Biến động thuế quan đang khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc xác định chỉ số S&P 500 nên giao dịch ở mức nào hiện tại

Đó lại là một cuối tuần đầy những tin tức khiến người ta choáng váng, nhưng chúng ta vẫn chưa tiến gần hơn đến việc xác định mức “đúng” cho cổ phiếu. Tin tốt là việc Tổng thống Donald Trump có ngưỡng chịu đau đớn cao hơn hầu hết những gì người ta nghĩ, vẫn có ngưỡng chịu đau đớn đó, và việc miễn trừ thuế quan đối với ngành điện tử đồng nghĩa với việc một cú sụp lợi nhuận (earnings) của công nghệ khó xảy ra hơn rất nhiều. Tin xấu là chính sách thương mại giờ đây hoàn toàn phụ thuộc vào các cuộc đàm phán từng ngày và những thay đổi thất thường về tâm trạng, khiến việc lập luận cho bất kỳ kiểu đợt tăng nghiêm túc nào trở nên rất khó, và nỗi lo về nguy cơ chững lạm (stagflation) vẫn chưa biến mất.

Tầm nhìn thấp về lợi nhuận năm 2025 Còn về lợi nhuận, không có sự đồng thuận về hai yếu tố quyết định quan trọng nhất của giá cổ phiếu: Mức tăng trưởng lợi nhuận thực tế bằng đô la trong năm 2025, và bội số (multiple) phù hợp là gì—tức là nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu cho dòng lợi nhuận tương lai đó. Mức tăng trưởng lợi nhuận bằng đô la trong năm 2025 hiện là $267 hoặc tăng xấp xỉ 10%, nhưng không có nhiều niềm tin vào dự phóng đó. Tùy theo bạn hỏi ai, con số đó có thể nằm đâu đó giữa mức này và $242, tức là không tăng trưởng lợi nhuận chút nào, hoặc thậm chí có thể giảm tới 20%, tức là mức sụt giảm mang tính suy thoái đối với lợi nhuận.

S & P 500 2025: Mức lợi nhuận đúng là bao nhiêu? $267: tăng 10% (đồng thuận hiện tại) $242: tăng 0% $193: giảm 20% (giảm do suy thoái) Nguồn: LSEG

Việc lợi nhuận giảm 20% có vẻ là cực đoan, và dù là bất thường, nó không phải là điều chưa từng xảy ra. Theo FactSet, đã có bốn lần trong 25 năm qua khi lợi nhuận của cả năm thấp hơn 20% so với ước tính đưa ra ở đầu năm: 2001, 2008, 20098, và 2020. Đó cũng là vấn đề với bội số. Bội số hiện tại là 19 cho lợi nhuận năm 2025 đã giảm từ 21 khoảng một tháng trước, nhưng các bội số trên 17 thường chỉ được đưa ra khi nền kinh tế đang mở rộng, và điều đó không đang xảy ra. Vậy bội số đúng là gì? Tùy theo bạn hỏi ai, nó có thể nằm ở bất kỳ đâu từ 17—một mức bội số trung bình lịch sử—đến 14, là một bội số mang tính suy thoái.

S & P 500 2025: Bội số đúng là bao nhiêu? 19: bội số hiện tại 17: trung bình lịch sử 14: bội số do suy thoái Nguồn: LSEG

Kết hợp “ước tính lợi nhuận bằng đô la” thực tế với bội số, bạn có thể thu được sự chênh lệch rất lớn về nơi mà S & P 500 nên nằm. Bạn là người lạc quan hay bi quan? Trong một kịch bản lạc quan, bạn có thể giả định rằng phần lớn thuế quan sẽ biến mất, hiện trạng được giữ nguyên và Mỹ tránh được suy thoái—khi đó có lẽ lợi nhuận tăng 10% và bội số 19 (đồng thuận hiện tại) có thể hoạt động. Một kịch bản “thực tế” hơn nhưng vẫn lạc quan là rằng một số dạng thuế quan vẫn còn hiệu lực, lợi nhuận chỉ tăng 5% (bằng một nửa mức kỳ vọng), và bội số sẽ co lại từ 19 xuống 18.

Điều này đưa bạn đến con số 4,572, vẫn thấp hơn khoảng 800 điểm so với mức hiện tại.

Giá đúng cho S & P 500: Kịch bản lạc quan Hiện tại: lợi nhuận tăng 10%, bội số 19: 5,363 Lợi nhuận: tăng 5% ($254), bội số 18: 4,572

Từ đây, thật dễ để trở nên bi quan hơn nữa. Giả sử tăng trưởng lợi nhuận bằng 0 ($242) với bội số trung bình lịch sử là 17, bạn sẽ có 4,114, khoảng 23% thấp hơn mức đóng cửa hôm thứ Sáu. Nếu lợi nhuận giảm 10% ($218) bạn sẽ ở mức 3,706. Nếu giảm 20%, bạn rơi vào vùng 3,200.

Giá đúng cho S & P 500: Kịch bản bi quan Hiện tại: lợi nhuận tăng 10%, bội số 19: 5,363 Lợi nhuận tăng 0%, bội số 17: 4,114 Lợi nhuận giảm 10%, bội số 17: 3,706 Lợi nhuận giảm 20%, bội số 17: 3,281

Đó là lý do thị trường biến động lên xuống từng ngày. Đó cũng là lý do bạn thấy những dao động giá kiểu này trong bảy ngày qua: Thứ Sáu: tăng 1.8% Thứ Năm: giảm 3.5% Thứ Tư: tăng 9.5% Thứ Ba: giảm 1.6% Thứ Hai: giảm 0.2% Thứ Sáu: giảm 6.0% Thứ Năm: giảm 4.8%

Không ai có thể xác định đúng mức đó.