâu về lĩnh vực công nghệ, cho biết: xung đột địa chính trị ở Trung Đông khiến nguồn cung các vật liệu thiết yếu như khí heli và brom trong quá trình sản xuất chất bán dẫn bị gián đoạn, và phần còn lại sẽ tạo tác động sâu rộng đến chuỗi công nghiệp. “Tác động đến ngành bán dẫn thể hiện theo chuỗi bậc thang: trước là nguyên vật liệu, sau đó là năng lượng, rồi mới đến logistics, qua đó sẽ kiểm nghiệm năng lực tồn kho và năng lực điều phối toàn cầu của các doanh nghiệp liên quan. Điều này là một biến số rất lớn đối với việc mở rộng dung lượng năng lực tính toán AI đang diễn ra hết sức sôi động. Việc thiếu khí heli có liên quan trực tiếp đến sản lượng của các quy trình sản xuất tiên tiến; có thể sẽ làm chậm việc đưa ra sản lượng lớn cho thế hệ GPU tiếp theo.” Trịnh Vũ Sơn cho biết, nhưng qua khảo sát gần đây, người ta phát hiện rằng các bộ xử lý hiệu năng cao và chip lưu trữ vẫn đang trong tình trạng cung không đáp ứng đủ cầu.

Quỹ 嘉合 cho rằng, trong quý II, cổ phiếu tăng trưởng có thể không còn chỉ là tài sản có rủi ro cao đơn thuần, mà sẽ trở thành “công cụ đối phó (hedge) mang tính cứng cỏi”. “AI có thể sẽ trở thành một giải pháp tiềm ẩn trong bối cảnh giá dầu biến động mạnh—bất định địa chính trị dẫn đến gián đoạn vận tải hàng hải và năng lượng tăng vọt đang chèn ép biên lợi nhuận của ngành sản xuất truyền thống; khi đó, việc AI agent được triển khai quy mô lớn có thể, thông qua tự động hóa, thay thế chi phí nhân lực và chi phí quản lý cao, trở thành một đòn bẩy tiềm năng để doanh nghiệp chống lại rủi ro đình trệ kèm lạm phát, đạt giảm chi phí và tăng hiệu quả.” Quỹ 嘉合 cho biết.

Ngoài hai “tâm bão” nói trên, nhiều câu chuyện khác đang được mở rộng trên thị trường A股, chẳng hạn: câu chuyện về việc giá dầu tăng và điểm ngoặt theo chu kỳ được chuyển tiếp bởi ngành hóa chất; điểm giao nhau giữa cổ phiếu định giá thấp và tăng trưởng nằm ở thuốc đổi mới (innovation drug); việc bàn giao từ năng lượng truyền thống, pin lithium thì không ai thay được; “chòm sao và biển cả” của chủ đề được lĩnh vực hàng không vũ trụ thương mại bao trọn. Nhưng ở vùng ngoại vi của các câu chuyện trên, như chuyển phát nhanh, chu kỳ tăng trưởng dài (bull cycle), sợi quang, tiêu dùng mới… thì lại là “địa bàn giữ lại” của một số tổ chức, họ cố gắng mang lại cho danh mục một chút lợi nhuận vượt trội nhờ độ sâu nghiên cứu đủ lớn và mức độ chủ đề ít người để ý; hoặc cũng là một dạng “bến đỗ trú ẩn”.

(Chỉnh sửa: Văn Tĩnh)

Từ khóa:

                                                            Quỹ