Hỏi AI · Doanh thu của Weimiao Bio bùng nổ nhờ cấp quyền BD, tính bền vững ra sao?

Gần đây, Weimiao Bio vừa công bố kế hoạch niêm yết tại Hồng Kông, đã trình ra một báo cáo thường niên khá ấn tượng: Trong năm 2025, công ty đạt doanh thu hoạt động 6,63 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 231,62% so với cùng kỳ, mức tăng doanh thu cao nhất kể từ khi niêm yết.

Mức tăng doanh thu thật sự khiến người ta bất ngờ, nhưng thực ra chủ yếu đến từ hai khoản thu nhập cấp quyền BD mang tính chất một lần, tạo thành nguồn tăng trưởng chính của công ty. Năm ngoái, Weimiao Bio đạt doanh thu từ giấy phép và phí dịch vụ 4,08 tỷ nhân dân tệ thông qua các thỏa thuận cấp phép với các doanh nghiệp như Qilu Pharmaceutical, DISC… Sau khi loại trừ phần này, doanh thu bán hàng từ các sản phẩm thương mại hóa thực tế của công ty là 2,49 tỷ nhân dân tệ, tăng 72,71% so với cùng kỳ, vì cơ sở của năm trước thấp hơn, nên kết quả này được xem là trong “khoảng” bình thường.

Cần biết rằng, vào năm 2021, Weimiao Bio từng dự đoán trong bản cáo bạch IPO trên STAR Market: doanh số thương mại hóa các sản phẩm y sinh trong năm 2025 dự kiến nằm trong khoảng 11 đến 17 tỷ nhân dân tệ. Doanh số thực tế thậm chí còn không đạt 25% so với dự kiến của năm đó.

Chính vì không đạt kỳ vọng bán hàng, khoản lỗ của Weimiao Bio năm 2025 lên tới 9,69 tỷ nhân dân tệ. Ngoài ra, do tiếp tục đầu tư mạnh cho R&D, công ty vẫn đang trong tình trạng “lấy sức ngựa con kéo xe nặng”, trong 9 năm qua đã lỗ lũy kế gần 67 tỷ nhân dân tệ; phía sau là hơn chục pipeline đang nghiên cứu “chờ được nuôi dưỡng”, nhưng dòng tiền mặt trên sổ vẫn là số âm.

Weimiao Bio rất cần tiền mặt mới được bổ sung. Tháng 1 và tháng 8 năm ngoái, công ty lần lượt nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hồng Kông (HKEX), nhưng cả hai lần đều dẫn đến việc hồ sơ bị vô hiệu. Ngày 25/3, cùng lúc công bố kết quả kinh doanh, Weimiao Bio nộp hồ sơ xin IPO lần thứ ba lên HKEX, hy vọng dùng thành tích lợi nhuận bùng nổ lần này để thúc đẩy việc lên sàn.

Thuốc tương tự sinh học, “trần” chuyển hóa thành tiền đã lộ rõ

Năm 2025, bốn sản phẩm đã niêm yết của Weimiao Bio tạo doanh thu 2,49 tỷ nhân dân tệ, chiếm khoảng 30% tổng doanh thu, tăng trưởng đáng kể. Do đó năm ngoái công ty tăng sản lượng gần 50%, cho thấy tình hình nhu cầu thị trường vẫn đang mạnh và dự kiến sẽ tiếp tục duy trì.

Động lực tăng trưởng cốt lõi đến từ hai loại thuốc tương tự sinh học của đưới dạng kháng thể đơn dòng denosumab: Mailyshu và Maviexin. Thuốc gốc của denosumab là Amgen. Hai sản phẩm tương tự của Weimiao có khác nhau về hàm lượng và chỉ định điều trị. Với hàm lượng 60mg, Mailyshu tập trung vào thị trường loãng xương; còn hàm lượng 120mg của Maviexin phụ trách lĩnh vực u tế bào khổng lồ ở xương. Năm ngoái, doanh thu bán hàng của hai loại thuốc đạt 2,06 tỷ nhân dân tệ, tăng 48,59%.

Trong phân khúc thuốc tương tự sinh học denosumab này, Weimiao Bio có lợi thế tuyệt đối. Tháng 3/2023, Mailyshu được chấp thuận đưa ra thị trường, trở thành sản phẩm tương tự sinh học denosumab “Prolia” của Amgen thứ 2 trên toàn cầu; sang năm sau, Maviexin cũng được chấp thuận, đồng thời là sản phẩm tương tự sinh học denosumab “Xgeva” của Trung Quốc đầu tiên được chấp thuận đưa ra thị trường.

Đây vốn là một quân bài bài tốt. Theo dữ liệu do IQVIA cung cấp, năm 2024, doanh số của sản phẩm denosumab trên toàn cầu khoảng 7,463 tỷ USD. Nhưng không may, các doanh nghiệp trong nước nhanh chóng “đổ” vào cùng lúc; các công ty như Fuyang Bio, Qilu Pharmaceutical, Boan Bio, Fosun Pharma… đều tăng tốc để theo sau. Dù Weimiao Bio có lợi thế đi trước, năng lực thương mại hóa chắc chắn không thể bằng mấy công ty này, nên rất khó giành chiến thắng trong cạnh tranh.

Denosumab vẫn chưa phải là nhóm có mức độ cạnh tranh quá khốc liệt; Weimiao Bio còn có một loại thuốc tương tự sinh học adalimumab được phát triển chung với Junshi Bioscience, có tên “JunMaiWei”. Đây mới thực sự là tình trạng “bị vây kín”. Ngoài AbbVie (thuốc gốc), tại Trung Quốc đã có Bio-Tai, Hisun Pharmaceutical, Innovent Biologics, Biogen Lin? (Hanh Lin), Z&D? (Zhengda Tianqing) cũng đều có các thuốc tương tự sinh học adalimumab. “JunMaiKang” đã sớm bán không chạy; số lượng xuất hàng giảm mạnh từ 166,9 nghìn ống năm 2023 xuống còn 48,8 nghìn ống năm 2024. Năm ngoái, Weimiao Bio đã nắm lấy chứng chỉ B và tư cách MAH của “JunMaiWei”, và công ty cũng dự đoán rằng thị trường sẽ không có nhiều cải thiện.

Hơn nữa, việc các chương trình tập trung mua sắm (集采) giảm giá đối với thuốc tương tự sinh học giống như “lưỡi dao của Damocles” treo trên đầu Weimiao Bio, sớm muộn cũng sẽ rơi xuống. Hai sản phẩm denosumab và adalimumab chắc chắn sẽ không tránh khỏi.

Năm ngoái, Weimiao Bio đã ra mắt một thuốc đổi mới dạng tiêm: alpha-agro? “MaiLiZin” (注射用阿格司亭α“迈粒生”). Đây là thuốc G-CSF đầu tiên tại Trung Quốc được phát triển ứng dụng công nghệ hợp nhất protein albumin tác dụng kéo dài, chủ yếu dùng để xử lý biến chứng do giảm bạch cầu trung tính xảy ra trong quá trình điều trị ở bệnh nhân ung thư. Vì đến tháng 12 năm ngoái thuốc mới bắt đầu bán, kết quả kinh doanh cần phải được phản ánh vào năm 2026. Theo tài liệu công khai, thị trường các thuốc làm tăng bạch cầu kéo dài có thể đạt 13,537 tỷ nhân dân tệ vào năm 2030. “MaiLiZin” có thể sẽ trở thành trụ cột quan trọng về kết quả kinh doanh trong tương lai của Weimiao Bio.

Chỉ dựa vào BD để “giải khát”, không phải kế lâu dài

Các sản phẩm đã niêm yết của Weimiao Bio không có nhiều điểm sáng, ngược lại các sản phẩm trong đường ống (pipeline) lại khiến người ta chú ý.

Khoản đầu tư lớn nhất là một loại Nectin-4 ADC, mã số 9MW2821. Năm nay dự kiến sẽ công bố các kết quả then chốt cho các chỉ định như ung thư biểu mô đường tiết niệu, ung thư cổ tử cung, ung thư vú ba âm tính, và có khả năng trở thành ADC Nectin-4 đầu tiên được phê duyệt tại Trung Quốc, dự kiến sớm nhất vào năm 2028. Công ty tính toán rằng, chỉ riêng hai chỉ định ung thư biểu mô đường tiết niệu và ung thư cổ tử cung trong nước, doanh số hằng năm cũng có khả năng vượt quá 3 tỷ nhân dân tệ.

Các sản phẩm chủ chốt khác trong pipeline nghiên cứu gồm B7-H3 ADC, Trop-2 ADC, kháng thể song đặc hiệu CD47/PD-L1, kháng thể đơn dòng ST2, kháng thể đơn dòng TMPRSS6, kháng thể đơn dòng IL-11… Báo cáo thường niên cũng tiết lộ: đối với các sản phẩm đang nghiên cứu chủ yếu, các hoạt động như nghiên cứu tiền lâm sàng, thử nghiệm lâm sàng và công tác chuẩn bị để đưa thuốc mới ra thị trường vẫn cần quy mô đầu tư R&D lớn.

Năm ngoái, chi phí R&D của Weimiao Bio đạt mức kỷ lục 9,77 tỷ nhân dân tệ, rõ ràng chỉ dựa vào doanh thu từ thuốc tương tự sinh học không thể bù đắp chi phí. Hiện công ty cần mở rộng đầu ra doanh thu. Hiện tại, công ty chỉ có thể dựa vào các kênh như BD, huy động vốn từ bên ngoài… để nhanh chóng có được tiền. Doanh thu từ giấy phép và phí dịch vụ 4,08 tỷ nhân dân tệ năm ngoái phần lớn đã giúp giảm bớt đáng kể tình trạng căng thẳng vốn của Weimiao Bio.

Tháng 6/2025, công ty nhờ vào “MaiLiZin” đã từng đạt một thỏa thuận BD với Qilu Pharmaceutical, và trong quý 3 năm ngoái công ty nhận được khoản đặt cọc trả trước một lần không hoàn trả trị giá 3,8 tỷ nhân dân tệ từ Qilu Pharmaceutical, trực tiếp kéo doanh thu của quý đó tăng lên; so với cùng kỳ, tăng vọt 1717,41%.**

Tháng 6 năm ngoái, Weimiao Bio cũng ký thỏa thuận cấp phép độc quyền với CALICO cho kháng thể đơn dòng IL-11 9MW3811 do tự phát triển; bên kia có quyền nhận khoản đặt cọc trả trước một lần không hoàn trả 25 triệu USD và các khoản thanh toán mốc cao nhất đạt 571 triệu USD. Chỉ sau ba tháng, công ty lại ký thỏa thuận với Kalexo cho một thuốc đổi mới siRNA hai đích trong lĩnh vực tim mạch 2MW7141; quy mô hợp tác tối đa có thể lên tới 1 tỷ USD.

Nhưng chỉ có khoản đặt cọc trả trước thì vẫn không giải quyết được chuyện cấp bách trước mắt; Weimiao Bio cũng hiểu rõ điều đó, nên tranh thủ lúc thành tích kinh doanh đang cao để nộp IPO lần thứ ba vào cổ phiếu Hồng Kông. Nhưng hiện tại việc vào HKEX không còn dễ; năm ngoái hơn 70 doanh nghiệp y sinh đã nộp hồ sơ lên HKEX; sau khi loại trừ các doanh nghiệp đã thông qua thẩm định lắng nghe, vẫn còn khoảng 65 doanh nghiệp đang xếp hàng chờ kiểm tra

. Weimiao Bio không biết sẽ phải đợi đến khi nào.

Viết bài bởi | Miao Miao

Biên tập bởi | Jiang Yun Jia Ting

Vận hành | Hai Shisan

Tuyên bố: Nội dung gốc của JianShiJu, không được phép sao chép khi chưa có sự cho phép