Số tập trung trí tuệ kết nối gấp rút IPO tại Hồng Kông: Dòng tiền hoạt động giảm mạnh 340% vào năm 2025, doanh thu hoạt động quốc tế tăng vọt 20 lần ẩn chứa những mối lo ngại

Mô hình song song hai đường của nhà vận hành thương hiệu toàn chuỗi

Số Tập Trí Liên định vị là nhà vận hành thương hiệu toàn chuỗi do công nghệ dẫn dắt, áp dụng mô hình vận hành song song gồm bán hàng hóa và cung cấp dịch vụ. Đối với bán hàng hóa là mô hình chủ đạo, công ty mua hàng từ các đối tác hợp tác thương hiệu hoặc nhà phân phối được ủy quyền của họ, nắm quyền sở hữu hàng tồn kho và sau đó bán lại cho người tiêu dùng hoặc nền tảng thương mại điện tử và nhà phân phối. Mô hình cung cấp dịch vụ bao gồm các dịch vụ vận hành thương mại điện tử như vận hành cửa hàng, marketing nội dung, quản lý chuỗi cung ứng,…

Hoạt động của công ty được chia thành ba mảng lớn: vận hành thương hiệu thương mại điện tử nội địa, vận hành thương hiệu theo tổng đại lý và theo ủy quyền, và vận hành thương hiệu thương mại điện tử nước ngoài được triển khai toàn diện vào năm 2025. Trong đó, mảng nước ngoài bao gồm hai phân khúc: thương mại điện tử xuất khẩu thương hiệu Trung Quốc và phát triển thương hiệu của riêng mình. Hiện tại, công ty đã phục vụ các thương hiệu như Keda Xunfei để mở rộng thị trường quốc tế.

Doanh thu ba năm hai lần biến động mạnh 16.6%

Doanh thu của công ty trong gần ba năm thể hiện xu hướng rõ rệt là giảm trước rồi tăng sau. Năm 2023 doanh thu đạt 1,593,359 triệu RMB; năm 2024 giảm 13.5% xuống 1,378,665 triệu RMB; năm 2025 bật tăng 16.6% lên 1,607,699 triệu RMB. Biến động doanh thu chủ yếu chịu ảnh hưởng tổng hợp từ việc doanh thu mảng vận hành thương hiệu thương mại điện tử nội địa giảm và mảng kinh doanh nước ngoài mở rộng nhanh.

Tình hình biến động doanh thu trong năm tính đến ngày 31 tháng 12:

• | | 2024 | 1,378,665 | -13.5% | | 2025 | 1,607,699 | +16.6% |

Lợi nhuận ròng biến động mạnh 482% trong ba năm

Khả năng sinh lời của công ty biến động đáng kể. Năm 2023, lợi nhuận ròng đạt 80,485 nghìn RMB; năm 2024 giảm mạnh 88.6% xuống 9,168 nghìn RMB; năm 2025 dù hồi phục mạnh 373.4% lên 43,399 nghìn RMB, nhưng vẫn chưa quay lại mức của năm 2023. Biến động lợi nhuận chủ yếu chịu tác động bởi nhiều yếu tố như biến động doanh thu, biến động biên lợi nhuận gộp và kiểm soát chi phí.

Tình hình lợi nhuận ròng trong năm tính đến ngày 31 tháng 12:

• | | 2024 | 9,168 | -88.6% | | 2025 | 43,399 | +373.4% |

Biên lợi nhuận gộp dao động 3.6 điểm phần trăm trong ba năm

Biên lợi nhuận gộp thể hiện xu hướng giảm trước rồi tăng sau. Năm 2023 biên lợi nhuận gộp là 21.4%; năm 2024 giảm 1.9 điểm phần trăm xuống 19.5%; năm 2025 bật tăng 3.6 điểm phần trăm lên 23.1%. Công ty giải thích rằng việc biên lợi nhuận gộp năm 2025 hồi phục chủ yếu là do tối ưu hóa cơ cấu thương hiệu và đóng góp từ mảng vận hành thương hiệu thương mại điện tử nước ngoài.

Tình hình biên lợi nhuận gộp trong năm tính đến ngày 31 tháng 12:

• | | 2024 | 19.5 | -1.9 | | 2025 | 23.1 | +3.6 |

Biên lợi nhuận ròng dao động 4.4 điểm phần trăm trong ba năm

Mức dao động của biên lợi nhuận ròng lớn hơn so với biên lợi nhuận gộp. Năm 2023 biên lợi nhuận ròng là 5.1%; năm 2024 giảm mạnh còn 0.7%; năm 2025 hồi phục lên 2.7%, song vẫn thấp hơn năm 2023 là 2.4 điểm phần trăm. Trong ba năm, biên lợi nhuận ròng cao nhất và thấp nhất chênh nhau 4.4 điểm phần trăm, phản ánh tính ổn định về lợi nhuận của công ty còn yếu.

Tình hình biên lợi nhuận ròng trong năm tính đến ngày 31 tháng 12:

• | | 2024 | 0.7 | -4.4 | | 2025 | 2.7 | +2.0 |

Cơ cấu kinh doanh thay đổi mạnh: Kinh doanh nước ngoài từ 0 lên 21.8%

Cơ cấu doanh thu của công ty có thay đổi đáng kể. Trong giai đoạn 2023-2024, mảng vận hành thương hiệu thương mại điện tử nội địa có tỷ trọng đều ở mức cao 98.7%; đến năm 2025, do mở rộng kinh doanh nước ngoài, tỷ lệ này giảm xuống 75.5%. Năm 2025, mảng vận hành thương hiệu thương mại điện tử nước ngoài đóng góp doanh thu 351 triệu RMB, chiếm 21.8% tổng doanh thu, trở thành mảng kinh doanh lớn thứ hai.

Tỷ trọng cơ cấu doanh thu trong năm tính đến ngày 31 tháng 12:

• |
• |
• |
• | 350,867 | 21.8% | | Tổng cộng | 1,593,359 | 100.0% | 1,378,665 | 100.0% | 1,607,699 | 100.0% |

Giao dịch liên quan chưa công bố cụ thể

Trong bản cáo bạch, không công bố chi tiết số tiền và tỷ trọng của các giao dịch liên quan, chỉ đề cập rằng các nhà cung cấp chính của công ty bao gồm các đối tác hợp tác thương hiệu hoặc các nhà phân phối được ủy quyền của họ. Nhà đầu tư cần lưu ý liệu trong tương lai có khả năng tồn tại các giao dịch liên quan trọng yếu hay không, và liệu các giao dịch này có được thực hiện theo mức giá hợp lý hay không; tính minh bạch của giao dịch liên quan không đủ có thể che giấu rủi ro chuyển giao lợi ích tiềm ẩn.

Dòng tiền xấu đi: dòng tiền hoạt động chuyển sang âm vào năm 2025

Tình hình dòng tiền của công ty tiếp tục xấu đi. Năm 2023, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là 129 triệu RMB; năm 2024 giảm xuống 59 triệu RMB; năm 2025 tiếp tục xấu đi còn -141 triệu RMB, giảm 340% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chính là do trong mô hình bán hàng hóa, lượng mua từ nhà cung cấp tăng; đặc biệt, việc mở rộng mảng kinh doanh nước ngoài khiến hàng tồn kho và các khoản trả trước tăng mạnh, từ đó áp lực dòng tiền tăng đáng kể.

Tình hình dòng tiền trong năm tính đến ngày 31 tháng 12:

Cạnh tranh ngành gay gắt: Mức độ tập trung thị trường thấp

Theo tài liệu của Frost & Sullivan, ngành giải pháp thương mại điện tử cho thương hiệu Trung Quốc tương đối phân tán; tính theo GMV năm 2024, mười công ty hàng đầu chỉ chiếm 15.3% tổng thị phần. Công ty có lợi thế cạnh tranh trên nền tảng JD và trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng, nhưng phải đối mặt với nhiều đối thủ cùng cạnh tranh. Áp lực duy trì thị phần trong tương lai tương đối lớn; mức độ phân tán của ngành cao đồng nghĩa với việc khả năng sinh lời liên tục sẽ gặp thách thức.

Tập trung khách hàng ở mức vừa phải nhưng có sự phụ thuộc

Tập trung khách hàng của công ty ở mức vừa phải. Trong giai đoạn 2023-2025, doanh thu từ năm khách hàng hàng đầu lần lượt chiếm 23.7%, 24.8% và 22.9% tổng doanh thu; đóng góp doanh thu từ khách hàng lớn nhất lần lượt là 9.0%, 10.3% và 10.5%. Mặc dù chưa đạt mức độ tập trung cao, nhưng tỷ trọng đóng góp của khách hàng lớn nhất tăng dần qua các năm, tồn tại rủi ro phụ thuộc nhất định; nếu khách hàng chính bị mất sẽ gây ảnh hưởng bất lợi đến doanh thu của công ty.

Tập trung nhà cung cấp ở mức cao: 5 nhà cung cấp hàng đầu chiếm hơn 50%

Mức độ tập trung nhà cung cấp cao hơn đáng kể so với tập trung khách hàng. Trong giai đoạn 2023-2025, giá trị mua từ năm nhà cung cấp hàng đầu lần lượt chiếm 47.7%, 57.8% và 51.4% tổng giá trị mua; tỷ trọng giá trị mua của nhà cung cấp lớn nhất lần lượt là 16.1%, 14.5% và 14.9%. Tập trung nhà cung cấp cao có thể khiến công ty ở vị thế bất lợi trong các cuộc đàm phán mua hàng và phải đối mặt với rủi ro gián đoạn cung ứng, đe dọa tính ổn định hoạt động của công ty.

Ông Hùng là cổ đông đơn lẻ lớn nhất

Tính đến ngày cuối cùng có thể thực hiện giao dịch thực tế, ông Hùng nắm giữ trực tiếp 16.72% quyền lợi của công ty và, thông qua nền tảng nắm giữ cổ phần của nhân viên Huaxin Lanchuang, gián tiếp kiểm soát 11.98% quyền lợi, tổng cộng kiểm soát 28.70% quyền biểu quyết, tạo thành nhóm cổ đông đơn lẻ lớn nhất của công ty. Ngay sau khi hoàn tất IPO, ông Hùng sẽ trực tiếp và gián tiếp kiểm soát một tỷ lệ quyền biểu quyết nhất định của công ty; công ty sẽ không có cổ đông kiểm soát. Cơ cấu cổ phần phân tán có thể làm giảm hiệu quả ra quyết định và tiềm ẩn rủi ro tranh chấp quyền kiểm soát.

Ban quản lý cốt lõi không công bố chi tiết thù lao

Bản cáo bạch không công bố chi tiết số tiền thù lao cụ thể và cơ chế khuyến khích của các giám đốc, lãnh đạo, chỉ đề cập rằng nền tảng nắm giữ cổ phần của nhân viên Huaxin Lanchuang nắm giữ 11.98% quyền lợi. Nhà đầu tư khó đánh giá mức độ gắn kết giữa thù lao của ban quản lý và hiệu quả hoạt động của công ty, cũng như mức độ hiệu quả của cơ chế khuyến khích; tính minh bạch về thù lao không đủ có thể ảnh hưởng đến đánh giá động lực của ban quản lý và trình độ quản trị công ty.

Cần cảnh giác với nhiều yếu tố rủi ro

Công ty đối mặt với nhiều loại rủi ro, bao gồm: rủi ro biến động xu hướng thị trường và thị hiếu khách hàng; rủi ro phụ thuộc vào đối tác hợp tác thương hiệu; thách thức thay đổi kênh thương mại điện tử và đổi mới công nghệ; rủi ro phụ thuộc vào nền tảng trực tuyến; rủi ro cơ sở hạ tầng công nghệ; rủi ro cạnh tranh thị trường gia tăng; v.v. Đáng chú ý đặc biệt là, rủi ro kinh doanh phát sinh từ việc mở rộng ra nước ngoài và áp lực dòng tiền có thể làm gia tăng hơn nữa mức độ không chắc chắn về tình hình tài chính của công ty; nhà đầu tư cần đánh giá thận trọng.

Cảnh báo nhà đầu tư

Số Tập Trí Liên, với tư cách là nhà cung cấp giải pháp thương mại điện tử cho thương hiệu, dù có một số lợi thế trong vận hành nền tảng thương mại điện tử nội địa, và dù mảng kinh doanh nước ngoài tăng trưởng nhanh, nhưng công ty phải đối mặt với nhiều rủi ro như biến động mạnh về khả năng sinh lời, dòng tiền xấu đi, mức độ tập trung nhà cung cấp cao, cạnh tranh thị trường gay gắt,… Năm 2025, dòng tiền hoạt động chuyển sang âm và việc đầu tư tiếp tục cho hoạt động kinh doanh ở nước ngoài có thể tiếp tục làm gia tăng áp lực vốn. Nhà đầu tư cần đánh giá thận trọng tính bền vững của mô hình kinh doanh của công ty và các yếu tố rủi ro; đưa ra quyết định đầu tư một cách lý trí.

Bấm để xem nội dung thông báo gốc>>

Tuyên bố: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này là do mô hình AI tự động đăng dựa trên cơ sở dữ liệu bên thứ ba, không đại diện cho quan điểm của Sina Finance; mọi thông tin xuất hiện trong bài viết này chỉ để tham khảo và không cấu thành khuyến nghị đầu tư cá nhân. Nếu có chênh lệch, hãy căn cứ vào thông báo thực tế. Nếu có thắc mắc, vui lòng liên hệ biz@staff.sina.com.cn.

Nhiều tin tức, diễn giải chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance

Biên tập: Tiểu Lang Kuaibao