Giấc mơ trị giá 59 tỷ USD, nữ Buffett sẽ như thế nào để rơi khỏi đỉnh cao?

在 thời điểm thành công nhất của cô, chính thành công của cô đã hủy hoại cô.

Viết bởi: Xoáy cuồng xung phong, Deep Tide TechFlow

Tháng 2 năm 2021, Cathie Wood, người giang hồ gọi là “cô nàng Wood của hội đường”, đứng ở đỉnh cao nhất trong cuộc đời mình.

Quy mô các quỹ trực thuộc đạt 59 tỷ USD, Bloomberg vừa bình chọn cô là nhà chọn cổ phiếu xuất sắc nhất trong năm, phóng viên của The New York Times gọi điện hỏi cô nghĩ sao về chuyện “trở thành Buffett của thế hệ Millennials”. Trên Reddit, có người làm ảnh của cô thành meme, với tiêu đề: “Cô ấy đã nhìn thấy tương lai mà chúng ta không thể thấy”.

Những nhà đầu tư cá nhân điên cuồng đổ xô vào. Dòng tiền ròng trong một ngày vào quỹ ARKK do cô quản lý vượt 1 tỷ USD.

Không ai nghĩ rằng chuyện này sẽ kết thúc.

Ngày nay, 59 tỷ chỉ còn chưa đến 14 tỷ, tổng quy mô giảm 75%.

Truyền thông từng phong cô là nữ thần cổ phiếu, bắt đầu gọi cô là “một phát ăn ngay” (one-hit wonder). Những người hâm mộ năm ấy thì gọi đó là phản ứng ngược, vậy làm sao nữ thần cổ phiếu Wood—một thời tung hoành, vang danh—lại bị “tước bùa” và bước xuống khỏi thần đàn?

Câu chuyện này phức tạp hơn rất nhiều so với “cô ấy đã đánh cược thua”.

Từ chỗ không ai hỏi đến thần đàn

Những ngày đầu của ARK không hề dễ dàng.

Đó là năm 2014, khi đầu tư định lượng đang quét sạch phố Wall, còn quỹ chỉ số thụ động là lựa chọn mới của mọi nhà đầu tư lý trí. Wood lại cố tình đi ngược, đặt cược vào những công ty công nghệ “đốt tiền nhưng có tương lai”: Tesla, chỉnh sửa gen, robot công nghiệp, blockchain.

AUM ban đầu của ARK còn chưa tới 100 triệu USD. Wood tự bỏ tiền để duy trì vận hành. Những “ông kễnh tiền cũ” ở phố Wall nhìn vào danh mục này rồi phản ứng đầy khinh thường: đây không phải đầu tư, đây là đánh bạc.

Cô đã làm một việc mà ở phố Wall gần như chưa từng nghe: công khai toàn bộ quá trình nghiên cứu, cập nhật danh mục mỗi ngày, bất kỳ ai cũng có thể xem trực tiếp theo thời gian thực cô đang mua gì và vì sao mua. Nhóm của cô quay video trên YouTube để giải thích logic của từng khoản đầu tư. Trong một ngành lấy bất đối xứng thông tin làm đường sinh mệnh, đó là một sự minh bạch gần như điên rồ.

Từ 2014 đến 2020, lợi suất ARKK theo năm xấp xỉ 39%, gấp hơn ba lần S&P 500 cùng kỳ. Nhưng không ai quan tâm, vì quy mô quá nhỏ, thị trường quá ồn ào.

Bước ngoặt thực sự xuất phát từ một thảm họa.

Tháng 3 năm 2020, cổ phiếu Mỹ lao dốc 34% trong 33 ngày, lập kỷ lục thị trường gấu nhanh nhất trong lịch sử. Hầu như mọi nhà quản lý quỹ đều cắt lỗ, đứng ngoài quan sát, cầu nguyện.

Wood lại mua thêm ngược dòng. Cô dồn nặng và tăng mạnh vào Zoom, Teladoc, Roku. Lập luận chỉ có một câu: Virus không hủy diệt công nghệ, nó chỉ làm công nghệ tăng tốc hơn.

Cô đã cược đúng.

ARKK cả năm tăng 152%.

Tên cô xuất hiện trên các cuộc trò chuyện của những người trẻ vốn không bao giờ xem tin tài chính—trên Reddit và Twitter. Các nhà đầu tư cá nhân phát hiện ra một điều kỳ diệu: danh mục của cô là công khai, có thể chép bài ngay, và cô ấy đang tăng.

Niềm tin bắt đầu ào ạt. Cuối năm 2020, ARKK trở thành ETF quản lý chủ động lớn nhất toàn cầu. Đến tháng 2 năm 2021, tổng quy mô của ARK vượt 59 tỷ USD. Bảy năm, từ con số không đến 59 tỷ.

Cô trở thành nữ thần cổ phiếu—phiên bản cực kỳ “hăng” của nữ Buffett.

Thần đàn có thời hạn sử dụng

Tháng 2 năm 2021, dòng tiền ròng vào ARKK trong một ngày vượt 1 tỷ USD. Nhà đầu tư cá nhân điên cuồng đổ vào ở vùng giá cao. Đây vừa là đỉnh cao của cô, vừa là tiếng chuông đầu tiên của lễ tang—và sau đó kịch bản đảo chiều chóng mặt.

Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu phát tín hiệu tăng lãi suất. Thị trường căng như dây đàn; chỉ cần lãi suất tăng lên, những cổ phiếu tăng trưởng “lấy lợi nhuận tương lai để chống đỡ định giá hiện tại” sẽ chịu một lần định giá lại mang tính hủy diệt.

Các công ty trong danh mục ARKK đều thuộc đúng mô hình này: bây giờ lỗ, tương lai có lãi, định giá dựa vào niềm tin.

Niềm tin là loại tài sản mong manh nhất.

Từ năm 2021 đến 2022, ARKK rơi gần 75%.

Zoom từ đỉnh 559 USD trượt về 70 USD; Teladoc từ đỉnh giảm hơn 95%; Roku lao dốc; Unity lao dốc…

Những nhà đầu tư cá nhân từng “quét rocket emoji” trên WallStreetBets dưới tên cô, thì trong một quý, con số trong tài khoản bị thu nhỏ một nửa. Tiêu đề bài viết từ “ARKK to the moon” chuyển thành “I’m ruined”.

Làn sóng rút vốn đến đúng hẹn. Sự hoảng loạn sẽ tự tăng tốc; dòng tiền đi ra buộc cô phải bán tháo danh mục ở vùng giá thấp. Bán tháo lại càng đè nặng giá trị ròng. Giá trị ròng giảm kéo theo nhiều rút vốn hơn.

Morningstar sau đó tính một khoản sổ sách: trong mười năm tính đến cuối năm 2023, do lượng lớn nhà đầu tư cá nhân đổ vào khi giá cao rồi cắt lỗ khi giá thấp, các quỹ thuộc hệ ARK tổng cộng đã phá hủy hơn 14 tỷ USD giá trị cổ đông. Con số này không đo mức giảm giá trị ròng của quỹ, mà đo số tiền mà nhà đầu tư thực sự bị mất vì chọn sai thời điểm. Vì vậy, ARK bị gắn với danh xưng “kẻ hủy diệt tài sản” lớn nhất trong họ quỹ.

Quy mô gần 500 tỷ USD đến tháng 3 năm 2026 chỉ còn khoảng 13 tỷ.

Những lời giải thích phổ biến trên thị trường về thất bại của “cô nàng Wood” đa phần dừng ở một lớp: lãi suất tăng đè cổ phiếu tăng trưởng; cô ấy đã thua—chỉ vậy thôi.

Vấn đề thật sự nằm sâu hơn nữa.

Dùng phong cách VC thao túng thị trường thứ cấp

Triết lý nắm giữ của Wood chưa bao giờ là “chọn ra công ty tốt nhất”. Cách làm của cô là: “khi chưa có ai thắng trong một lĩnh vực, hãy mua cả lĩnh vực đó”.

Trong mảng chỉnh sửa gen, cô đồng thời nắm giữ CRISPR Therapeutics, Editas Medicine, Beam Therapeutics—ba công ty đối đầu nhau. Trong mảng xe tự lái, Tesla, Luminar, Aurora cũng cùng nắm giữ.

Logic này có một tên chính thức: đầu tư mạo hiểm, VC.

Logic nền tảng của VC là: đầu tư vào 100 công ty, 95 công ty chết cũng không sao. Chỉ cần trong 5 công ty còn lại mà có một công ty như Airbnb, thì cuốn sổ vẫn là “thắng”. Tỷ lệ thất bại cao không phải là lỗi, mà là chi phí mà chiến lược bản thân bắt buộc phải chịu.

Logic này ở thị trường sơ cấp là điều đương nhiên. Công ty khởi nghiệp không giao dịch trên thị trường công khai, nên trong giá không có “đồng thuận của thị trường”—chỉ có phán đoán của bạn về tương lai. Lỗ của kẻ thua bị khóa trong sổ sách, không ảnh hưởng đến các danh mục còn lại, cũng không ảnh hưởng đến thanh khoản hằng ngày của bạn.

Cathie Wood bê nguyên xi logic đó sang thị trường thứ cấp. Vấn đề là ở thị trường thứ cấp lại có một thứ mà thế giới VC không tồn tại: định giá theo thời gian thực.

Mỗi cổ phiếu bạn mua, giá đã bao gồm phán đoán tập thể của thị trường về tương lai của nó. Teladoc vào thời kỳ đỉnh, vốn hóa vượt 40 tỷ USD không phải vì nó đã kiếm được 40 tỷ, mà vì vô số người tin rằng tương lai nó sẽ kiếm được. Khi “niềm tin” bắt đầu lung lay, 40 tỷ sẽ bốc hơi thành 2 tỷ trong vài quý. Khoản mất mát này là thật, nhìn thấy ngay, và không có bất kỳ “cổ phiếu gấp trăm lần” nào có thể lấp được cái hố đó.

Kẻ thua trong sổ sách VC không tính vào kết quả lãi lỗ. Còn kẻ thua ở thị trường thứ cấp thì mỗi ngày nhìn vào giá trị ròng của bạn đi xuống.

Đây là hai trò chơi hoàn toàn khác nhau. Cô cầm kịch bản VC bước vào sân chơi thị trường thứ cấp.

Thế tại sao năm 2020 cô lại thắng?

Vì 2020 là một “cửa sổ” đặc biệt vô cùng hiếm trong lịch sử loài người. Trong khoảng thời gian đó, logic VC tạm thời phát huy hiệu lực trên thị trường thứ cấp.

Khôi phục lại các điều kiện khi ấy: Cục Dự trữ Liên bang đưa lãi suất về gần 0, khiến việc chiết khấu toàn bộ dòng tiền tương lai về hiện tại trở nên cực kỳ lớn; tài sản rủi ro được nâng lên mang tính hệ thống. Dịch bệnh buộc đời sống con người chuyển mạnh lên trực tuyến: nhu cầu của Zoom và Teladoc từ “tùy chọn” trong một đêm biến thành “nhu cầu bắt buộc”. Và còn điểm then chốt nhất: thời đó, người thắng trong kỷ nguyên AI, kỷ nguyên chỉnh sửa gen, kỷ nguyên xe tự lái vẫn chưa lộ mặt.

Không ai biết Nvidia sẽ là “siêu người thắng” của kỷ nguyên AI. Sự không chắc chắn chính là mảnh đất sống của chiến lược dàn lưới kiểu VC. Khi chưa có ai thắng trong một lĩnh vực, việc chia nhỏ đặt cược trên cả lĩnh vực là hợp lý—dù đó là trên thị trường thứ cấp.

Wood thắng. Lý do thắng là “thời điểm này chưa có đáp án”, chứ không phải “cô ấy tìm ra đáp án”.

Giống như một bài thi mở sách có giới hạn thời gian. Làm xong thì thu bài đi. Nhưng cô lại tin là thật, coi phương pháp này như một phát hiện đầu tư mang tính lật đổ. Quy mô càng làm càng lớn, câu chuyện càng kể càng lớn tiếng.

Sự mỉa mai tàn nhẫn nhất

Đây là phần khiến người ta nghẹn ngào nhất trong câu chuyện, và cũng là chìa khóa thực sự để hiểu số phận của Wood.

Kỷ nguyên AI rốt cuộc thật sự đến. Nvidia vượt 1 nghìn tỷ rồi 2 nghìn tỷ rồi 3 nghìn tỷ. Đây chính là tương lai Cathie Wood nhiều năm liền vẫn dự đoán: AI sẽ tái định hình mọi thứ.

Đầu năm 2023, ChatGPT bùng nổ toàn cầu. Mỗi công ty công nghệ đều điên cuồng mua GPU. Cathie Wood đứng trước ống kính truyền hình và nói: “Chúng tôi đã bắt đầu nghiên cứu AI từ năm 2014.”

ARK đúng là một trong những tổ chức sớm nhìn tăng AI một cách có hệ thống. Họ phát hành báo cáo Big Ideas, năm này qua năm khác đều viết về cách AI sẽ thay đổi thế giới. Nhìn trên trục thời gian, cô ấy là người tiên phong.

Nhưng tiên phong không đồng nghĩa với người chiến thắng.

Vì cách kỷ nguyên AI được hiện thực hóa lại hoàn toàn ngược với các điều kiện mà logic VC cần. Logic VC cần người thắng được phân tán, cần thị trường hỗn loạn, cần không ai biết đáp án. Thị trường năm 2020 đáp ứng những điều kiện đó, nhưng làn sóng AI sau năm 2023 thì không như vậy.

Cách nó hiện thực hóa là “kẻ thắng giành hết”.

Nvidia độc chiếm sức mạnh tính toán—một công ty ăn gần như toàn bộ lợi nhuận siêu ngạch của tầng cơ sở hạ tầng AI. Microsoft nhờ đặt cược vào OpenAI mà khóa chặt cổng vào tầng ứng dụng. Meta, Google, Amazon—dựa vào hào chắn sinh thái riêng—chiếm phần còn lại. Lợi nhuận siêu ngạch tập trung cao vào vài cái tên này, mà những cái tên đó đều là cổ phiếu blue-chip vốn hóa lớn.

Năm 2023, Nvidia tăng 239%. “Magnificent Seven”—bảy “ông lớn” của cổ phiếu Mỹ—đóng góp phần lớn nhất cho mức tăng toàn năm của S&P 500.

Đó chính là điều Wood không làm được. Hay nói chính xác hơn: cô chủ động từ bỏ.

Trên thực tế, ARK là một trong những nhà đầu tư tổ chức sớm nhất của Nvidia. Năm 2014, khi Nvidia còn được thị trường xem như một “công ty card màn hình cho game”, Wood đã bắt đầu xây dựng vị thế. Nếu cô tiếp tục nắm giữ, đây lẽ ra đã là thương vụ vĩ đại nhất trong lịch sử ARK.

Nhưng cô đã không giữ được.

Cuối năm 2022, khi giá Nvidia giảm mạnh do sự sụp đổ của khai thác crypto và lo ngại theo chu kỳ, ARK bắt đầu bán tháo quy mô lớn. Tháng 1 năm 2023, quỹ chủ lực ARKK xóa sạch vị thế Nvidia hoàn toàn. Các quỹ khác còn giữ lại ít nhiều cũng liên tục bị giảm dần trong năm tiếp theo. Lý do của Wood là: Nvidia là “một cổ phiếu có tính chu kỳ rất mạnh”, và ARK cần chuyển vốn sang những nhãn hàng AI mang tính “lật đổ” hơn.

Rồi ChatGPT bùng nổ thế giới. Nvidia từ mức giá mà cô đã thoát vốn đã đi lên liên tục để đạt vốn hóa 1 nghìn tỷ, rồi 2 nghìn tỷ, rồi 3 nghìn tỷ. Theo tính toán của Business Insider, việc bán sớm Nvidia khiến ARK bỏ lỡ lợi suất hơn 1,2 tỷ USD.

Toàn bộ phương pháp luận của cô là “không chọn người thắng, mua cả lĩnh vực”. Nhưng Nvidia đã từng nằm trong tay cô. Cô chọn được người thắng, rồi vì chính phương pháp luận của mình, tự tay bán người thắng đó, đổi sang một đống công ty vốn hóa vừa và nhỏ “có thể hưởng lợi từ AI”. UiPath, Twilio, Unity—chúng đúng là có liên quan đến AI, giống như một con suối đúng là thông với biển. Nhưng khi dòng lũ vốn đổ thẳng vào Nvidia và Microsoft, thì con suối không thể chia được phần nước.

Trong khi đó, những kẻ thất bại trong “bộ sưu tập VC” bắt đầu lộ mặt thật. Teladoc rơi xuống 98%. Công ty này từng được coi là “tương lai của y tế từ xa” trong cửa sổ dịch bệnh; khi cửa sổ đóng lại, thị trường phát hiện rằng nó không có vị thế độc quyền và cũng không có năng lực sinh lời. Hiện tại, giá cổ phiếu dưới 5 USD, chỉ còn lại một mức định giá ngày càng khó xử. Zoom bị đẩy về góc khuất bị lãng quên, trở thành ví dụ điển hình nhất cho nhãn “cổ phiếu hưởng lợi từ dịch bệnh”. Roku giảm hơn 80% so với đỉnh.

Trong sổ sách VC, đó được gọi là “tổn thất dự kiến”. Còn trên thị trường thứ cấp, đó gọi là “mất vốn gốc của bạn”.

Cuối năm 2025, ARK nhân lúc Nvidia điều chỉnh rồi lại mua vào. Đến cuối tháng 3 năm 2026, cô lại bán. Trong vòng hai ngày, cô xả hơn 210.000 cổ phiếu, trị giá khoảng 37 triệu USD. Mua vào để rồi bán ra, bán ra để rồi mua vào. Nvidia trong tay cô luôn là một “giao dịch”, không phải một “niềm tin”. Nhưng trớ trêu thay, thứ mà kỷ nguyên AI gán cho cổ phiếu này lại chính là một đường cong giá mà muốn giữ được thì cần niềm tin.

Đó chính là sự mỉa mai tàn nhẫn nhất: cô là một trong những tín đồ sớm nhất của Nvidia. Cô đã dự đoán đúng một tương lai đúng. Nhưng đúng đêm trước khi tương lai đó được hiện thực hóa, cô lại tự tay trả vé tàu. Lý do là “vé này quá mang tính chu kỳ; tôi muốn đi chuyến tàu mang tính lật đổ hơn”.

Kẻ săn trở thành con mồi

Còn một việc nữa khiến mọi thứ trở nên không thể cứu vãn.

Một VC thực thụ có thể lặng lẽ xây vị thế, cũng có thể lặng lẽ rút lui. Không ai theo dõi từng giao dịch của bạn. Nhưng ARK là một ETF giao dịch công khai; danh mục được công bố hằng ngày, và mỗi lần bán ra đều là tín hiệu công khai theo thời gian thực. Khi cô nắm một công ty vốn hóa nhỏ vượt quá 10% hoặc thậm chí 20% lượng cổ phiếu lưu hành, cô vừa không thể âm thầm tăng thêm vị thế, cũng không thể âm thầm rời khỏi. Thị trường nhìn từng bước cờ của cô và chạy trước.

Quy mô gần 500 tỷ USD khiến cô từ kẻ săn mồi biến thành con mồi.

Sức mạnh của VC đến từ việc nhỏ và nhanh—điền kế hoạch bí mật trước khi thị trường hình thành đồng thuận. Khi bạn nhét logic VC vào một quỹ công khai gần 500 tỷ USD, bạn đồng thời đánh mất hai vũ khí cốt lõi nhất của VC: tính ẩn giấu và tính linh hoạt.

Ngoài ra, hình tượng “ngôi sao mạng” của cô lại trở thành chiếc vòng nhận thức kìm chân—gọi tạm là “nghiện phản đồng thuận”.

Thành công ban đầu của Wood đều đến từ việc đi ngược đồng thuận. Năm 2014 không ai tin cô, thế mà cô lại thắng. Năm 2020, tất cả mọi người hoảng loạn, cô lại tăng mua—và lại thắng. Mỗi lần “thị trường nghĩ tôi sai, nhưng cuối cùng tôi đúng” đều củng cố cùng một vòng lặp niềm tin: đồng thuận là sai, tôi là đúng.

Vòng lặp này là siêu năng lực trong giai đoạn tăng giá, và là lời nguyền trong giai đoạn đi xuống.

Đến năm 2022-2023, đồng thuận thị trường lại là cổ phiếu vốn hóa lớn, tính chắc chắn về lợi nhuận, Nvidia, dòng tiền. Lần này, tình cờ đồng thuận lại đúng. Nhưng cô đã mất khả năng tâm lý để chấp nhận rằng “lần này đồng thuận không sai” sau một chuỗi tám năm phản hồi tích cực.

Vấn đề là “phản đồng thuận” này không chỉ là chiến lược đầu tư của cô, mà còn là thân phận công chúng của cô. Báo cáo Big Ideas, livestream trên YouTube, các lời tiên đoán trên Twitter, những gương mặt thường xuyên trên CNBC—cô đã biến mình từ “người quản tiền” thành “người bán câu chuyện”.

Câu chuyện thu hút vốn, vốn đẩy giá trị nắm giữ lên, việc nắm giữ xác nhận câu chuyện, vòng lặp tăng tốc. Cỗ máy bánh đà này lúc lên dốc khiến cô được phong thần; lúc xuống dốc lại đóng đinh cô.

Bởi một khi bạn xây dựng thương hiệu dựa trên “phản đồng thuận”, bạn sẽ không bao giờ ôm lấy đồng thuận nữa được.

Bán một cổ phiếu “đổi mới mang tính lật đổ”, thị trường sẽ nói: “Cô ấy không tin nữa”. Mua một cổ phiếu vốn hóa lớn, người hâm mộ sẽ nói: “Cô ấy đã thay đổi”. Kịch bản trở thành chiếc còng vàng buộc tay. Điều này giải thích vì sao cô liên tục ra vào Nvidia: mua vào là chạm nhẹ theo đà tăng, bán ra là để duy trì hình tượng. Cô không thể thật sự dồn hết vốn vào Nvidia, bởi Nvidia là “đồng thuận”, còn toàn bộ thương hiệu của cô được xây trên “phản đồng thuận”. Logic thương hiệu và logic đầu tư xung đột chết người trong chính cổ phiếu này.

Bộ công cụ đã đưa cô nổi tiếng—trong thời điểm thành công nhất của cô—lại bị chính thành công của cô hủy hoại.

Hậu truyện

Đầu năm 2026, Wood làm một động tác quen thuộc.

Cô giảm mạnh tỷ trọng ở Roku và Shopify, và dồn tiền vào đường đua chỉnh sửa gen.

ARKK và ARKG cộng lại mua vào gần 200.000 cổ phiếu Beam Therapeutics, tăng thêm 230.000 cổ phiếu Intellia Therapeutics, và lại quét 420.000 cổ phiếu thiết bị giải trình tự của Pacific Biosciences, 100.000 cổ phiếu DNA tổng hợp của Twist Bioscience. Từ liệu pháp gen đến công cụ giải trình tự và nền tảng DNA tổng hợp, ARKK gần như đã vẽ kín cả chuỗi công nghiệp của lĩnh vực tiên phong này.

Công thức quen thuộc, khi trong đường đua chưa có người thắng, hãy mua cả đường đua.

Vẫn như cũ, dùng bài đánh kiểu VC để bố trí thị trường thứ cấp.

Wood không hề đánh sai tương lai. Chỉnh sửa gen thực sự có thể là công nghệ tiếp theo thay đổi vận mệnh con người. AI cũng thực sự thay đổi thế giới, giống như những điều cô đã nói vào năm 2014—một phần đáng kể đang được hiện thực hóa theo một cách nào đó.

Chỉ là giữa việc phán đoán đúng và việc thực sự kiếm được tiền, còn cách một khoảng rất xa. Tên của khoảng cách đó đôi khi là thời điểm, đôi khi là cấu trúc, đôi khi là tính cách.