Bản đồ giá trị thị trường cổ phiếu A thay đổi: “Chứa công nghệ” phản ánh sự trỗi dậy của các ngành công nghiệp mới nổi của Trung Quốc

郭晨凯 绘图

Vào ngày 1 tháng 4, chỉ số tổng hợp khoa học công nghệ A-shares (A股科创综指) tăng hơn 3%, thể hiện phong độ rất nổi bật. Diễn biến này không phải chỉ là một phiên đơn lẻ trong ngắn hạn, mà là một hình ảnh thu nhỏ cho việc các ngành công nghệ liên tục đi lên trong những năm gần đây.

Dưới sự dẫn dắt của cổ phiếu công nghệ, quy mô đội ngũ các doanh nghiệp vốn hóa lớn trên A-shares tiếp tục được mở rộng. Tính đến ngày 1 tháng 4, các công ty có vốn hóa vượt 1.000 tỷ NDT đã đạt 184 công ty, tăng thêm 5 công ty so với đầu năm; trong đó có 12 công ty vốn hóa trên 1 vạn tỷ NDT. Trong khi đó, cách đây 10 năm, các công ty vốn hóa trên 1.000 tỷ NDT và trên 1 vạn tỷ NDT chỉ lần lượt là 51 công ty và 4 công ty.

Ngày xưa, “Câu lạc bộ vốn hóa vạn tỷ” do tài chính và năng lượng dẫn dắt, giờ đây đang được ngành công nghiệp mới nổi đại diện bởi “công nghệ phần cứng (hard tech)” tăng tốc tái định hình. Một mốc mang tính biểu tượng xuất hiện vào ngày 22 tháng 8 năm 2025: tổng vốn hóa ngành điện tử đạt 11,38 vạn tỷ NDT, lần đầu tiên vượt qua ngành ngân hàng—lâu nay chiếm vị trí số 1—và vươn lên dẫn đầu trong các ngành của A-shares. Đây không chỉ là khoảnh khắc rực rỡ của một ngành, mà còn là sự chứng thực bằng vốn cho sự chuyển biến của nền kinh tế Trung Quốc từ động lực dựa trên yếu tố sang động lực dựa trên đổi mới.

Nhìn từ lịch sử phát triển thị trường chứng khoán toàn cầu, sự thay đổi trong “bản đồ vốn hóa” của một quốc gia luôn phản chiếu như một tấm gương cho sự tiến hóa của cơ cấu kinh tế. Thị trường Mỹ đã mất nhiều thập kỷ để hoàn tất quá trình chuyển đổi từ thời đại công nghiệp sang kỷ nguyên số; còn A-shares, chỉ trong 10 năm, đã nhanh chóng chuyển từ mô hình “tài chính + dầu mỏ” chủ đạo sang “công nghệ phần cứng + kinh tế thông minh” dẫn dắt.

“Thị trường chứng khoán là phong vũ biểu của nền kinh tế. Nhưng nói chính xác hơn, đó là phong vũ biểu của chất lượng tăng trưởng kinh tế.” Chuyên gia kinh tế trưởng của Chứng khoán Trung Thái, Lý Tử Lôi, đã chia nền kinh tế Trung Quốc trong 30 năm qua thành 3 giai đoạn mỗi giai đoạn 10 năm: “Trong suốt thời gian đó, chúng ta chứng kiến sự chuyển đổi giữa động năng cũ và mới của Trung Quốc, đồng thời cũng chứng kiến sự trỗi dậy của các ngành mới nổi.”

Tái định hình: Từ “thống trị bảng vốn tài chính” sang “khoa học công nghệ rực sáng”

Trong 10 năm qua, bản đồ vốn hóa của A-shares đã trải qua một cuộc tái cấu trúc sâu sắc: các ngành mới nổi trỗi dậy mạnh mẽ, còn tỷ trọng các ngành truyền thống lại giảm trong làn sóng chuyển đổi công nghiệp.

Như một điểm ngoặt mang tính biểu tượng, vào tháng 8 năm 2025, tổng vốn hóa ngành điện tử lần đầu tiên vượt ngành ngân hàng; sau đó tiếp tục tăng lên không ngừng. Tính đến ngày bài viết phát hành, tổng vốn hóa ngành điện tử đạt 14,16 vạn tỷ NDT, tăng khoảng 7 lần so với 10 năm trước.

Trong đó, ba “lực lượng mới” Ningde Times, China Mobile và Hon Hai Precision (富联工业) (thực tế: 工业富联) đã bước vào “Câu lạc bộ vốn hóa vạn tỷ”, phản ánh logic cốt lõi của thị trường vốn hiện tại trước sự tăng trưởng bùng nổ theo cấp số của đường đua công nghệ.

Nói về Hon Hai Precision (đại diện là 工业富联), trong làn sóng bùng nổ nhu cầu điện toán đám mây AI trên toàn cầu, công ty trở thành “người bán cuốc” (đối tượng cung cấp công cụ) cốt lõi. Là nhà cung cấp cốt lõi của NVIDIA và cũng là công ty dẫn đầu toàn cầu về máy chủ AI, công ty năm 2025 đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông là 352,86 tỷ NDT, tăng 51,98% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu máy chủ AI của mảng dịch vụ đám mây tăng hơn 3 lần so với cùng kỳ; doanh thu mảng bộ chuyển mạch tốc độ cao 800G trở lên bùng nổ, tăng 13 lần.

Báo cáo nghiên cứu của Chứng khoán Xindong Jian投 cho rằng, việc các mô hình lớn được lặp phiên bản (迭代) và sự bùng nổ của các kịch bản ứng dụng của AI tạo sinh đã đẩy nhu cầu điện toán (算力) tăng lên theo hình số mũ; với vị thế dẫn đầu thế giới trong lĩnh vực máy chủ AI, Hon Hai Precision có khả năng nhận được lợi ích đầy đủ.

Ngành viễn thông cũng tăng rõ rệt: tổng vốn hóa đạt 5,82 vạn tỷ NDT, thứ hạng tăng từ vị trí thứ 23 lên thứ 8. China Mobile dựa vào việc xây dựng mạng 5G và các dịch vụ số để trở thành nhà cung cấp hạ tầng cho kỷ nguyên kinh tế số; phía sau việc kiên định nằm trong nhóm vốn hóa vạn tỷ là sự tái định hình giá trị của kinh tế số đối với ngành viễn thông truyền thống.

Ningde Times thì mượn lực làn sóng chuyển đổi năng lượng mới toàn cầu để đưa vốn hóa vào “Câu lạc bộ vốn hóa vạn tỷ”.

Sự “lên đỉnh” của công nghệ này không phải ngẫu nhiên, mà có mức độ khớp cao với xu hướng toàn cầu. Năm 2006, trong top 20 công ty theo vốn hóa của S&P 500 tại Mỹ, Exxon Mobil đứng đầu với khoảng 3.700 tỷ USD; các tổ chức tài chính như Citigroup, Bank of America, JPMorgan Chase… cũng chiếm những vị trí quan trọng. Các công ty đầu ngành tiêu dùng như Procter & Gamble, Walmart cũng nằm trong danh sách đó. Khi ấy, Apple chỉ đứng ở vị trí 45.

Đến năm 2026, NVIDIA, Apple, Google, Microsoft và Amazon đã ổn định trong top 5 theo vốn hóa; thứ hạng của ba công ty top 3 cách đây 20 năm lần lượt là vị trí 200, 45 và 22. Tỷ trọng ngành công nghệ thông tin trong S&P 500 tăng từ dưới 15% lên hơn 30%, trở thành động cơ cốt lõi cho đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ.

A-shares cũng tương tự. Hon Hai Precision dẫn đầu nhóm ngành điện tử với vốn hóa vạn tỷ; Hải Quang Thông Tín (海光信息) và Trung芯 Quốc际 (中芯国际) lần lượt theo sau. Các doanh nghiệp vốn hóa trên 1.000 tỷ như Cambricon (寒武纪) và Bắc Phương Học Tạo (北方华创) tiếp tục bứt phá trong các lĩnh vực chip, thiết bị, thuật toán… tạo nên chuỗi công nghiệp công nghệ có năng lực cạnh tranh toàn cầu.

Ngược lại, với các ngành truyền thống, tổng vốn hóa bất động sản giảm từ 2,53 vạn tỷ NDT cách đây 10 năm xuống còn 1,09 vạn tỷ NDT, đã bị “cắt đôi”; thứ hạng trượt từ vị trí thứ 4 xuống thứ 23. Tổng vốn hóa các ngành như dầu khí và hóa chất cơ bản lại tăng trưởng trì trệ, tỷ trọng tiếp tục giảm.

Nhà kinh tế trưởng của Chứng khoán Yuekai, Luo Zhiheng, cho rằng việc ngành điện tử vượt ngành ngân hàng để trở thành bảng xếp hạng vốn hóa lớn nhất trên A-shares không phải là hiện tượng đơn lẻ. Đó là sự thể hiện tập trung rằng tỷ trọng của ngành sản xuất công nghệ cao trong các lĩnh vực như sản xuất, đầu tư, xuất khẩu, và tài trợ vốn đang tăng lên liên tục, phản ánh tốc độ gia tăng của sự chuyển đổi động năng cũ và mới.

Trước đây, ngân hàng dựa vào chênh lệch lãi suất, còn bất động sản dựa vào tăng giá đất; tài sản cốt lõi là lợi ích từ chính sách và nguồn lực sẵn có. Ngày nay, tài sản cốt lõi của các doanh nghiệp công nghệ đầu ngành là bằng sáng chế, nhân tài và hệ sinh thái; sự thay đổi này quyết định tính ổn định dài hạn của cấu trúc vốn hóa hiện tại.

Phá vỡ thế bế tắc: Từ “xuất khẩu sản phẩm” đến “cắm rễ ở nước ngoài”

Khi phân tách lộ trình trỗi dậy của “lực lượng mới” trên A-shares, xuất ngoại (go global) là một mạch chính rõ rệt.

Trong những năm gần đây, bước chân xuất ngoại của các công ty niêm yết trên A-shares đã tăng đáng kể. Không chỉ mở rộng quy mô kinh doanh ở nước ngoài, họ còn hoàn tất cú nhảy vọt từ “xuất khẩu sản phẩm” sang “cắm rễ tại nước ngoài”.

Theo thống kê của phóng viên hãng Chứng khoán Thượng Hải, vào năm 2024, số lượng công ty niêm yết A-shares có hoạt động ở nước ngoài vượt 3700 công ty, chiếm tỷ lệ 68%; cả hai số liệu đều lập kỷ lục lịch sử mới. Điều này có nghĩa là hơn hai phần ba công ty trên A-shares đã hòa nhập vào thị trường toàn cầu, trong đó hoạt động ở nước ngoài đã trở thành động cơ quan trọng thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận.

Xét theo quy mô doanh thu: năm 2024, doanh thu kinh doanh ở nước ngoài của các công ty A-shares vượt 10 vạn tỷ NDT, tăng hơn 2 lần so với 10 năm trước; tỷ trọng doanh thu kinh doanh ở nước ngoài trên tổng doanh thu đạt 15%, tăng 5 điểm phần trăm so với 10 năm trước, cũng là mức cao nhất lịch sử.

Quan trọng hơn nữa, khả năng sinh lời của mảng kinh doanh ở nước ngoài đã có bước nhảy vọt. Năm 2024, lợi nhuận gộp mảng kinh doanh ở nước ngoài của các công ty A-shares đạt 1,65 vạn tỷ NDT, tăng 7 lần so với 10 năm trước; tốc độ tăng này cao hơn rất nhiều so với tốc độ tăng doanh thu. Tỷ trọng lợi nhuận gộp mảng kinh doanh ở nước ngoài trên tổng lợi nhuận gộp đạt 15%, tăng 10 điểm phần trăm so với 10 năm trước.

Xét về cơ cấu ngành, sự thay đổi lực lượng chính trong xuất ngoại là thể hiện trực tiếp sự nâng cấp ngành công nghiệp của Trung Quốc. Năm 2014, trong top 3 ngành có doanh thu từ hoạt động ở nước ngoài chiếm tỷ trọng cao nhất trên A-shares lần lượt là dầu khí và hóa chất, trang trí kiến trúc, và vận tải. Đến năm 2024, doanh thu xuất ngoại của ngành điện tử đạt 1,72 vạn tỷ NDT, chiếm 16% trong cơ cấu vốn trên A-shares, vượt ngành dầu khí và hóa chất, vươn lên vị trí số 1; ngành ô tô từ vị trí thứ 8 lên thứ 3; các ngành như thiết bị điện và kim loại màu cũng có mức tăng thứ hạng đáng kể.

Ngược lại, các ngành truyền thống như dầu khí và hóa chất, trang trí kiến trúc, thép… có tỷ trọng doanh thu từ nước ngoài giảm rõ rệt. Ví dụ, với ngành dầu khí và hóa chất, tỷ trọng doanh thu từ nước ngoài trong cơ cấu vốn trên A-shares giảm từ 27% năm 2014 xuống còn 12% năm 2024; trong 10 năm giảm 15 điểm phần trăm.

Trong số các doanh nghiệp xuất ngoại, một nhóm doanh nghiệp dẫn đầu ngành đã đạt được tăng trưởng bền vững cho hoạt động ở nước ngoài.

BYD, Midea Group, Zijin Mining, Mindray Medical, Haier Smart Home, Luxshare Precision, và nhiều doanh nghiệp như Luxshare Precision… (中际旭创) đã trở thành các mô hình tiêu biểu cho chiến lược toàn cầu. Các doanh nghiệp này không chỉ đạt phủ sóng toàn cầu cho sản phẩm, mà còn thông qua việc xây nhà máy ở nước ngoài, nghiên cứu và phát triển bản địa hóa, và xây dựng thương hiệu để thâm nhập sâu vào chuỗi giá trị toàn cầu, hiện thực hóa sự chuyển đổi từ “đi ra ngoài” sang “cắm rễ”.

Bao Chengchao, phó tổng giám đốc Viện nghiên cứu Chứng khoán Guolian Minsheng, cho biết việc nâng tỷ trọng hoạt động ở nước ngoài—đặc biệt là tỷ trọng lãi gộp vượt tỷ trọng doanh thu—cho thấy hoạt động xuất ngoại của doanh nghiệp Trung Quốc đã tiến từ giai đoạn đơn giản “bán sản phẩm” sang giai đoạn cao hơn “xây thương hiệu”, “dựng mạng lưới” và “cắm rễ sâu”, là một dấu hiệu quan trọng cho việc cả nền kinh tế Trung Quốc và năng lực cạnh tranh toàn cầu của doanh nghiệp được nâng lên.

Đỡ nâng: Sự đồng hành hai chiều giữa lợi ích thể chế và bức tranh công nghiệp

Sự thay đổi trong bản đồ vốn hóa của A-shares, phía sau là sự dẫn dắt phối hợp của cải cách thể chế thị trường vốn và chính sách công nghiệp.

Về cải cách thị trường vốn: năm 2019 thành lập sàn Khoa học công nghệ (科创板) và thí điểm cơ chế đăng ký; năm 2020 cải cách sàn GEM (创业板) và thí điểm đăng ký; đến năm 2023, cơ chế đăng ký toàn diện chính thức được triển khai. Chuỗi đổi mới thể chế này đã phá vỡ yêu cầu cứng nhắc của khâu thẩm định IPO truyền thống đối với chỉ tiêu lợi nhuận, từ đó nâng mạnh mức độ bao dung của thị trường vốn đối với các doanh nghiệp đổi mới công nghệ.

Số liệu cho thấy trong giai đoạn 2020 đến 2025, trong tổng số vốn huy động từ IPO của A-shares, khoảng 60% chảy vào các ngành chiến lược mới nổi như công nghệ thông tin, thiết bị cao cấp, sinh y dược. Chức năng phân bổ nguồn lực của thị trường vốn đã liên kết chính xác với nhu cầu chuyển đổi của nền kinh tế thực.

Việc “giải phóng” lợi ích từ thể chế như vậy đã thúc đẩy việc các doanh nghiệp công nghệ phần cứng (hard tech) lên sàn và tăng trưởng theo dạng “cụm”.

Kể từ khi sàn Khoa học công nghệ được thành lập năm 2019, các doanh nghiệp hard tech như bán dẫn, trí tuệ nhân tạo, năng lượng mới… tăng tốc gia nhập thị trường vốn. Sau khi nhận được hỗ trợ về vốn, họ tiếp tục gia tăng đầu tư cho R&D, đạt các đột phá về công nghệ, qua đó tạo nên một vòng lặp tăng trưởng lành mạnh giữa đột phá kỹ thuật và tăng trưởng vốn hóa. Tính đến cuối năm 2025, số thành viên trong “Câu lạc bộ vốn hóa 1.000 tỷ” của A-shares là 165 công ty; trong đó các doanh nghiệp thuộc các ngành chiến lược mới nổi có hơn 70 công ty, chiếm hơn 40%. Con số này năm 2016 chưa đến 10.

Sự trỗi dậy của các doanh nghiệp hard tech trên thị trường vốn không chỉ thay đổi cấu trúc của bản đồ vốn hóa, mà còn tái định hình logic định giá giá trị trên thị trường.

“Đồng thời, chính sách công nghiệp của chúng ta cũng rất có tầm nhìn. Từ khi bắt đầu kỷ nguyên Internet trước năm 2000, chúng ta đã nắm bắt được hầu như toàn bộ cơ hội mà các ngành chiến lược mới nổi trên quy mô toàn cầu bùng nổ—đây là một lợi thế vô cùng đáng quý.” Lý Tử Lôi nói.

Triển vọng: Lấy “chất lượng mới” dẫn dắt sự lột xác của nền kinh tế Trung Quốc

Trong làn sóng chuyển đổi cơ cấu kinh tế của Trung Quốc, bản đồ vốn hóa của A-shares đang trở thành “phong vũ biểu” cho việc nâng cấp công nghiệp.

Khi mô hình truyền thống dựa vào tiêu hao tài nguyên, lao động chi phí thấp và bất động sản suy yếu dần, các ngành công nghiệp chế tạo trình độ cao như điện tử, viễn thông, năng lượng mới tăng tốc trỗi dậy, trở thành “chất tải” cốt lõi của năng lực sản xuất chất lượng mới (new productive forces).

Cục trưởng Cục Thống kê Quốc gia Khang Nghĩ (康义) gần đây cho biết, năm 2025, hoạt động của nền kinh tế quốc dân chịu sức ép đi lên, hướng tới đổi mới và tối ưu; phát triển chất lượng cao đạt được hiệu quả mới, các mục tiêu nhiệm vụ chủ yếu về phát triển kinh tế - xã hội hoàn thành trọn vẹn, “Kế hoạch 5 năm lần thứ 14” (十四五) kết thúc thắng lợi.

Số liệu cho thấy: năm 2025, giá trị gia tăng của ngành chế tạo thiết bị quy mô trở lên và ngành chế tạo công nghệ cao lần lượt tăng 9,2% và 9,4% so với năm trước; sản lượng xe năng lượng mới vượt 16 triệu chiếc, liên tiếp 11 năm đứng đầu thế giới; các sản phẩm xanh như tổ máy phát điện gió và sợi hóa học dựa trên sinh học tăng trưởng tốc độ cao, “hàm lượng xanh” của ngành tiếp tục tăng lên.

Ngành sản xuất sản phẩm số cũng thể hiện sức mạnh mạnh mẽ: giá trị gia tăng tăng 9,3% so với cùng kỳ. Sản lượng các sản phẩm then chốt như máy chủ và robot công nghiệp tiếp tục được mở rộng ổn định, cho thấy xu hướng hợp nhất sâu giữa kinh tế số và kinh tế thực.

Khang Nghĩ cho biết năm 2025, cường độ đầu tư chi phí R&D của nước ta đạt 2,8%, tăng 0,11 điểm phần trăm so với năm trước, lần đầu tiên vượt mức trung bình của các nước OECD (Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế). Theo số liệu của Tổ chức Sở hữu Trí tuệ Thế giới (WIPO), chỉ số đổi mới của Trung Quốc lần đầu tiên bước vào top 10 trên thế giới. Tin vui liên tiếp đến từ các lĩnh vực tiên phong như trí tuệ nhân tạo, công nghệ lượng tử và giao diện não - máy; hàng loạt thành tựu nghiên cứu khoa học quan trọng liên tiếp xuất hiện.

Vừa khẳng định thành tích, cũng cần nhìn thấy những thách thức thực tế mà ngành công nghệ phải đối mặt.

Ví dụ: ở một số lĩnh vực, công nghệ cốt lõi vẫn chưa thoát khỏi sự phụ thuộc bên ngoài; các vấn đề “nghẽn cổ chai” trong các khâu như chip cao cấp và phần mềm nền tảng vẫn chưa được giải quyết tận gốc. Một số doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng về mô hình lợi nhuận; giữa đầu tư R&D và lợi ích thương mại còn tồn tại độ trễ thời gian. Việc thị trường sốt sắng với hard tech ở một số nơi cũng vô tình kích thích sự hình thành bong bóng định giá; cách cân bằng giữa kỳ vọng tăng trưởng và tính hợp lý trong đầu tư là phép thử đối với trí tuệ của các bên tham gia thị trường. Ngoài ra, sự gia tăng căng thẳng và đối đầu địa chính trị, cùng với việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng công nghệ toàn cầu… cũng đem lại những bất định dài hạn cho độ an toàn của chuỗi công nghiệp.

Nhìn chung, giới trong ngành cho rằng khi kinh tế số và kinh tế thực hợp nhất sâu sắc, các ngành tương lai như trí tuệ nhân tạo, điện toán lượng tử và hàng không vũ trụ thương mại có khả năng sẽ tạo ra một chu kỳ tăng trưởng cực trị giá vốn hóa mới. “Tỷ trọng công nghệ” của A-shares sẽ tiếp tục tăng, và tiến thêm để tiệm cận cấu trúc trưởng thành của thị trường Mỹ—“công nghệ + tài chính + năng lượng”.

Ý nghĩa của những thay đổi trong bản đồ vốn hóa vượt xa bản thân thị trường vốn. Nó phản ánh sự tiến hóa trong triết lý phát triển của Trung Quốc: từ theo đuổi quy mô và tốc độ, chuyển sang kiên định theo đuổi đổi mới và tương lai.

Đối với các bên tham gia thị trường, việc hiểu sự chuyển dịch giá trị này không chỉ liên quan đến việc chọn đi hay đứng trước quyết định đầu tư, mà còn là quá trình cố gắng đọc được nhịp đập của ngành công nghiệp trong thời đại mới, cũng như quỹ đạo tái định hình của các tài sản cốt lõi dưới làn sóng công nghệ.