Thanh khoản, Tin cậy và Rủi ro trong Không gian Tài sản Kỹ thuật số: Phỏng vấn với Arthur Azizov

Arthur Azizov, Nhà sáng lập và Nhà đầu tư tại B2 Ventures.

Khám phá tin tức và sự kiện fintech hàng đầu!

Đăng ký nhận bản tin của FinTech Weekly

Được đọc bởi các lãnh đạo tại JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna và hơn thế nữa

Trong suốt nhiều năm qua, lĩnh vực tài sản số đã trải qua không ít thăng trầm, và tính thanh khoản là một thách thức lớn đối với nhiều người. Khi các tài sản số tiếp tục trưởng thành, ngày càng có nhu cầu về những hệ thống có thể xử lý các phức tạp của thị trường crypto, tương tự như các hệ thống trong tài chính truyền thống. Nhưng, không giống như ở các thị trường truyền thống—nơi hạ tầng đã có hàng chục năm để củng cố, crypto đã phải bắt đầu từ con số không.

Arthur Azizov, Nhà sáng lập của B2 Ventures, đã đứng ở trung tâm của sự chuyển đổi này. Từ nền tảng của anh trong lĩnh vực FX, nơi độ sâu thị trường và tính thanh khoản đã được thiết lập rõ ràng, cho đến bước chuyển sang thế giới crypto, Arthur đã chứng kiến tận mắt những thách thức và cơ hội trong việc xây dựng hạ tầng có thể mở rộng, đáng tin cậy và đủ sức chịu đựng trước những biến động của thị trường.

Trong cuộc phỏng vấn này, Arthur đi sâu vào những trải nghiệm của mình, chia sẻ cách chuyên môn FX đã định hình cách anh xây dựng các giải pháp cho thị trường crypto, những bài học anh rút ra trong suốt quá trình, và anh tin tương lai sẽ mang đến điều gì cho tính thanh khoản của tài sản số. Đây là một cuộc trò chuyện chạm đến sự cân bằng mong manh giữa đổi mới và ổn định, đồng thời mang đến góc nhìn mới về quãng đường chúng ta đã đi được—và còn cần tiến xa đến mức nào.

Nếu bạn đang tự hỏi làm thế nào có thể vượt qua các thách thức về tính thanh khoản trong tài sản số và cần gì để xây dựng niềm tin trong không gian đang liên tục phát triển này, những chia sẻ của Arthur chắc chắn sẽ mang lại nhiều điều để suy ngẫm.

Hãy tận hưởng trọn vẹn cuộc phỏng vấn!

1. Hành trình nghề nghiệp của bạn bắt đầu từ FX rồi sau đó mở rộng sang crypto. Từ trải nghiệm cá nhân của bạn, công việc trong FX đã định hình cách bạn tiếp cận các thách thức về tính thanh khoản trong không gian tài sản số như thế nào?

Nền tảng FX của tôi mang lại cho tôi sự hiểu biết sâu sắc về cách hạ tầng thanh khoản nên hoạt động, và quan trọng không kém là cách nó có thể thất bại. Trong crypto, đặc biệt ở giai đoạn đầu, tính thanh khoản bị phân mảnh và kém hiệu quả. Không có các tiêu chuẩn được thiết lập sẵn, vì vậy chúng tôi phải tự xây từ đầu. Tôi dựa rất nhiều vào kinh nghiệm FX để thiết kế các hệ thống có thể tổng hợp thanh khoản từ nhiều nguồn, quản lý rủi ro đối tác và đảm bảo việc thực thi nhanh chóng, đáng tin cậy.

Một bài học quan trọng là tầm quan trọng của khả năng chống chịu, cả về kỹ thuật lẫn tài chính. Ở những thị trường biến động cực mạnh, mọi thứ có thể hỏng rất nhanh. Trong FX, bạn học cách phải sẵn sàng cho những điều bất ngờ và xây dựng các hệ thống có thể thích nghi theo thời gian thực. Tư duy đó cực kỳ có giá trị trong crypto, nơi biến động là điều bình thường và các quy tắc vẫn đang được viết. Và một bài học khác là giá trị của niềm tin. Trong FX, nơi các giao dịch thường diễn ra OTC và các mối quan hệ rất quan trọng, các đối tác cần tin rằng hệ thống của bạn và công tác quản lý rủi ro của bạn là đáng tin. Điều tương tự cũng áp dụng trong crypto, đặc biệt khi xây dựng các sản phẩm đạt chuẩn dành cho tổ chức.

2. Trong sự nghiệp của mình, bạn đã thích nghi như thế nào với việc hiểu về độ sâu thị trường và sự ổn định khi chuyển đổi giữa thị trường truyền thống và thị trường số?

Trong các thị trường FX truyền thống, độ sâu và sự ổn định đến từ các nhà cung cấp thanh khoản đã được thiết lập lâu năm, các API chuẩn dành cho tổ chức như FIX, và các quy định vững chắc. Khi chúng tôi bước vào không gian crypto, bức tranh đã hoàn toàn khác. Các sàn giao dịch thời kỳ đầu dựa vào các API REST cơ bản, thiếu các tiêu chuẩn thống nhất và thường có độ sâu nông. Theo thời gian, chúng tôi hiểu rằng độ sâu thực sự không chỉ nằm ở sổ lệnh mà còn ở cách nó vận hành khi chịu áp lực. Chúng tôi buộc phải đổi mới bằng cách xây dựng các công cụ tổng hợp (aggregation engines) để mô phỏng độ sâu, kết hợp nhiều địa điểm giao dịch bị phân mảnh, và điều chỉnh hệ thống của mình để phù hợp với khả năng chống chịu của các thị trường FX, đồng thời tôn trọng sự biến động đặc thù của tài sản số.

3. Xây dựng hạ tầng từ con số không là một nhiệm vụ phức tạp. Nhìn lại, khi tạo ra các hệ sinh thái thanh khoản, những bài học nghề nghiệp khó khăn nào bạn đã rút ra?

Bài học khó khăn nhất là nhận ra rằng chỉ công nghệ thôi không tạo ra tính thanh khoản; niềm tin mới tạo ra. Ban đầu, chúng tôi tập trung xây dựng các hệ thống white-label và aggregation hoạt động tốt về mặt kỹ thuật, nhưng lại đánh giá thấp việc những người tham gia thị trường phụ thuộc nhiều đến mức nào vào độ tin cậy, tính minh bạch và sự liên tục. Chúng tôi phải học cách trở thành nhiều hơn một nhà cung cấp công nghệ—chúng tôi cần trở thành một đối tác đối ứng đáng tin cậy.

Một bài học khó khăn khác đến từ việc dàn mỏng nguồn lực bằng cách nói “có” với quá nhiều yêu cầu tùy chỉnh. Khi bạn xây từ đầu, mọi quyết định đều quan trọng: việc bạn đầu tư vào microservices, các API nào cần hỗ trợ, hoặc tích hợp những đồng nào. Cuối cùng, chúng tôi học cách ưu tiên dựa trên nhu cầu rộng hơn từ khách hàng và tính khả thi bền vững của thị trường trong dài hạn, chứ không chỉ dựa vào doanh thu trước mắt.

4. Bạn đã chứng kiến cả những “vết đau ban đầu” của FX và bây giờ là các thị trường crypto. Quá trình ra quyết định của bạn đã thay đổi như thế nào khi đối mặt với các môi trường chuyển động nhanh và biến động cao?

Ban đầu, các quyết định mang tính phản ứng: chúng tôi sẽ xây nhanh để nắm bắt cơ hội. Khách hàng sẽ hỏi: “Bạn có thể tích hợp cái này không?” và chúng tôi sẽ nói “có”, rồi sau đó mới tìm cách thực hiện. Tư duy đó giúp chúng tôi tồn tại và đổi mới sớm, nhưng nó không bền vững.

Khi doanh nghiệp phát triển trưởng thành hơn, chúng tôi xây dựng một quy trình có cấu trúc hơn nhiều. Hiện nay, chúng tôi đánh giá mọi sáng kiến mới dựa trên nhu cầu của khách hàng, tính khả thi về mặt kỹ thuật, khả năng mở rộng và ROI dài hạn. Biến động vẫn tồn tại, đặc biệt trong crypto, nhưng phản ứng của chúng tôi đã được cân nhắc hơn. Ví dụ, chúng tôi không nhảy vào mọi token hoặc mọi chain—chúng tôi đánh giá các yếu tố nền tảng, tiềm năng được chấp nhận và rủi ro tuân thủ.

Đó là sự cân bằng giữa tốc độ và kỷ luật.

5. Hợp nhất các hạ tầng tài chính đòi hỏi phải dự đoán các rủi ro ẩn. Bạn tiếp cận đánh giá và giảm thiểu rủi ro như thế nào khi làm việc với các mô hình phức tạp xuyên thị trường?

Cách tiếp cận của tôi vừa thực tế vừa theo nhiều lớp. Trước hết, chúng tôi xem xét rủi ro đối tác—bên còn lại có thể thực hiện giao dịch trong các điều kiện biến động hay không? Sau đó, chúng tôi đánh giá hạ tầng công nghệ—độ tin cậy của API, độ trễ, và việc thực thi lệnh. Chúng tôi cũng thực hiện kiểm thử theo kịch bản căng thẳng (stress testing): mô phỏng các sự kiện giống như ngoài thị trường trên nhiều địa điểm để xem thanh khoản vận hành ra sao. Và tất nhiên, còn có góc độ pháp lý. Khi kết nối TradFi và crypto, chỉ một chi tiết tuân thủ bị bỏ sót cũng có thể dẫn đến những hậu quả lớn.

Vì vậy, chúng tôi làm việc với các cố vấn pháp lý từ sớm và cấu trúc các mô hình để linh hoạt giữa các khu vực pháp lý. Cuối cùng, không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro, nhưng nếu chuẩn bị cho các kịch bản thất bại, bạn có thể xây dựng hạ tầng “uốn được nhưng không gãy”.

6. Khái niệm “ảo giác thanh khoản” đang ngày càng được nhắc đến nhiều hơn. Từ kinh nghiệm của bạn, các nhà lãnh đạo có thể phân biệt giữa thanh khoản thật và thanh khoản nhân tạo như thế nào khi dẫn dắt ở các thị trường mới nổi?

Ảo giác thanh khoản là một trong những cái bẫy nguy hiểm nhất, đặc biệt trong crypto, nơi các nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra khối lượng giao dịch mà không có độ sâu thật.

Bộ lọc đầu tiên là hành vi: sổ lệnh phản ứng thế nào với các lệnh lớn? Thanh khoản thật sẽ hấp thụ; thanh khoản giả sẽ biến mất. Chúng tôi chạy các mô phỏng thực thi trên nhiều địa điểm và xem xét độ trượt giá, độ bền của spread và tính nhất quán của việc khớp lệnh.

Ngoài ra, chúng tôi kiểm tra các bất thường trong tỷ lệ từ đặt lệnh đến giao dịch—nếu phần lớn các lệnh bị hủy, đó là một dấu hiệu đỏ. Các nhà lãnh đạo cần đi xa hơn các bảng điều khiển (dashboard) và đặt câu hỏi: nếu khách hàng của tôi gửi một lệnh 1M đô la ngay bây giờ, liệu chúng ta có thể thực thi nó một cách sạch sẽ không? Nếu câu trả lời không phải là “có” một cách rõ ràng, thì khả năng thanh khoản là nhân tạo.

7. Đối với các chuyên gia muốn xây dựng sự nghiệp ở giao điểm giữa tài chính truyền thống và tài sản số, bạn khuyên họ nên phát triển tư duy hoặc kỹ năng thực tiễn nào để luôn vững vàng và hiệu quả?

Bắt đầu với tư duy này: mở rộng là không thể thiếu trong fintech, đó chính là công việc. Nhưng một khi bạn đã đi ra khỏi các trung tâm đã hình thành sẵn, trò chơi thay đổi. Các rào cản về quy định tăng lên gấp bội. Hành vi của khách hàng trở nên khó đoán. Những gì từng hiệu quả ở quê nhà thường lại không ăn khớp khi ra nước ngoài. Đó là lúc AI bước vào như một “đồng phi công” chiến lược. AI giúp rút ngắn thời gian, mô phỏng hành trình của khách hàng và gắn cờ các vấn đề tuân thủ từ sớm. Nhưng nếu thiếu phán đoán sắc bén của con người, AI chỉ là một cỗ máy đoán mò đắt tiền.

Ngoài ra, hãy luôn tò mò và biết thích nghi. Không gian này thay đổi quá nhanh để tư duy cứng nhắc. Bạn cần cảm thấy thoải mái với sự mơ hồ và vẫn đưa ra quyết định. Về mặt kỹ thuật, hãy nắm rõ các API của bạn, hiểu cấu trúc vi mô của thị trường (market microstructure), và làm quen với cả FIX lẫn các node blockchain. Nhưng hơn thế nữa, hãy phát triển khả năng chống chịu. Bạn sẽ đối mặt với bất định về quy định, lỗi công nghệ và sự hỗn loạn của thị trường.

Những chuyên gia phát triển mạnh là những người biết “thu hẹp góc nhìn” (zoom out), giữ bình tĩnh và tiếp tục tìm cách giải quyết cho khách hàng.