Từ “kiếm tiền nhanh” đến “đầu tư dài hạn”: các công ty tín thác đổ bộ vào LP

Hỏi AI · Động lực cốt lõi sâu xa nào khiến công ty ủy thác chuyển đổi sang đầu tư vốn cổ phần?

Phóng viên Báo Kinh tế Thế kỷ 21 Dương Mộng Tuyết

Từ đầu năm đến nay, các công ty ủy thác đã đẩy nhanh rõ rệt các bước trong việc triển khai đầu tư vốn cổ phần.

Từ sau Tết đến nay, Ngũ Khoáng ủy thác, Trung Tín ủy thác, Quốc Dân ủy thác… lần lượt bỏ vốn, tham gia thành lập quỹ đầu tư vốn cổ phần, triển khai nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần.

Trên thực tế, làn sóng này không bùng phát đột ngột; từ năm 2022, nhiều công ty như Kiến Tín ủy thác, Giao Ngân Quốc Tín, Thiểm Quốc Đầu… đã bắt đầu thử nghiệm. Đặc biệt, Giao Ngân Quốc Tín còn đưa nghiệp vụ cổ phần tư nhân thành một hướng quan trọng, tập trung vào các ngành công nghiệp chiến lược quốc gia như chip tích hợp, trí tuệ nhân tạo, dược sinh học.

Ở phía sau việc các công ty ủy thác dàn trải dày đặc lần này là nhu cầu trong giai đoạn chuyển đổi khi nghiệp vụ mới cần được nuôi dưỡng, đồng thời cũng là yêu cầu phát sinh từ sự chuyển đổi sâu sắc mô hình lợi nhuận của ngành; đây cũng là hướng thử nghiệm đa dạng hóa dưới sự dẫn dắt chính sách của các tổ chức ủy thác.

Tuy nhiên, nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần liệu có kỳ vọng đi từ giai đoạn “thăm dò” sang trở thành “dòng chính”?** Giới trong ngành cho rằng việc dàn trải rộng khắp vẫn cần vượt qua nhiều rào cản; điểm yếu hiện tại của các công ty ủy thác nằm ở việc bổ sung nhân lực chuyên môn và thiết lập cơ chế đánh giá. Và xét từ góc nhìn dài hơn, việc tiếp tục đi sâu vào phân công chuyên môn, đổi mới cấu trúc sản phẩm… cũng là thách thức dài hạn.**

Từ khắc phục thiếu nhân lực và khiếm khuyết cơ chế, đến tìm kiếm chuyên môn và đổi mới trong dài hạn, con đường đầu tư vốn cổ phần của các công ty ủy thác đang tìm lời giải giữa việc phá vỡ bế tắc và chuyên sâu khai triển.

Từ đầu năm đến nay, đã có nhiều công ty ủy thác triển khai nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần.

Ví dụ, Ngũ Khoáng ủy thác, năm nay đã triển khai và đưa vào thực tế 4 quỹ đầu tư mạo hiểm, gồm Công ty hợp danh đầu tư khởi nghiệp kỳ 1 Liên hiệp Tô Châu Thịnh Tân Khởi Hành (Đối tác hữu hạn), Công ty hợp danh đầu tư Thuận Ruệ Chí Viễn Thâm Quyến (Đối tác hữu hạn), Công ty hợp danh đầu tư Sáng tạo Khởi Hành Thâm Quyến (Đối tác hữu hạn), Công ty hợp danh đầu tư vốn cổ phần Tri Đức Chí Nhân Phật Sơn (Đối tác hữu hạn)… tất cả đều đầu tư vào doanh nghiệp chưa niêm yết.

Trong đó, quỹ mới được triển khai tại thực tế là Tô Châu Thịnh Tân Khởi Hành kỳ 1; đây là quỹ đầu tư mạo hiểm do Ngũ Khoáng ủy thác phối hợp với Công ty quản lý quỹ tư nhân Thượng Hải Thịnh Hách (Shanghai Shenghe Private Fund Management Co., Ltd.) triển khai. Quy mô 10 tỷ nhân dân tệ, Ngũ Khoáng ủy thác cam kết góp 9 tỷ nhân dân tệ.

Từ đầu năm đến nay, Trung Tín ủy thác và Quốc Dân ủy thác cũng có phần bố trí trong lĩnh vực này.

Tháng 2, Trung Tín ủy thác thông qua công ty con Trung Tín Tụ Tín (Bắc Kinh) Quản lý vốn hữu hạn công ty và Công ty hợp danh đầu tư vốn cổ phần Tụ Tín Thiên An Thiên Tân (Đối tác hữu hạn) cùng góp 300 triệu nhân dân tệ, tham gia thành lập Công ty hợp danh đầu tư vốn cổ phần Kim Khai Công Rồng Tháp Tụ Tín Hàng Châu Kim Khai Công Rồng Tháp Tụ Tín (Đối tác hữu hạn).

Tháng 1, Quốc Dân ủy thác cam kết góp 98.0413% tỷ phần của Quỹ đầu tư vốn cổ phần khoa học công nghệ Tài Đạt Quốc Dân Khang Hằng (Hùng An) (Đối tác hữu hạn), vốn góp 5005.45 triệu nhân dân tệ.

Trên thực tế, từ năm 2022 đã có các công ty ủy thác thử nghiệm trong lĩnh vực đầu tư vốn cổ phần. Theo phóng viên Báo Kinh tế Thế kỷ 21 tổng hợp không đầy đủ, ngoài các công ty ủy thác kể trên, trước đó còn có nhiều công ty ủy thác như Kiến Tín ủy thác, Giao Ngân Quốc Tín, Thiểm Quốc Đầu ủy thác, Đại Nghiệp ủy thác, Hoa Tín ủy thác… cũng đã có hoạt động tương tự được triển khai.

Ví dụ như Giao Ngân Quốc Tín ủy thác… đã đưa các nghiệp vụ liên quan đến đầu tư vốn cổ phần trở thành một hướng nghiệp vụ quan trọng. Trong báo cáo thường niên trước đó của Giao Ngân Quốc Tín, các nghiệp vụ chính bao gồm nghiệp vụ cổ phần tư nhân, dùng vốn tự có tham gia đầu tư vào quỹ PE theo mô hình quỹ PE của ngành hoặc nhận chuyển nhượng các tỷ phần LP hiện hữu; hoặc dùng công ty con quỹ đầu tư tư nhân làm bên quản lý đứng ra thành lập quỹ đầu tư cổ phần tư nhân, tham gia đầu tư vốn cổ phần của các doanh nghiệp chất lượng có tiềm năng tăng trưởng cao, tập trung vào các ngành trọng điểm được Nhà nước hỗ trợ như chip tích hợp, trí tuệ nhân tạo, năng lượng mới, vật liệu mới, dược sinh học, sản xuất thiết bị cao cấp.

Theo “Báo cáo nghiên cứu chuyên đề ngành ủy thác năm 2023”,** mô hình mà công ty ủy thác tham gia vào nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần chủ yếu có ba loại:**

Thứ nhất là mô hình đầu tư trực tiếp theo kế hoạch ủy thác, tức là công ty ủy thác huy động vốn từ các nhà đầu tư đủ điều kiện bằng cách phát hành và thiết lập kế hoạch ủy thác đầu tư vốn cổ phần, sau đó dùng trực tiếp số tiền ủy thác để đầu tư vào doanh nghiệp được đầu tư.

Thứ hai là mô hình công ty ủy thác đóng vai trò LP tham gia quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân. Mô hình này là công ty ủy thác với tư cách là bên góp vốn hợp danh hữu hạn (LP), dùng vốn huy động từ kế hoạch ủy thác cùng với các LP khác, phối hợp với đối tác quản lý chung (GP) cùng thiết lập quỹ dạng hợp danh hữu hạn; thông qua đầu tư gián tiếp bằng hợp danh hữu hạn để đầu tư vào một hoặc nhiều doanh nghiệp chưa niêm yết.

Thứ ba là mô hình công ty ủy thác thành lập công ty con PE để tiến hành nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần. Tuy nhiên, hiện chỉ có một số ít công ty ủy thác thành lập công ty con PE trong giai đoạn 2011~2016 để tiến hành nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần; từ năm 2017 đến nay không có thêm công ty con PE ủy thác nào được phê duyệt mới.

Một nhân sự của một tổ chức ủy thác ở miền Hoa Đông giới thiệu với phóng viên rằng,** hiện mô hình phổ biến và trưởng thành hơn là công ty ủy thác tham gia theo cách thức LP; thông qua đầu tư gián tiếp bằng hợp danh hữu hạn để thực hiện đầu tư vào các doanh nghiệp chưa niêm yết. Với mô hình này, công ty ủy thác chỉ chia sẻ lợi nhuận theo tỷ lệ đã thỏa thuận, không tham gia quản lý vận hành hằng ngày của doanh nghiệp; đối với công ty ủy thác, rủi ro vì thế có thể kiểm soát hơn, chỉ chịu trách nhiệm hữu hạn trong phạm vi vốn góp của mình.**

Khi quá trình chuyển đổi của ngành đi vào “vùng nước sâu”, cơ cấu thu nhập của các công ty ủy thác đang trải qua sự chuyển đổi từ “kiếm tiền nhanh” sang “bố trí dài hạn”. Một xu hướng nổi bật là: tỷ trọng thu nhập từ nghiệp vụ cốt lõi tiếp tục tăng lên.

Nghiệp vụ cốt lõi của công ty ủy thác là chỉ các nghiệp vụ được công ty thực hiện bằng vốn của chính mình, chủ yếu bao gồm gửi tiền giữa các tổ chức, cho vay liên ngân hàng, cho vay và đầu tư… Nghiệp vụ cốt lõi là hoạt động kinh doanh mà công ty ủy thác thực hiện bằng vốn tự có, tương đối độc lập với nghiệp vụ ủy thác.

Trong báo cáo nghiên cứu đang thực hiện, Ngân hàng ủy thác Vân Nam khi phân tích dữ liệu báo cáo tài chính của các công ty ủy thác năm 2025 có nhắc rằng cơ cấu thu nhập của ngành thể hiện sự phân hóa rõ rệt; mô hình lợi nhuận có điều chỉnh mang tính cấu trúc. Thu nhập của nghiệp vụ ủy thác và thu nhập của nghiệp vụ cốt lõi có sự lên xuống xen kẽ. Cụ thể, năm 2025 thu nhập từ nghiệp vụ cốt lõi đạt 313.75 tỷ nhân dân tệ, chiếm gần một nửa tổng thu nhập của toàn ngành ủy thác, tăng 73.06%; đạt mức nhảy vọt đáng kể. Tỷ trọng thu nhập nghiệp vụ ủy thác và thu nhập nghiệp vụ cốt lõi từ tỷ lệ ổn định 7:3 của vài năm trước đã chuyển thành gần 5:5 hiện nay.

Ngân hàng ủy thác Vân Nam cho rằng, sự chuyển đổi lợi nhuận từ nghiệp vụ ủy thác sang nghiệp vụ cốt lõi vừa là đặc điểm theo giai đoạn của quá trình chuyển đổi ngành, vừa là điều chỉnh mang tính cấu trúc của mô hình lợi nhuận. Một mặt, các nghiệp vụ như ủy thác có sản phẩm giao dịch (hàng hóa/giá trị niêm yết) và ủy thác dịch vụ tài sản… cần được nuôi dưỡng; để làm được điều đó, công ty ủy thác cần đầu tư từ sớm vào giao dịch, vận hành, hệ thống, nghiên cứu đầu tư (投研) … và cần một thời gian nuôi dưỡng nghiệp vụ nhất định; ngành hiện đang trong giai đoạn xây dựng năng lực chuyển đổi nên áp lực lên thu nhập nghiệp vụ ủy thác trong ngắn hạn. Sự tăng mạnh của thu nhập từ nghiệp vụ cốt lõi chủ yếu nhờ vào lợi suất tích cực của thị trường vốn; năm 2025, các công ty ủy thác có bố trí ở thị trường vốn đều đạt mức tăng đáng kể về thu nhập từ nghiệp vụ cốt lõi.

Trong số các xu hướng đáng chú ý, có quan điểm cho rằng trong một khoảng thời gian tới, thu nhập từ nghiệp vụ cốt lõi có thể sẽ gánh chịu phần nào áp lực về doanh thu của các công ty ủy thác; cũng có nhiều nhân sự trong ngành đưa ra ý kiến tương tự trong các cuộc phỏng vấn. Trong bối cảnh đó, việc bố trí nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần cũng được xem là một trong những cách để các công ty ủy thác đa dạng hóa thăm dò trong giai đoạn chuyển đổi.

Nhà nghiên cứu quản lý tài sản Viên Cửu Vĩ phân tích với phóng viên rằng, công ty ủy thác tham gia quỹ đầu tư vốn cổ phần chủ yếu vì hai cân nhắc.** Ở phía nghiệp vụ cốt lõi, trong quá trình đổi mới chuyển đổi nghiệp vụ ủy thác, nghiệp vụ cốt lõi đảm nhiệm trách nhiệm tạo thu nhập lớn hơn; thông qua đầu tư PE để tối ưu hóa phân bổ tài sản cũng có thể tăng lợi tức đầu tư, đồng thời cũng thể hiện một cách quan trọng vai trò hỗ trợ và phục vụ nền kinh tế thực. Ở phía nghiệp vụ ủy thác, trước đây các sản phẩm ủy thác chủ yếu là nhóm thu nhập cố định, loại sản phẩm tương đối đơn nhất; trong môi trường lãi suất thấp, nhà đầu tư cần một số sản phẩm quản lý tài sản có lợi suất cao hơn, vì vậy các công ty ủy thác cũng tích cực khám phá đầu tư PE, hy vọng mở rộng trong các sản phẩm ủy thác thuộc nhóm vốn chủ (quyền lợi).**

Trong báo cáo nghiên cứu của ủy thác Guotou Taikang có đề cập rằng, phát triển nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần của các công ty ủy thác có thể đem lại bốn giá trị. Thứ nhất là chuyển đổi mô hình kinh doanh từ tài trợ gián tiếp sang tài trợ trực tiếp; thứ hai là chuyển đổi quản trị tư duy từ tư duy “chủ nợ ngắn hạn” sang tư duy “cổ đông dài hạn”; thứ ba là thúc đẩy hiệu quả sự phát triển của nền kinh tế thực thông qua cơ chế liên kết cho vay-đầu tư (投贷联动) để đáp ứng nhu cầu tài chính tổng hợp của nền kinh tế thực; thứ tư là trong bối cảnh “giảm kép” của quản lý (监管“双降”), có thể nuôi dưỡng điểm tăng trưởng nghiệp vụ mới.

Một nhân sự của một công ty ủy thác ở miền Hoa Đông nói rằng, dưới sự dẫn dắt của nhiều chính sách như phục vụ nền kinh tế thực và cổ vũ “vốn kiên nhẫn”, việc các công ty ủy thác tham gia nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần cũng là phương thức quan trọng để khớp với nhu cầu vốn dài hạn và thu được lợi nhuận đầu tư dài hạn.** Nhưng đối với công ty ủy thác, vì đặc trưng của loại nghiệp vụ này là “rủi ro cao, biến động cao, lợi suất cao”, nên cũng đặt ra yêu cầu cao hơn đối với nguồn lực và bố trí đội ngũ của chính công ty; cần ra quyết định thận trọng dựa trên năng lực chuyên môn và khẩu vị rủi ro của bản thân.**

Nhiều tổ chức ra tay liên tục, liệu nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần có hy vọng đi đến trở thành dòng chính?

Viên Cửu Vĩ cho rằng, đầu tư vốn cổ phần vẫn là lĩnh vực rủi ro cao và lợi nhuận cao ở mức tương đối; hơn nữa** bản thân các tổ chức đầu tư vốn cổ phần ở nước ta đã tương đối nhiều, các công ty ủy thác hiện vẫn đang trong giai đoạn khám phá và thử nghiệm ngắn hạn, khó phát triển theo quy mô; đặc biệt, đầu tư vốn cổ phần ở phía khối ủy thác còn cần phát triển theo hướng “tinh tuyển” và “có đặc sắc”, nếu không sẽ rất khó cạnh tranh ngang hàng với các tổ chức PE có tiếng.**

Nhân sự của một tổ chức ủy thác ở miền Hoa Đông nêu trên cũng chỉ ra rằng, dựa trên bố trí đội ngũ chuyên môn và bố trí nguồn lực, hoạt động kinh doanh vẫn cần tiếp tục hoàn thiện hơn nữa các hệ thống nền tảng.

Gần đây, ở phía chính sách đã có một bước tiến tích cực: thử nghiệm đăng ký tài sản của ủy thác vốn cổ phần (股权信托财产登记试点) đã được triển khai ở các thành phố như Bắc Kinh, Thượng Hải… Liêu Hạc Khải cho rằng, các thử nghiệm đăng ký tài sản của ủy thác vốn cổ phần… như một dạng sắp xếp thể chế cơ bản, tác động thúc đẩy trực tiếp hiện nay là có hạn; nhưng nó có thể giảm rủi ro pháp lý và chi phí giao dịch phát sinh do quyền sở hữu mơ hồ, từ đó gián tiếp thúc đẩy lâu dài sự phát triển ổn định của các nghiệp vụ liên quan đến đầu tư vốn cổ phần, đồng thời “quét sạch” sự e ngại khi dòng tiền tham gia.

Liêu Hạc Khải cho rằng, sau quá trình “luyện” qua việc vận hành nghiệp vụ và chuẩn hóa thể chế, nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần của các công ty ủy thác có triển vọng bước vào một giai đoạn mới theo hướng chuẩn hóa và phát triển theo quy mô.

Theo góc nhìn của người trong ngành, hiện khi các công ty ủy thác bố trí đầu tư vốn cổ phần, trước hết cần vượt qua hai rào cản: nhân tài và cơ chế.

Viên Cửu Vĩ trả lời phóng viên rằng,** khi bố trí nghiệp vụ đầu tư vốn cổ phần, trọng tâm của công ty ủy thác vẫn là giải quyết vấn đề nhân lực chuyên môn: cần có nghiên cứu sâu hơn về ngành và vận hành doanh nghiệp, từ đó kiểm soát rủi ro hiệu quả; đồng thời phải có cơ chế bảo đảm đầy đủ, bởi vì khác hoàn toàn với các sản phẩm thu nhập cố định, việc đánh giá và tạo động lực như thế nào cũng rất quan trọng.**

Xét từ góc nhìn dài hơn, phân công chuyên môn hóa, đổi mới sản phẩm và ứng dụng năng lực số hóa sẽ quyết định con đường này có thể đi được xa đến đâu.

Liêu Hạc Khải cho rằng, trong tương lai, đầu tư vốn cổ phần của các công ty ủy thác sẽ thể hiện ba xu hướng lớn: đi sâu phân công chuyên môn, đổi mới cấu trúc sản phẩm và tăng cường năng lực nhờ số hóa.** Các công ty ủy thác cần xây dựng đội ngũ chuyên nghiệp lớn hơn, phát huy ưu thế đầu tư vốn cổ phần, tích hợp sâu nhiều loại hình nghiệp vụ ủy thác để tăng độ sâu dịch vụ ủy thác; sử dụng các công cụ tài chính đa dạng như chứng khoán hóa tài sản, sáp nhập và tái cấu trúc doanh nghiệp, tài trợ tầng trung (夹层融资)… nhằm cung cấp cho khách hàng các giải pháp tài trợ đa dạng và các giải pháp dịch vụ ủy thác tổng hợp.**