Hơn 1 nghìn tỷ gia tài, 2,5 triệu khách hàng! Tại sao Ping An của Trung Quốc vẫn không thể vượt qua các đối thủ cùng ngành?

摘要：ảo thuật tăng trưởng “lợi nhuận” (Mời theo dõi Game Đòn Bẩy)

Viết bởi｜Gậy Chị & Biên tập｜Alice

Đế chế hơn một nghìn tỷ của Trung Quốc là Ping An Trung Quốc; có vẻ như năm 2025 đang bị các đối thủ âm thầm bỏ lại.

Gần đây, Ping An Trung Quốc công bố “bảng điểm” năm 2025. Doanh thu tiếp tục vượt mốc một nghìn tỷ, vốn chủ sở hữu cũng vượt mốc một nghìn tỷ; lợi nhuận sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên (lợi nhuận “扣非”) tăng 22%; cổ tức tăng liên tiếp 14 lần……

Sau khi lần lượt bóc tách, Game Đòn Bẩy phát hiện rằng trong đó có thể có thành phần “làm đẹp” đối với tăng trưởng, đồng thời tốc độ tăng trưởng còn thấp hơn các đối thủ.

Hôm nay, chúng ta cùng xem “mặt mũi” và “bên trong” của “gã khổng lồ tài chính” này nhé.

1、

Phạm vi kinh doanh của Ping An Trung Quốc rất rộng. Có các giấy phép tài chính toàn diện như bảo hiểm, ngân hàng, chứng khoán, ủy thác (trust), quản lý tài sản, cho thuê… đồng thời còn triển khai hệ sinh thái chăm sóc sức khỏe y tế, hưu trí tại gia, chăm sóc dưỡng lão cho tổ chức (机构康养) và các mô hình y tế–dưỡng lão khác.

Năm 2025, doanh thu của Ping An Trung Quốc đạt 10,505 tỷ nhân dân tệ, tăng 2.1%. Với một tập đoàn có tổng tài sản gần 14 vạn tỷ, mức tăng trưởng này không được coi là thấp.

Theo báo cáo tài chính, Ping An Trung Quốc chia hoạt động thành sáu mảng cốt lõi: bảo hiểm nhân thọ và bảo hiểm sức khỏe, bảo hiểm tài sản, ngân hàng, quản lý tài sản, tài chính hỗ trợ (financial enablement). Game Đòn Bẩy nhận thấy rằng năm 2025, sự phân hóa giữa các mảng này là khá rõ rệt.

Là “mặt bằng” cơ bản của Ping An, mảng bảo hiểm nhân thọ và bảo hiểm sức khỏe năm 2025 đạt lợi nhuận hoạt động 1032.65 tỷ nhân dân tệ, tăng 7.5%, đóng góp hơn 65% lợi nhuận hoạt động của toàn tập đoàn; lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông (归母营运利润) đạt 997.52 tỷ nhân dân tệ, tăng 2.9%, chiếm 74.2% lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông của toàn tập đoàn.

Ở góc độ vận hành kinh doanh, bảo hiểm nhân thọ và bảo hiểm sức khỏe đạt giá trị kinh doanh bảo hiểm mới (NBV) 368.97 tỷ nhân dân tệ, tăng 29.3%, tỷ lệ giá trị kinh doanh mới (NBV ratio) là 28.5%, tăng 5.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Năm 2025, mô hình kênh đa dạng của Ping An Trung Quốc bước đầu hình thành: giá trị kinh doanh mới của kênh đại lý tăng 10.4% so với cùng kỳ; giá trị kinh doanh mới bình quân đầu người tăng 17.2%; giá trị kinh doanh mới của kênh ngân hàng-bảo hiểm (银保) tăng 138.0%; các kênh như tài chính cộng đồng (社区金融) đóng góp tỷ trọng tăng 12.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, cần lưu ý một vài điểm: một là quy mô lực lượng đại lý tiếp tục thu hẹp. Số lượng đại lý bảo hiểm nhân thọ cá nhân giảm từ 36.3 vạn người năm 2024 xuống 35.1 vạn người năm 2025, giảm liên tục nhiều năm. Điều này liên quan đến cải cách bảo hiểm nhân thọ của Ping An Trung Quốc.

Nhưng vấn đề cũng xuất hiện: nếu số lượng đại lý tiếp tục giảm, chỉ dựa vào việc nâng cao năng suất bình quân theo đầu người thì có thể “gánh” được tăng trưởng dài hạn của toàn kênh không?

Hai là kênh ngân hàng-bảo hiểm tăng trưởng cao nhưng giá trị thấp: tỷ lệ NBV của kênh này thấp xa so với kênh đại lý, khiến chất lượng giá trị tổng thể bị kéo xuống;

Ba là kết quả kinh doanh của dịch vụ bảo hiểm giảm. Lợi nhuận hoạt động tăng phụ thuộc vào kết quả kinh doanh dịch vụ đầu tư (investment service performance). Khoản mục này tăng 55.5% so với cùng kỳ; nếu loại trừ phần tăng trưởng này, thì thực chất mảng dịch vụ bảo hiểm này của Ping An Trung Quốc đang giảm lợi nhuận hoạt động.

Bảo hiểm tài sản là mảng lợi nhuận lớn thứ hai của Ping An Trung Quốc. Năm 2025, lợi nhuận hoạt động đạt 170.00 tỷ nhân dân tệ, tăng 13.2%; lợi nhuận hoạt động thuộc về cổ đông (归母营运利润) đạt 169.23 tỷ nhân dân tệ, chiếm 12.6% của toàn tập đoàn.

Về quy mô, phí bảo hiểm gốc (nguyên phí bảo hiểm) của mảng bảo hiểm tài sản của Ping An Trung Quốc đạt 3431.68 tỷ nhân dân tệ, tăng 6.6%; doanh thu dịch vụ bảo hiểm đạt 3389.12 tỷ nhân dân tệ, tăng 3.3%

Nhưng năm 2025, lợi nhuận ròng của mảng này của Ping An Trung Quốc lại giảm 2.8% so với cùng kỳ, chủ yếu do bị kéo xuống bởi tác động lỗ/lãi một lần khi bán Autohome (汽车之家), đồng thời lợi nhuận đầu tư cũng giảm 26.0% so với cùng kỳ.

Đối với mảng ngân hàng, trước đây Game Đòn Bẩy đã viết riêng một bài; tóm lại chỉ bằng một câu: doanh thu và lợi nhuận đều giảm. Lợi nhuận ròng (平净利润) 426.33 tỷ nhân dân tệ, giảm 4.2% so với cùng kỳ; doanh thu hoạt động 1314.42 tỷ nhân dân tệ, giảm 10.4%.

Dựa trên kết quả kinh doanh của 13 ngân hàng niêm yết A-share đã công bố hiện nay, Ngân hàng Ping An cũng là ngân hàng duy nhất có cả doanh thu và lợi nhuận đều giảm.

Mảng quản lý tài sản năm 2025, Ping An Trung Quốc thực hiện “giảm lỗ”. Lợi nhuận ròng là -30 tỷ nhân dân tệ, cải thiện giảm lỗ khoảng 73% so với cùng kỳ. Mảng này bao gồm chứng khoán, ủy thác, cho thuê, quản lý tài sản… Quy mô quản lý tài sản vượt 8.8 vạn tỷ nhân dân tệ; lợi thế về quy mô là rõ rệt nhưng năng lực sinh lời còn yếu.

Mảng tài chính hỗ trợ thì chuyển từ lỗ sang có lãi. Năm 2025, lợi nhuận hoạt động đạt 2.49 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, công ty con cốt lõi Ping An Health thể hiện rất nổi bật: doanh thu hoạt động 54.68 tỷ nhân dân tệ, tăng 13.7%; lợi nhuận ròng 3.80 tỷ nhân dân tệ, tăng 366.1%, chủ yếu dựa vào việc tập đoàn dẫn luồng khách hàng cá nhân 2.51 tỷ.

2、

So với doanh thu, các chỉ tiêu lợi nhuận của Ping An Trung Quốc năm 2025 còn nổi bật hơn. Trong đó, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông (归母净利润) là 1348 tỷ nhân dân tệ, tăng 6.5%; lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên cũng tăng mạnh 22.5%, đạt 1438 tỷ nhân dân tệ. Về nguyên nhân thì phần trước Game Đòn Bẩy cũng đã đề cập; tóm lại có chủ yếu hai điểm: lợi nhuận từ đầu tư kéo theo, và tối ưu cơ cấu giúp nâng hiệu suất.

Năm 2025, trong bối cảnh tăng trưởng mảng kinh doanh chính có phần kém mạnh, Ping An Trung Quốc có tỷ suất lợi nhuận đầu tư tổng hợp đối với quỹ bảo hiểm là 6.3%, tăng 0.5 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Tổng lợi nhuận đầu tư là 2342.51 tỷ nhân dân tệ, tăng 13.5%; phía đầu tư trở thành “động cơ” cốt lõi của tăng trưởng lợi nhuận.

Ngoài ra, tập đoàn tối ưu thông qua kiểm soát chi phí và giảm thiểu tổn thất do trích lập dự phòng (giảm giá trị/impairment) để tối ưu báo cáo kết quả kinh doanh (profit and loss statement). Chi phí cho hoạt động kinh doanh và quản lý (业务及管理费) giảm 5.9% so với cùng kỳ; tổn thất do giảm giá trị tài sản (信用及其他资产减值损失) giảm 17.9% so với cùng kỳ.

Dù vậy, trong số năm doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết A-share lớn đã công bố báo cáo tài chính hiện nay, tốc độ tăng lợi nhuận của Ping An Trung Quốc dường như vẫn đang ở vị trí thấp nhất.

Tất nhiên, Ping An vẫn là một trong những tập đoàn tài chính mạnh nhất trong nước. Dư vốn ròng hơn một nghìn tỷ, 2.5 tỷ khách hàng, hiệu ứng phối hợp của tài chính tổng hợp—những rào cản này trong ngắn hạn các đối thủ không thể đuổi kịp.

Chiến lược cốt lõi của Ping An Trung Quốc là “tài chính tổng hợp + y tế và dưỡng lão”; tầm nhìn là trở thành tập đoàn dịch vụ hàng đầu quốc tế. Năm 2025, buổi họp công bố kết quả hoạt động của họ được đặt tên là “Tăng trưởng giá trị cao, Đổi mới dịch vụ”. Thật đẹp đẽ và hoành tráng. Nhưng cũng không thể bỏ qua các vấn đề như việc tăng trưởng quy mô mảng kinh doanh chính rơi vào “nút thắt”; các khoản đầu tư cho chiến lược y tế và dưỡng lão vẫn chưa hiện thực hóa thành lợi nhuận.

Nguồn biểu đồ｜Hướng Đông Tài Phú (Đặc biệt cảm ơn)

Tóm lại, dưới ánh hào quang của “đế chế hơn một nghìn tỷ”, báo cáo tài chính năm 2025 của Ping An Trung Quốc có ba mâu thuẫn lớn cần cảnh giác:

Một là mở rộng quy mô không thể hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận;

Hai là phân hóa lợi nhuận giữa các mảng kinh doanh và thiếu hiệu quả phối hợp, lợi thế rào cản của tài chính tổng hợp chưa chuyển hóa đủ thành động lực tăng trưởng lợi nhuận;

Ba là xung đột giữa tối ưu lợi nhuận ngắn hạn và đầu tư chiến lược dài hạn. Thông qua kiểm soát chi phí, lợi nhuận đầu tư… thì lợi nhuận ngắn hạn đã tăng, nhưng các chiến lược dài hạn như y tế–dưỡng lão, công nghệ… vẫn đang ở giai đoạn đầu tư mạnh; lợi nhuận dài hạn có tính không chắc chắn.

Các biểu đồ trong bài không ghi rõ nguồn gốc đều lấy từ công bố của doanh nghiệp và trang web chính thức; xin ghi rõ và bày tỏ cảm ơn

Bản quyền và tuyên bố miễn trách nhiệm: Bài viết này do Game Đòn Bẩy sáng tác; không được phép đăng lại khi chưa có ủy quyền! Nếu cần đăng lại, hãy xin được ủy quyền. Ngoài ra, khi đăng lại theo ủy quyền, vui lòng ghi rõ nguồn và tác giả ở đầu bài. Cảm ơn! Mọi quan điểm trong các bài viết của Game Đòn Bẩy đều chỉ nhằm mục đích học tập, trao đổi và thảo luận; không phải là lời khuyên đầu tư. Mọi khoản đầu tư dựa trên những nội dung đó của người dùng, xin tự chịu trách nhiệm. Nếu bài viết có thiếu sót hoặc sai sót, hoan nghênh mọi ý kiến phê bình, góp ý để sửa.

Thông tin phong phú, diễn giải chính xác, có trong ứng dụng Sina Finance