Tại sao Văn Viễn Tri Tri (Wen Yuan Zhi Xing), công ty có doanh thu tăng 90%, vẫn chưa có lợi nhuận?

Hỏi AI · Ngành tự động lái nhìn chung lỗ, khi nào điểm ngoặt có lãi sẽ đến?

Wenyuan Zhixing 2025 lỗ ròng đã điều chỉnh không theo IFRS mở rộng 55,5% so với cùng kỳ

Ảnh này có thể được tạo bởi AI

Nhà nghiên cứu của InvestTimeNet, Bảng điểm Tài chính Hân Vũ

Ngày 23 tháng 3, Wenyuan Zhixing-W (00800.HK) công bố báo cáo kết quả hoạt động hằng năm đầu tiên kể từ khi niêm yết.

Năm 2025, doanh thu của công ty tăng 89,6% so với cùng kỳ lên 6,85 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng lỗ theo Chuẩn mực Báo cáo Tài chính Quốc tế (IFRS) thu hẹp 34,2% so với cùng kỳ xuống 16,55 tỷ nhân dân tệ. Bề ngoài cho thấy xu hướng tích cực với doanh thu tăng mạnh và lỗ thu hẹp, nhưng đằng sau bảng thành tích này vẫn còn ẩn chứa mối lo.

Các chỉ tiêu tài chính chính năm 2025 của Wenyuan Zhixing

Nguồn dữ liệu: Công bố của công ty

Nhìn lại quỹ đạo hoạt động trong quá khứ, Wenyuan Zhixing đã rơi vào tình trạng thua lỗ liên tục trong những năm trước đó. Từ 2022 đến 2024, công ty lũy kế lỗ ròng IFRS gần 58 tỷ nhân dân tệ. Bước sang năm 2025, bài toán lợi nhuận của công ty vẫn chưa được giải quyết tận gốc. Trong kỳ, lỗ ròng đã điều chỉnh không theo IFRS đạt 12,47 tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 55,5% so với cùng kỳ năm trước. Điều này có nghĩa là, sau khi loại trừ các yếu tố hạch toán như thanh toán dựa trên cổ phiếu, áp lực thua lỗ cốt lõi mang tính hoạt động của công ty không những chưa được giảm bớt mà còn có xu hướng tiếp tục tăng.

Phân tích cho rằng, việc tối ưu dữ liệu lỗ trên sổ sách của công ty chủ yếu dựa vào điều chỉnh trong cách tiếp cận kế toán và kiểm soát chi phí theo từng giai đoạn, chứ không phải là cải thiện thực chất đến từ năng lực hoạt động cốt lõi. Các mắt xích hoạt động cốt lõi của công ty vẫn đang trong trạng thái “đốt tiền” liên tục, và cường độ đầu tư tổng thể còn đang tăng lên từng bước, điểm ngoặt thực sự về lợi nhuận vẫn chưa xuất hiện.

Tình hình lỗ ròng đã điều chỉnh không theo IFRS năm 2025 của Wenyuan Zhixing

Nguồn dữ liệu: Công bố của công ty

Tất nhiên, việc lợi nhuận chịu áp lực không chỉ tồn tại ở một mình Wenyuan Zhixing. Các doanh nghiệp cùng ngành như Xiaoma Zhixing-W (02026.HK), Xidi Zhijia (03881.HK) cũng có tình trạng lỗ tương tự, nghiêm trọng.

Một người trong ngành cho biết với nhà nghiên cứu của InvestTimeNet, Bảng điểm Tài chính rằng: các doanh nghiệp đầu ngành nhìn chung đều lỗ, chứng minh rằng thương mại hóa xe tự động vẫn chưa bước vào giai đoạn lợi nhuận ổn định. Việc đầu tư cho công nghệ quá cao và lợi ích thương mại thu về mất cân đối nghiêm trọng vẫn là bài toán trọng tâm hạn chế sự phát triển chất lượng cao của ngành.

Nhà nghiên cứu của InvestTimeNet, Bảng điểm Tài chính ghi nhận rằng việc tối ưu cơ cấu doanh thu không thể bù đắp được áp lực cứng từ phía chi phí. Đây là một trong những nguyên nhân khiến Wenyuan Zhixing vẫn chưa đạt được thời điểm có lãi quan trọng. Năm 2025, công ty dù đạt tổng thu nhập 6,85 tỷ nhân dân tệ, trong đó doanh thu sản phẩm và mảng Robotaxi đều tăng gấp đôi trở lên và cơ cấu doanh thu có cải thiện nhất định, nhưng quy mô tổng doanh thu cả năm vẫn chưa đạt 7 tỷ nhân dân tệ, tức quy mô doanh thu vẫn còn nhỏ.

Trái lại, chi phí nghiên cứu phát triển năm 2025 của công ty đạt 13,72 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng trên 200% so với doanh thu. Mô hình phát triển với quy mô đầu tư vượt xa mức doanh thu như vậy không có tính bền vững dài hạn. Cần biết rằng, bản thân công nghệ tự động lái cấp độ L4 có sẵn tính chất ngành với độ không chắc chắn cao và chu kỳ hoàn vốn dài. Việc duy trì đầu tư R&D với mức lớn là điểm tựa cần thiết cho việc lặp lại công nghệ, nhưng khó có thể nhanh chóng chuyển hóa thành lợi nhuận. Xét rằng ngành tự động lái cấp L4 vẫn đang trong giai đoạn đầu tư cường độ cao, nếu trong tương lai môi trường tài trợ của thị trường vốn bị siết chặt, hoặc mức độ thua lỗ không thể được thu hẹp hiệu quả, thì nhịp độ lặp lại công nghệ dài hạn và kế hoạch mở rộng hoạt động vẫn sẽ phải đối mặt với áp lực dòng tiền lớn.

Ngoài chi phí nghiên cứu phát triển khổng lồ, việc doanh thu của công ty và cơ cấu chi phí không khớp với nhau còn làm gia tăng thêm áp lực vận hành. Khi đội xe tự lái trên toàn cầu tiếp tục mở rộng, chi phí vận hành-bảo trì, chi phí tuân thủ và chi phí nhân lực của công ty đều ở mức cao. Dù tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty được duy trì ở mức khoảng 30%, cũng hoàn toàn không thể trang trải được ba khoản chi phí lớn là R&D, quản lý và vận hành. Tốc độ giải phóng hiệu ứng quy mô chậm hơn tốc độ tăng trưởng của từng nhóm chi phí, khiến tình trạng thua lỗ khó có thể đảo ngược.

Xét theo hiệu quả triển khai thương mại, việc thiếu nền tảng hỗ trợ thực tế vững chắc cho lợi nhuận khi mở rộng quy mô là một trong những khó khăn chính mà Wenyuan Zhixing phải đối mặt. Năm 2025, quy mô đội xe Robotaxi toàn cầu của công ty tăng gấp đôi, phạm vi hoạt động cũng tiếp tục được mở rộng. Tuy nhiên, do hạn chế của giai đoạn phát triển ngành, toàn bộ ngành tự động lái vẫn đang ở giai đoạn đầu của thương mại hóa. Tỷ lệ thâm nhập thị trường còn thấp, không gian định giá của doanh nghiệp bị hạn chế rõ rệt, khó có thể cải thiện tình hình lợi nhuận thông qua việc tăng giá.

Trong đó, mảng Robotaxi là một trong những mảng kinh doanh cốt lõi. Hiện tại, doanh thu trung bình trên mỗi giao dịch và số lượng đơn hàng đều ở mức thấp. Theo báo cáo tài chính năm 2025 của công ty, trong sáu tháng qua, số đơn hàng trung bình hằng ngày của các phương tiện vận hành tại thị trường nội địa là 15 đơn, còn vào thời điểm cao điểm vận hành đạt 26 đơn. Công ty vẫn chưa đạt ngưỡng đơn hàng 25—35 đơn/ngày theo dự báo của ngành, có thể hỗ trợ một chiếc xe đạt lợi nhuận ổn định.

Nhìn chung, khi các chính sách liên quan đến tự động lái tiếp tục được nới lỏng, cạnh tranh thị trường đã bước vào giai đoạn cực kỳ gay gắt. Hiện tại, ngành vẫn chưa hình thành một mô hình lợi nhuận trưởng thành và có thể nhân rộng, doanh nghiệp vẫn phải gánh chi phí cao cho công nghệ và nuôi dưỡng thị trường, và nhìn chung chấp nhận lỗ để đổi lấy thị phần, do đó tính không chắc chắn trong hoạt động cũng tiếp tục tăng lên.

Từ khóa đầu tư: Wenyuan Zhixing-W (00800.HK)

Tuyên bố của tác giả: Ý kiến cá nhân, chỉ để tham khảo