Vừa mới cập nhật về bức tranh lạm phát của Nhật Bản từ đầu năm 2025 và thành thật mà nói, có rất nhiều điều diễn ra sâu bên dưới những con số tiêu đề mà không thể hiện rõ ràng. Quốc gia này đạt mức tăng CPI 1,3% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 2, nghe có vẻ đơn giản cho đến khi bạn phân tích xem điều gì thực sự thúc đẩy con số đó.

Điều nổi bật đối với tôi là chi phí năng lượng là thủ phạm chính—giá điện tăng 8,2% và gas tăng 12,1%. Đó là mức tăng lớn, và gần như đang kéo toàn bộ câu chuyện lạm phát của Nhật Bản vào thời điểm đó. Nhưng sau đó, số liệu lạm phát cốt lõi lại thấp hơn mong đợi, chỉ 1,1%, điều này thực sự kể một câu chuyện khác về điều kiện kinh tế cơ bản.

Sự khác biệt giữa lạm phát tiêu đề và lạm phát cốt lõi khá rõ ràng. Các yếu tố đẩy giá từ năng lượng và nhập khẩu đã kéo chỉ số chung tăng lên, nhưng nhu cầu nội địa thì chưa đủ để duy trì mức tăng giá rộng rãi trên toàn bộ nền kinh tế. Lạm phát dịch vụ chỉ đạt 0,9%, phản ánh sự yếu kém trong truyền tải tăng trưởng tiền lương. Khi loại bỏ cả thực phẩm lẫn năng lượng, CPI cốt lõi chỉ còn 0,8%—đây chính là bức tranh thực sự về lạm phát dựa trên nhu cầu, và nó khá ảm đạm.

Điều thú vị là tại sao lạm phát cốt lõi lại kém hơn dự kiến. Các khoản trợ cấp năng lượng của chính phủ vẫn đang làm giảm tác động tăng giá của utilities, cạnh tranh trong lĩnh vực bán lẻ viễn thông và điện tử khá khốc liệt để hạn chế việc tăng giá, và đồng yên tăng giá từ cuối năm 2024 bắt đầu ảnh hưởng đến giá nhập khẩu. Vì vậy, có một "bão" các yếu tố này thực sự làm dịu đi xu hướng tăng giá ở các biên.

Đối với Ngân hàng Nhật Bản, dữ liệu này tạo ra một bài toán cân bằng thực sự. Thống đốc Ueda vừa kết thúc chính sách lãi suất âm nhưng vẫn duy trì các điều kiện nới lỏng. Các tín hiệu hỗn hợp này khiến họ không thể chỉ đơn thuần tăng lãi suất—họ cần chờ đợi các tín hiệu rõ ràng hơn về tăng trưởng tiền lương từ các cuộc đàm phán lao động mùa xuân. Các nhà đầu tư thị trường chia rẽ về việc BOJ có thể trì hoãn thêm các đợt tăng lãi suất hay điều chỉnh dự báo lạm phát xuống thấp hơn.

Điều tôi thấy hấp dẫn nhất là tác động đến các hộ gia đình. Tăng trưởng tiền lương thực tế mới chuyển sang tích cực sau hai năm giảm, nên sức mua của hàng hóa tiêu dùng vẫn còn bị nén. Gánh nặng utilities vẫn còn kéo dài mặc dù có trợ cấp, và mô hình tiêu dùng đã chuyển hướng sang các sản phẩm có giá trị hơn. Tỷ lệ tiết kiệm vẫn duy trì ở mức cao do sự không chắc chắn.

Bức tranh lớn về tình hình lạm phát của Nhật Bản là nó phản ánh mức tăng giá bền vững nhất kể từ đợt tăng thuế tiêu dùng năm 2014. Nhưng so với các nền kinh tế phát triển khác đã chứng kiến các đợt tăng mạnh sau đại dịch trên 5-10%, mức tăng của Nhật Bản vẫn dưới 3%. Điều này mang tính cấu trúc—nhân khẩu học, hành vi doanh nghiệp, lịch sử chính sách đều đóng vai trò. Dự báo của các nhà phân tích lúc đó cho rằng lạm phát tiêu đề sẽ giảm về khoảng 1% vào cuối năm khi các tác động cơ sở từ năng lượng mờ dần, nhưng rủi ro vẫn nghiêng về phía tăng do các cú sốc hàng hóa hoặc tăng trưởng tiền lương nhanh hơn.

Nhìn lại, dữ liệu tháng 2 năm 2025 chính là điểm biến đổi khi câu chuyện lạm phát của Nhật Bản bắt đầu chuyển từ "áp lực kéo dài" sang "có thể đang giảm nhanh hơn dự kiến." Các số liệu cốt lõi cho thấy nền kinh tế có ít động lực hơn so với những gì các tiêu đề đề cập, điều này cuối cùng đã ảnh hưởng đến cách tiếp cận thận trọng của BOJ trong quá trình bình thường hóa chính sách.