Coinbase có đáng để mua hơn Bitcoin không?

Gần đây mọi người đang nói về ngành năng lượng của thị trường chứng khoán Mỹ (Mỹ, Mỹ cổ). Nhiều bạn nói rằng các công ty năng lượng này không lên chuỗi (on-chain), vậy có thể nói thêm về những thứ liên quan đến việc lên chuỗi không?

Được rồi, chúng tôi chủ yếu là “nghe theo lời khuyên”. Vì vậy, kỳ này chúng tôi mang đến Coinbase, Coin đã lên chuỗi cổ phiếu Mỹ trên nền tảng on-chain. Dưới đây là phân tích chi tiết xem Coinbase rốt cuộc thế nào, và có thể “bắt đáy” ở mức nào.

Tổng quan công ty

Coinbase Global (NASDAQ: COIN) là nền tảng giao dịch tiền mã hóa và dịch vụ tài chính, có trụ sở tại Mỹ. Công ty thành lập năm 2012, đã chuyển đổi từ một sàn giao dịch tiền mã hóa bán lẻ đơn thuần thành “Everything Exchange” (sàn giao dịch mọi thứ), bao gồm các mảng: giao dịch tiền mã hóa, lưu ký tổ chức, stablecoin (USDC), staking, hệ sinh thái chuỗi Base, phái sinh và các tài sản mới nổi (như thăm dò token hóa cổ phiếu, hàng hóa). Tính đến cuối năm 2025, quy mô tài sản trên nền tảng đạt 3760 tỷ USD, nhân viên khoảng 4951 người.

Lợi thế cốt lõi:

• Sàn giao dịch tiền mã hóa được quản lý tuân thủ quy định của Mỹ đầu tiên (thị phần lưu ký tổ chức cao, phục vụ 90%+ ETF Bitcoin/Ethereum, và đã ra mắt cổ phiếu Mỹ on-chain 24/5).

• Doanh thu đa dạng: tỷ trọng phí giao dịch giảm, doanh thu từ đăng ký và dịch vụ (stablecoin, staking, Coinbase One) tăng nhanh.

• Tổng khối lượng giao dịch năm 2025 đạt 5,2 nghìn tỷ USD (so với cùng kỳ +156%), thị phần giao dịch tiền mã hóa tăng gấp đôi lên 6,4%.

Dữ liệu kinh doanh

· Doanh thu giao dịch: khoảng 3,3 tỷ USD, gần như không đổi so với năm 2024; so với năm 2021 thì giảm một nửa, dù vì chu kỳ thị trường năm 2021 bùng nổ hơn.

· Doanh thu stablecoin: doanh thu từ stablecoin tiếp tục tăng, tăng 45% so với năm 2024.

· Doanh thu đăng ký và dịch vụ: 550 triệu USD (so với cùng kỳ +95%, so với chu kỳ bò năm 2021 tăng khoảng 10 lần), trở thành động cơ tăng trưởng.

· Khác: lưu ký tổ chức, phái sinh và các sản phẩm mới nổi đóng góp đáng kể, 12 sản phẩm có doanh thu hằng năm (annualized) trên 1 tỷ USD.

Vì vậy năm 2025 so với 2024 vẫn tăng thêm 1,1 tỷ USD doanh thu, chủ yếu nhờ stablecoin và tăng trưởng dịch vụ đăng ký.

Dữ liệu tài chính

Tổng doanh thu năm 25 là 7,1 tỷ USD, so với năm 24 là 6,5 tỷ USD, tăng 9,2%.

Thu nhập ròng năm 25 là 1,26 tỷ USD, so với thu nhập ròng năm 24 là 2,5 tỷ USD, giảm 100%, chủ yếu do 2 khoản đầu tư bị lỗ chưa thực hiện.

Một là bản thân mua vào Bitcoin và Ethereum: cơ cấu nắm giữ Bitcoin của base là 15.389 coin, Ethereum là 151.175 coin, và các tài sản tiền mã hóa khác tổng cộng 2 tỷ, do giá Bitcoin giảm trong Q4 nên phần tài sản này bị thu hẹp 823 triệu.

Ngoài ra còn một phần đầu tư chiến lược: do base là nhà đầu tư chiến lược giai đoạn đầu của crcl, nắm giữ một tỷ lệ nhất định cổ phần; và giá cổ phiếu crcl cũng giảm mạnh trong Q4, nên phần này lỗ 395 triệu.

Nhưng phần lỗ này là phi tiền mặt, lỗ mang tính không vận hành (non-operating), không ảnh hưởng đến hoạt động cốt lõi: giao dịch, đăng ký, USDC sinh lãi và nghiệp vụ lưu ký; không ảnh hưởng đến dòng tiền thực tế.

Hiện có một số tổ chức ở Phố Wall đưa ra mức tăng trưởng doanh thu kép hằng năm (CAGR) 20%, dự đoán doanh thu base năm 26 sẽ đạt 8,8 tỷ. Trong đó, ba mảng có thể bùng nổ là: dịch vụ đăng ký, sinh lãi stablecoin và giao dịch phái sinh. Hai mảng dịch vụ đăng ký và sinh lãi stablecoin có thể chống chu kỳ; nếu năm 26 thị trường tiền mã hóa không tốt thì vẫn có thể duy trì tăng trưởng ổn định. (Đây là nhận định của các nhà phân tích Phố Wall, chỉ để tham khảo!)

Hiện vốn hóa của base là 46 tỷ USD, P/E là 36 lần; lợi nhuận trên cổ phiếu của Mỹ là 5 USD. Hiện tại giá cổ phiếu là 175, so với đáy của đỉnh 7/2025 là 430, đã giảm 60%. Biến động tăng/giảm hiện tại có phần bám theo biến động của giá Bitcoin “đại bánh” (BTC).

Vậy chúng ta xem đáy năm 2022 là bao nhiêu: đáy giá của base vào năm 2022 là 34, đỉnh là 460; mức tăng cao nhất là 13 lần, vượt “đại bánh”. Nếu tính cả cổ tức từ cổ phiếu, thì chắc chắn còn tốt hơn việc mua “đại bánh”!

Thế nên không nghiên cứu thì không biết, một phát nhìn đã thấy sợ: hóa ra sàn giao dịch đầu tàu của mảng mã hóa trên thị trường Mỹ lại có mức tăng của cổ phiếu còn mạnh hơn cả “đại bánh”. Nhưng hiện P/E 36 lần hơi cao. Tôi cũng đã đi tra: P/E của các công ty chứng khoán ở thị trường Mỹ nhìn chung khoảng 20 lần; tuy nhiên nhiều tổ chức coi base là cổ phiếu công nghệ, mà định giá của nhóm công nghệ thường ở khoảng 20–40 lần.

Và nếu nửa cuối năm 26 “đại bánh” mạnh lên, thì khoản đầu tư để tạo lợi nhuận/thu lãi từ “đại bánh” và Ethereum cũng có thể mang lại nhiều doanh thu hơn, và giá cổ phiếu crcl cũng sẽ tăng; hơn nữa, thị trường bò cũng sẽ mang lại nhiều doanh thu từ hoạt động giao dịch!

Lần công bố báo cáo tài chính Q1 năm 26 là vào tháng 5; dự đoán báo cáo khi đó sẽ còn “xấu” hơn, vì Q1 của mảng crypto cũng đang sụp đổ. Khi đó giá cổ phiếu có thể còn thấp hơn, nên vào thời điểm đó có thể sẽ có một vị trí tỷ lệ giá trị/chi phí (value for money) khá tốt.

Hiện tại các sàn giao dịch lớn đều đã lên chuỗi cổ phiếu Mỹ on-chain, có thể mua trực tiếp hiện hàng (spot)

（芝麻 wallet yqm：SANQIANW，立刻省50%手续费！）

Tuyên bố miễn trừ: Báo cáo này dựa trên dữ liệu công khai và phân tích từ các nguồn công khai, không cấu thành khuyến nghị đầu tư. Thị trường crypto biến động mạnh, đầu tư có rủi ro, khi tham gia cần thận trọng. Hãy cân nhắc và tự đưa ra quyết định độc lập dựa trên năng lực chịu rủi ro của bản thân và báo cáo tài chính mới nhất.