“Giá trị thị trường giảm” ngày càng nhiều hơn! Cấu trúc buộc phải rút khỏi giao dịch đang thay đổi

Trong thời gian gần đây, các trường hợp công ty A股 chạm ngưỡng hủy niêm yết theo vốn hóa và rơi vào tình thế rủi ro hủy niêm yết do vốn hóa liên tiếp xuất hiện; số lượng các trường hợp liên quan thậm chí có xu hướng vượt cả tình hình hủy niêm yết theo mệnh giá. Hiện tượng này khác so với giai đoạn trước đây, thu hút sự quan tâm rộng rãi của thị trường.

Nhiều chuyên gia khi trả lời phỏng vấn phóng viên tờ证券时报 cho rằng, phía sau hiện tượng nêu trên có nhiều nguyên nhân, bao gồm việc tiêu chuẩn hủy niêm yết theo vốn hóa trên sàn main board (bảng chính) A股 tăng từ 300 triệu nhân dân tệ lên 500 triệu nhân dân tệ, và môi trường thị trường tiếp tục thay đổi hơn nữa dưới chế độ đăng ký toàn diện. Các chuyên gia liên quan nhìn chung khẳng định rằng hủy niêm yết theo vốn hóa sẽ góp phần thúc đẩy hệ sinh thái của thị trường A股 được tối ưu hơn nữa.

Cấu trúc hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm giao dịch thay đổi? “Uy lực” của hủy niêm yết theo vốn hóa

Thị trường A股 hiện đã hình thành đa dạng hóa về cấu trúc hủy niêm yết. Theo quy định hiện hành của các sở giao dịch, hủy niêm yết bao gồm hủy niêm yết bắt buộc chấm dứt niêm yết (viết tắt “hủy niêm yết bắt buộc”) và hủy niêm yết chủ động chấm dứt niêm yết. Trong đó, hủy niêm yết bắt buộc được chia thành nhiều trường hợp như hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm giao dịch, hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm tài chính, hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm tuân thủ quy định và hủy niêm yết bắt buộc do vi phạm nghiêm trọng. Trong các loại này, hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm giao dịch lại được chia thành các trường hợp như hủy niêm yết theo mệnh giá, hủy niêm yết theo vốn hóa, bị kích hoạt do giá trị giao dịch liên tục thấp hơn một ngưỡng nào đó, hoặc bị kích hoạt do số lượng cổ đông liên tục thấp hơn một ngưỡng nào đó.

Biên soạn bảng: Hồ Huáxiong

Điều đáng chú ý là trong số các loại hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm giao dịch của thị trường A股, kể từ năm 2026 đến nay, các trường hợp hủy niêm yết theo vốn hóa đã trở thành chủ lưu; số lượng trong năm đã vượt số lượng các trường hợp hủy niêm yết theo mệnh giá.

Xét cụ thể, *ST奥维 đã bị chấm dứt niêm yết do vốn hóa liên tục 20 phiên giao dịch thấp hơn 500 triệu nhân dân tệ và đã bị gỡ niêm yết vào ngày 27 tháng 3 năm 2026; *ST精伦 thì đã “chốt sẵn” việc hủy niêm yết theo vốn hóa (dù các phiên giao dịch sau có thể tăng trần liên tục, vẫn sẽ chạm tiêu chuẩn hủy niêm yết theo vốn hóa do vốn hóa liên tục 20 phiên giao dịch thấp hơn 500 triệu nhân dân tệ); ngoài ra, còn nhiều công ty khác đang tiến sát ngưỡng hủy niêm yết theo vốn hóa. Chẳng hạn, tính đến ngày 31 tháng 3, tổng vốn hóa của *ST万方 đã liên tục thấp hơn 500 triệu nhân dân tệ trong 12 phiên giao dịch; vốn hóa của *ST岩石 đã xuống dưới 600 triệu nhân dân tệ, dần tiến sát ngưỡng 500 triệu nhân dân tệ. Trong khi đó, so với cùng thời gian kể từ năm 2026 đến nay, các trường hợp hủy niêm yết theo mệnh giá ở A股 do giá cổ phiếu liên tục 20 phiên giao dịch thấp hơn 1 nhân dân tệ tạm thời chưa xuất hiện; điều này rõ ràng khác với tình hình của những năm trước.

Quay ngược thời gian về năm 2018: khi đó, 中弘股份 trở thành cổ phiếu đầu tiên ở thị trường A股 bị hủy niêm yết theo mệnh giá. Từ đó trở đi, các trường hợp hủy niêm yết theo mệnh giá ở A股 xuất hiện với tốc độ mỗi năm vài công ty, thậm chí hàng chục công ty. Đến tận tháng 9 năm 2024, ST深天 mới trở thành công ty A股 đầu tiên bị gỡ niêm yết do kích hoạt quy định hủy niêm yết theo vốn hóa (ghi chú: 车B của tháng 8 năm 2024 là công ty B cổ phiếu đầu tiên bị gỡ niêm yết do kích hoạt quy định hủy niêm yết theo vốn hóa). Khi đó, các trường hợp hủy niêm yết theo vốn hóa mới bắt đầu xuất hiện thực sự trên thị trường A股; số lượng công ty bị hủy niêm yết theo mệnh giá trong năm đó là gấp nhiều lần số công ty bị hủy niêm yết theo vốn hóa.

Kể từ ngày 30 tháng 10 năm 2024, tiêu chuẩn hủy niêm yết theo vốn hóa của các công ty A股 trên sàn main board tại Thượng Hải và Thâm Quyến đã được điều chỉnh từ 300 triệu nhân dân tệ lên 500 triệu nhân dân tệ. Từ đó, số lượng các trường hợp hủy niêm yết theo vốn hóa bắt đầu tăng thêm. Tuy nhiên, trong cả năm 2025, số lượng công ty A股 bị hủy niêm yết theo mệnh giá vẫn nhiều hơn số lượng công ty bị hủy niêm yết theo vốn hóa. Điều đó có nghĩa là so với hủy niêm yết theo vốn hóa, hủy niêm yết theo mệnh giá vẫn là chủ đạo trong các loại hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm giao dịch trong năm đó. Mãi đến từ đầu năm nay, cấu trúc nói trên mới thay đổi rõ rệt.

Nguyên nhân đằng sau đa dạng

Về lý do khiến xuất hiện các hiện tượng trên, Phó viện trưởng Viện Nghiên cứu Phát triển Tài chính và Doanh nghiệp nhà nước của Viện Nghiên cứu Phát triển tổng hợp Trung Quốc (Thâm Quyến), đồng thời là Chuyên gia phân tích đầu tư quốc tế đã đăng ký, Dư Dương, khi trả lời phỏng vấn phóng viên证券时报 cho rằng, thời gian gần đây, tỷ trọng hủy niêm yết theo vốn hóa trong hủy niêm yết bắt buộc theo nhóm giao dịch tăng lên đáng kể, thể hiện tập trung việc thực thi cứng rắn cơ chế hủy niêm yết của A股, sự tái cấu trúc cơ cấu dòng vốn thị trường và tình trạng các công ty kém chất lượng được đẩy nhanh ra khỏi thị trường. Nguyên nhân cốt lõi chủ yếu gồm bốn điểm:

Một là, quy tắc hủy niêm yết được triển khai một cách cứng rắn, hủy niêm yết theo vốn hóa trở thành công cụ nắm bắt trọng tâm. Dưới chế độ đăng ký, sở giao dịch thực thi nghiêm tiêu chuẩn hủy niêm yết theo vốn hóa trong nhóm giao dịch. Chỉ tiêu này, ở một mức độ nào đó, bao phủ rộng hơn so với hủy niêm yết theo mệnh giá và việc kích hoạt cũng trực tiếp hơn, dần thay thế một phần hủy niêm yết theo mệnh giá để trở thành chủ lưu;

Hai là, sự phân hóa cực đoan về dòng tiền khiến thanh khoản của các cổ phiếu yếu kém cạn kiệt. Dòng vốn thị trường tiếp tục tập trung vào các “đầu tàu” chất lượng cao; một số công ty ST vì hoạt động kinh doanh chính suy giảm, thua lỗ kéo dài nên bị dòng tiền liên tục bán tháo, khiến vốn hóa nhanh chóng rơi xuống dưới ngưỡng 500 triệu nhân dân tệ;

Ba là, các biện pháp “giữ vỏ” truyền thống mất hiệu lực, giá trị “vỏ bọc” bằng không. Cơ quan giám sát siết chặt điều chỉnh tài chính, các thao tác giữ vỏ kiểu “đột biến tái cơ cấu”…, khiến một số công ty liên quan vừa không có việc bơm thêm tài sản chất lượng cao, vừa không thể dùng thủ thuật tài chính để đảo ngược tình trạng sa sút; vì vậy chỉ có thể để vốn hóa tiếp tục đi xuống;

Bốn là, hiệu ứng nêu gương được tăng cường, tâm lý phòng ngừa rủi ro nóng lên. Các trường hợp hủy niêm yết theo vốn hóa như *ST奥维 hình thành “cú sốc” có sức răn đe lớn; một bộ phận các công ty có vốn hóa thấp bị dòng tiền rút lui nhanh hơn, qua đó đẩy tỷ lệ kích hoạt hủy niêm yết theo vốn hóa lên cao hơn nữa.

Nhà phân tích chiến lược của hãng银泰证券, Trần Kiến Hoa, khi trả lời phỏng vấn phóng viên证券时报 thì cho biết: việc tỷ trọng các loại hủy niêm yết theo vốn hóa tăng lên là kết quả của tác động đồng thời từ việc cải cách chuyên sâu cơ chế hủy niêm yết của thị trường vốn trong nước và tối ưu hóa hệ sinh thái thị trường. Một mặt, sau một loạt cải cách, hiện tại thị trường A股 đã hình thành cấu trúc hủy niêm yết mang tính thường nhật và đa dạng hóa. Sau “chín điều mới” (国九条) năm 2024, các tiêu chuẩn hủy niêm yết lại tiếp tục được nâng cấp: tiêu chuẩn hủy niêm yết theo vốn hóa trên main board tăng từ 300 triệu nhân dân tệ lên 500 triệu nhân dân tệ, mở rộng hơn nữa phạm vi bao phủ của hủy niêm yết theo vốn hóa. Mặt khác, khi A股 triển khai toàn diện chế độ đăng ký và thúc đẩy hủy niêm yết theo hướng thường nhật, tính khan hiếm của “nguồn lực vỏ công ty” (壳资源) đối với doanh nghiệp niêm yết giảm đi đáng kể; các công ty niêm yết có nền tảng cơ bản kém dần bị thị trường loại bỏ thành một tất yếu. Ngoài ra, cùng với việc dần hoàn thiện một loạt hệ thống cơ bản, thị trường vốn trong nước từng bước chuyển sang kiểu “trưởng thành”. Những quan niệm như đầu tư dài hạn và đầu tư theo giá trị được cộng đồng rộng rãi thừa nhận. Đối với “doanh nghiệp zombie” thua lỗ kéo dài, hoạt động kinh doanh chính “rỗng ruột”, nhà đầu tư lựa chọn “bỏ phiếu bằng đôi chân”, khiến giá cổ phiếu và vốn hóa của họ tiếp tục bị thu hẹp, cuối cùng kích hoạt các chỉ tiêu hủy niêm yết theo vốn hóa.

Nghiên cứu viên của trang排排网财富, Tùy Đông, cho rằng, việc tỷ trọng các loại hủy niêm yết theo vốn hóa tăng lên có hai phương diện. Một mặt, quy định hủy niêm yết mới nâng ngưỡng hủy niêm yết theo vốn hóa, thu hẹp giá trị của “nguồn lực vỏ”; do đó chỉ tiêu này phản ánh chân thực hơn chất lượng công ty, trở thành công cụ hiệu quả để “xả thải” các doanh nghiệp kém hiệu quả ra khỏi thị trường. Mặt khác, cơ cấu nhà đầu tư được tối ưu hóa: dòng vốn liên tục chuyển từ “đánh nhỏ, đánh kém” sang đầu tư theo giá trị. Các công ty có nền tảng cơ bản kém thì thanh khoản dần cạn kiệt, vốn hóa chịu áp lực kéo dài, dần chạm “lằn ranh” hủy niêm yết.

Hủy niêm yết theo vốn hóa thúc đẩy hệ sinh thái thị trường A股 tối ưu hơn

Các chuyên gia được phỏng vấn nhìn chung khẳng định rằng hủy niêm yết theo vốn hóa giúp loại bỏ chính xác các chủ thể kém chất lượng, đẩy nhanh vòng quay đổi mới của thị trường, dẫn dắt đầu tư theo giá trị và thúc đẩy hệ sinh thái thị trường A股 tiếp tục được tối ưu hóa.

Dư Dương khi được hỏi cho rằng, hủy niêm yết theo vốn hóa với tư cách là một công cụ quan trọng trong nhóm hủy niêm yết theo giao dịch, tạo ra tác dụng mang tính hệ thống “xả thải, dẫn dắt, ràng buộc, hoàn thiện” đối với thị trường A股. Cụ thể, chủ yếu thể hiện ở bốn mặt: một là xả thải chính xác các chủ thể kém chất lượng, tối ưu phân bổ nguồn lực. Trực tiếp tách biệt các “công ty zombie” vỏ bọc không có khả năng vận hành liên tục, đẩy nguồn lực khan hiếm của doanh nghiệp niêm yết và dòng vốn thị trường nghiêng về các doanh nghiệp chất lượng cao, giải quyết bế tắc “kẻ xấu đuổi người tốt”; hai là đảo ngược xu hướng đầu cơ, dẫn dắt đầu tư theo giá trị. Phá vỡ quán tính “đánh nhỏ, đánh kém, đánh vỏ bọc”. Một số công ty liên quan bị hủy niêm yết khiến nhà đầu tư nhận ra rằng các công ty vốn hóa thấp không có nền tảng thành tích chắc chắn sẽ bị loại bỏ, dẫn dắt dòng vốn quay về đầu tư dựa trên cơ bản; ba là tăng cường ràng buộc đối với doanh nghiệp, ép buộc nâng cao chất lượng. Dưới áp lực hủy niêm yết theo cơ chế thị trường, các công ty niêm yết buộc phải tập trung vào hoạt động kinh doanh chính và hoàn thiện quản trị. Một số công ty đang tiến gần ngưỡng hủy niêm yết cần ổn định vốn hóa bằng cách cải thiện vận hành và nâng lợi nhuận, qua đó thúc đẩy nâng cấp chất lượng chủ thể niêm yết từ gốc rễ; bốn là hoàn thiện hệ sinh thái hủy niêm yết, thông suốt lối thoát của thị trường. Hủy niêm yết theo vốn hóa bổ sung cho hủy niêm yết theo mệnh giá và hủy niêm yết theo nhóm tài chính. Các trường hợp như *ST奥维 với phương châm “đã đến thì phải rút” thúc đẩy A股 hình thành chu trình “có vào có ra, ưu thắng ẩn thua”, tăng tốc quá trình chuyển đổi của thị trường sang mô hình đầu tư trưởng thành và lành mạnh.

Tùy Đông khi được hỏi cũng cho rằng, tác động trọng tâm của hủy niêm yết theo vốn hóa đối với thị trường A股 là tăng cường tính hiệu quả của định giá và cơ chế “ưu thắng ẩn thua”, nhìn chung là tích cực. Một là nâng cao hiệu quả thị trường. Chế độ này không có giai đoạn “làm sạch/định kỳ chờ đợi”, kích hoạt là bị hủy niêm yết, xả thải chính xác các “công ty vỏ bọc” mất khả năng vận hành liên tục, đẩy nhanh vòng quay đổi mới của thị trường. Hai là dẫn dắt dòng vốn chảy đi. Với tư cách là cảnh báo rủi ro rõ ràng, nó khiến nhà đầu tư tránh xa các công ty có nền tảng cơ bản xấu đi, dẫn dòng vốn tập trung vào doanh nghiệp chất lượng cao, thúc đẩy sự phổ biến của quan niệm đầu tư theo giá trị. Ba là ép buộc công ty quay về tạo giá trị. Hủy niêm yết theo vốn hóa gửi đi tín hiệu “địa vị niêm yết không phải là đặc quyền được đảm bảo mãi mãi”, khiến doanh nghiệp tập trung vào hoạt động kinh doanh chính và giá trị dài hạn, từ nguồn gốc tối ưu hóa hệ sinh thái thị trường.

Trần Kiến Hoa thì cho biết: hiệu lực của cơ chế hủy niêm yết theo vốn hóa tiếp tục được thể hiện rõ, chứng tỏ hiệu quả của đợt cải cách mới về cơ chế hủy niêm yết là đáng kể; tác động của nó đối với sự phát triển lành mạnh lâu dài của thị trường A股 sẽ mang lại ảnh hưởng tích cực. Một mặt, có lợi cho việc thúc đẩy phát triển chất lượng cao của công ty niêm yết. Hủy niêm yết theo vốn hóa sẽ buộc các công ty niêm yết liên tục nâng cao năng lực cạnh tranh cốt lõi, tăng khả năng tạo lợi nhuận để tìm đường phát triển. Những công ty kém chất lượng mất khả năng vận hành liên tục, không có giá trị đầu tư sẽ bị loại khỏi thị trường, giúp nâng cao chất lượng tổng thể của các công ty niêm yết trên A股. Mặt khác, có lợi cho việc tối ưu hóa hệ sinh thái thị trường và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư. Cơ chế hủy niêm yết được duy trì thường nhật sẽ làm suy giảm đáng kể giá trị của “nguồn lực vỏ”, từ đó ức chế hiệu quả hoạt động đầu cơ dòng vốn đối với “cổ phiếu rác” và “nguồn lực vỏ”, thúc đẩy hình thành quan niệm đầu tư dài hạn và đầu tư lý tính của thị trường.

Hiệu đính: Bành Kỳ Hoa