BD giao dịch trở thành một trong những con đường thoái lui, logic đầu tư trong lĩnh vực dược phẩm sinh học và y học đang thay đổi

Hỏi AI · Lý do đầu tư thay đổi sẽ tác động thế nào đến huy động vốn của các doanh nghiệp dược sinh học?

Báo Khoa Kỹ (Khoa học và Công nghệ) Thị trường Sáng tạo (科创板日报) ngày 20/3 đưa tin (phóng viên Sử Sĩ Vân) “Trong hơn một năm qua, niềm tin đầu tư của ngành dược sinh học đang được phục hồi rõ rệt; một mặt là nhờ sự kiên định và đột phá của Biotech trong nước. Mặt khác, phương thức thoát vốn của vốn cũng đa dạng hơn, IPO chỉ là một trong các lối đi truyền thống, nhưng không phải mọi dự án đều có thể cuối cùng đi đến IPO; thông qua BD, M&A… cũng có thể thực hiện thoát vốn hiệu quả, điều này truyền đi tín hiệu tích cực cho ngành.” Ông Hà Hạnh, Giám đốc đầu tư cấp cao kiêm đối tác của Quỹ Hồng Huy (弘晖基金), đã nói với phóng viên của 《科创板日报》.

Sau khi trải qua giai đoạn thấp điểm kéo dài hai năm 2022-2023 trong lĩnh vực đầu tư và huy động vốn của sinh dược trong nước, từ năm 2024 ngành bắt đầu “chạm đáy và ổn định”, đến năm 2025 thì phục hồi rõ rệt, cho thấy xu hướng “bật lại hình chữ V”. Theo số liệu thống kê liên quan, trong năm đó đã xảy ra 731 sự kiện huy động vốn, tăng mạnh 31% so với cùng kỳ năm 2024; tổng số tiền huy động khoảng 59,378 tỷ NDT, tăng 17%; quy mô huy động vốn bình quân cho mỗi lần là 80 triệu NDT.

“Cách đây hai năm, để huy động một lượng lớn vốn cần cho thử nghiệm lâm sàng, đội ngũ lãnh đạo công ty từng đi thăm nhiều tổ chức đầu tư, trò chuyện với họ về công nghệ và triển vọng thương mại hóa sản phẩm của chúng tôi, nhưng tiến trình huy động vốn cứ liên tục bị cản trở. Chuỗi tiền của công ty từng chịu áp lực. Đến năm 2025, lại có tổ chức đầu tư chủ động tìm đến tận nơi. Khoảnh khắc đó, tự nhiên cảm thấy như trời đã sáng.” Trong cuộc khảo sát tuyến đầu với phóng viên 《科创板日报》，một nhà sáng lập doanh nghiệp chuyên về lĩnh vực điều trị bằng tế bào đã bày tỏ như vậy.

Việc huy động vốn trở nên sôi động không có nghĩa là vốn bắt đầu “rải tiền khắp nơi”. Thị trường vốn ngày càng lý tính đã từ lâu không còn mua chuộng chỉ vì “tấm lòng” và các khái niệm đơn thuần.

Tại hội nghị thượng đỉnh 易贸生物产业 BIOCHINA2026 (lần thứ XI) vừa diễn ra, một nhà đồng sáng lập của một công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực kháng thể đơn dòng đã thẳng thắn nói với phóng viên 《科创板日报》 rằng, hiện công ty đang thúc đẩy vòng Thiên thần quy mô hàng chục triệu NDT. Nhưng khi làm việc đối tiếp ban đầu với nhà đầu tư, đối phương nói rằng họ thiếu năng lực cạnh tranh cốt lõi nên ý định đầu tư không mạnh. “Không được đánh giá cao thì không tránh khỏi bị hụt hẫng trong lòng, nhưng chúng tôi sẽ tiếp tục thử thêm.” Nhà đồng sáng lập này cho biết.

Phía sau điều đó chính là logic đầu tư sinh dược đang dần chuyển biến. Sau khi trải qua điều chỉnh sâu trong ngành và quá trình “tẩy rửa” vốn, lượng tiền hiện nay đã từ giã việc mù quáng đuổi theo một mục tiêu đơn lẻ, các “đường đua” hot và bố trí thô rộng, chuyển sang tập trung vào giá trị lâm sàng, rào cản công nghệ và tính chắc chắn của thương mại hóa, từ đó tiến hành sàng lọc chính xác hơn các hạng mục đầu tư.

Từ việc chạy theo số lượng đường ống (pipeline) sang coi trọng chất lượng dữ liệu; từ yêu thích độ nóng của đường đua sang tập trung vào năng lực cạnh tranh cốt lõi. Vốn đang dùng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt hơn để định nghĩa lại thước đo giá trị của ngành dược sinh học. Chỉ những doanh nghiệp thực sự có năng lực đổi mới mang tính khác biệt, khả năng hợp tác toàn cầu và tiềm năng thương mại hóa mới có thể nhận được sự công nhận bền vững trong vòng phục hồi này; còn những doanh nghiệp đồng chất thiếu năng lực cạnh tranh cốt lõi, vẫn có thể phải đối mặt với thử thách kép là huy động vốn và tồn tại.

Về các tiêu chuẩn đầu tư cụ thể, Hà Hạnh đã nêu ví dụ dựa trên thực tiễn đầu tư của Hồng Huy Capital. Ông cho biết với phóng viên 《科创板日报》 rằng, với các doanh nghiệp thiên về nghiên cứu phát triển (R&D), sẽ ưu tiên xem xét tiến độ nghiên cứu phát triển của các pipeline, bao gồm việc dự án có được thúc đẩy theo kỳ vọng hay không, có thể từng bước từ khái niệm giai đoạn đầu tiến tới PCC (hợp chất tiền ứng viên lâm sàng) hay không, rồi thông qua nghiên cứu để đạt được POC lâm sàng (bằng chứng khái niệm), và tiếp tục tiến về phía trước.

“Bản thân việc nghiên cứu phát triển thuốc có rủi ro tương đối cao. Khi dự án gặp khó khăn, chúng tôi sẽ trao đổi sâu với đội ngũ để đánh giá liệu đó là do yếu tố bên ngoài ảnh hưởng hay là do dự án bản thân tồn tại rủi ro về kỹ thuật hoặc R&D; khi cần thiết, chúng tôi cũng sẽ điều chỉnh tương ứng chiến lược nghiên cứu phát triển.” Hà Hạnh nói.

Ở một số mảng đường đua chi tiết khác, chẳng hạn lĩnh vực làm đẹp y tế (医美) từng bùng nổ trong vài năm gần đây, Quỹ Hồng Huy cũng có một logic đầu tư. Theo bà Cung Tư Oánh (宫思莹) của Quỹ Hồng Huy, trong bối cảnh hợp tác công nghiệp làm đẹp y tế giữa Trung Quốc và Hàn Quốc ngày càng chặt chẽ, Quỹ Hồng Huy đã và đang bố trí đầu tư làm đẹp y tế xuyên biên giới.

“Trong sàng lọc dự án, chúng tôi ưu tiên đánh giá tính đổi mới về công nghệ. Dù là phát triển vật liệu mới hay mô hình phát triển đổi mới của sản phẩm truyền thống, đều là trọng tâm chú ý; đồng thời chúng tôi cũng coi trọng rất cao bối cảnh của đội ngũ và người sáng lập, và có xu hướng ưu tiên các đội ngũ sở hữu kinh nghiệm sâu dày trong ngành, đặc biệt là những doanh nhân có trải nghiệm khởi nghiệp thành công. Những đội ngũ như vậy thường có năng lực triển khai và vận hành trong ngành mạnh hơn; ngoài ra, với đầu tư ở nước ngoài, chúng tôi cũng chú ý đến tính cộng hưởng xuyên biên giới. Ví dụ, với các dự án từ Hàn Quốc, chúng tôi sẽ ưu tiên chọn các hạng mục có điểm tiếp cận hợp tác với Trung Quốc, nhằm thúc đẩy mối liên kết sâu giữa doanh nghiệp được đầu tư tại Hàn Quốc và các doanh nghiệp được đầu tư trong nước cùng hệ sinh thái công nghiệp.” Cung Tư Oánh nói.

Tính đến nay, Quỹ Hồng Huy đã đầu tư tại Hàn Quốc, bao gồm nhiều doanh nghiệp làm đẹp y tế như Cellark Bio, Plco Skin…

Trong những năm gần đây, cùng với hàng loạt chính sách được triển khai như việc điều chỉnh danh mục bảo hiểm y tế diễn ra thường xuyên, kiểm soát chi phí theo bảo hiểm y tế tiếp tục thắt chặt, phạm vi đấu thầu tập trung (集采) không ngừng mở rộng…, ngành dược trong nước đang tăng tốc quay về giá trị lâm sàng và bản chất của đổi mới. Cục diện ngành không ngừng được tối ưu và nâng cấp, đồng thời cũng ảnh hưởng đến cách bố trí và đánh giá đầu tư - huy động vốn trên thị trường vốn.

Về vấn đề này, Hà Hạnh cho biết: “Giá chi trả bảo hiểm y tế của nước tôi trên phạm vi toàn cầu hiện vẫn đang ở ‘vùng trũng’. Điều này chủ yếu xuất phát từ quy mô dân số của Trung Quốc rất lớn; bảo hiểm y tế với tư cách là bên chi trả lớn nhất có năng lực thương lượng giá rất mạnh. Xét từ góc độ đầu tư, chỉ đầu tư các dự án tập trung vào thị trường Trung Quốc sẽ khiến nhà đầu tư thận trọng hơn, vì mức đầu tư và lợi nhuận thị trường thường không tương xứng. Đối với các dự án thuộc thị trường bản địa, thị trường vốn sẽ tập trung hơn vào các nhóm bệnh nặng lớn; bệnh nhân nhiều và đây là các dự án có nhu cầu lâm sàng cấp thiết.”

“Tiềm năng toàn cầu trở thành ‘mục bắt buộc’ trong sàng lọc hạng mục, bao gồm năng lực lâm sàng ở nước ngoài của doanh nghiệp, năng lực hợp tác BD và bố trí kênh đưa sản phẩm ra thị trường quốc tế. Chỉ những doanh nghiệp có năng lực toàn cầu mới có thể vượt qua nút thắt tăng trưởng của một thị trường đơn lẻ. Lấy ví dụ với các thuốc đổi mới có thể đi vào hệ thống bảo hiểm y tế trong nước: các sản phẩm loại này thường có năng lực cạnh tranh quốc tế tương đối mạnh. Không chỉ có thể tiến vào các quốc gia phát triển, các loại thuốc đổi mới này ở cả các nước đang phát triển dọc theo tuyến ‘Vành đai và Con đường’ cũng có không gian tưởng tượng rất rộng.” Hà Hạnh nói.

Về cơ hội trong các ngành trong tương lai 3-5 năm, Hà Hạnh dự đoán rằng, đầu tư dược vẫn sẽ lấy đổi mới làm động lực cốt lõi, tập trung vào các thuốc đổi mới có nhu cầu lâm sàng chưa được đáp ứng và có thể sản xuất quy mô hóa; đồng thời tiếp tục đánh giá cao lĩnh vực thiết bị y tế và chăm sóc sức khỏe tiêu dùng dựa trên lợi thế chuỗi cung ứng của Trung Quốc để đưa ra thị trường quốc tế.

Cung Tư Oánh cũng cho rằng, trong lĩnh vực làm đẹp y tế, sàn nhắc đến tiềm năng bùng nổ trong tương lai có thể là hướng đi ‘tái tổ hợp độc tố botulinum’ (重组肉毒). Bà chỉ ra rằng, tiêm độc tố botulinum là hạng mục có nhu cầu “cứng” trong làm đẹp y tế, quy mô thị trường lớn; nhưng độc tố botulinum chiết xuất tự nhiên truyền thống hiện có lại bị ràng buộc bởi điều kiện sản xuất và chi phí, và ở phía cơ sở cung cấp dịch vụ cũng chỉ có thể đóng vai trò như sản phẩm thu hút khách hàng, nên biên lợi nhuận thấp.

“Ngược lại, công nghệ độc tố botulinum tái tổ hợp thể hiện ưu thế rõ rệt. Trong khi đảm bảo tính an toàn và hiệu quả của sản phẩm, công nghệ tái tổ hợp có thể cải thiện đáng kể độ an toàn sinh học và đồng thời giảm mạnh chi phí sản xuất; cùng lúc đó, vẫn để lại không gian lợi nhuận hợp lý cho các cơ sở làm đẹp y tế, từ đó thúc đẩy động lực quảng bá và nâng cao mức độ phổ biến của thị trường. Doanh nghiệp trong nước đã đạt đột phá về mặt công nghệ trong lĩnh vực độc tố botulinum tái tổ hợp. Công ty 德进生物 mà Quỹ Hồng Huy đầu tư dự kiến sẽ được phê duyệt niêm yết trong 2 năm tới. Với lợi thế kép về sản phẩm và chi phí, công ty này được kỳ vọng sẽ mở ra phần tăng trưởng thị trường mới và tái định hình cục diện cạnh tranh của thị trường độc tố botulinum.” Cung Tư Oánh nói.

（Phóng viên của 《科创板日报》 Sử Sĩ Vân）