Lạm phát thực phẩm khó tiêu hóa đối với các ngân hàng trung ương

LUÂN ĐÔN, ngày 31 tháng 3 (Reuters Breakingviews) - Khi lạm phát tăng lên, năng lượng thường là thứ “đánh” cú đầu tiên. Nhưng giá thực phẩm để lại dư vị chua chát. Điều này tạo ra một vấn đề lớn đối với các ngân hàng trung ương đang cân nhắc nên phản ứng ra sao trước việc eo biển Hormuz bị đóng lại. Dù họ kiềm chế chi tiêu bằng cách tăng lãi suất, các gia đình vốn đang chật vật sẽ vẫn khó cắt giảm được việc ăn uống.

Cho đến nay, mối quan tâm chính của nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách về xung đột ở Trung Đông là sự gián đoạn dòng chảy dầu mỏ và khí đốt. Tuy nhiên, rủi ro đối với chuỗi cung ứng nông nghiệp toàn cầu cũng lớn tương đương. Các nước lớn ở Vùng Vịnh cung cấp một phần ba lượng xuất khẩu urê của thế giới — một thành phần phân bón then chốt. Lạm phát giá tạp hóa cũng ‌thường đi theo lạm phát năng lượng: theo Bank of America, vận tải chiếm 20% đến 40% giá thực phẩm cuối cùng, và khí đốt là một đầu vào quan trọng cho sản xuất phân bón. Giá gạo, bông, dầu cọ và đường, trong số các mặt hàng khác, đã tăng.

Bản tin Reuters Iran Briefing giúp bạn nắm bắt những diễn biến mới nhất và phân tích về cuộc chiến Iran. Đăng ký tại đây.

Trên thực tế, giá đầu vào cho thực phẩm chưa hàm ý mức “đau đớn tối đa” ngay lúc này. Tính đến tuần trước, Chỉ số Nông nghiệp S&P GSCI, theo dõi 8 mặt hàng nông nghiệp, vẫn giảm khoảng 1% so với một năm trước, dù Chỉ số Năng lượng S&P GSCI đã tăng xấp xỉ 40% trong cùng giai đoạn. Việc tách rời giữa giá năng lượng ngắn hạn và giá nông nghiệp này phản ánh kỳ vọng về một cuộc xung đột ở Vùng Vịnh chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Khác với cuộc xâm lược Ukraine của Nga năm 2022, vốn đột ngột làm “biến mất” một phần lượng thương mại lương thực của thế giới, tình trạng thiếu phân bón sẽ diễn ra dần dần thông qua sản lượng cây trồng giảm trong nhiều mùa vụ gieo trồng. Dù vậy, các mô hình lịch sử cho thấy việc giá dầu và ‌khí đốt — mà chúng ta đã thấy tăng — là đủ để đẩy các mặt hàng nông nghiệp tăng 12%.

Con số đó có thể không vẻ quá kịch tính. Các nhà nghiên cứu đã phát hiện, mở tab mới rằng chỉ 10% đến 20% mức tăng giá lương thực toàn cầu được chuyển ⁠lên người mua cuối cùng. Các mô hình trong năm 2022 và 2023 cũng đặt con số này ở mức 15%, theo dữ liệu của OECD. Vì vậy, lạm phát hàng hóa nông nghiệp 12% sẽ tương đương với việc giá ở siêu thị tăng khoảng 1,8%. Một lý do cho mức chuyển tiếp có vẻ khiêm tốn là vì xu hướng trong ngành nông nghiệp nội địa ‌thường chi phối, mở tab mới bất chấp diễn biến trên các thị trường quốc tế. Một lý do khác là lạm phát thực phẩm đã giảm đều ở các nước giàu trong suốt năm thập kỷ qua.

Điều này phù hợp với “Định luật Engel”, được đặt theo tên nhà thống kê Ernst Engel ở thế kỷ 19: khi người dân trở nên giàu hơn, họ chi cho ăn uống một tỷ trọng nhỏ hơn trong thu nhập, đó là lý do vì sao thực phẩm đã giảm từ chiếm một phần tư giỏ tiêu dùng ở Hoa Kỳ trong thập niên 1970 xuống còn 16% hiện nay. Ngoài ra, thực phẩm chế biến đã làm giảm các nguyên liệu thô được “nhúng” trong sản phẩm cuối cùng. Ở các nền kinh tế phát triển, dầu và khí đốt thường biến động mạnh hơn nhiều so với thực phẩm. Chúng cũng được chuyển tới giá tiêu dùng nhiều gấp đôi và diễn ra nhanh hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất với các ngân hàng trung ương không phải là lạm phát “đầu bảng” (headline), vốn sẽ nhảy lên một cách cơ học cùng với giá hàng hóa. Chỉ số then chốt thay vào đó là “lạm phát lõi” (core inflation), được tính bằng cách loại bỏ các hạng mục biến động. Chỉ số này nhằm cho biết liệu giá có ‌khả năng xoáy sâu đi lên hay không. Khi nguồn cung bị thắt chặt ở các đầu vào cơ bản, chi phí tăng trên khắp các ngành. Điều này tạo ra các hiệu ứng vòng hai, khi người lao động đòi tăng lương để bù lại sức mua bị mất và các doanh nghiệp tăng giá để bảo toàn biên lợi nhuận.

Trong một bài phát biểu tại Frankfurt tuần trước, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) Christine Lagarde cho biết bà sẽ đặc biệt tập trung vào việc những hiệu ứng này kéo dài bao lâu. Bà cũng nói rằng một số hiệu ứng là “phi tuyến” — tức chúng trở nên mạnh lên ở những mức lạm phát cao.

Thực phẩm đóng vai trò lớn ở cả hai khía cạnh. Thực phẩm vẫn chiếm gấp đôi mức chi tiêu của năng lượng đối với hộ gia đình trung bình, và cũng là giao dịch mua thường xuyên nhất. Điều đó có nghĩa là nó có trọng số không cân xứng, mở tab mới đối với cách nhìn nhận về việc giá đang tăng như thế nào hôm nay — và chúng sẽ tăng đến mức nào trong tương lai. Người quyết định lãi suất coi yếu tố sau, được gọi là kỳ vọng lạm phát, là một động lực quan trọng khiến các đòi hỏi tăng lương trở nên “đóng đinh”. Trải nghiệm sau năm 2022 cho thấy, vào thời điểm có sự gián đoạn nguồn cung, lạm phát thực phẩm có thể quay trở lại đột ngột và mạnh mẽ: khoảng bốn tháng sau khi giá năng lượng đã đạt đỉnh, thực phẩm đã tạo ra một “đỉnh gợn” lạm phát thứ hai. Điều này từng là một cơn đau đầu đối với Ngân hàng Anh cho đến tận năm 2025.

Kịch bản tương tự có thể lại xảy ra. Một phân tích hồi quy của Breakingviews dựa trên dữ liệu OECD từ 1971 đến 2025 cho thấy rằng, nếu phần chi lương thực và đồ uống trong chỉ số giá tiêu dùng tăng nhiều như phần năng lượng, thì nó sẽ có tác động gấp 10 lần đối với lạm phát lõi. Một đợt tăng 1,8% theo tháng của giá thực phẩm sẽ ban đầu chỉ làm lạm phát lõi tăng 7 điểm cơ bản, trong khi một cú sốc năng lượng 11% sẽ làm nó tăng 11 điểm cơ bản.

Nhưng tác động từ thực phẩm sẽ “trì” lại nhiều hơn, cộng thêm 50 điểm cơ bản vào lạm phát một năm sau so với 43 điểm cơ bản từ năng lượng, đồng thời phải mất thêm sáu tháng để tan dần. Tính gộp hai cú sốc giả định nhưng có cơ sở này, lạm phát lõi sẽ tăng từ 3,6% lên đỉnh 4,5%, theo các tính toán của Breakingviews. Nếu giá năng lượng toàn cầu tăng thêm nữa trong một gián đoạn kéo dài, các hiệu ứng gây lạm phát sẽ còn nghiêng về phía mạnh hơn.

Lạm phát lõi sẽ vẫn thấp hơn đỉnh sau đại dịch là 7,7%, điều này là hợp lý: ba năm trước, các nền kinh tế phát triển có tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn và lượng tiết kiệm dồn nén rất lớn, giúp người dân tiếp tục chi tiêu và thương lượng các hợp đồng lương mạnh hơn. Các quan chức của ECB, BoE (Ngân hàng Trung ương Anh) và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đều biết điều này, cũng như thực tế rằng lãi suất cao hơn sẽ không giải quyết được nguồn gốc của lạm phát — những mặt hàng trở nên khan hiếm hơn.

Tuy nhiên, như Lagarde thừa nhận, người quyết định lãi suất vẫn sẽ siết chặt để kìm nền kinh tế nếu lạm phát lệch thậm chí xa hơn nữa so với mục tiêu 2%. Dù vậy, Định luật Engel cũng hoạt động theo chiều ngược lại: các hộ gia đình có thể giảm việc ăn ngoài và chuyển sang các thương hiệu rẻ hơn, nhưng nhu cầu được nuôi dưỡng chỉ có thể giảm đến một mức nhất định. Bằng cách làm tăng chi phí đi vay đối với các nhà sản xuất ⁠hàng hóa sơ cấp, các quan chức thực sự có thể làm cho mọi thứ tệ hơn, mở tab mới.

Điều này đặc biệt đúng ở các thị trường mới nổi, nơi các kệ siêu thị gắn chặt hơn với giá đầu vào thô và thực phẩm chiếm, mở tab mới từ 20% đến 60% trong giỏ tiêu dùng. Các tính toán của Breakingviews cho thấy lạm phát lõi của các nền kinh tế đó sẽ đạt đỉnh cao hơn 120 điểm cơ bản so với mức hiện tại, với cùng mức tăng 40% và 12% lần lượt ở năng lượng và hàng hóa nông nghiệp.

Năng lượng dù sao cũng đã là một câu đố khó nhằn đối với các ngân hàng trung ương. Nếu cộng thêm một “cơn khát” thực phẩm, thì xác suất để họ đạt tới đúng “lời giải” sẽ sụt giảm mạnh.

Theo dõi Jon Sindreu trên X, mở tab mới và LinkedIn, mở tab mới.

Để có thêm những góc nhìn như thế này, hãy nhấp here, mở tab mới để dùng Breakingviews miễn phí.

Biên tập: Liam Proud; Sản xuất: Shrabani Chakraborty

• Chủ đề đề xuất:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews là nguồn hàng đầu thế giới về những phân tích tài chính định hướng chương trình nghị sự. Là thương hiệu Reuters cho bình luận tài chính, chúng tôi mổ xẻ các câu chuyện lớn về doanh nghiệp và kinh tế khi chúng diễn ra quanh thế giới mỗi ngày. Một đội ngũ toàn cầu gồm khoảng 30 phóng viên tại New York, London, Hong Kong và các thành phố lớn khác cung cấp phân tích chuyên môn theo thời gian thực.

Đăng ký dùng thử miễn phí dịch vụ toàn diện tại https://www.breakingviews.com/trial và theo dõi chúng tôi trên X @Breakingviews và tại www.breakingviews.com. Tất cả quan điểm được nêu là của các tác giả.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Mua quyền cấp phép

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu là tổng biên tập mảng kinh tế toàn cầu có trụ sở tại London của Breakingviews. Ông trước đây từng là phóng viên và cây bút bình luận cho tờ Wall Street Journal, nơi ông theo dõi kinh tế vĩ mô, thị trường tài chính và hàng không trong 11 năm. Ông có bằng thạc sĩ về báo chí tài chính từ City St George’s, Đại học London. Ông cũng có các bằng cấp về khoa học máy tính và báo chí từ Universitat Autònoma de Barcelona, tại Catalonia quê nhà.

• Email