5 tỷ nhân dân tệ mua lại ngược tạo đáy mới trong 10 năm, dự kiến thanh khoản tháng 4 sẽ duy trì trạng thái dễ thở

Nguồn: Báo Chứng khoán Thượng Hải Tác giả: Trương Tân Nhiên

Mặc dù từ tháng 3 đến nay, các hoạt động nghiệp vụ thị trường mở công khai của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã có phần hội tụ lại, nhưng thanh khoản trên thị trường liên ngân hàng vẫn không cho thấy tình trạng siết chặt rõ ràng. Gần kề các mốc thời điểm giao nhau giữa các tháng và các quý, lãi suất tiền tệ nhìn chung vẫn duy trì ở mức thấp, và tình hình thanh khoản tiếp tục ổn định, trật tự.

Ngày giao dịch đầu tiên của tháng 4, PBOC đã thu hút sự chú ý của thị trường với một nghiệp vụ “lượng rất nhỏ” (地量) nghịch đảo mua lại (reverse repo): theo thông báo ngày 1/4, PBOC đã thực hiện nghiệp vụ nghịch đảo mua lại kỳ hạn 7 ngày với quy mô 5 tỷ nhân dân tệ, lãi suất trúng thầu là 1,4%. Trong bối cảnh có 785 tỷ nhân dân tệ đáo hạn từ các hợp đồng nghịch đảo mua lại trong ngày, PBOC đã thực hiện ròng rút ròng (net thu hồi) 780 tỷ nhân dân tệ.

Quy mô của nghiệp vụ nghịch đảo mua lại lần này là mức thấp nhất kể từ năm 2015. Các nhà phân tích cho rằng, trong bối cảnh thanh khoản tiền tệ tương đối dư thừa, việc này phát tín hiệu rằng PBOC có ý định vừa ổn định vừa điều chỉnh thu hẹp dần, đồng thời dẫn dắt lãi suất vận hành trong một biên độ hợp lý. Nhìn chung, môi trường thanh khoản vẫn sẽ dồi dào, nhưng dư địa để lãi suất tiếp tục giảm mạnh là có giới hạn.

Thanh khoản tháng 3 vẫn ổn định khi giảm quy mô cấp vốn

Nhìn lại tháng 3, nhịp độ triển khai nghiệp vụ của PBOC đã rõ ràng cân bằng hơn, nhưng thanh khoản của thị trường không vì thế mà chịu áp lực.

Xét trên góc độ nghiệp vụ: nghiệp vụ nghịch đảo mua lại theo hình thức mua đứt (mua đứt) sau 9 tháng lần đầu tiên giảm quy mô tiếp tục thực hiện, với lượng ròng rút (net) khoảng 3000 tỷ nhân dân tệ; nghiệp vụ nghịch đảo mua lại chủ yếu dùng các hoạt động thông thường, chỉ khi tới các thời điểm giao quý thì tăng thêm một cách phù hợp; công cụ tiện ích cho vay trung hạn (MLF) thì chỉ có mức đầu tư ròng khoảng 500 tỷ nhân dân tệ. Nhìn chung, các hoạt động thị trường mở trong tháng 3 thể hiện đặc điểm “hội tụ ở biên” (tức là thu hẹp dần ở mức tăng thêm).

Tuy nhiên, mức giá của tiền tệ vẫn duy trì ổn định: lãi suất repo qua đêm (R001) nhìn chung dao động hẹp quanh 1,39%, và ở giai đoạn kỳ thuế (thuế vụ) cũng không xuất hiện xu hướng tăng rõ ràng; lãi suất repo kỳ hạn 7 ngày (R007) cơ bản giữ quanh mức 1,50%, chỉ trong giai đoạn đầu của giao quý tạm thời tăng lên 1,52%, sau đó nhanh chóng hạ trở lại, biên độ biến động rõ ràng thấp hơn so với cùng kỳ trong lịch sử.

Zhao Zenghui, nhà phân tích trưởng về thu nhập cố định của Chứng khoán Trường Giang, cho biết với phóng viên của Báo Chứng khoán Thượng Hải: từ ngày 23 đến 27/3, PBOC đã thực hiện đầu tư ròng thông qua nghiệp vụ nghịch đảo mua lại kỳ hạn 7 ngày đạt 2319 tỷ nhân dân tệ, và ở giai đoạn kỳ thuế duy trì mức đối xung (hỗ trợ bù trừ) ở mức vừa phải; các lãi suất tiền tệ chủ chốt như DR001, R001, DR007, R007 đều dao động tương đối có giới hạn, cho thấy cung-cầu thanh khoản của thị trường nhìn chung vẫn cân bằng.

Các tổ chức nhìn chung cho rằng, lý do thị trường tiền tệ tháng 3 vẫn giữ được “độ bền” trong bối cảnh PBOC giảm quy mô cấp vốn, có liên quan chặt chẽ đến “lượng hỗ trợ tồn dư” hình thành từ các đợt cấp vốn quy mô lớn trước đó.

Wang Qing, nhà phân tích vĩ mô trưởng của Oriental Jincheng, cho biết với phóng viên rằng, trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 2, PBOC đã tích lũy đầu tư ròng khoảng 1,9 nghìn tỷ nhân dân tệ thanh khoản trung và dài hạn thông qua MLF và nghiệp vụ nghịch đảo mua lại theo hình thức mua đứt; cộng thêm quy mô tài trợ ròng phát hành trái phiếu chính phủ trong tháng 3 tương đối thấp, khiến thanh khoản toàn hệ thống ngân hàng nhìn chung vẫn dồi dào. Đồng thời, ở giai đoạn cuối tháng và cuối quý, PBOC đã thông qua việc tăng quy mô đầu tư nghịch đảo mua lại ngắn hạn để làm phẳng hiệu quả dao động thanh khoản.

“Nghiệp vụ lượng rất nhỏ” phát tín hiệu thanh khoản thiên về dư thừa ở tháng 4

Bước sang tháng 4, PBOC đã dùng nghiệp vụ nghịch đảo mua lại “lượng rất nhỏ” để củng cố kỳ vọng của thị trường rằng thanh khoản sẽ ổn định và nghiêng về dư thừa.

Wang Qing cho biết, nghiệp vụ nghịch đảo mua lại 5 tỷ nhân dân tệ ngày 1/4 là quy mô nhỏ nhất kể từ năm 2015, nguyên nhân trực tiếp là do hiện tại thanh khoản tiền tệ đã ở trạng thái ổn định và hơi dư thừa; điều này cũng thể hiện ý định chính sách là dẫn dắt lãi suất thị trường không giảm quá mức.

Xét theo quy luật mùa vụ, lãi suất tiền tệ tháng 4 thường giảm so với tháng 3. Dữ liệu tính toán của các tổ chức cho thấy trong 5 năm qua, mặt bằng trung tâm (trung vị) của R001 và R007 trong tháng 4 lần lượt giảm khoảng 15 điểm cơ bản và 20 điểm cơ bản so với mức trung bình của tháng 3. Tuy nhiên, vì lãi suất tiền tệ tháng 3 của năm nay bản thân đã ở mức thấp, thị trường nhìn chung dự đoán mức giảm lãi suất trong tháng 4 có thể không bằng trung bình lịch sử.

Xét từ các yếu tố hỗ trợ: chi tiêu ngân sách ở cuối kỳ (cuối tháng) tạo dòng tiền quay lại vào đầu tháng, bổ sung cho phía nguồn vốn (nguồn tiền) của ngân hàng; tháng 4 thường là mùa trái phiếu chính phủ phát hành thưa, mức độ “lấn chiếm” đối với thanh khoản tương đối hạn chế. Một số người liên quan của Chứng khoán Huaxi dự đoán quy mô tài trợ ròng phát hành trái phiếu chính phủ trong tháng 4 có thể nằm trong khoảng 0,93 nghìn tỷ đến 1,03 nghìn tỷ nhân dân tệ, và các tác động nhiễu biên đối với thanh khoản nhìn chung có thể kiểm soát được.

Tan Yiming, nhà phân tích trưởng về thu nhập cố định của Chứng khoán Fengfeng, cho biết lãi suất tiền tệ “trung tâm” trong tháng 4 thường ở mức thấp hơn so với cả năm. Việc cấp tín dụng ở đầu quý gây “lấn chiếm” thanh khoản tương đối có hạn, cộng thêm ý định bảo hộ của PBOC vẫn tồn tại, do đó môi trường thanh khoản nhìn chung kỳ vọng sẽ duy trì ổn định.

Tuy nhiên, các tổ chức nhìn chung cho rằng tháng 4 là thời kỳ thuế lớn truyền thống, ma sát do dòng tiền trả thuế trong kỳ thuế thường mạnh hơn so với tháng 3. Đồng thời, quy mô đáo hạn của vốn trung và dài hạn trong tháng 4 cũng cao hơn tháng 3. Dữ liệu tính toán của Chứng khoán Huaxi cho thấy quy mô đáo hạn cộng dồn của các công cụ trung và dài hạn như nghiệp vụ nghịch đảo mua lại theo hình thức mua đứt kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng, MLF,… trong tháng 4 khoảng 2,3 nghìn tỷ nhân dân tệ, cao hơn mức 2,05 nghìn tỷ nhân dân tệ của tháng 3. Trong bối cảnh dư nợ vốn trung và dài hạn hiện vẫn ở mức cao theo lịch sử, không loại trừ khả năng PBOC tiếp tục giảm quy mô tiếp tục thực hiện, thu hồi một phần thanh khoản dư thừa.

Zhao Zenghui cũng cho biết thêm rằng, sau khi kết thúc giao quý, vào đầu tháng 4, thanh khoản nhiều khả năng sẽ nới lỏng theo biên; nhưng trong giai đoạn giữa đến cuối tháng vẫn cần tập trung theo dõi áp lực kỳ thuế, nhịp triển khai các công cụ tài chính chính sách mới, cũng như tình hình hấp thụ tiền gửi liên ngân hàng của các ngân hàng, v.v. Nếu các yếu tố liên quan cộng hưởng với nhau, lãi suất tiền tệ vẫn có thể tăng trở lại ở một mức nhất định trong nửa sau tháng và vào cuối tháng.

(Biên tập: Wen Jing)

Từ khóa:

                                                            Nghịch đảo mua lại