Trực tuyến Trung Quốc chạy đua vào cổ phiếu Hồng Kông: lợi nhuận ròng trừ các khoản đặc biệt liên tục lỗ, giá cổ phiếu giảm 40% so với đỉnh gần đây

Nguồn: RadarFinance

Sản phẩm của Radar Tài chính | Biên tập: Lý Yihui | Biên tập viên: Thâm Hải

Trong bối cảnh mức độ nóng của thị trường IPO ở Hồng Kông tiếp tục tăng cao, gần đây 中文在线 (Trung Quốc Online) nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.

Theo các tài liệu nộp hồ sơ phát hành và niêm yết được đăng trên trang web của Sở Giao dịch Liên giao dịch, 中文在线 là nền tảng giải trí kỹ thuật số hàng đầu do AI dẫn dắt, chủ yếu cung cấp nội dung văn học mạng trong nước, và ở hải ngoại cung cấp phim ngắn tập (short drama), hướng tới xây dựng hệ sinh thái nội dung số chuỗi toàn ngành thế hệ tiếp theo.

Bản cáo bạch dẫn dữ liệu của Frost & Sullivan cho thấy, tính theo doanh thu năm 2024, công ty xếp thứ ba trong các nền tảng nội dung do bản quyền điều khiển trong thị trường văn học mạng của Trung Quốc với thị phần 1,6%; trong các nền tảng phim ngắn tập ở nước ngoài, 中文在线 xếp thứ tám tính theo doanh thu vào tháng 9/2025, và xếp thứ hai theo số người dùng hoạt động hằng tháng trong giai đoạn bảy tháng đầu sau khi ra mắt.

Tuy nhiên, so với thành tích xuất khẩu ấn tượng, bài toán hiệu quả kinh doanh của 中文在线 không mấy hoàn hảo. Dữ liệu từ Đồng Hoa Thuận iFinD cho thấy, từ năm 2021 đến 2024, 中文在线 lần lượt đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 9879,15 triệu NDT, -3,62 tỷ NDT, 8943,69 triệu NDT, -2,43 tỷ NDT; lần lượt đạt lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ 2343,89 triệu NDT, -3,93 tỷ NDT, -3834,26 triệu NDT, -2,71 tỷ NDT—chỉ năm 2021 là có lãi.

Theo dự báo kết quả kinh doanh năm 2025 của công ty, 中文在线 dự kiến khoản lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết năm 2025 là 5,80 tỷ NDT đến 7 tỷ NDT; dự kiến lỗ ròng sau khi trừ đi các khoản lãi/lỗ không thường xuyên là 5,79 tỷ NDT đến 6,99 tỷ NDT. Tới đây, lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên của công ty đã lỗ liên tiếp 4 năm.

Ngoài ra, 中文在线 cũng thường xuyên bị các cổ đông và đội ngũ lãnh đạo cấp cao giảm nắm giữ. Ngày 3/2, 中文在线 công bố rằng, trong vòng ba tháng kể từ sau 15 ngày giao dịch tính từ ngày công bố thông tin của bản công bố này, ông 张帆 (Trương Phàm), ông 谢广才 (Tạ Quảng Tài)—giám đốc kiêm phó tổng giám đốc thường vụ, bà 王京京 (Vương Kinh Kinh)—phó tổng giám đốc kiêm thư ký hội đồng quản trị kiêm giám đốc tài chính, và ông 杨锐志 (Dương Duy Chí)—giám đốc vận hành (COO) sẽ cùng nhau giảm nắm giữ không quá 65,79 vạn cổ phiếu. Trước đó, các cổ đông liên quan đã thực hiện nhiều đợt giảm nắm giữ.

Điểm đáng chú ý là, ngày 27/3, 中文在线 chốt phiên ở 25,94 nhân dân tệ, giảm khoảng 40% so với đỉnh gần đây.

Xuất khẩu phim ngắn tập bùng nổ nhưng không che được xu hướng lợi nhuận suy yếu

Theo tài liệu, 中文在线 được thành lập vào năm 2000. Giai đoạn đầu, công ty thành lập 17K website tiểu thuyết (từng có tên gọi 一起看小说网) để tiến vào lĩnh vực văn học mạng nguyên bản; sau đó, vào tháng 1/2015, công ty niêm yết trên Thị trường chứng khoán sáng tạo (Chiến trường sáng tạo) của Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến, trở thành doanh nghiệp xuất bản kỹ thuật số đầu tiên niêm yết trên thị trường A.

Sau khi lên sàn, 中文在线 liên tục triển khai các mảng kinh doanh mới. Trên nền tảng xuất bản kỹ thuật số, công ty chuyển đổi sang việc xuất bản các hình thức nội dung đa dạng như văn học mạng, sách nói, truyện tranh, AI漫剧, hoạt hình và phim ngắn tập, đồng thời mở rộng phạm vi hoạt động từ Trung Quốc sang các nền tảng nội dung toàn cầu.

Theo cáo bạch, về văn học mạng và các hoạt động liên quan, tính đến ngày cuối cùng có thể thực hiện được về mặt thực tế, 中文在线 sở hữu hơn 560 vạn tác phẩm nội dung số, chủ yếu bao gồm các tác phẩm văn học mạng. Công ty chủ yếu thông qua các kênh bên thứ ba và nền tảng của chính mình để cung cấp cho người dùng các nội dung văn học mạng và âm thanh phong phú. Hoạt động kinh doanh cốt lõi này trong chín tháng tính đến hết ngày 30/9/2025 đóng góp doanh thu 480 triệu NDT, chiếm 47,5% tổng doanh thu của công ty.

Về mảng phim ngắn tập và sản phẩm phái sinh từ IP, 中文在线 từ năm 2021 đã trở thành một trong những công ty đầu tiên ở Trung Quốc sản xuất và phát hành phim ngắn tập.

Năm 2022, doanh thu phim ngắn tập của công ty đạt mốc 1 tỷ NDT, đồng thời khai mở thị trường phim ngắn tập ở nước ngoài. Tính đến ngày cuối cùng có thể thực hiện được về mặt thực tế, ứng dụng phim ngắn tập ở nước ngoài FlareFlow của công ty từng đứng thứ nhất trong bảng xếp hạng ứng dụng giải trí miễn phí khu vực Mỹ tại các cửa hàng ứng dụng di động chính; hiện tại số người dùng đã đăng ký vượt hơn 3300 vạn, cung cấp khoảng 5200 tập phim ngắn tập.

Ngoài ra, 中文在线 sàng lọc IP chất lượng từ kho nội dung số và dự trữ IP để phát triển tiếp theo, và chuyển thể các IP này thành nhiều dạng thức, bao gồm truyện tranh, AI漫剧, hoạt hình, phim ngắn tập, phim điện ảnh và hàng hóa liên quan; từ đó tạo ra lợi nhuận từ các sản phẩm phái sinh từ những IP này.

Dữ liệu cho thấy, trong chín tháng tính đến hết ngày 30/9/2025, trong tổng doanh thu 1,011 tỷ NDT của công ty, doanh thu mảng phim ngắn tập và sản phẩm phái sinh từ IP đạt 474 triệu NDT, chiếm 46,9% tổng doanh thu.

Tuy nhiên, xét theo tình hình thực tế, tới tận năm ngoái, ngành phim ngắn tập ở hải ngoại vẫn đang trong giai đoạn “đua nhau mở rộng thị phần”, chi phí kéo người dùng đổ mạnh (投流) chiếm tỷ lệ cao.

Theo báo cáo tài chính của công ty, trong ba quý đầu năm 2025, 中文在线 đạt doanh thu hoạt động 1,01 tỷ NDT, tăng 25% so với cùng kỳ; đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ -5,2 tỷ NDT, giảm 177% so với cùng kỳ; đạt lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ -5,2 tỷ NDT, giảm 149% so với cùng kỳ.

Về vấn đề này, Công ty Chứng khoán Đông Ngô cho rằng, chi phí kinh doanh tăng kéo tụt biên lợi nhuận gộp, và thua lỗ từ mảng kinh doanh hải ngoại làm lợi nhuận sụt giảm. Trong ba quý đầu năm 2025, chi phí bán hàng tăng 94% so với cùng kỳ lên 660 triệu NDT, chủ yếu do chi phí xúc tiến cho mảng kinh doanh hải ngoại tăng mạnh; chi phí R&D tăng 42% so với cùng kỳ lên 53 triệu NDT, phản ánh việc đầu tư R&D cho mảng hải ngoại được tăng. Tổn thất do giảm giá tài sản tăng 496% so với cùng kỳ, chủ yếu do việc trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho tăng. Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận giảm là do thua lỗ trong hoạt động của mảng kinh doanh hải ngoại gia tăng, đồng thời cộng thêm các yếu tố không thường xuyên như lợi ích từ đầu tư sản phẩm tài chính giảm, và lỗ khi xử lý bất động sản.

Ngày 13/1, 中文在线 công bố dự báo kết quả kinh doanh. Công ty dự kiến năm 2025 sẽ lỗ ròng 5,8 tỷ NDT đến 7 tỷ NDT thuộc về cổ đông công ty niêm yết; dự kiến lỗ ròng sau khi trừ đi các khoản lãi/lỗ không thường xuyên là 5,79 tỷ NDT đến 6,99 tỷ NDT.

Đối với nguyên nhân biến động kết quả, 中文在线 cho biết rằng trong kỳ, để mở rộng quy mô mảng kinh doanh ở nước ngoài, công ty đã tăng cường đầu tư cho quảng bá đối với hoạt động phim ngắn tập ở nước ngoài; các mảng kinh doanh liên quan trong năm tài chính 2025 đang trong giai đoạn đầu tư nên phát sinh lỗ về lợi nhuận. Ngoài ra, trong kỳ, công ty dự kiến ảnh hưởng của lãi/lỗ không thường xuyên đến lợi nhuận ròng trong kỳ vào khoảng -70 triệu NDT.

Thực tế là, nếu kéo dài thời gian ra, kết quả lợi nhuận của 中文在线 cũng không ổn định. Dữ liệu từ Đồng Hoa Thuận iFinD cho thấy, từ năm 2021 đến 2024, 中文在线 lần lượt đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 9879,15 triệu NDT, -3,62 tỷ NDT, 8943,69 triệu NDT, -2,43 tỷ NDT; lần lượt đạt lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên thuộc về cổ đông công ty mẹ 2343,89 triệu NDT, -3,93 tỷ NDT, -3834,26 triệu NDT, -2,71 tỷ NDT—chỉ năm 2021 là có lãi.

Chi phí bán hàng và chi phí tiếp thị luôn ở mức cao là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến lợi nhuận không tốt. Cáo bạch mới nhất cho thấy, chi phí bán hàng và chi phí tiếp thị của công ty trong năm 2023, 2024 và chín tháng tính đến hết ngày 30/9/2025 lần lượt chiếm 34,2%, 40,1% và 65,3% so với doanh thu. Mức tăng mạnh trong giai đoạn từ năm 2024 đến chín tháng đầu tính đến hết ngày 30/9/2025, chủ yếu do trong kỳ, quy mô mảng FlareFlow đã được mở rộng sau khi công ty tích cực thực hiện hoạt động tiếp thị và thu hút người dùng.

Để thay đổi hiện trạng “đốt tiền” của hoạt động này, 中文在线 cho biết công ty sẽ nâng cao hiệu suất sản xuất và phân phối của mảng phim ngắn tập ở nước ngoài, đồng thời kiểm soát chi phí bán hàng và tiếp thị của mảng phim ngắn tập ở nước ngoài.

Ví dụ, công ty dự kiến sẽ dần tăng số lượng phim ngắn tập ở nước ngoài được sản xuất tại căn cứ quay phim横琴 (Hành Châu) thuộc tỉnh Châu Hải, tỉnh “Chu Hải Khánh Cầm” (từ tháng 1/2026 sẽ thử vận hành). Trước đây, công ty chủ yếu quay phim ngắn tập ở nước ngoài tại Mỹ. So với phim ngắn tập ở nước ngoài quay tại căn cứ ở Mỹ, dự kiến trong trường hợp đảm bảo chất lượng nội dung tương đương, chi phí cho mỗi phim ngắn tập ở nước ngoài quay tại căn cứ hoành khâm sẽ giảm đáng kể.

Về dài hạn, công ty dự kiến khoảng 50% phim ngắn tập ở nước ngoài sẽ được sản xuất và quay tại căn cứ quay phim 横琴; kỳ vọng tỷ lệ chi phí sản xuất trên doanh thu sẽ giảm đáng kể.

Ngoài ra, 中文在线 cũng sẽ thúc đẩy việc cải thiện liên tục tỷ lệ chi phí bán hàng và tiếp thị của mảng phim ngắn tập ở nước ngoài trên doanh thu thông qua các biện pháp như kho dự trữ phim ngắn tập chất lượng tăng nhanh nhờ FlareFlow, hợp tác với nhiều nền tảng KOL hàng đầu hơn, tăng ứng dụng công nghệ AI trong ứng dụng… từ đó năng lực sinh lời tổng thể của công ty được cải thiện liên tục.

Cổ đông lãnh đạo thường xuyên hiện thực hóa lợi nhuận

Trên thị trường thứ cấp, với các hình thái ứng dụng mới do AI漫剧 đại diện đang tạo ra mô hình kinh doanh mới và không gian thị trường mới trong lĩnh vực sản xuất nội dung, nhờ việc giá cổ phiếu tăng vọt, giá cổ phiếu của 中文在线 gần đây từng đạt đỉnh gần đây 43,8 nhân dân tệ.

Đáng chú ý là, khi giá cổ phiếu của 中文在线 liên tục lập đỉnh cao mới trong những năm gần đây, các cổ đông của công ty lại “không ngồi yên” được.

Ngày 3/2, 中文在线 công bố rằng, trong vòng ba tháng tính từ sau 15 ngày giao dịch kể từ ngày công bố thông tin của bản công bố này, ông Trương Phàm—giám đốc, ông Tạ Quảng Tài—giám đốc kiêm phó tổng giám đốc thường vụ, ông Vương Kinh Kinh—phó tổng giám đốc kiêm thư ký hội đồng quản trị kiêm giám đốc tài chính và ông 杨锐志—giám đốc vận hành (COO) dự kiến sẽ giảm tổng cộng không quá 65,79 vạn cổ phiếu; lý do giảm nắm giữ là nhu cầu về vốn cá nhân.

Tính đến hiện tại, kế hoạch giảm nắm giữ nói trên vẫn đang được tiến hành. Radar Tài chính lưu ý rằng, từ tận năm 2023, một phần nhân sự cấp cao kể trên đã bắt đầu giảm nắm giữ.

Ngày 22/2/2023, 中文在线 công bố rằng kế hoạch giảm nắm giữ của ông 张帆, ông 谢广才, bà 王京京—phó tổng giám đốc kiêm thư ký hội đồng quản trị, ông 杨锐志—phó tổng giám đốc kiêm giám đốc tài chính, và bà 张伟丽 đều đã hoàn tất. Tổng cộng đã giảm 158,37 vạn cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 0,22% trên tổng số cổ phần.

Ngày 27/3/2024, 中文在线 công bố rằng kế hoạch giảm nắm giữ của ông 张帆, ông 谢广才, ông 杨锐志—giám đốc vận hành kiêm giám đốc tài chính, bà 王京京—phó tổng giám đốc kiêm thư ký hội đồng quản trị, và bà 张伟丽 đều đã hoàn tất. Tổng cộng đã giảm 118,75 vạn cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 0,16% trên tổng số cổ phần.

Ngày 28/8/2025, công ty công bố rằng kế hoạch giảm nắm giữ của ông 张帆, ông 谢广才, ông 杨锐志—giám đốc vận hành, và bà 王京京—phó tổng giám đốc kiêm thư ký hội đồng quản trị kiêm giám đốc tài chính đã hoàn tất; tổng cộng giảm 87,69 vạn cổ phiếu.

Ngoài ra, ngày 4/11/2025, 中文在线 công bố rằng kế hoạch giảm nắm giữ của cổ đông 深圳市利通产业投资基金有限公司 và 上海阅文信息技术有限公司 (sau đây gọi là “上海阅文”) đã hoàn tất, tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của họ trong công ty giảm từ 8,98% xuống 6,991%,

Theo 天眼查 (Tianyancha), sau khi phân tích xuyên thấu quyền sở hữu, người kiểm soát thực tế của 上海阅文 là Mã Hóa Đằng; tỷ lệ nắm giữ của ông đạt 60%.

Điểm đáng chú ý là, ngày 11/2, 中文在线 trong phiên giao dịch trong ngày đã tạo đỉnh gần đây 43,8 nhân dân tệ, sau đó đi vào kênh giảm. Giá đóng cửa mới nhất là 25,94 nhân dân tệ, giảm khoảng 40% so với đỉnh gần đây.

Nguồn thông tin phong phú, diễn giải chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng 新浪财经APP

Người phụ trách: 杨红卜