Longjin Photonics sắp niêm yết IPO, nghiên cứu và phát triển "giá trị thực" bị đặt câu hỏi

Nguồn: Nhật báo IPO

Trưởng Tiến Quang Tử ngày 27 tháng 3 sẽ tham gia xét duyệt IPO trên bảng Khoa học - Công nghệ. Tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận trong giai đoạn báo cáo vượt quá 30%, nhưng mức độ tập trung của nhà cung cấp lại cao hơn nhiều so với các công ty cùng ngành, mức độ phụ thuộc vào nhập khẩu đối với nguyên liệu cốt lõi cao, tỷ lệ phát sinh phế liệu R&D cao; đồng thời bằng sáng chế đều được chuyển nhượng từ các trường đại học. Tính độc lập về mặt kỹ thuật và tính hợp lý của R&D bị Ủy ban giám sát chất vấn thêm.

Ngày 27 tháng 3, Công ty Cổ phần Công nghệ Quang tử Trường Tiến Vũ Hán (sau đây gọi là “Trường Tiến Quang Tử”) sẽ đón phiên thẩm tra IPO trên bảng Khoa học - Công nghệ, chính thức mở chiến dịch tiến ra thị trường vốn.

Nhật báo IPO tổng hợp cho thấy, doanh nghiệp này, với sản phẩm cốt lõi là sợi quang pha đất hiếm, tập trung vào hai mảng hạ nguồn chính là thiết bị laser và quang thông, trong năm 2025 đạt doanh thu 247 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 95,64 triệu nhân dân tệ. Kết quả kinh doanh nhìn có vẻ nổi bật, nhưng phía sau lại tiềm ẩn nhiều rủi ro như nghi ngờ về tính độc lập kỹ thuật, sự phụ thuộc rất cao vào chuỗi cung ứng từ nước ngoài, mức độ tập trung khách hàng cao… có thể trở thành “cái cản chân” trên con đường niêm yết của họ.

Trong lần IPO này, Trường Tiến Quang Tử dự kiến huy động khoảng 780 triệu nhân dân tệ. Sau khi trừ chi phí phát hành, toàn bộ số vốn sẽ được đầu tư vào xây dựng cơ sở sản xuất sợi quang đặc chủng hiệu năng cao và trung tâm nghiên cứu & phát triển, đồng thời bổ sung vốn lưu động; tập trung nâng cấp hoạt động cốt lõi và nghiên cứu phát triển kỹ thuật, nhằm củng cố hơn nữa vị thế trong ngành.

Trương Lực vẽ biểu đồ

“Giá trị hàm lượng vàng” của R&D bị chất vấn trọng điểm

Trong bản cáo bạch cho thấy, Trường Tiến Quang Tử tập trung sâu vào lĩnh vực nghiên cứu phát triển và công nghiệp hóa sợi quang đặc chủng hiệu năng cao. Sản phẩm chủ lực của công ty là sợi quang pha đất hiếm đóng vai trò là vật liệu quang học cốt lõi ở thượng nguồn chuỗi công nghiệp laser. Đó là linh kiện quan trọng cho các loại máy phát laser sợi quang, bộ khuếch đại sợi quang và radar laser sợi quang, được ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực chiến lược như sản xuất tiên tiến, quang thông, quốc phòng quân sự, y tế sức khỏe, nghiên cứu khoa học,…

Ở góc độ dữ liệu tài chính, từ năm 2023 đến 2025 (sau đây gọi là “giai đoạn báo cáo”), Trường Tiến Quang Tử thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định: doanh thu lần lượt là 145 triệu nhân dân tệ, 192 triệu nhân dân tệ, 247 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng lần lượt là 54,6565 triệu nhân dân tệ, 75,7559 triệu nhân dân tệ, 95,64 triệu nhân dân tệ. Tỷ lệ tăng trưởng kép trong ba năm đều vượt quá 30%. Lợi nhuận ròng sau khi loại trừ phi kinh doanh tăng đồng bộ, lần lượt đạt 51,8608 triệu nhân dân tệ, 71,8192 triệu nhân dân tệ, 86,8096 triệu nhân dân tệ. Biên lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh chính duy trì ở mức trên 65%, cho thấy năng lực sinh lời nổi bật.

Tuy nhiên, đà tăng trưởng lợi nhuận đã xuất hiện dấu hiệu chậm lại. Theo thông tin dự báo kết quả kinh doanh mà Trường Tiến Quang Tử công bố, trong 1-3 tháng năm 2026, công ty dự kiến đạt doanh thu từ 52 triệu nhân dân tệ đến 55 triệu nhân dân tệ, tăng 16,25% đến 22,96%; dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 15,56 triệu nhân dân tệ đến 16,40 triệu nhân dân tệ, tăng 2,49% đến 8,02%; dự kiến lợi nhuận ròng sau khi loại trừ phi kinh doanh thuộc về cổ đông công ty mẹ từ 14,56 triệu nhân dân tệ đến 15,40 triệu nhân dân tệ, tăng 4,22% đến 10,23%. Có thể thấy rằng, dù trước hay sau khi loại trừ phi kinh doanh, tốc độ tăng lợi nhuận ròng đều thấp đáng kể so với tốc độ tăng cả năm của năm 2025, động lực tăng trưởng lợi nhuận suy yếu.

Ngoài ra, dù Trường Tiến Quang Tử coi trọng đầu tư cho nghiên cứu phát triển, trong giai đoạn báo cáo, chi phí R&D lần lượt đạt 21 triệu nhân dân tệ, 28 triệu nhân dân tệ, 35 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ trên 10% so với doanh thu; tổng đầu tư R&D đạt 84,4321 triệu nhân dân tệ, chiếm 14,48% tổng doanh thu lũy kế. Nhưng “giá trị hàm lượng vàng” của khoản đầu tư R&D đã bị Ủy ban phát hành xem xét và chất vấn trọng điểm; các nghi điểm cốt lõi tập trung vào hai khía cạnh.

Thứ nhất, cấu trúc và hiệu suất đầu tư R&D còn đáng ngờ. Trong chi phí R&D của Trường Tiến Quang Tử, tỷ trọng nguyên vật liệu trực tiếp vượt quá 50%, và tỷ lệ phát sinh phế liệu trong R&D cao tới hơn 90%. Đối với vấn đề này, công ty chỉ giải thích đơn giản rằng “R&D có tính thăm dò”, đồng thời chỉ nói chung rằng tổng tỷ lệ phế liệu cao hơn các công ty cùng ngành như Trường Doanh Thông, nhưng chưa công bố dữ liệu cụ thể về tỷ lệ phế liệu R&D của Trường Doanh Thông, khiến không thể chứng minh đầy đủ tính hợp lý và hiệu quả của khoản đầu tư R&D.

Thứ hai, tính độc lập về mặt kỹ thuật và quyền sở hữu đối với bằng sáng chế tiềm ẩn rủi ro. Hiện công ty sở hữu 12 bằng sáng chế phát minh đều được chuyển nhượng từ Đại học Khoa học và Công nghệ Hoa Trung. Đội ngũ kỹ thuật cốt lõi (bao gồm người sáng lập Lý Tiến Diên, các nhân viên kỹ thuật cốt lõi như Lý Hải Thanh…) đều có nền tảng từ Đại học Hoa Trung. Trong đó, mãi cho đến tháng 7 năm 2025, Lý Tiến Diên mới hoàn tất thủ tục rời cơ quan để khởi nghiệp tại Đại học Hoa Trung. Trong giai đoạn làm việc ban đầu tại trường đại học, liệu có sử dụng tài nguyên nghiên cứu của trường để triển khai hoạt động R&D cho công ty hay không, và khi công ty thực hiện các bước lặp/tiến hóa kỹ thuật dựa trên việc nhận chuyển nhượng các bằng sáng chế, làm thế nào để đảm bảo không xâm phạm quyền sở hữu trí tuệ phát sinh của Đại học Hoa Trung, hiện vẫn thiếu các luận chứng rõ ràng và đầy đủ. Theo thông tin, Trường Tiến Quang Tử lần lượt vào các năm 2017 và 2025 đều nhận chuyển nhượng bằng sáng chế từ Đại học Hoa Trung. Mặc dù đã nắm quyền sở hữu đầy đủ đối với các bằng sáng chế liên quan, nhưng nguồn gốc kỹ thuật lại gắn chặt sâu với trường đại học, vẫn trở thành trọng điểm mà cơ quan quản lý chú ý.

Tập trung khách hàng, tập trung nhà cung cấp

Mức độ tập trung khách hàng cao là rủi ro kinh doanh hàng đầu mà Trường Tiến Quang Tử phải đối mặt. Trong giai đoạn báo cáo, công ty bán hàng cho năm khách hàng lớn nhất chiếm lần lượt tỷ lệ trên doanh thu hoạt động của kỳ tương ứng là 82,26%, 73,19%, 66,20%. Mặc dù có xu hướng giảm dần qua từng năm, nhưng mức độ tập trung nhìn chung vẫn ở mức cao, dẫn đến sự phụ thuộc mạnh vào khách hàng trọng điểm.

Bối cảnh ngành cho thấy, thị trường máy phát laser sợi quang trong nước vốn đã có mức độ tập trung cao. Theo “Báo cáo phát triển ngành laser tại Trung Quốc năm 2023”, năm 2022, bốn nhà sản xuất máy phát laser gồm Ruike Laser, Chuangxin Laser, IPG và Jeptet chiếm tổng cộng 78,10% thị phần máy phát laser sợi quang trong nước. Trong đó, IPG của Mỹ, là nhà sản xuất máy phát laser sợi quang lớn nhất toàn cầu, áp dụng mô hình tích hợp dọc theo kiểu tự nghiên cứu và tự cung cấp các bộ phận cốt lõi. Trong khi đó, phần lớn các nhà sản xuất laser trong nước hiện chưa có năng lực tự cung cấp sợi quang đặc chủng. Điều này tạo ra không gian thị trường cho Trường Tiến Quang Tử.

Mặc dù các “Báo cáo phát triển ngành laser tại Trung Quốc” năm 2024 và 2025 không công bố cụ thể thị phần của từng nhà sản xuất, nhưng thông tin công khai cho thấy, ba doanh nghiệp Ruike Laser, Chuangxin Laser và Jeptet có thị phần tại thị trường nội địa cộng lại liên tục vượt quá 50%. Và cả ba doanh nghiệp này đều nhiều năm nằm trong danh sách năm khách hàng lớn nhất của Trường Tiến Quang Tử, là nguồn thu nhập cốt lõi của công ty. Đáng cảnh giác là việc năng lực tự cung cấp của khách hàng trọng điểm tăng lên và sự thay đổi trong hợp tác có thể tác động đến hoạt động của Trường Tiến Quang Tử: công ty con Wuhan Ruixin của Ruike Laser đã đạt được sản xuất đồng bộ sợi quang pha ytterbium dùng cho máy phát laser sợi quang và sợi quang truyền năng; tỷ suất lợi nhuận ròng của Trường Tiến Quang Tử năm 2023 tương tự với Wuhan Ruixin; năm 2024, tỷ suất lợi nhuận ròng lại nhỉnh hơn so với công ty này. Trong khi đó, Chuangxin Laser cũng duy trì hợp tác chặt chẽ với đối thủ cạnh tranh của Trường Tiến Quang Tử là Changfei Optical Fiber; rủi ro khách hàng rời bỏ là không thể xem nhẹ.

So với mức độ tập trung khách hàng, vấn đề tập trung nhà cung cấp của Trường Tiến Quang Tử còn nổi bật hơn, chuỗi cung ứng phải đối mặt với bài toán về độ ổn định. Từ năm 2022 đến 2024, tỷ lệ mua hàng của năm nhà cung cấp lớn nhất của công ty nằm trong khoảng 72,31% đến 92,10% ở mức cao. Trong cùng kỳ, tỷ lệ mua của năm nhà cung cấp lớn nhất của các công ty có thể so sánh như Changying Tong (Trường Doanh Thông), Fujing Technology và Optics Valley Technology cao nhất chỉ là 50,45%, và nhìn chung tập trung quanh mức khoảng 20%, khiến khoảng cách giữa hai bên là đáng kể. Điều đáng chú ý hơn nữa là, công ty phụ thuộc rất cao vào nhập khẩu đối với nguyên liệu đầu vào cốt lõi: trong năm 2025, giá trị nhập khẩu ống thạch anh và sơn phủ sợi quang lần lượt chiếm khoảng 62% và 97% so với giá trị mua của các nguyên liệu đầu vào cùng loại; trong đó không ít vật liệu then chốt như ống thạch anh độ tinh khiết cao và sơn phủ sợi quang chiết suất thấp. Biến động của chuỗi cung ứng nước ngoài có thể tác động trực tiếp đến hoạt động sản xuất và kinh doanh của công ty.

Khối lượng lớn tin tức, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Dương Hồng Bổ