Cuộc chiến thoát khỏi "Trận chiến của một trăm gương": XREAL niêm yết trên cổ phiếu Hồng Kông, kính AR đối mặt với "đá thử lợi nhuận"

作者 | 黄昱

Sau khi trải qua một thời gian dài tìm tòi, khám phá ở tầng công nghệ cơ sở và được thị trường hết sức “nhiệt nhiệt” đón nhận, cuối cùng phân khúc kính thông minh đã có một “viên đá thử vàng” để kiểm nghiệm mức độ thực chất về mặt thương mại của nó.

Ngày 1/4, nhà sản xuất kính AR hàng đầu XREAL (XREAL Ltd.) chính thức nộp hồ sơ xin niêm yết lên sàn chính của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông. China International Capital Corporation (CICC) và Citigroup giữ vai trò bảo lãnh phát hành đồng thời.

Đây không chỉ là bảng thành tích mà doanh nghiệp kính AR hàng đầu này bàn giao, mà còn là một mốc có tính biểu tượng cho toàn bộ lộ trình của phân khúc kính thông minh từ “đầu cơ theo khái niệm” sang “vòng khép kín về thương mại”.

Nếu niêm yết thành công, XREAL có thể sẽ trở thành “cổ phiếu số một về kính thông minh trên toàn cầu”.

Nhà sáng lập kiêm CEO của XREAL, Xu Chi, đã đăng bài trên vòng bạn bè (朋友圈) của mình, cho biết: Năm thứ mười của XREAL là một khởi đầu mới.

Thành lập năm 2017, XREAL có thể khái quát các dòng sản phẩm chính thành ba nhóm: dòng Air, dòng One và dòng sản phẩm Light-Ultra-Aura, bao gồm các mức giá khác nhau, nhu cầu người dùng khác nhau và các chức năng sản phẩm khác nhau; phạm vi trải dài từ các sản phẩm hiển thị không gian cấp nhập môn đến các sản phẩm tính toán không gian thế hệ tiếp theo.

Điểm cốt lõi mà thị trường vốn quan tâm nhất là quy mô bán hàng của sản phẩm và khả năng “tạo máu” (tạo ra dòng tiền/nguồn lực tài chính) của doanh nghiệp.

Theo dữ liệu được công bố trong bản cáo bạch của XREAL, trong ba năm qua, XREAL đã thể hiện quỹ đạo tăng trưởng tương đối ổn định.

Năm 2023, 2024 và 2025, tổng doanh thu của XREAL lần lượt là 3,90 tỷ NDT, 3,94 tỷ NDT và 5,16 tỷ NDT, trong đó tốc độ tăng trưởng cùng kỳ năm 2025 đạt 30,8%.

Xét theo cơ cấu thị trường, đến năm 2025, 71% doanh thu của XREAL đến từ thị trường nước ngoài. Trong đó, Mỹ và Nhật Bản là hai nguồn doanh thu cốt lõi, lần lượt đóng góp 36,9% và 14,6% tổng doanh thu. Hiện tại, mạng lưới bán hàng của hãng đã phủ 40 quốc gia và khu vực trên toàn cầu.

Về sản lượng xuất hàng, XREAL cũng đạt được sự tăng trưởng liên tục.

Theo tính toán trong bản cáo bạch, từ năm 2023 đến 2025, tổng số lượng bán ra kính thông minh của XREAL vào khoảng 400.000 chiếc.

Theo dữ liệu của IResearch, thị phần doanh thu mảng kính AR toàn cầu của XREAL năm 2025 là 27,0%, thị phần theo lượng bán là 24,8%, và đều đứng vị trí số 1. Ngoài ra, theo dữ liệu của IDC, XREAL liên tiếp bốn năm giữ vị trí số 1 toàn cầu về doanh số bán kính AR theo lượng.

Trong bản cáo bạch, XREAL nhấn mạnh bố cục công nghệ theo hướng “full-stack”, bao gồm động cơ quang học X-Prism do tự nghiên cứu và phát triển, bộ đồng xử lý ở thiết bị đầu cuối (chip X1) được thiết kế riêng cho kính AR và hệ điều hành NebulaOS. Năng lực tích hợp theo chiều dọc từ chip ở tầng nền, module quang học đến phần mềm hệ thống chính là cách hãng cố gắng tạo “rào cản công nghệ” trước sự cạnh tranh phần cứng khốc liệt.

Trong lĩnh vực phần cứng điện tử tiêu dùng, tỷ suất lợi nhuận gộp là chỉ số quan trọng để đo lường năng lực quản lý chuỗi cung ứng của doanh nghiệp và khả năng định giá/“premium” sản phẩm.

Dữ liệu cho thấy, tỷ suất lợi nhuận gộp của XREAL tăng từ 18,8% năm 2023 lên 22,1% năm 2024, và đến năm 2025 đã được nâng lên đáng kể mức 35,2%.

Việc cải thiện chỉ số này phản ánh rằng trong năm vừa qua, khi sản lượng xuất hàng tăng lên, hiệu ứng quy mô bắt đầu thể hiện ở phía chi phí sản xuất. Đồng thời, việc ra mắt các sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn và việc nâng công suất của các cơ sở sản xuất do công ty tự sở hữu cũng tạo thêm hỗ trợ cho tối ưu hóa tỷ suất lợi nhuận gộp.

Tuy nhiên, xét theo giá trị lợi nhuận tuyệt đối, hiện tại XREAL vẫn đang trong trạng thái lỗ ròng.

Từ năm 2023 đến 2025, mức lỗ trong kỳ của XREAL lần lượt là 8,82 tỷ NDT, 7,09 tỷ NDT và 4,56 tỷ NDT.

Dù quy mô lỗ đang thu hẹp dần qua từng năm, và tỷ lệ chi phí hoạt động giảm từ 137,6% năm 2023 xuống 82,7% năm 2025, nhưng xét một cách khách quan, với tư cách là một công ty phần cứng được dẫn dắt bởi công nghệ nền tảng, XREAL vẫn phải gánh chịu chi phí nghiên cứu phát triển cao và chi phí khai phá thị trường lớn.

Làm thế nào để, đồng thời duy trì nhịp độ đổi mới công nghệ, tiếp tục tối ưu cấu trúc tài chính và sớm vượt qua điểm hòa vốn lãi/lỗ, sẽ là một vấn đề dài hạn mà ban quản lý sau khi lên sàn cần đối mặt.

Đáng chú ý, trong bản cáo bạch này, Google xuất hiện như một đồng minh công nghệ “nặng ký” của XREAL trong lộ trình phát triển sản phẩm ở thế hệ tiếp theo.

Theo thông tin, XREAL đang hợp tác sâu với Google trên nền tảng Android XR, cùng nhau phát triển sản phẩm AR flagship thế hệ tiếp theo—mã hiệu “Project Aura”. Sản phẩm này được hoạch định là nấc cao nhất trong ma trận sản phẩm tương lai của XREAL (dòng sản phẩm Light-Ultra-Aura), dự kiến ra mắt vào năm 2026.

Theo thông tin, Project Aura sẽ tích hợp thiết kế nhẹ, góc nhìn cực rộng, trải nghiệm đắm chìm cấp “rạp chiếu phim” và Gemini AI, đồng thời được kỳ vọng sẽ dẫn dắt ngành AR chính thức bước vào “thời khắc Android”.

Xu Chi đặt kỳ vọng rất cao vào hiệu quả hoạt động sau khi Project Aura được lên kệ.

Dưới sự thúc đẩy của Project Aura, Xu Chi vào giữa năm ngoái từng tiết lộ với Wall Street Insight rằng XREAL dự kiến sẽ đạt hòa vốn lãi/lỗ vào năm 2026.

Dưới làn sóng các mô hình AI quy mô lớn, phân khúc kính thông minh đang ở ngay trước thời điểm bùng nổ.

Việc XREAL lựa chọn lên sàn tại Hồng Kông vào thời điểm này không chỉ là một lần kiểm nghiệm toàn diện đối với mô hình kinh doanh của chính mình, mà còn cung cấp cho bên ngoài một mẫu hình tài chính và vận hành cụ thể để quan sát tiến trình thương mại hóa của toàn bộ phân khúc tính toán không gian.

Khi mở rộng góc nhìn ra toàn bộ ngành điện tử tiêu dùng, logic phát triển của nền tảng điện toán cá nhân luôn xoay quanh việc nâng cao hiệu quả tương tác.

Từ tương tác bàn phím-chuột trong thời kỳ PC đến đa điểm chạm trong thời kỳ điện thoại thông minh, thị trường nhìn chung kỳ vọng rằng nền tảng điện toán thế hệ tiếp theo sẽ được xây dựng trên nền tảng AI đa phương thức và tính toán không gian.

Trong bối cảnh xu hướng này, kính AR có tính di động và năng lực cảm nhận môi trường được ngành xem như một cổng phần cứng quan trọng để tiếp nối tương tác người-máy thế hệ tiếp theo.

Những năm gần đây, từ Meta thúc đẩy doanh số Ray-Ban Meta tăng nhanh, đến ở trong nước “cuộc chiến trăm mẫu kính” (百镜大战) đột nhiên nóng lên; từ công ty khởi nghiệp cho đến các tập đoàn internet lớn, các hãng điện thoại—gần như ai cũng đang bàn về kính AI/AR. Dòng vốn đổ vào nhanh chóng đã đưa ngành từng một thời lắng xuống đó lập tức đứng lên trên đầu sóng ngọn gió.

Tuy nhiên, đằng sau “cuộc chiến trăm mẫu kính”, không nhiều sản phẩm thực sự có thể tạo ra doanh số xuất hàng liên tục và khả năng giữ chân người dùng.

Trong bối cảnh này, sản lượng xuất hàng, năng lực kênh phân phối và tích lũy công nghệ đang trở thành ranh giới phân định, trong khi vốn và nguồn lực đang dồn về một số ít công ty đầu ngành.

Lý Hồng Vĩ, nhà sáng lập kiêm CEO của Raybird Innovation, cho biết với Wall Street Insight rằng hiện tại ngành kính thông minh vẫn đang ở giai đoạn đầu tiên; “thời khắc iPhone” vẫn chưa đến. Logic cốt lõi của giai đoạn này là xem ai có quyết tâm làm ra thế hệ iPhone tiếp theo, và có đủ nguồn lực—bao gồm tiền bạc, bao gồm nhân sự—nếu chạy đủ nhanh thì có thể làm ra được. Raybird Innovation cũng có kế hoạch IPO, nhưng hiện vẫn chưa có lộ trình thời gian nào có thể công bố ra bên ngoài.

Vì vậy, đối với XREAL, việc lần này lên sàn tại Hồng Kông chắc chắn mang ý nghĩa phòng thủ chiến lược rõ ràng và mở rộng quy mô.

Về bản chất, phân khúc kính thông minh là một ngành sử dụng nhiều vốn và chi phí thử nghiệm sai cực cao. Khi ngành dần trưởng thành, ngưỡng cạnh tranh đang được nâng lên đáng kể. Các “ông lớn” công nghệ ở nước ngoài, thậm chí các công ty lớn trong nước, đang nhòm ngó phân khúc thông minh—và điều đó cho thấy hồi kết của cuộc chiến này vẫn chưa tới.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư đặc biệt của từng người dùng, tình hình tài chính hoặc nhu cầu. Người dùng nên cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của mình hay không. Theo đó mà đầu tư, trách nhiệm thuộc về bạn.