OpenAI hoàn tất khoản gọi vốn lớn nhất trong lịch sử, Anthropic còn vội vã lên sàn hơn nó

Bài viết | Lin Wanwan

Ngày 31 tháng 3 năm 2026, OpenAI công bố hoàn tất vòng gọi vốn 122 tỷ USD, định giá 852 tỷ, mức gọi vốn tư nhân lớn nhất trong lịch sử kinh doanh của loài người.

Amazon đã đầu tư 50 tỷ USD vào OpenAI. Trong đó 15 tỷ được giải ngân ngay lập tức, còn 35 tỷ sẽ chờ tới khi một điều kiện được đáp ứng thì mới chuyển tiền.

Điều kiện đó là OpenAI hoàn tất IPO, hoặc đạt được AGI.

Một là lên sàn, một là tạo ra trí tuệ vạn năng vượt con người. Công ty thương mại điện tử lớn nhất trên Trái Đất, đem một khoản tiền còn cao hơn phí tổn quân sự hằng năm của đa số quốc gia, đặt cược vào một chữ “hoặc”.

Chúng ta hãy tách tất cả các vòng gọi vốn của OpenAI ra để xem cấu trúc.

NVIDIA đã bỏ ra 30 tỷ, và OpenAI vừa vặn là một trong những khách hàng GPU lớn nhất của NVIDIA.

CFO của OpenAI, Sarah Friar, bản thân cô ấy từng nói rằng phần lớn tiền sẽ quay trở lại NVIDIA.

50 tỷ của Amazon được bơm vào, OpenAI đặt mô hình chạy suy luận trên AWS, doanh thu của AWS tăng lên, báo cáo tài chính của Amazon nhìn đẹp hơn. Microsoft đã tích lũy đầu tư hơn 13 tỷ, OpenAI cam kết mua dịch vụ đám mây trị giá 2500 tỷ USD trên Azure.

Tiền đi một vòng khép kín, rồi lại quay về. Phố Wall gọi việc này là circular financing, tức vòng gọi vốn tuần hoàn.

Nhà phân tích của Bernstein, Stacy Rasgon, nói rằng mỗi một giao dịch như thế này đều làm gia tăng mối lo của thị trường đối với việc gọi vốn tuần hoàn. Thống kê của CFA Institute còn khiến người ta bất an hơn; tổng giá trị các cam kết trong lĩnh vực AI về việc đầu tư lẫn nhau và mua sắm lẫn nhau đã gần chạm 1 nghìn tỷ USD.

Nhưng chủ đề “gọi vốn tuần hoàn” đã được bàn suốt một năm rồi. Những gì cần nói thì đều đã nói.

Vòng gọi vốn 122 tỷ này đáng được chú ý thực sự không nằm ở việc tiền quay vòng thế nào. Mà nằm ở một câu hỏi trực diện hơn: những khoản tiền này rốt cuộc đang mua gì?

852 tỷ định giá đang mua cái gì

Câu trả lời là: mua thời gian. Nói chính xác là mua thời gian cho tới trước khi IPO.

Hiện tại, OpenAI có doanh thu theo tháng là 2 tỷ, theo năm khoảng 24 tỷ USD. Định giá 852 tỷ tương ứng xấp xỉ 35 lần doanh thu (P/S). Bội số này có nghĩa là thị trường đang trả tiền cho OpenAI từ ba đến bốn năm sau.

Hãy lấy vài mốc tham chiếu để cảm nhận. Trong bối cảnh NVIDIA kiếm tiền điên cuồng, PS khoảng 20 lần. Snowflake thời đỉnh từng đạt 100 lần nhưng nhanh chóng rơi về dưới 30 lần. Lúc Salesforce lên sàn, khoảng chừng 10 lần.

Đặt mức 35 lần lên một công ty vẫn còn đang thua lỗ thì đã rất quyết liệt.

Kế hoạch của chính OpenAI là đến năm 2029 doanh thu đạt 1000 tỷ, lợi nhuận 140 tỷ. Từ 240 tỷ lên 1000 tỷ, thì CAGR (tăng trưởng kép hằng năm) phải duy trì liên tục trên 40% trong bốn năm liền. Tôi đã nghiêm túc nghĩ lại một chút về các công ty phần mềm trong lịch sử từng duy trì tốc độ tăng trưởng này trên nền tảng doanh thu hàng trăm tỷ; không tìm thấy công ty nào.

Định giá 852 tỷ chỉ có thể đứng vững với một điều kiện: có ai đó sẵn sàng tiếp nhận trên thị trường công khai với mức giá này. Nói cách khác, IPO phải thành công.

Chỉ cần hiểu thông tầng này, toàn bộ cấu trúc gọi vốn sẽ đọc được.

Trong 50 tỷ của Amazon, 35 tỷ gắn với điều kiện IPO; nếu không lên sàn thì tiền sẽ không được giải ngân. SoftBank 300 tỷ được chia thành ba đợt: khi đóng tài trợ sẽ chuyển đợt đầu tiên, hai đợt còn lại về vào tháng 7 và tháng 10, được sắp xếp đúng vào các mốc then chốt của giai đoạn chuẩn bị IPO.

Lần đầu tiên OpenAI bán 3 tỷ cổ phần cho nhà đầu tư cá nhân thông qua ngân hàng, và còn phải đưa vào ETF của ARK Invest. Nhà đầu tư cá nhân mua cổ phần, rồi vào ETF; đến lúc IPO mở cửa thì chính là lực mua sẵn có một cách tự nhiên.

Cách diễn đạt trong thông báo gọi vốn cũng đã không còn giống như đang báo cáo cho nhà đầu tư tư nhân nữa. “Chúng tôi là nền tảng đạt nhanh 10 triệu người dùng, đạt nhanh 100 triệu người dùng, và rất sớm sẽ là nền tảng nhanh nhất đạt 1 tỷ người dùng hoạt động hằng tuần”; “tốc độ tăng trưởng doanh thu của chúng tôi gấp 4 lần so với Google và Meta cùng kỳ”. Toàn bộ cách dùng lời này bê thẳng vào trang đầu bản cáo bạch IPO cũng chẳng cần sửa.

PitchBook có một báo cáo nghiên cứu cho biết trong ba ứng viên IPO lớn nhất của ngành AI là OpenAI, Anthropic và Databricks, thì điểm nền tảng chất lượng kinh doanh của OpenAI là thấp nhất, nhưng định giá lại cao nhất.

Mỗi chi tiết trong việc huy động 122 tỷ đều hướng về cùng một phía. Đưa công ty này lên sàn, và để thị trường công khai tiếp sức cho mức định giá đó.

Hai công ty tranh giành cùng một vòi nước

OpenAI cần IPO, nhưng nó không phải là công ty duy nhất cần IPO. Đây mới là vở kịch lớn của năm 2026.

Trước hết xem danh sách chờ. CoreWeave hồi tháng 3 năm ngoái đã lên sàn, giá phát hành 40 USD, hiện tại là 130, vốn hóa vượt 46 tỷ và làm mẫu cho các công ty phía sau. Databricks định giá 1340 tỷ trong giai đoạn roadshow, doanh thu theo năm gần 50 tỷ. Cerebras đã xử lý việc nộp lại đơn xin IPO sau khi vượt qua vòng rà soát của CFIUS.

Trọng lượng thực sự nằm ở Anthropic và OpenAI. Anthropic được định giá 3800 tỷ, đã thuê Wilson Sonsini để chuẩn bị pháp lý cho IPO. Kalshi dự báo xác suất Anthropic lên sàn trước OpenAI trên thị trường dự báo là 72%.

Kèo này đối với OpenAI thật sự rất chí mạng. Nguồn vốn muốn mua các tài sản AI trên thị trường là hữu hạn; nếu Anthropic đi trước “ăn” phần vốn và sự chú ý đó, thì định giá IPO của OpenAI sẽ bị ép xuống.

Và Anthropic thực sự đang bào mòn vùng đất của OpenAI. Thị phần API doanh nghiệp của OpenAI đã rơi từ 50% năm 2023 xuống 25% vào giữa năm 2025; trong cùng giai đoạn, Anthropic tăng từ 12% lên 32%. Tốc độ tăng doanh thu của Anthropic khoảng gấp ba lần OpenAI. Có nhà phân tích lấy đường cong hiện tại để ngoại suy rằng tới giữa năm 2026, Anthropic có thể vượt OpenAI về doanh thu theo năm hóa.

Hai năm trước, OpenAI độc chiếm một mình ở mảng doanh nghiệp; giờ đây Anthropic đã là người dẫn đầu trong thị trường API doanh nghiệp. Chỉ riêng một sản phẩm Claude Code có doanh thu theo năm hóa đã 2,5 tỷ USD, đóng góp 4% các lần public commit trên GitHub toàn cầu. Tốc độ đảo chiều này ở ngành công nghệ cũng rất hiếm.

Tất nhiên OpenAI có lá bài riêng. 900 triệu người dùng hoạt động hằng tuần, 50 triệu gói đăng ký trả phí, mảng quảng cáo thử nghiệm đã được chuẩn hóa và doanh thu của nó đã vượt 1 trăm triệu. Nhận thức về thương hiệu ChatGPT và thói quen người dùng vẫn là “hào lũy” lớn nhất trong ngành AI. Nhưng tốc độ chậm lại ở mảng doanh nghiệp là có thật.

Hai công ty đồng thời cũng đang đốt tiền với tốc độ đáng kinh ngạc.

OpenAI dự kiến lỗ 14 tỷ vào năm 2026, và tới năm 2027, tốc độ đốt tiền theo năm hóa có thể lên tới 57 tỷ. Huy động 122 tỷ nghe như một con số thiên văn, đủ để chống đỡ khoảng 18 đến 24 tháng. Anthropic dự kiến chi 19 tỷ trong năm 2026: 12 tỷ để huấn luyện mô hình và 7 tỷ để chạy suy luận.

Công ty nào lên sàn trước thì công ty đó kéo dài sự sống trước. Tiền trên thị trường tư nhân đã gần như không còn nuôi nổi các công ty này; thị trường công khai là vòi nước cuối cùng vẫn chưa được mở ra. Renaissance Capital dự báo năm 2026 có thể xuất hiện 200 đến 230 vụ IPO. Chỉ riêng bốn công ty OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras cộng lại, quy mô vốn huy động qua IPO có thể vượt 2000 tỷ USD.

Đây là “cửa sổ” IPO công nghệ lớn nhất kể từ năm 2000. Và lần trước khi xuất hiện làn sóng IPO ở cấp độ này cũng là vào năm 2000.

Kiếm tiền có chạy kịp tốc độ đốt tiền không

Mọi định giá, mọi cấu trúc gọi vốn, mọi kế hoạch IPO, rốt cuộc đều đặt cược vào một phán đoán: tốc độ kiếm tiền của AI có thể chạy nhanh hơn tốc độ đốt tiền hay không.

Nếu chạy nhanh hơn, thì việc huy động 122 tỷ USD chính là tầm nhìn, còn định giá 852 tỷ chính là “giảm giá”.

Cũng có người đang mô hình hóa kịch bản chạy không kịp. Nhà phân tích gọi nó là CapEx Cliff, tức vách đá chi tiêu vốn. Hàng nghìn tỷ USD trung tâm dữ liệu đã được xây dựng; khoản tiền kiếm được từ phần mềm chạy trên đó không đủ để trang trải chi phí. Khi đó, “cuộc cách mạng về hiệu quả” sẽ thay thế cuộc đua giành quy mô. Những công ty đã dồn toàn bộ cược vào “càng lớn càng tốt” sẽ phát hiện mình đang ngồi trên một đống phần cứng đắt đỏ nhưng mức sử dụng lại không đủ.

Tiến bộ về hiệu quả còn nhanh hơn đa số người nghĩ. Việc huấn luyện một mô hình cùng mức độ với GPT-4 vào năm 2023 tốn khoảng 79 triệu USD; tới năm 2026, dùng phần cứng thế hệ mới cùng với các kỹ thuật chưng cất (distillation), lượng tử hóa (quantization), chi phí đã giảm xuống còn khoảng 5 đến 10 triệu USD.

Năm ngoái, DeepSeek R1 huấn luyện một mô hình suy luận gần mức tiên phong chỉ với chưa tới 300 nghìn USD. Tháng 1 năm nay, nó lại công bố thêm một bài báo về kiến trúc huấn luyện mới, tiếp tục làm về hiệu quả. Gemini 3.1 Flash-Lite mới nhất của Google đã đẩy giá suy luận xuống còn 0,25 USD cho mỗi triệu token. Các nhà nghiên cứu của IBM nói công khai rằng năm 2026 sẽ là một năm tách nhánh giữa lộ trình mô hình cỡ tiên phong và lộ trình mô hình nhỏ hiệu quả cao.

Nếu lộ trình về hiệu quả tiếp tục chạy nhanh hơn lộ trình về quy mô, thì “đế chế điện toán” mà OpenAI xây bằng định giá 852 tỷ có thể còn chưa kịp xây xong đã đối mặt với việc bị giảm giá trị.

Sau khi “bong bóng” vỡ vào năm 2000, internet không biến mất. Google đã mọc lên ngay trên đống đổ nát. Những công ty chết đi là các công ty đã hòa vào bong bóng nhiều tiền nhất ở thời điểm đỉnh cao, xây được nhiều hạ tầng nhất, nhưng rốt cuộc vẫn không chạm tới một mô hình kinh doanh bền vững.

AI cũng sẽ không biến mất. Nhưng liệu việc huy động 122 tỷ USD và định giá 852 tỷ có đủ “trụ” tới ngày có lợi nhuận hay không thì lại xa chưa chắc chắn như vẻ ngoài.

Trống vẫn đang gõ, nhịp trống càng lúc càng nhanh.

Bấm để tìm hiểu tin tức về Luật động BlockBeats tại các vị trí tuyển dụng

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của Luật động BlockBeats:

Nhóm đăng ký kênh Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia