Kết quả kinh doanh bước vào giai đoạn thực hiện, câu chuyện về thuốc mới sáng tạo đã bước vào phần thứ hai

Sau nhiều ngày liên tục tăng giá, đợt tấn công của nhóm thuốc đổi mới vẫn chưa dừng lại. Tính đến thời điểm giữa phiên ngày 2/4, Tonghuashun (300033.SZ), nhóm thuốc đổi mới tiếp tục tăng 0,86%; Kangzhi Pharmaceutical (300086.SZ) tăng hơn 18% trong một ngày; Yibai Pharmaceutical (600594.SH), Peking University Medical (000788.SZ), Chongyao Holdings (000950.SZ) và một số cổ phiếu khác đóng cửa trần.

Phản ứng của dòng tiền còn trực tiếp hơn. Dữ liệu của Tonghuashun iFinD cho thấy, từ ngày 27/3/2026 đến ngày 1/4, chỉ trong 4 phiên giao dịch, cả thị trường có 27 ETF mang chữ “创新药” đều đạt mức tăng giá trị tài sản ròng (NAV) từ ít nhất 13%, trong đó ETF đổi mới thuốc qua kênh Stock Connect Hồng Kông, ETF Tiên phong Quỹ (Guangfa?) Thêm Phát (Yuhui?) 更 thêm, thậm chí thu hút dòng tiền ròng quy mô 1 tỷ nhân dân tệ.

Báo cáo bắt đầu “兑现” kết quả

Khác với các đợt tăng giá trước đó dựa trên kỳ vọng chính sách hoặc tin đồn ủy quyền ở nước ngoài, điểm thay đổi nổi bật của lần tăng này nằm ở chỗ biến cốt lõi thúc đẩy giá cổ phiếu đang chuyển từ “kể chuyện” sang hiện thực hóa bằng kết quả kinh doanh.

Khi mùa công bố báo cáo thường niên bước vào giai đoạn dày đặc, nhà đầu tư không còn thỏa mãn với PPT của pipeline đang nghiên cứu nữa, mà bắt đầu rà soát từng dòng doanh thu, lợi nhuận ròng và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Câu chuyện về thuốc đổi mới chính thức bước vào nửa sau, lấy hiệu quả làm thước đo.

Xét ở dữ liệu cấp doanh nghiệp, nhiều công ty trong ngành lần lượt thông báo trong báo cáo thường niên rằng đã đảo ngược xu hướng sụt giảm hiệu quả kinh doanh. Trong đó, Công ty Yao Ming Kangde (603259.SH) năm 2025 ghi nhận doanh thu 454,56 tỷ nhân dân tệ, tăng 15,84% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 191,51 tỷ nhân dân tệ, tăng 102,65%. Tayge Bio (300347.SZ) lần lượt là 68,33 tỷ nhân dân tệ và 8,88 tỷ nhân dân tệ, tương ứng tốc độ tăng trưởng 3,48% và 119,15%. Zhaoyan New Drug (603127.SH) còn ấn tượng hơn: trong bối cảnh doanh thu năm 2025 giảm 17,87%, lợi nhuận ròng lại tăng hơn 3 lần so với cùng kỳ.

Trong khi doanh thu nhìn chung tăng không nhiều, năng lực sinh lợi của nhiều doanh nghiệp thuốc đổi mới đang nhanh chóng phục hồi. Ngành thoát khỏi vòng lặp cũ “tăng đầu tư R&D—lỗ mở rộng—tài trợ lại”, bước vào đường ray mới “sản phẩm mở rộng nhanh—doanh thu tăng—lợi nhuận quay lại dương”.

Việc chuyển đổi logic “đi ra nước ngoài” đặc biệt đáng chú ý. Cơ quan Quản lý Dược phẩm Quốc gia công bố số liệu cho thấy, trong quý 1 năm 2026, tổng giá trị giao dịch ủy quyền ra nước ngoài (BD) của thuốc đổi mới ở Trung Quốc vượt 600 tỷ USD, đã gần chạm một nửa tổng mức 1357 tỷ USD cả năm 2025. Cấu trúc giao dịch từ việc trước đây chỉ ủy quyền từng sản phẩm riêng lẻ đã nâng cấp thành xuất ra nền tảng công nghệ; logic định giá tài sản thuốc đổi mới của bên mua ở nước ngoài đối với Trung Quốc đang được đánh giá lại một cách hệ thống.

Nửa sau của thuốc đổi mới

Việc hiện thực hóa kết quả ở lần này không phải là câu chuyện “bom tấn” xảy ra ngẫu nhiên, mà là nguồn kỳ vọng có thể lặp lại và có thể dự đoán.

Trước biến động giá do kết quả kinh doanh thúc đẩy này, phán đoán của nhà đầu tư tổ chức đạt được mức độ đồng thuận rất cao. Quỹ Ease (E Fund) cho biết với Caiwen rằng, hiện ngành đã hình thành mô hình “3 vòng” gồm thuốc đổi mới CXO + ADC + sinh liên kết CRDMO. Đầu tàu CXO có doanh thu năm 2025 tăng trưởng hai chữ số, mảng TIDES tăng gấp đôi, đơn hàng trong tay dồi dào, định hướng tăng trưởng năm 2026 rõ ràng; giá trị của nền tảng công nghệ thuốc đổi mới ADC nổi bật, kỳ vọng doanh thu bảo hiểm trong nước mở rộng, dữ liệu lâm sàng ở nước ngoài sắp được đọc ra dày đặc; đơn hàng CRDMO sinh liên kết tăng mạnh hơn 50% so với cùng kỳ. Sau khi trải qua giai đoạn điều chỉnh trước đó, định giá của toàn ngành đã quay về mức thấp trong lịch sử, tỷ lệ lợi nhuận khi phân bổ nổi bật.

Quản lý quỹ Zhao Lei của Quỹ Trung Âu thì tách rời từ những thay đổi cơ bản mang tính vĩ mô hơn. Ông cho rằng, nền tảng cơ bản của thuốc đổi mới đã xuất hiện ba chuyển biến tích cực. Thứ nhất, định vị chính sách được nâng từ ngành mới nổi lên ngành trụ cột mới nổi, chỉ sau công nghệ mạch tích hợp và hàng không vũ trụ; điều này có nghĩa là thành quả phát triển của y dược sinh học đã được lãnh đạo cấp cao ghi nhận. Thứ hai, ủy quyền ra nước ngoài liên tục vượt kỳ vọng; trong quý 1 năm 2026, hoàn thành lượng quy mô khoảng 50% của cả năm ngoái, xu hướng định giá toàn cầu của tài sản thuốc đổi mới Trung Quốc đang được củng cố. Thứ ba, mô hình kinh doanh từng bước vận hành trơn tru; nhiều doanh nghiệp đã chuyển từ trạng thái chỉ đầu tư sang trạng thái có lợi nhuận, nguồn lợi nhuận bao gồm khoản tiền từ ủy quyền và doanh thu thương mại hóa sản phẩm.

Zhao Lei cũng nhấn mạnh rằng, tính chắc chắn của hướng CXO đang được tăng cường. Tốc độ tăng đầu tư R&D đổi mới toàn cầu đã quay về mức bình thường. Các công ty chất lượng trong nước nhờ năng lực dịch vụ vận hành đã củng cố lợi thế tương đối so với các đối thủ như Ấn Độ. Các lĩnh vực ngách như thuốc giảm cân và tiểu phân acid nucleic (small nuclear acids?) tiềm chất nhỏ, v.v. được kỳ vọng sẽ giúp các doanh nghiệp CXO của Trung Quốc chiếm vị trí cốt lõi trong chuỗi cung ứng. Đơn hàng thể hiện nổi bật trong giai đoạn 2024 đến 2025; dự kiến giai đoạn 2026 đến 2027 sẽ chứng kiến sự phục hồi mang tính thực chất ở mảng lợi nhuận.

Xét từ góc độ thị trường, các yếu tố xúc tác trong vài tháng tới vẫn tiếp tục dày đặc. Từ tháng 4 đến 6, các hội nghị ngành công nghiệp quan trọng trên toàn cầu sẽ được tổ chức; các công bố dữ liệu lâm sàng ở các lĩnh vực trọng điểm như ung thư sẽ ảnh hưởng đến vị thế của Trung Quốc trong phân khúc thuốc đổi mới trên toàn cầu. Trong giai đoạn 2026 đến 2027, nhiều chủng loại thuốc đổi mới sản xuất trong nước có khả năng được phê duyệt toàn cầu và bước vào giai đoạn thương mại hóa với quy mô mở rộng. Còn việc điều chỉnh cấu trúc thanh toán bảo hiểm y tế về dài hạn sẽ tạo ra không gian cấu trúc bền vững cho ngành.

Nhìn lại diễn biến của nhóm thuốc đổi mới trong vài năm qua, một mạch lạc rõ ràng đang dần hiện ra. Ở nửa đầu của sự phát triển ngành, thị trường định giá cho pipeline và định giá cho giấc mơ; giá cổ phiếu biến động mạnh theo từng dữ liệu lâm sàng và từng thông báo tiếp nhận của FDA.

Ở giai đoạn hiện tại, thị trường đang quay trở lại việc định giá cho các doanh nghiệp thuốc đổi mới dựa trên năng lực doanh nghiệp tạo ra doanh thu và lợi nhuận liên tục; cùng với việc nhiều công ty công bố báo cáo thường niên năm 2025, tăng trưởng của ngành thuốc đổi mới đang đi vào nửa sau.