“Cổ chất văn hóa sáng tạo đầu tiên” Đồng Thợ Sửa ra mắt ngày đầu tiên đã giảm giá, lo ngại về hiệu suất và giới hạn thị trường còn bỏ ngỏ

Vào ngày 31 tháng 3, công ty Tong Shifu (00664.HK), nổi tiếng với các sản phẩm văn sáng tạo làm từ đồng, đã chính thức niêm yết trên Boars chính của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, nhưng ngay trong ngày giao dịch đầu tiên đã rơi vào tình trạng bị giảm giá tại mức thấp hơn giá chào bán. Giá phát hành được ấn định là 60 HKD/cổ phiếu, nhưng giá mở cửa lại chỉ là 35,42 HKD/cổ phiếu, thấp hơn đáng kể so với giá phát hành là 40,97%; trong phiên, mức giảm có lúc tiến gần 50%. Tính đến khi đóng cửa cùng ngày, giá cổ phiếu đạt 38,9 HKD, giảm 35,17% so với giá phát hành, và vốn hóa thị trường giảm xuống còn 2,505 tỷ HKD.

Theo hồ sơ công bố, lần chào bán toàn cầu của Tong Shifu lần này gồm 7,4068 triệu cổ phiếu H, tổng số tiền huy động ròng ước khoảng 390 triệu HKD. Mặc dù mảng chào bán công khai có được mức đăng ký vượt mức, nhưng thái độ của nhà đầu tư tổ chức tương đối thận trọng; phần chào bán quốc tế chỉ đạt 1,56 lần đăng ký. Trong giao dịch đấu giá thỏa thuận vào ngày 30 tháng 3, giá cổ phiếu của công ty đã thể hiện tình trạng yếu; mức giảm trong ngày vượt quá 6%, và cuối cùng mức giảm khi đóng cửa mở rộng đến khoảng 30%, đặt nền cho tình trạng “trễ nhịp” của đợt niêm yết chính thức.

Với tư cách là doanh nghiệp dẫn đầu trong thị trường các sản phẩm thủ công mỹ nghệ văn sáng tạo làm từ đồng của Trung Quốc, Tong Shifu được thành lập vào năm 2013. Công ty kết hợp thủ công điêu khắc đồng truyền thống với tư duy thiết kế hiện đại để phát triển các sản phẩm văn sáng tạo vừa có giá trị nghệ thuật vừa có chức năng sử dụng. Công ty áp dụng mô hình bán hàng kết hợp giữa bán trực tiếp, đại lý và bán ký gửi; sản phẩm bao gồm nhiều nhóm như đồ trang trí trưng bày trong nhà, đồ dùng trang trí… Báo cáo của Frost & Sullivan cho thấy, tính theo tổng doanh thu năm 2024, Tong Shifu chiếm 35% thị phần của phân khúc này, giữ vững vị trí số 1 trong ngành.

Xét về hiệu quả tài chính, tốc độ tăng trưởng doanh thu của công ty có xu hướng chậm lại. Từ năm 2022 đến 2024, doanh thu hoạt động hằng năm lần lượt là 503 triệu CNY, 506 triệu CNY và 571 triệu CNY; lợi nhuận ròng trong cùng kỳ dao động rõ rệt, lần lượt là 56,938 triệu CNY, 44,131 triệu CNY và 78,982 triệu CNY. Dữ liệu ba quý đầu năm 2025 cho thấy, doanh thu của công ty tăng 11,26% so với cùng kỳ lên 448 triệu CNY, nhưng lợi nhuận ròng giảm 21,99% so với cùng kỳ còn 41,653 triệu CNY, xuất hiện hiện tượng “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”.

Về cơ cấu cổ phần, người sáng lập Yu Guang nắm giữ 26,27% cổ phần, là cổ đông lớn nhất; nhóm vốn Xiaomi thông qua Shunwei Capital và Tianjin Jinmi lần lượt nắm giữ 13,39% và 9,56% cổ phần, lần lượt đứng ở vị trí cổ đông lớn thứ hai và thứ ba. Yu Guang trước đây đã công khai cho biết sẽ đưa chiến lược “tỷ lệ hiệu năng/giá” của Xiaomi và mô hình quản lý người hâm mộ vào hoạt động của công ty, trong khi Lei Jun cũng đã từng đánh giá rằng đây là “doanh nghiệp gần với mô hình Xiaomi nhất bên ngoài hệ sinh thái Xiaomi”. Nền tảng gen kết hợp liên ngành như vậy khiến Tong Shifu tạo dựng được định vị riêng trong lĩnh vực văn sáng tạo.

Việc mức độ tập trung vào sản phẩm quá cao trở thành yếu tố then chốt kìm hãm sự phát triển của công ty. Theo số liệu, từ năm 2022 đến 9 tháng đầu năm 2025, tỷ trọng doanh thu của các sản phẩm văn sáng tạo làm từ đồng luôn duy trì ở mức trên 94%, trong đó đồ trưng bày làm từ đồng đóng góp hơn 85% doanh thu. Mặc dù công ty đã thử mở rộng sang các nhóm sản phẩm mới như đồ chơi “chào bầy” bằng nhựa (plastic toy/潮玩), các sản phẩm văn sáng tạo bằng bạc và vàng, nhưng hiện tại các mảng này đóng góp cho tổng doanh thu là rất nhỏ. Cơ cấu sản phẩm đơn nhất này khiến kết quả kinh doanh của công ty gắn chặt với biến động giá đồng; giai đoạn 2020 đến 2025, tốc độ tăng trưởng kép của giá đồng đạt 10,7%, trực tiếp thu hẹp không gian lợi nhuận.

Hiệu ứng “trần” của ngành cũng không thể xem nhẹ. Thị trường đồ thủ công mỹ nghệ văn sáng tạo làm từ đồng là một lĩnh vực có mức độ phân mảnh cao; quy mô thị trường năm 2024 chỉ là 1,6 tỷ CNY, dự kiến đến năm 2029 sẽ tăng lên 2,3 tỷ CNY. Trong khi đó, quy mô toàn bộ thị trường văn sáng tạo kim loại đạt 25,2 tỷ CNY, còn thị trường văn sáng tạo nhựa resin dự kiến sẽ tăng vọt từ 38 tỷ CNY năm 2019 lên 155,5 tỷ CNY năm 2029. Cách sắp xếp thị trường như vậy hạn chế kỳ vọng tăng trưởng của Tong Shifu; dù vẫn duy trì vị trí dẫn đầu ở phân khúc, công ty cũng khó vượt qua được “nút thắt” về quy mô của ngành.

Trong báo cáo nghiên cứu, Guotou Securities cho biết Tong Shifu có năng lực sản xuất theo mô hình tích hợp dọc và lợi thế thiết kế IP gốc; mạng lưới bán hàng đa kênh đã trưởng thành và mức độ nhận biết thương hiệu tương đối cao. Tuy nhiên, các yếu tố rủi ro như biến động giá nguyên vật liệu, sự phụ thuộc vào các nền tảng thương mại điện tử, và áp lực vận hành do mở rộng kênh bán hàng offline… có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty trong ngắn hạn. Đặc biệt, trong bối cảnh giá đồng tiếp tục tăng cao, việc cân bằng áp lực chi phí với định giá sản phẩm sẽ là một bài toán quan trọng đối với năng lực quản trị, điều hành của ban lãnh đạo.