洪灝：特朗普讲完， thị trường im lặng

Vừa rồi, ông Trump đã có bài phát biểu trên khung giờ vàng trên truyền hình, toàn bộ thị trường toàn cầu đang chờ đợi. Trong bài phát biểu, ông Trump tuyên bố rằng chiến tranh “đã rất gần đi đến hồi kết … chúng ta sẽ hoàn tất nhiệm vụ trong thời gian rất sớm”. Tuy nhiên, trước khi kết thúc bài phát biểu, ông Trump lại công bố sẽ tiến hành “một cuộc tấn công cực kỳ dữ dội … nếu không thể đàm phán được, sẽ đánh vào các cơ sở hạ tầng điện lực của Iran”. Nói cách khác, ông Trump tuyên bố chiến tranh với Iran sẽ leo thang. Toàn thế giới đã lặng im, giá dầu tăng vọt 5%, hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán Mỹ giảm, và thị trường châu Á - Thái Bình Dương chuyển từ tăng sang giảm.

Hai ngày trước, ông Trump tuyên bố rằng lực lượng quân sự Mỹ sẽ bắt đầu rút khỏi Trung Đông trong vòng hai đến ba tuần. Chỉ vừa có tuyên bố này, các thị trường tài chính toàn cầu đã lập tức có phản ứng mạnh. Giá dầu, vốn đã tăng vọt đáng kể vào cuối tháng Hai khi chiến sự bùng nổ, đã lập tức rơi xuống dưới 100 đô la Mỹ mỗi thùng. Thị trường Mỹ cũng ghi nhận màn thể hiện trong ngày tốt nhất trong hơn một năm qua; nhà đầu tư kỳ vọng chi phí năng lượng sẽ giảm và rủi ro địa chính trị sẽ hạ nhiệt, khiến S&P cũng tăng theo. Tuy nhiên, sau khi phân tích tình hình một cách thực tế cho thấy rằng, mặc dù rủi ro chiến tranh kéo dài của quân đội Mỹ có thể giảm đi, nhưng nguyên nhân cốt lõi gây bất ổn địa chính trị và sự gián đoạn đối với thương mại toàn cầu vẫn chưa được giải quyết căn bản. Thị trường phản ứng với viễn cảnh rút quân, nhưng nó vẫn chưa phản ánh đầy đủ thực tế rằng eo biển Hormuz nhiều khả năng sẽ tiếp tục thu phí, và cũng chưa phản ứng đầy đủ trước các yêu cầu cụ thể mà chính phủ Iran đưa ra.

Mức giá dầu hiện tại giảm phản ánh một “relief trade” (giao dịch giải tỏa) dựa trên hy vọng rằng xung đột sắp bước ngoặt. Trong phần lớn thời gian của tháng 3 năm 2026, do phần lớn hoạt động vận tải quốc tế qua eo biển Hormuz đã bị đóng cửa, lượng tàu chở dầu đã giảm 90%, khiến giá dầu duy trì dao động ở mức cao. Việc mở lại các tuyến đường này là then chốt đối với nguồn cung năng lượng toàn cầu; xét cho cùng, khoảng 20% lượng dầu của thế giới đi qua “yết hầu” này. Dù ông Trump cho rằng Mỹ không còn cần phải bảo vệ eo biển đó và nói các quốc gia khác nên tự quản lý an ninh hàng hải của mình, thì việc Mỹ rút quân sẽ tạo ra một khoảng trống về cán cân quyền lực ở khu vực Trung Đông. Trong bối cảnh lực lượng Hải quân Mỹ vắng mặt, Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran đã bắt đầu chính thức hóa việc kiểm soát của họ đối với các tuyến đường. Sự thay đổi này không phải là quay trở lại cơ chế “tự do đi lại” trước đây, mà là khởi đầu cho một mô hình vận tải hàng hải có sự quản lý; trong mô hình đó, việc tàu được phép qua hay không phụ thuộc vào lập trường chính trị và việc nộp các khoản phí cụ thể.

Tổng thống Iran đã công khai cho biết rằng, nếu đáp ứng hai điều kiện, chiến tranh có thể kết thúc: một là bồi thường những thiệt hại phát sinh trong quá trình xung đột, hai là bảo đảm chính thức rằng Iran sẽ không còn bị tấn công nữa. Nhìn từ góc độ thực tế, mặc dù các yêu cầu này thể hiện lập trường hiện tại của Iran, nhưng chúng vẫn cách xa yêu cầu của Mỹ, tạo ra một rào cản lớn để đạt được một hiệp ước hòa bình lâu dài. Việc chi trả trực tiếp cho Iran về mặt chính trị ở Mỹ chắc chắn là không thể, và rất có thể sẽ bị xem như một sự nhượng bộ với Iran thay vì một giải pháp ngoại giao. Hơn nữa, một khi quân Mỹ rút khỏi khu vực đó, việc bảo đảm rằng sẽ không còn bị tấn công trong tương lai sẽ khó có thể thực thi. Nếu không có một sự hiện diện quân sự thực chất để làm lá chắn răn đe hoặc vùng đệm, nguy cơ xung đột trực tiếp giữa Iran và Israel vẫn ở mức cao. Iran đang tận dụng các yêu cầu này để thiết lập vị thế đàm phán, nhưng khoảng cách giữa các yêu cầu của Tehran và “lằn ranh” mà Washington đặt ra vẫn còn rất lớn.

Lập trường của Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran cứng rắn hơn hẳn so với tổng thống. Thông qua các kênh truyền thông chính thức, Vệ binh Cách mạng cho biết rằng, bất cứ khi nào Mỹ rút quân, họ sẽ là người quyết định chiến tranh khi nào kết thúc. Vệ binh Cách mạng gần đây đã mở rộng danh sách mục tiêu, đưa các công ty công nghệ của Mỹ vào đó, và đặc biệt nêu tên các doanh nghiệp như Google, Apple và Tesla. Vệ binh Cách mạng tuyên bố rằng trí tuệ nhân tạo và công nghệ truy vết do các công ty này cung cấp đã được dùng để hỗ trợ ám sát các nhà lãnh đạo Iran. Họ đe dọa rằng, nếu các hoạt động tấn công hiện hành nhắm vào giới lãnh đạo của Iran tiếp tục diễn ra, họ sẽ phá hủy cơ sở hạ tầng vật chất và các cơ sở của những công ty này. Điều này cho thấy xung đột đang bước vào một giai đoạn bất đối xứng: ngay cả khi các cuộc giao tranh quân sự truyền thống giảm đi, thì tài sản doanh nghiệp và cơ sở hạ tầng số cũng sẽ đối mặt với rủi ro. Và đợt phản ứng/điều chỉnh giá hiện tại nhiều khả năng đã đánh giá thấp yếu tố này.

Hoạt động logistics qua eo biển Hormuz đã thay đổi một cách căn bản. Trước xung đột, lượng tàu qua lại trung bình mỗi ngày vào khoảng sáu mươi lượt. Theo dữ liệu mới nhất từ hệ thống quan sát cảng của Quỹ Tiền tệ Quốc tế và theo dõi bằng vệ tinh, con số này đã giảm xuống còn trung bình khoảng ba tàu mỗi ngày. Đa số các tàu hiện vẫn thành công khi đi qua eo biển đều sử dụng một “hành lang an toàn” được chỉ định nằm trong vùng lãnh hải của Iran. Để sử dụng hành lang này, các công ty vận tải phải cung cấp danh sách chi tiết hàng hóa, danh sách thuyền viên và mã nhận dạng cho Vệ binh Cách mạng. Nếu Vệ binh Cách mạng không đồng ý, thì không ai đi được. Ngoài ra, Quốc hội Iran gần đây đã thông qua “Kế hoạch quản lý eo biển Hormuz”, áp các khoản phí thông hành chính thức lên tàu thuyền thương mại. Những người tham gia thị trường mô tả các khoản phí này như “phí đi đường” để được phép thông qua.

Chi phí của các khoản “phí đi đường” này có tác động trực tiếp lên giá dầu tính theo từng thùng. Lấy tàu chở dầu siêu cỡ lớn làm ví dụ: loại tàu này thường chở hai triệu thùng dầu; hai triệu đô la tiền phí thông hành vừa đủ khiến chi phí tính thêm mỗi thùng tăng lên 1 đô la. Các tàu nhỏ hơn chở một triệu thùng sẽ phải chịu thêm chi phí 2 đô la mỗi thùng. Mặc dù các mức tiền này nhỏ hơn so với tổng giá dầu, nhưng chúng đại diện cho sự gia tăng dài hạn trong chi phí logistics. Khi kết hợp với các khoản phí khác, tổng của “thuế Hormuz” sẽ khá đáng kể. Ví dụ, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh đã tăng lên khoảng 5% giá trị thân tàu. Với một con tàu trị giá 100 triệu đô la, phí bảo hiểm cho mỗi lần đi qua eo biển có thể lên đến 5 triệu đô la. Chỉ riêng chi phí bảo hiểm này, đối với tàu siêu cỡ lớn, đã tương đương làm tăng thêm 2,5 đô la cho mỗi thùng.

Hiện có hơn 800 tàu neo đậu bên ngoài eo biển Hormuz, chờ bảo đảm an toàn hoặc mức phí bảo hiểm thấp hơn. Chi phí do các tàu này nằm chờ, tức là phí lưu bãi, vào khoảng 100.000 đô la mỗi tàu mỗi ngày. Cộng thêm phí thông hành của Iran, khoản phí bảo hiểm tăng lên và phí lưu bãi, với dầu được xuất từ Vịnh Ba Tư, mức tăng chi phí mang tính cấu trúc vào khoảng 5 đô la mỗi thùng. Vì vậy, mức “phần bù rủi ro chiến tranh” của dầu—dù ông Trump rút quân, dù eo biển Hormuz được mở cho tàu thuyền đi qua—cũng sẽ đạt 5-10 đô la.

Các thị trường toàn cầu và giá dầu biến động mạnh khiến rủi ro khó định giá, nhưng thị trường thu nhập cố định lại mang đến một góc nhìn khác. Mô hình định lượng của chúng tôi cũng đang xung đột với logic nền tảng cơ bản.

Nguồn bài viết: Chiến lược vĩ mô của 洪灝

Cảnh báo rủi ro và tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét đến các mục tiêu đầu tư đặc thù của từng người dùng, tình hình tài chính hoặc nhu cầu riêng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của mình hay không. Theo đó mà đầu tư, trách nhiệm thuộc về người đầu tư.