Hỏi AI · Tại sao doanh thu của Kangfang Biopharm nhiều lần thấp hơn kỳ vọng của thị trường?

Ngày 26 tháng 3, Kangfang Biopharm công bố báo cáo thường niên năm 2025: đạt doanh thu 3,056 tỷ nhân dân tệ, tăng 43,9%. Năm ngoái, doanh thu cấp phép BD chỉ là 23,2 triệu nhân dân tệ, nghĩa là doanh thu của công ty gần như hoàn toàn đến từ việc bán thuốc một cách thực chất.

Trong nửa đầu và nửa cuối năm 2025, doanh thu của Kangfang lần lượt là 1,412 tỷ nhân dân tệ và 1,644 tỷ nhân dân tệ. Sau khi vào danh mục bảo hiểm y tế, giá sản phẩm giảm gần 70%, đây đã là một điều không hề dễ dàng đối với phần doanh thu này. Nhưng thị trường lại kỳ vọng cao hơn vào Kangfang. Trước đó, Nomura International Securities dự đoán doanh thu của Kangfang Biopharm năm 2025 vào khoảng 3,3 tỷ nhân dân tệ, trong khi Đông Ngô Securities dự đoán là 3,672 tỷ nhân dân tệ.

Câu chuyện “thấp hơn kỳ vọng” này không phải là lần đầu xảy ra ở Kangfang. Năm 2024, hai sản phẩm kháng thể kép kép chủ lực của công ty là inotuzumab (vyvoxi?)* và cardyunilumab (cardunil?)* khi mở rộng quy mô không đạt kỳ vọng. Khi đó, thị trường nhìn chung cho rằng đây là giai đoạn “đau đớn” khi thuốc mới vào danh mục bảo hiểm y tế, đến năm 2025 doanh thu bán hàng của công ty sẽ tăng mạnh.

Kỳ vọng cao của nhà đầu tư đối với Kangfang xét cho cùng là vì “gánh nặng thần tượng” trên người Kangfang quá nặng. Rốt cuộc, inotuzumab kháng PD-1/VEGF của Kangfang là loại đầu tiên đối đầu trực tiếp và chiến thắng K thuốc; nếu ở dữ liệu lâm sàng có thể so sánh với “vua thuốc toàn cầu”, thì tốc độ mở rộng quy mô cũng lẽ ra phải bùng nổ không gì cản nổi.

Tại cuộc họp giao lưu kết quả kinh doanh năm 2025, Chủ tịch Kangfang Biopharm là Xia Yu nói với nhà đầu tư: “Bách niên Kangfang là điều chúng tôi hướng tới và mục tiêu, vì vậy chúng tôi chưa bao giờ lơi là.”

Kangfang bước vào “năm đầu tiên vào bảo hiểm y tế”

Kangfang định nghĩa năm 2025 là “năm đầu tiên vào bảo hiểm y tế”, 5 sản phẩm và 12 chỉ định của công ty đều được đưa vào danh mục bảo hiểm y tế, và trong đàm phán bảo hiểm y tế đều thắng lợi toàn diện. Bảo hiểm y tế mang lại hiệu quả vận hành như thế nào cho Kangfang? Nhìn từ tình hình vào viện, màn thể hiện của Kangfang có vẻ còn vượt kỳ vọng. Mục tiêu mà Xia Yu đặt ra vào đầu mùa hè năm 2026 là: hy vọng đến cuối năm có thể phủ trên 2000 bệnh viện.

Tại cuộc giao lưu kết quả kinh doanh này, Xia Yu cho biết, hiện Kangfang đã có một đội ngũ thương mại hóa gồm 1500 người, và hai thuốc kháng thể kép đã phủ hơn 3000 bệnh viện. Ở khía cạnh hồ sơ tham gia, Kangfang đã bỏ công sức; theo quy mô thương mại hóa mở rộng, tỷ lệ chi phí bán hàng cũng liên tục giảm.

Nói rằng hiệu quả bán hàng của Kangfang vượt kỳ vọng là vì cần tính đến yếu tố giảm giá khi vào bảo hiểm y tế. Mức giảm giá của inotuzumab và cardyunilumab lần lượt khoảng 68% và 70%, điều này đồng nghĩa là doanh số bán cần tăng gấp 4–5 lần mới có thể duy trì mức doanh thu. Kangfang chưa công bố doanh số bán cụ thể của hai sản phẩm kháng thể kép này, nhưng doanh thu tổng tăng 43,9%, cũng đã đủ để chứng minh rằng sau khi sản phẩm của công ty vào bảo hiểm y tế đã đạt được mức mở rộng quy mô đáng kể.

Mức doanh thu không đạt kỳ vọng của các tổ chức, một phần do khác biệt về chỉ định. Năm ngoái, doanh thu của Kangfang chủ yếu dựa vào cardyunilumab cho ung thư cổ tử cung giai đoạn hai dòng điều trị và inotuzumab cho ung thư phổi không tế bào nhỏ không phải dạng vảy kháng EGFR -TKI hai dòng điều trị. Còn những chỉ định lớn hơn như cardyunilumab điều trị ung thư dạ dày dòng đầu, ung thư cổ tử cung dòng đầu và inotuzumab điều trị ung thư phổi dòng đầu dương tính PD-L1… những chỉ định này đến cuối năm 2025 mới thông qua đàm phán bảo hiểm y tế, và năm nay có kỳ vọng tiếp tục mở rộng quy mô. Xia Yu cũng nhắc rằng khi những chỉ định lớn này vào bảo hiểm y tế, sẽ đặt nền tảng cho việc mở rộng quy mô của công ty trong năm 2026.

Doanh số bán cụ thể sẽ đạt mức cao đến đâu, Kangfang chưa đưa ra hướng dẫn kết quả kinh doanh chính thức. Hiện cổ phiếu của Kangsheng Biopharm đang ở mức cao nhất lịch sử; nếu trong năm không có những cú kích mạnh như inotuzumab được phê duyệt tại Mỹ, thị trường không biết sẽ “hiện thực hóa” kết quả năm 2026 như thế nào.

Về dữ liệu OS của inotuzumab mà mọi người quan tâm rốt cuộc khi nào được công bố, Xia Yu cho biết: cần phải kiên nhẫn chờ đợi, vì nghiên cứu lâm sàng đều là event driven (lấy sự kiện làm động lực), “chúng tôi nhất định phải công bố dữ liệu được cả vạn người mong đợi này trong hoàn cảnh tốt nhất, đồng thời tích cực phối hợp với việc phê duyệt của cơ quan quản lý, cứ thế chờ hoa nở.”

Cần tăng tốc hơn nữa

Năm 2025, Kangfang lỗ 1,141 tỷ nhân dân tệ, tăng 56% so với cùng kỳ, trong đó phần lớn lỗ đến từ biến động giá trị cổ phiếu. Khi Kangfang và Summit đạt hợp tác, họ cũng “thuận tay” đầu tư góp vốn vào công ty Summit. Năm 2025, giá cổ phiếu của Summit giảm; Kangfang ghi nhận khoản lỗ đầu tư cổ phần 324 triệu nhân dân tệ trên sổ sách.

Mặt khác, sự gia tăng chi tiêu chủ yếu là do đầu tư R&D. Năm 2025, chi phí R&D của công ty là 1,575 tỷ nhân dân tệ, tăng 24,6% so với cùng kỳ. Toàn bộ khoản tiền này đều được chi vào đúng trọng tâm; hiện tại, Kangfang đang triển khai hơn 50 dự án đổi mới xoay quanh các lĩnh vực như ung thư, miễn dịch tự thân và chuyển hóa. Xia Yu dự đoán rằng trong năm năm tới, Kangfang sẽ cho ra mắt hơn 10 sản phẩm mới, và đưa ra hơn 25 chỉ định mới.

Một điểm đáng chú ý là hàm lượng “vàng” của nhiều pipeline của Kangfang khá cao. Ví dụ, kháng thể đơn dòng CD47 duy nhất trên toàn cầu đã bước vào thử nghiệm lâm sàng giai đoạn 3 cho khối u đặc; thuốc kháng thể ba mới AK150 nhắm ILT2/ILT4/CSF1R do sáng tạo lần đầu trên thế giới; thuốc kháng thể kép mới AK152 nhắm mục tiêu kép Aβ và BBB; và kháng thể kép mới cho miễn dịch tự thân AK139 nhắm IL-4Rα/ST2 lần đầu tiên do sáng tạo trên toàn cầu. Tất cả những điều này đều đòi hỏi phải đầu tư chi phí R&D rất lớn, khiến Kangfang chắc chắn phải gánh chịu rủi ro lớn hơn.

May mắn là lượng tiền mặt mà Kangfang nắm giữ vẫn dồi dào. Hiện tại, trong tài khoản công ty còn hơn 9 tỷ nhân dân tệ tiền mặt. Tại buổi họp kết quả kinh doanh, Xia Yu phát biểu đầy khí thế: “Ở Trung Quốc, về tính toàn diện của nghiên cứu và các thành quả, nói Kangfang đứng thứ hai thì rất khó ai nói đứng thứ nhất.”

Dù có lợi thế dẫn đầu, nhưng khoảng cách giữa Kangfang và đối thủ cạnh tranh không phải là quá lớn. Ví dụ, với loại kháng thể kép PD-1/VEGF có giá trị cao nhất, nhóm bám đuổi đã ở rất gần; các công ty như Sinh San Guojian, Promis và Rongchang Biopharm cũng đã đưa các sản phẩm cùng nhóm vào thử nghiệm lâm sàng giai đoạn 3.

Khi ngày càng có nhiều sản phẩm cùng đích thành công ra nước ngoài và bước vào giai đoạn lâm sàng muộn hơn, việc inotuzumab muốn giữ quyền định giá và thị phần sẽ không dễ dàng nữa. Đặc biệt là khi các doanh nghiệp nước ngoài coi trọng mảng PD-1/VEGF của Trung Quốc ngày càng lớn tên tuổi; so với đó, đối tác của Kangfang là Summit lại có vẻ mỏng hơn. Trước các “ông lớn” quốc tế, Kangfang cần tăng tốc hơn nữa, dùng dữ liệu “cứng cáp” để đứng vững vị trí của mình.

Viết bởi | Fang Tao zhi

Biên tập | Jiang Yun, Jia Ting

Vận hành | Nhị thập tam

Tranh minh họa | Tầm nhìn Trung Quốc

Tuyên bố: Nội dung gốc của Jianxiju; không được phép đăng lại khi chưa có sự cho phép