Phim ngắn ra nước ngoài tiếp tục “đốt tiền”　Chinese Online dự kiến niêm yết tại Hồng Kông để “bổ sung vốn”

Từ “cổ phiếu đầu tiên về xuất bản kỹ thuật số” đến “nền tảng giải trí và văn hóa toàn cầu do AI dẫn dắt”, Chinese Online (300364.SZ) đang bước vào giai đoạn then chốt của quá trình chuyển đổi. Một mặt, mảng kinh doanh kịch ngắn ở nước ngoài đang phát triển mạnh; nền tảng chủ lực FlareFlow ra mắt chưa đầy một năm đã thu về hơn 33 triệu người dùng. Mặt khác, lại là tình trạng lỗ từ kết quả kinh doanh do “đốt tiền” liên tục và áp lực tài chính dai dẳng. Trong bối cảnh mở rộng kinh doanh mới và chịu sức ép về hiệu quả, Chinese Online nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, dự kiến lên sàn tại Hồng Kông để “bổ sung vốn”.

Được thành lập năm 2000, và được gọi là “cổ phiếu đầu tiên về xuất bản kỹ thuật số”, Chinese Online trong những năm gần đây đang trải qua quá trình chuyển đổi sâu từ “công ty xuất bản kỹ thuật số truyền thống” sang “nền tảng giải trí kỹ thuật số toàn cầu của ‘AI+IP+kịch ngắn’”. Năm 2021, Chinese Online trở thành một trong những doanh nghiệp đầu tiên tại Trung Quốc sản xuất và phát hành kịch ngắn, và nhanh chóng hướng ánh nhìn sang thị trường kịch ngắn ở nước ngoài. Tháng 8/2022, công ty thuộc sở hữu của Chinese Online là CMS (Fengye Interactive) ra mắt ứng dụng kịch ngắn toàn cầu—ReelShort. Sau đó, CMS chuyển sang vận hành độc lập, Chinese Online vẫn nắm giữ cổ phần.

Trong giai đoạn 2023 đến 2024, thị trường kịch ngắn trong nước cạnh tranh ngày càng gay gắt; các mảng kinh doanh liên quan của Chinese Online suy giảm, bắt đầu chuyển trọng tâm kinh doanh kịch ngắn trong nước từ mô hình to-C sang kịch ngắn cao cấp và mô hình to-B, đồng thời ưu tiên hợp tác với các nền tảng bên thứ ba hàng đầu được các “ông lớn” Internet hậu thuẫn. Ở nước ngoài, Chinese Online lần lượt tung ra hai nền tảng Sereal và UniReel để thăm dò thị trường kịch ngắn ở các khu vực như Đông Nam Á, Nhật Bản. Tháng 4/2025, Chinese Online ra mắt mảng kinh doanh kịch ngắn nước ngoài chủ lực FlareFlow. Sau khi FlareFlow ra mắt, nhanh chóng đạt bùng nổ; từng có thời điểm đứng vị trí số 1 trên cả hai bảng xếp hạng tại Mỹ—Google Play và App Store—dành cho ứng dụng giải trí miễn phí. Tính đến ngày 18/2/2026, tổng số người dùng đăng ký vượt quá 33 triệu.

Sau “lưu lượng cao” của nền tảng kịch ngắn nước ngoài của Chinese Online là “chi phí cao” và “chiến lược marketing cao”. Trong hồ sơ đăng ký niêm yết tại Hong Kong, Chinese Online thừa nhận rằng mô hình kinh doanh tổng thể của công ty phụ thuộc rất lớn vào chi phí phân phối và chi phí xúc tiến thị trường. Năm 2023, 2024 và ba quý đầu năm 2025, chi phí phân phối của công ty lần lượt là 5,64 tỷ NDT, 4,72 tỷ NDT và 3,08 tỷ NDT, tương ứng chiếm 72,3%, 60,6% và 46,4% trong giá vốn bán hàng.

Trong bối cảnh tiếp tục “đốt tiền”, Chinese Online rơi vào thế khó “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”. Cuối tháng 1/2026, dự báo kết quả kinh doanh được Chinese Online công bố cho thấy công ty có thể phải đối mặt với “lỗ liên tiếp hai năm”. Trong năm tài chính 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ dự kiến lỗ từ 5,8 tỷ NDT đến 7 tỷ NDT; mức lỗ so với năm trước mở rộng 139% đến 188%. Công ty cho rằng khoản lỗ đến từ việc mở rộng quy mô hoạt động ở nước ngoài, đồng thời tăng mạnh đầu tư cho hoạt động quảng bá của mảng kịch ngắn ở nước ngoài.

Vừa chịu áp lực về khả năng tạo lợi nhuận, quy mô nợ của công ty cũng tiếp tục tăng. Dữ liệu từ Tonghuashun cho thấy tỷ lệ tài sản nợ của công ty tăng từ 38,45% cuối năm 2024 lên 66,56% trong quý 3 năm 2025. Tính đến ngày 30/9/2025, khoản vay ngân hàng và các khoản vay khác của công ty là 432 triệu NDT. Trong đó, phần lớn là vay ngắn hạn, cũng tạo áp lực lên vốn lưu động và dòng tiền của công ty. Tính đến ngày 31/1/2026, tổng nợ chưa thanh toán của công ty là 528 triệu NDT.

Ngày 15/12/2025, Chinese Online công bố việc lên kế hoạch niêm yết tại Hồng Kông, mục đích là thúc đẩy hơn nữa việc bố trí chiến lược toàn cầu hóa của công ty, nâng cao năng lực cạnh tranh tổng hợp của công ty. Ngày 1/3/2026, công ty nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Mặc dù trong dự báo kết quả kinh doanh năm 2025, công ty cho biết các khoản đầu tư mở rộng quy mô mảng kinh doanh ở nước ngoài nhằm định hình dài hạn, nhưng xét đến tình hình tài chính đang xấu đi, kế hoạch lên sàn tại Hồng Kông đã bị thị trường diễn giải là việc huy động vốn để “bổ máu”.

Trong hồ sơ đăng ký niêm yết tại Hồng Kông, Chinese Online cho biết, sau khi niêm yết, nguồn vốn sẽ được dùng để phát triển và cải tiến công nghệ AI nhằm tăng cường năng lực sáng tạo và phân phối nội dung; xây dựng hệ sinh thái kịch ngắn ở nước ngoài; củng cố hệ sinh thái nội dung; trong năm tới sẽ trả một phần vay ngân hàng và các khoản vay khác; bổ sung vốn lưu động và các mục đích chung của công ty.