Chứng khoán CITIC: AI làm đảo lộn câu chuyện internet của Mỹ trên thị trường chứng khoán, diễn giải quá mức trong ngắn hạn

Công ty Chứng khoán CITIC trong báo cáo nghiên cứu cho rằng, việc AI lật đổ câu chuyện về Internet trên thị trường chứng khoán Mỹ đang được diễn giải quá mức trong ngắn hạn; trong các bối cảnh tiêu dùng, mức tăng trải nghiệm từ AI là có giới hạn, việc AI thay thế còn bị ràng buộc bởi chi phí, bản thân các công ty mô hình cũng có giới hạn về năng lực; vì vậy, AI và các nền tảng Internet hiện có nhiều khả năng là quan hệ hợp tác hơn là thay thế, và một số công ty chất lượng cao đã bị đánh giá sai rõ rệt. Công ty Chứng khoán CITIC khuyến nghị tập trung vào các công ty có rào cản cạnh tranh trong thời đại AI như liên kết với thế giới vật lý, hiệu ứng mạng mạnh, tích lũy dữ liệu và thuật toán cũng như các IP nội dung chất lượng cao, đồng thời tìm kiếm các hướng đi mà nhu cầu sẽ mở rộng theo mức độ thẩm nhập của AI.

Toàn văn như sau

Tiềm vọng｜Luận lý đầu tư Internet tại Mỹ trong bối cảnh AI Agent

Việc AI lật đổ câu chuyện về Internet trên thị trường chứng khoán Mỹ đang được diễn giải quá mức trong ngắn hạn; trong các bối cảnh tiêu dùng, mức tăng trải nghiệm từ AI là có giới hạn, việc AI thay thế còn bị ràng buộc bởi chi phí, bản thân các công ty mô hình cũng có giới hạn về năng lực; vì vậy, AI và các nền tảng Internet hiện có nhiều khả năng là quan hệ hợp tác hơn là thay thế, và một số công ty chất lượng cao đã bị đánh giá sai rõ rệt. Chúng tôi đề xuất tập trung vào các công ty có rào cản cạnh tranh trong thời đại AI như liên kết với thế giới vật lý, hiệu ứng mạng mạnh, tích lũy dữ liệu và thuật toán, cũng như các IP nội dung chất lượng cao, đồng thời tìm kiếm hướng đi mà nhu cầu sẽ mở rộng theo sự thẩm nhập của AI.

▍Tiến triển AI diễn ra nhanh chóng nhưng không phải “vô sở bất năng”.

Trong hai năm qua, cả ba nút thắt là độ tin cậy của mô hình khi quy mô hóa ứng dụng Agent, chi phí suy luận và khả năng tương tác hệ sinh thái đều đã có các đột phá thực chất, thúc đẩy AI triển khai sâu hơn theo hướng sản phẩm hóa trong các kịch bản cốt lõi của Internet như thương mại điện tử, quảng cáo, nội dung…; đồng thời, nỗi lo lẫn hoảng sợ rằng các nền tảng Internet hiện có có thể bị lật đổ cũng ngày càng gia tăng. Chúng tôi cho rằng tác động thực tế của AI ôn hòa hơn so với kỳ vọng của thị trường; các yếu tố hạn chế đến từ ba phương diện:

1）Mức tăng trải nghiệm của AI trong các kịch bản tiêu dùng Internet bị đánh giá cao; khác với B端, trong chuỗi quyết định phía người tiêu dùng (C端) như mua sắm, đi lại, ăn uống, những công việc lặp lại có thể được AI tối ưu mạnh vốn dĩ đã hạn chế; hơn nữa, các vấn đề cốt lõi như mức độ đầy đủ thông tin, an toàn thanh toán và độ tin cậy nền tảng trong khung AI hiện tại vẫn chưa được giải quyết hiệu quả;

2）Chi phí tổng hợp khi thay thế bằng AI mang lại sự ràng buộc, khiến nền tảng hiện có khó có thể được làm lại toàn diện; sau khi cộng thêm các chi phí ẩn như phí thuê bao, đầu tư duy trì, kết nối giao diện (API) v.v., hiệu quả chi phí rõ rệt kém hơn so với việc trực tiếp tích hợp vào hệ sinh thái đã trưởng thành;

3）Giới hạn về năng lực và hiện tượng không kinh tế theo quy mô của các công ty mô hình bản thân cũng quyết định xác suất AI và công ty mô hình hợp tác với các nền tảng dọc (vertical platforms) hơn là thay thế là cao hơn; áp lực lợi nhuận sau khi lên sàn cũng sẽ buộc họ tập trung vào năng lực cốt lõi. Do đó, chúng tôi đề xuất nhìn nhận một cách khách quan và bình tĩnh tác động của AI đến mảng Internet: AI mang lại sự phân hóa mang tính cấu trúc chứ không phải sự lật đổ mang tính hệ thống.

▍Tìm kiếm tính chắc chắn cao và mức tăng cấu trúc trong thời đại AI.

Ở phạm vi tác động, một mặt, AI mang lại lượng gia tăng kinh doanh có thể định lượng cho các nền tảng Internet thông qua ba con đường: nâng cao trải nghiệm người dùng, tối ưu hiệu quả vận hành và mở ra các kịch bản kinh doanh mới; mặt khác, tác động thay thế của các sản phẩm nguyên sinh (native) của AI đối với các cổng vào lưu lượng như tìm kiếm truyền thống và phân phối nội dung đang dần trở nên rõ nét.

Ở phương diện rào cản, trong bối cảnh vừa vui vừa lo ở trên, việc nền tảng có thể duy trì “hào lũy” cạnh tranh trong thời đại AI hay không là chìa khóa để đánh giá giá trị đầu tư; chúng tôi cho rằng các công ty sở hữu liên kết với thế giới vật lý, hiệu ứng mạng mạnh, tích lũy dữ liệu và thuật toán, cũng như các IP nội dung chất lượng cao sẽ nổi bật trong làn sóng AI.

Ở phương diện cơ hội, thông qua phân luồng lưu lượng và phi trung gian hóa (disintermediation), một phần đáng kể giá trị thương mại sẽ bị giữ lại ở tầng mô hình thay vì chảy sang các nền tảng hiện có; tuy nhiên, một số nền tảng Internet vẫn có cơ hội chia sẻ “cổ tức AI”. Điểm chung của chúng là nằm ngoài tầm thay thế trực tiếp của AI, nhưng nhu cầu đối với dịch vụ sẽ mở rộng một cách mang tính hệ thống khi tỷ lệ thẩm nhập của AI tăng lên; các nền tảng quảng cáo, lưu truyền (streaming), điện toán đám mây (cloud computing) là những ví dụ điển hình. Chúng tôi, dựa trên hai yếu tố là rào cản cạnh tranh và cơ hội từ AI, kết hợp phân tích định lượng và định tính, phân loại các công ty Internet trọng điểm tại thị trường Mỹ mà chúng tôi theo dõi thành bốn nhóm tương ứng: bên được hưởng lợi, điểm khác biệt (phân kỳ), nơi trú ẩn an toàn, bên chịu thiệt; trong đó, một số công ty có nhiều khả năng sẽ được hưởng lợi trong làn sóng AI lần này.

▍Các yếu tố rủi ro:

Rủi ro tiến triển AI vượt xa kỳ vọng đáng kể dẫn đến mức độ tác động gia tăng; rủi ro đầu tư quá nặng vào cơ sở hạ tầng AI và tính không chắc chắn của lợi nhuận thu được; rủi ro AI làm xáo trộn hệ sinh thái nội dung; rủi ro cạnh tranh thị trường gia tăng; rủi ro siết chặt các chính sách quản lý liên quan đến dữ liệu và vận hành nền tảng, v.v.

▍Chiến lược đầu tư:

Chúng tôi cho rằng, AI đã đạt được đột phá tại các nút thắt then chốt và tăng tốc triển khai, nhưng câu chuyện “lật đổ Internet” do AI mang lại đang quá bi quan; nguyên nhân chủ yếu là do mức tăng trải nghiệm từ AI trong bối cảnh tiêu dùng là có giới hạn, việc AI thay thế còn bị ràng buộc bởi chi phí, và các công ty mô hình lớn có giới hạn về năng lực. Chúng tôi đề xuất tập trung vào các công ty có rào cản cạnh tranh trong thời đại AI như liên kết với thế giới vật lý, hiệu ứng mạng mạnh, tích lũy dữ liệu và thuật toán, cũng như các IP nội dung chất lượng cao, đồng thời tìm kiếm hướng đi mà nhu cầu sẽ mở rộng theo mức độ thẩm nhập của AI.

(Tác giả bài viết: Jiemian News)