Kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ đi kèm với khoản lỗ trong quý, báo cáo tài chính hàng năm của ngành bảo hiểm có sự chênh lệch lớn từ đâu mà ra

记者 向家莹

2025年保险业年报季落下帷幕，一份份亮眼的成绩单勾勒出行业整体向好的发展态势：A股上市保险公司归母净利润悉数大增，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别同比增长44.1%、6.5%、19.0%、8.8%和38.3%，在长期利率中枢下行的市场环境中交出了不俗的答卷。

然而在整体业绩飘红的背后，各家公司去年四季度的利润走向却呈现出“分化”。同样面对资本市场的震荡调整，部分险企单季利润承压，而另一些则实现正增长。这也恰恰揭开了保险资金权益投资策略差异的深层密码。

新准则放大投资策略差异

2025年四季度，A股和港股在震荡中收官。Wind数据显示，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数更是下跌4.56%。资本市场的结构性调整，如同一场突如其来的大考，考验着各家险企的投资韧性与策略定力。

中国人寿率先公布2025年财报显示，公司全年净利润同比增长44.1%，达1540.78亿元，但受四季度股债市场震荡加剧影响，公允价值变动损益明显收窄，单季出现亏损。中国人寿总裁利明光在业绩发布会上解释称，这“主要是由于资本市场在第四季度发生结构性调整，公司持有的部分股票和基金出现回调所致”。他同时强调，这种波动“反映的是资本市场变化，并不代表公司长期经营趋势”。

随后出炉的中国太保、中国平安年报中，两家公司四季度单季净利润均为正增长，分别达78.1亿元和19亿元。一位保险行业资深研究员对记者透露：“各家公司权益资产配置比例和投资策略不尽相同，对市场结构性调整的敏感度自然有别，从而在相同市场环境下呈现出净利润正负分化、降幅不一的差异化结果。”

南开大学金融学教授田利辉向记者打了个形象的比方：“新保险合同会计准则如同‘放大镜’，将险企权益风险暴露与策略差异清晰呈现在利润表上。”

具体来看，中国人寿权益敞口较大且更多归类为FVTPL（以公允价值计量且变动计入当期损益），四季度市场调整导致公允价值损失直接侵蚀利润。而中国平安、中国太保则将相当比例高股息资产指定为FVOCI（以公允价值计量且变动计入其他综合收益），其公允价值波动不影响当期利润，有效隔离了市场冲击。

中国平安副总经理、首席财务官付欣在业绩发布会上披露了详细数据：平安57%的股票分类为FVOCI，规模达5413亿元，贡献税前浮盈超900亿元，直接增厚净资产而非计入利润。她形象地称这些高分红、低波动的OCI股票为公司的“压舱石”：“一是因为它收益非常稳；二是它贡献了一个长期、可持续释放的价值；第三，在低利率时代，它能带来非常稳健的收益和成效。”

权益投资成“胜负手”

尽管季度利润表现分化，但纵观2025年全年，头部上市保险公司均交出了亮眼的投资成绩单。手握约16万亿元投资资产的保险巨头们，面对长期利率中枢下行的市场环境，不约而同地选择主动加大权益配置，以此对冲固收投资收益下滑的压力。

数据显示，截至2025年末，中国人寿公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4500亿元，股票和基金配置比例由12.18%上升至16.89%。中国平安加大了红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，中国人保A股净加仓超400亿元，二级市场权益占比提升4.3个百分点。

这一策略调整直接反映在投资收益率上。中国人寿取得近年最好的投资业绩，总投资收益率达6.09%；新华保险总投资收益率同比上升0.8个百分点至6.6%；中国平安保险资金投资组合综合投资收益率达6.3%；中国人保和中国太保的总投资收益率均为5.7%。

中国人寿副总裁刘晖在业绩发布会上将投资策略概括为“权益投资是提升收益的胜负手，固收投资是稳定收益的压舱石，另类投资是丰富收益的增长极”。她介绍，2025年公司战略性提升权益比例5个百分点，重点布局新质生产力和高股息优质资产，同时在固收领域已积累三万亿元长期优质资产，在低利率环境下持续夯实底仓。

中国人保副总裁才智伟分享了公司的投资心得：“2025年集团OCI股票的投资规模较2025年初增长158%，在投资资产中的占比上升两个百分点，持仓OCI股票的平均股息率达到4.27%。”他特别提到，人保创新性设立的战略股票投资组合，“去年全年的净值增长率超过40%，这也为我们获取穿越周期、长期稳定的投资收益打下了坚实基础。”

2026资产负债匹配成主线

站在2026年的起点，保险资金面临的挑战依然严峻。低利率环境持续，优质固收资产稀缺，资产负债匹配成为各家保险公司面临的共同挑战。如何在控制风险的前提下，继续挖掘权益投资的潜力，成为摆在投资管理者面前的重要课题。

多家险企管理层在业绩发布会上表示，强化资产负债管理，不仅是监管要求，更是公司锻造跨周期、长周期经营管理能力的需要。面对低利率环境，统筹考虑负债久期科学管理与资产久期灵活调控，已成为行业共识。

展望2026年的权益投资布局，才智伟透露了人保的投资思路：一方面持续关注OCI高股息股票的配置，另一方面聚焦“十五五”规划中蕴含的成长性投资机会，加强对重点行业、重点产业领域的研究，合理规划TPL股票配置。

在另类投资领域，才智伟表示，2026年将持续加大资产证券化等创新型另类产品的开发与配置力度，以集团已经设立的基金和即将设立的私募股权基金为抓手，聚焦国家重点战略和与保险相关领域投资。“我们新的PE基金也在酝酿筹划当中。”

中国人寿则将继续发挥长期资本、耐心资本优势，加大产品创新和策略创新，构建全品种、全生命周期的另类投资生态。刘晖透露，公司整体另类投资规模已超万亿，为长期增长打开了空间。

面对低利率环境的挑战，才智伟分享了人保的三重应对之策：一是加强对固收的主动投资管理，把握利率高点加大对长久期债券的配置力度；二是加大对高股息股票在净投资收益当中的贡献力度；三是推动另类投资转型，聚焦做稳债权、做强股权、做优实物资产，主动挖掘具有稳定现金回报的另类资产投资机会。

多位业内人士认为，2026年保险资金权益投资将呈现两大趋势：一是高股息、低波动的FVOCI类资产配置比例继续提升，以平滑利润表波动；二是围绕国家战略和新质生产力布局，挖掘具有长期成长性的结构性机会。在资产负债匹配的主线下，险企的投资策略正从简单的规模扩张，转向更精细化的结构优化与风险管理。

正如利明光所言，寿险公司具有长周期、跨周期的经营特性，建议市场“减少对单季度利润的过度解读”。对于保险资金而言，真正的考验不在于短期波动的应对，而在于长周期视角下资产负债的动态平衡与价值创造。2026年的投资棋局已然铺开，保险资金如何落子，值得持续关注。

(编辑：钱晓睿)

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