Chi tiết báo cáo tài chính năm 2025 của Ngân hàng China Merchants: Thu nhập cốt lõi tiếp tục hồi phục, quản lý tài sản phát triển ổn định【Ngân hàng Trung Quốc Thái · Đái Chí Phong / Đặng Mỹ Quân / Dương Siêu Lân】

BÁO CÁO TÓM TẮT

Xu hướng biên hiệu quả kinh doanh tiếp tục cải thiện, thu nhập lãi và phí hỗ trợ. Doanh thu của CMB 4Q25 giảm -0.1% so với cùng kỳ năm trước (3Q25: -0.7% so với cùng kỳ), mức giảm doanh thu thu hẹp; lợi nhuận ròng tăng +1.2% so với cùng kỳ (3Q25: +0.5% so với cùng kỳ), tốc độ tăng lợi nhuận ròng có xu hướng cải thiện theo biên. Thu nhập lãi ròng tăng +2.0% so với cùng kỳ (3Q25: +1.7% so với cùng kỳ), duy trì trạng thái ấm dần. Thu nhập ngoài lãi ròng giảm -3.9% so với cùng kỳ (3Q25: -4.8% so với cùng kỳ), mức giảm thu hẹp; các khoản ngoài lãi khác vẫn chịu áp lực, nhưng tốc độ tăng phí/hoa hồng tăng tốc trở lại, lũy kế cả năm đạt +4.4% so với cùng kỳ (3Q25 lũy kế: +0.9% so với cùng kỳ).

Thu nhập lãi ròng tăng +2.0% so với cùng kỳ, theo quý +3.0%; chênh lệch lãi ròng bình quân theo ngày trong một quý theo quý tăng +3bp lên 1.86%, lực hỗ trợ từ phía nguồn vốn nhìn chung duy trì. Lợi suất tài sản có sinh lãi theo năm hóa trong một quý theo quý giảm 5bp xuống 2.92%. Tỷ lệ chi phí trả lãi cho nợ có tính lãi theo năm hóa trong một quý theo quý giảm 9bp xuống 1.13%.

Tăng trưởng và cơ cấu tài sản - nợ: tăng trưởng cho vay - tiền gửi ổn định. (1) Phía tài sản (bình quân theo ngày trong quý): 4Q25, tài sản sinh lãi tăng +6.7% so với cùng kỳ (3Q25: +9.4% so với cùng kỳ); tổng cho vay tăng +4.3% (3Q25: +5.2% so với cùng kỳ); đầu tư trái phiếu tăng +15.9% (3Q25: +19.1% so với cùng kỳ). (2) Phía nguồn vốn: nợ có tính lãi tăng +7.6% so với cùng kỳ; tổng tiền gửi tăng +7.7% so với cùng kỳ. Tốc độ tăng tiền gửi cao hơn tốc độ tăng cho vay.

Tính đến 4Q25, tình hình tăng trưởng tín dụng theo từng ngành (theo chuẩn công ty mẹ): khu vực doanh nghiệp duy trì mức tăng cao; mọi loại tài sản bán lẻ trừ thẻ tín dụng đều đạt tăng trưởng dương. (1) Doanh nghiệp: cho vay doanh nghiệp tăng +13.1% so với cùng kỳ; các nhóm tín dụng “tổng hợp chính sách” (泛政信), sản xuất, bán buôn-bán lẻ, thông tin và máy tính lần lượt tăng +12.4%, +14.4%, +23.8%, +33.1% so với cùng kỳ; việc giảm tải bất động sản chậm lại, so với cùng kỳ -1.1%. (2) Bán lẻ: cho vay bán lẻ tăng +2.1% so với cùng kỳ; thế chấp, thẻ tín dụng, cho vay tiêu dùng, cho vay KHCN nhỏ và siêu nhỏ (小微) lần lượt tăng +0.5%, -0.9%, 7.1%%, +6.0% so với cùng kỳ.

Tính đến 4Q25, tình hình tăng thêm khoản vay theo từng ngành (theo chuẩn công ty mẹ): “泛政信”, sản xuất, bán buôn-bán lẻ chiếm tỷ trọng top 3. Tỷ trọng tăng thêm cho vay doanh nghiệp, bán lẻ, tín phiếu/thương phiếu lần lượt là 95 : 20 : -16. Năm ngành có tỷ trọng phân bổ tăng thêm cao nhất lần lượt là “泛政信” (39.7%), sản xuất (22.7%), bán buôn-bán lẻ (14%), cho vay kinh doanh cá nhân (13.6%), thông tin và máy tính (11.7%).

Tính đến 4Q25, tăng trưởng và cơ cấu tiền gửi (theo chuẩn tập đoàn): tiền gửi không kỳ hạn của doanh nghiệp và cá nhân so với quý trước lần lượt +7.2%, +6.6%. Tỷ trọng tiền gửi không kỳ hạn tại 4Q25 là 50.8%, tăng thêm 1.7 điểm phần trăm so với quý trước; trong đó, tỷ trọng tiền gửi không kỳ hạn của cá nhân và của doanh nghiệp đều tăng theo quý.

Mức giảm của các khoản ngoài lãi khác liên tục thu hẹp, cải thiện phí/hoa hồng rõ rệt. Thu nhập ngoài lãi ròng giảm -3.9% so với cùng kỳ (3Q25: -4.8% so với cùng kỳ). Trong đó: (1) Thu nhập phí ròng tăng +4.4% so với cùng kỳ (so với 3Q25: +0.9% so với cùng kỳ), tốc độ tăng cải thiện rõ rệt; trong đó: phí quản lý tài sản tăng +21.4% so với cùng kỳ (so với 3Q25: +18.7% so với cùng kỳ), tốc độ tăng tiếp tục được nâng lên. Cụ thể: phí ủy thác/quản lý quỹ (代理基金) tăng +40.4% so với cùng kỳ, duy trì mức tăng cao; phí bảo hiểm ủy thác (代理保险) giảm -9.4%; phí quản lý tài chính ủy thác (代理理财) tăng +19.0%; phí ủy thác tín thác (代理信托) tăng +65.6%, duy trì mức tăng cao. (2) Thu nhập ngoài lãi ròng khác lũy kế giảm -16.6% so với cùng kỳ (so với 3Q25: -14.1% so với cùng kỳ), mức giảm nới rộng nhẹ.

Chất lượng tài sản tổng thể (theo chuẩn tập đoàn): nhìn chung ổn định, tỷ lệ hình thành nợ xấu theo quý đi ngang, tỷ lệ nợ quá hạn duy trì xu hướng giảm. 1. Tỷ lệ nợ xấu đi ngang theo quý. Tại 4Q25, tỷ lệ nợ xấu là 0.94%, cơ bản đi ngang theo quý. Nợ xấu ròng hình thành trong một quý (annualized) là 0.83%, tăng 1bp so với cùng kỳ. 2. Theo chiều nợ quá hạn — tỷ lệ nợ quá hạn là 1.25%, giảm 4bp theo quý; trong đó, tỷ trọng các khoản vay quá hạn từ 3 tháng trở lên trong tổng cho vay giảm 5bp theo quý xuống 0.72%. Tỷ trọng nợ quá hạn chiếm nợ xấu 132.9%, giảm 3.36 điểm theo quý. 3. Tỷ lệ bao phủ dự phòng (拨备覆盖率) 391.79%, giảm 14 điểm theo quý, vẫn duy trì mức cao. Tỷ lệ cho vay/trích lập dự phòng (拨贷比) 3.68%, giảm nhẹ theo quý.

Chất lượng tài sản của từng mảng kinh doanh (theo chuẩn công ty mẹ): (1) Cải thiện ở khối doanh nghiệp: tỷ lệ nợ xấu tăng 2bp theo quý lên 0.84%, dao động nhẹ trên nền tảng cơ sở thấp; tỷ trọng nhóm cần chú ý (关注类) giảm 11bp theo quý xuống 0.69%; tỷ lệ nợ quá hạn giảm 17bp theo quý xuống 0.77%. Trong đó: dư nợ cho vay bất động sản của doanh nghiệp là 2831 tỷ NDT, chiếm 4.1% tổng dư nợ cho vay và các khoản phải thu; giảm 5bp theo quý. Nợ xấu bất động sản doanh nghiệp: tăng 40bp theo quý lên 4.64%, giảm 10bp so với cùng kỳ. (2) Bán lẻ: tỷ lệ nợ xấu tăng 3bp theo quý lên 1.08%, nhìn chung vẫn ở mức thấp. Tỷ lệ nợ xấu của KHCN nhỏ và siêu nhỏ (小微), thế chấp, thẻ tín dụng và cho vay tiêu dùng lần lượt biến động theo quý +11bp, +6bp, 0bp, -15bp.

Theo báo cáo thường niên năm 2025 đã công bố, chúng tôi điều chỉnh các giả định và dự phóng lợi nhuận tương ứng; dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 26E-27E là 1532 tỷ, 1566 tỷ (giá trị trước đó lần lượt là 1546 tỷ, 1561 tỷ), giá trị dự phóng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ bổ sung 28E là 1560 tỷ.

Khuyến nghị đầu tư: Công ty 2026E, 2027E, 2028E, PB 0.84X/0.77X/0.70X; PE 6.49X/6.35X/6.22X. Ở CMB, tại mảng bán lẻ và quản lý tài sản, dần dần hình thành “hào phòng thủ của mô hình kinh doanh”; điểm nằm ở chỗ hình thành lâu dài “văn hóa doanh nghiệp” định hướng thị trường nội bộ và khách hàng bên ngoài (trong ngành ngân hàng là hiếm); điểm nằm ở việc có một đội ngũ cán bộ cấp trung/cấp cao và nòng cốt nghiệp vụ lớn mạnh, thực dụng, chăm chỉ, chuyên nghiệp, tiến thủ và chính trực. Những giá trị nền tảng này không thay đổi, vẫn là một ngân hàng xuất sắc hiếm có trong ngành, đáng nắm giữ dài hạn. Giữ khuyến nghị “Mua thêm/ Tăng nắm giữ (增持)”.

Cảnh báo rủi ro: suy giảm kinh tế vượt kỳ vọng, hoạt động kinh doanh của công ty không đạt kỳ vọng, cập nhật thông tin trong báo cáo nghiên cứu chưa kịp thời.

Báo cáo nghiên cứu chứng khoán: Giải thích chi tiết báo cáo thường niên 2025 của Ngân hàng Thương mại Cổ phần China Merchants Bank (招商银行): Thu nhập cốt lõi tiếp tục ấm dần, quản lý tài sản phát lực vững chắc

Thời gian công bố chính thức ra bên ngoài: 29 tháng 3 năm 2026

Đơn vị phát hành báo cáo: Viện nghiên cứu Chứng khoán Trung Tế (中泰证券研究所)

Thông tin người tham gia:

Dai Zhifeng | Mã SAC: S0740517030004 | Email: daizf@zts.com.cn

Deng Meijun | Mã SAC: S0740519050002 | Email: dengmj@zts.com.cn

Yang Chaolun | Mã SAC: S0740524090004 | Email: yangcl@zts.com.cn

Đội ngũ Ngân hàng Trung Tế

Dai Zhifeng (Mã chứng chỉ hành nghề: S0740517030004) CFA, Trưởng nhóm Tài chính Trung Tế (中泰金融组), Nghiên cứu viên khách mời của Phòng thí nghiệm Quốc gia về Tài chính và Phát triển, Giải “Nhà phân tích xuất sắc nhất của ngành ngân hàng New Fortune” (ngân hàng) năm 2020 hạng 3; hạng 2 các năm 2018-2019; hạng 2 Cúp Quả Cầu Pha Lê (水晶球) nhà phân tích ngân hàng năm 2019-2020; hạng 1 Cúp Quả Cầu Pha Lê (水晶球) nhà phân tích ngân hàng năm 2018 (công khai quỹ); hạng 1 nhà phân tích ngân hàng được yêu thích nhất của quản lý tài sản bảo hiểm năm 2018. Trước đây từng làm việc tại Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (中国人民银行), Chứng khoán Haitong và Chứng khoán Soochow (东吴证券) v.v., liên tục 5 năm lọt vào danh sách “Nhà phân tích xuất sắc nhất của ngành ngân hàng New Fortune”. Giám đốc Viện nghiên cứu Chứng khoán Trung Tế.

Deng Meijun (Mã chứng chỉ hành nghề: S0740519050002) Nhà phân tích ngành ngân hàng, Cử nhân Đại học Nam Khai (南开大学), Thạc sĩ Đại học Giao thông Thượng Hải (上海交通大学), gia nhập Viện nghiên cứu Chứng khoán Trung Tế năm 2017.

Yang Chaolun (Mã chứng chỉ hành nghề: S0740524090004) Nhà phân tích ngành ngân hàng, Thạc sĩ Tài chính Đại học California, San Diego (加州大学圣地亚哥分校), từng làm việc tại tổng bộ của một ngân hàng thương mại, gia nhập Chứng khoán Trung Tế năm 2022.

Ma Zhihau (Mã chứng chỉ hành nghề: S0740523110002) Nhà phân tích ngành ngân hàng, Cử nhân Tài chính Đại học Nam Khai (南开大学), Thạc sĩ Tài chính Đại học Nam Khai (南开大学), từng làm việc tại Chứng khoán Đông Bắc (东北证券), gia nhập Chứng khoán Trung Tế năm 2023.

Chen Cheng (Mã chứng chỉ hành nghề: S0740525110001) Nhà phân tích ngành ngân hàng, Cử nhân Đại học Phục Đán (复旦大学), Thạc sĩ Kinh tế ứng dụng Đại học Quốc gia Singapore (新加坡国立大学), từng làm việc tại Chứng khoán Đông Bắc (东北证券), gia nhập Chứng khoán Trung Tế năm 2025.

Liu Yuzhe (Mã chứng chỉ hành nghề: S0740125110011) Trợ lý nhà phân tích ngành ngân hàng, Thạc sĩ Kinh tế ứng dụng và Kinh tế lượng Đại học Nam California (南加州大学), gia nhập Chứng khoán Trung Tế năm 2025.

Cảm ơn đã đọc

Nguồn thông tin khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả có trên ứng dụng Sina Finance (新浪财经APP)