Sau cú sốc dầu thô, liệu nước ngoài đối mặt với suy thoái hay trì trệ tăng trưởng? | Đầu tư xây dựng vĩ mô · Nhóm Zhou Junzhi

Đăng nhập ứng dụng Sina Finance để tìm kiếm【Thông tin công bố】Xem thêm các cấp độ đánh giá

（Nguồn: Bộ phận Vĩ mô của CSC nghiên cứu）

Lưu ý quan trọng: Các quan điểm và thông tin được đăng tải thông qua tài khoản WeChat công khai này chỉ để tham khảo cho khách hàng là nhà đầu tư chuyên nghiệp thuộc nhóm tổ chức của Công ty Chứng khoán CCF (sau đây gọi là “Công ty Chứng khoán CCF”) đáp ứng các quy định của “Biện pháp quản lý mức độ phù hợp của nhà đầu tư đối với giao dịch chứng khoán và giao dịch tương lai”. Do tài khoản WeChat này tạm thời không thể thiết lập hạn chế truy cập, nếu bạn không phải là nhà đầu tư chuyên nghiệp thuộc nhóm tổ chức trong số khách hàng của Công ty Chứng khoán CCF, để kiểm soát rủi ro đầu tư, vui lòng hủy theo dõi, xin đừng đăng ký, không nhận hoặc không sử dụng bất kỳ thông tin nào trong tài khoản WeChat này. Chúng tôi chân thành xin lỗi vì những bất tiện mà điều này gây ra cho bạn, cảm ơn sự thấu hiểu và phối hợp của bạn!

Sau cú sốc giá dầu lần này, thế giới sẽ đi về suy thoái hay lạm phát đình trệ? Quan điểm chủ đạo hiện nay là “suy thoái”, vì kinh nghiệm của 20 năm qua cho thấy giá dầu cao cuối cùng sẽ kìm hãm nhu cầu.

Chúng tôi nghiêng về quan điểm rằng sau cú sốc đối với dầu thô, thị trường cần định giá lại “lạm phát đình trệ”.

Suy giảm nhu cầu không thể “kéo” được việc tăng hay mở rộng nguồn cung dầu thô; trong bối cảnh tính cứng tuyệt đối của nguồn cung do trò chơi địa chính trị tạo ra, độ bám dai của xu hướng giảm giá cả sẽ cao hơn rất nhiều so với mức giảm nhu cầu.

Ngoài ra, sau xung đột Nga-Ukraina, những “khiếm khuyết” của việc công nghiệp chế tạo ở châu Âu-Mỹ và Nhật Bản bị rỗng ruột ngày càng lộ rõ. Việc tổng nhu cầu ở châu Âu-Mỹ và Nhật Bản co lại cũng không đổi được việc lợi suất trái phiếu không hạ. Điểm này đã thể hiện rõ trong quá trình xu hướng đi lên của lợi suất trái phiếu dài hạn ở châu Âu-Mỹ và Nhật Bản sau năm 2022.

Suy thoái hay lạm phát đình trệ, biến số giao dịch lớn nhất còn lại là hai yếu tố: liệu giá cả có đi xuống hay không, và liệu có thể “mua dài” trái phiếu hay không. Trước xung đột Mỹ-Iran lần này, rất có thể cả hai câu trả lời đều là “không”. Vì vậy, so với “suy thoái”, sau xung đột Mỹ-Iran, hải ngoại có khả năng cao hơn bước vào một vòng giao dịch “lạm phát đình trệ”.

Tổng quan hiệu suất tài sản đại loại tuần này:

Dưới tác động của sự không chắc chắn ở Trung Đông, tâm lý né tránh rủi ro trên toàn cầu tiếp tục nóng lên. Trong tuần này, A-shares điều chỉnh toàn diện, nhóm tài chính phi ngân hàng dẫn đầu mức giảm; H-shares tiếp tục chịu áp lực đi xuống. Thị trường trái phiếu trong tuần dao động rồi mạnh lên, lợi suất ở các kỳ hạn đều giảm.

Ở hải ngoại, lợi suất trái phiếu Mỹ nhìn chung đi lên; nhu cầu phòng vệ ngắn hạn, vị thế xuất khẩu ròng dầu của Mỹ và lợi thế chênh lệch tiếp tục hỗ trợ đồng USD mạnh lên. Thị trường vàng trải qua biến động mạnh, cho thấy mô hình đảo chiều điển hình kiểu “chữ V”. Giá dầu quay lại gần mốc 100 nhân dân tệ.

I. Thị trường cổ phiếu Trung Quốc: Tuần này A/H điều chỉnh toàn diện.

Hồi顾 về cổ phiếu A/H Trung Quốc:

A-shares: Trong tuần này, thị trường chịu cú sốc rung lắc mạnh do xung đột địa缘, chỉ số Thượng Hải có lúc mất mốc 3800 điểm, tạo đáy mới trong năm. Về cơ cấu ngành, các ngành Hóa chất cơ bản, Kim loại màu, Điện và điện lực & tiện ích công cộng dẫn đầu; các ngành Tài chính phi ngân hàng, Máy tính và Nông-lâm-ngư-động vật dẫn đầu đà giảm.

H-shares: Trong tuần này, H-shares điều chỉnh. Eo biển Hormuz vẫn chưa đạt thông thương; giá dầu dao động ở vùng cao; nỗi lo lạm phát của thị trường gia tăng, đồng thời nỗi lo tăng trưởng kinh tế bền vững trong bối cảnh giá dầu cao cũng tăng lên. Trong tuần, các ngành như Y tế & chăm sóc sức khỏe và Nguyên vật liệu vốn đã điều chỉnh mạnh ở giai đoạn đầu tuần phản đập. Ngành Bất động sản thiếu chất xúc tác thêm, nên mức giảm trong tuần là lớn.

Triển vọng thị trường cổ phiếu Trung Quốc.

A-shares. Trong ngắn hạn, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể tiếp tục hạ nhiệt; xung đột địa缘 tiếp diễn sẽ tiếp tục đè nặng lên tâm lý thị trường. Quá trình “chạm đáy” của thị trường chưa kết thúc; cần kiên nhẫn chờ hình thành “đáy thị trường” một cách hiệu lực. Việc tăng mạnh rõ rệt về khối lượng giao dịch sẽ là tín hiệu then chốt để xác thực xu hướng đi vào trạng thái vững hơn. Trong bối cảnh chiến lược cân bằng theo số lượng nắm giữ (giữ hàng, không xê dịch lớn), không nên vội vàng tham gia giao dịch phục hồi theo kiểu cược ngắn hạn. Khuyến nghị tập trung vào ba mạch chính: Thứ nhất là mạch phòng vệ và tài nguyên do chất xúc tác từ xung đột địa缘, như than đá, năng lượng mới, các hướng năng lượng thay thế; Thứ hai là các ngành được hưởng lợi trực tiếp từ việc giá năng lượng tăng, bao gồm khai thác dầu, hóa dầu từ than, vận tải dầu (oil shipping) v.v.; Thứ ba là cơ hội cho các cổ phiếu A-shares đến từ việc chuỗi cung ứng toàn cầu được tái cấu trúc sau khi giá năng lượng được đẩy cao.

H-shares. Ở góc độ ngắn hạn, áp lực đi xuống đối với thị trường H-shares hiện còn lớn, vẫn trong giai đoạn xây nền (tích lũy đáy). Thị trường cực kỳ nhạy cảm với thanh khoản bên ngoài và “premium” địa缘; tiếp tục theo dõi diễn biến của tình hình Trung Đông. Trong môi trường biến động của bên ngoài, sức hấp dẫn của tài sản Nhân dân tệ tăng lên; H-shares có thể nhận thêm phân bổ vốn của nhà đầu tư quốc tế, nhưng cần lưu ý tác động của tiến trình IPO và giải tỏa/bị mở khóa (giải hạn) của H-shares trong năm nay đến thị trường.

II. Thị trường trái phiếu Trung Quốc: Tuần này thị trường trái phiếu dao động rồi mạnh lên, lợi suất ở các kỳ hạn đều giảm.

Hồi顾 thị trường trái phiếu tuần này. Tuần này thị trường trái phiếu dao động rồi mạnh lên, lợi suất ở các kỳ hạn đều giảm. Đoạn ngắn do thanh khoản ở cuối quý/giai đoạn được nới lỏng nên nghiêng về mạnh; đoạn siêu dài ở trạng thái dao động; đoạn dài được phục hồi nhiều hơn. Trong tuần này, lợi suất trái phiếu kho bạc 2Y giảm 1.3BP xuống 1.3%, lợi suất trái phiếu kho bạc 10Y giảm 2.25BP xuống 1.81%, và lợi suất trái phiếu kho bạc 30Y giảm 1BP xuống 2.29%.

Triển vọng thị trường trái phiếu. Thanh khoản cuối mùa được hỗ trợ nên nhìn chung ổn định hơn; trong bối cảnh dữ liệu kinh tế mở cửa đẹp, hiệu suất thị trường trái phiếu bị hạn chế. Trong ngắn hạn, dù thị trường vốn cổ phần có yếu đi thì cũng nhiều hơn do lo ngại lạm phát “nhập khẩu” gây ra từ tình hình bên ngoài, nên hiệu ứng “cái ván nghiêng cổ phiếu-trái phiếu” (stock-bond seesaw) khó phát huy. Vì vậy, dự kiến trong thời gian gần, diễn biến thị trường trái phiếu thiên về dao động.

III. Lợi suất và tỷ giá ở hải ngoại: Trong ngày, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10Y chạm 4.48%, mức cao mới trong năm.

Hồi顾 tài sản lợi suất và tỷ giá ở hải ngoại trong tuần này.

Trong tuần, lợi suất trái phiếu Mỹ nhìn chung đi lên; tính đến khi đóng cửa vào thứ Sáu, lợi suất của trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm, 5 năm, 10 năm và 30 năm lần lượt là 3.91%, 4.07%, 4.44% và 4.98%, so với thứ Sáu tuần trước lần lượt biến động khoảng 1bp, +6bp, +5bp và +2bp. Trong ngày, trái phiếu 10 năm có lúc chạm 4.48% - mức cao mới trong năm - nhưng cuối phiên quay đầu giảm.

Về tỷ giá, chỉ số USD (DXY) tăng 0.5% trong tuần lên 100.19, tăng liên tiếp 4 ngày. Tác động từ cú sốc năng lượng khiến đồng tiền của các nước châu Á là nước nhập khẩu ròng (đồng rupee Ấn Độ, đồng baht Thái Lan, peso Philippines) yếu nhất. Ngân hàng Trung ương Ấn Độ đã ban hành quy định mới nhằm hạn chế đầu cơ ngoại hối để đối phó với việc đồng rupee rơi xuống mức thấp kỷ lục.

Trong tuần, do diễn biến của xung đột Mỹ-Iran được “đẩy lên” tiếp diễn, lợi suất trái phiếu Anh 10 năm giảm nhẹ; lợi suất trái phiếu Đức 10 năm tiếp tục đi lên. Trong đó, lợi suất trái phiếu Anh giảm 1.8BP xuống 4.92%, lợi suất trái phiếu Nhật tăng 11.2BP lên 2.38%, lợi suất trái phiếu Đức tăng 6BP lên 3.40%.

Triển vọng lợi suất và tỷ giá ở hải ngoại.

Về trái phiếu Mỹ, phía ngân hàng trung ương tuyên bố “thiên về kền kền” (hawks) nhằm duy trì uy tín và ổn định kỳ vọng lạm phát - Powell nói rằng “lạm phát đã lệch mục tiêu được 5 năm rồi”. Ký ức về việc đánh giá thấp lạm phát năm 2022 cộng với lần cú sốc cung cấp năng lượng lần này, cùng với trạng thái tập trung nắm giữ kỳ hạn (duration) trong danh mục, đã đẩy việc định giá lợi suất vượt mức hợp lý theo đa số kịch bản chuẩn. Hiện tại, phần đầu kỳ đã định giá rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất 1 lần, ECB tăng 3-4 lần, và hoàn toàn định giá rằng Ngân hàng Trung ương Anh sẽ tăng 4 lần. Chúng tôi cho rằng mức định giá của thị trường nhiều khả năng đang cao hơn đáng kể.

Nhưng xét theo ngắn hạn, để lợi suất đi xuống cần thấy các yếu tố xúc tác then chốt. Thứ nhất là việc địa phương dịu lại thúc đẩy giá dầu giảm, qua đó giảm trực tiếp áp lực lạm phát và kéo lợi suất đi xuống - đây cũng là logic khiến lợi suất nhanh chóng nhảy thấp sau khi “kế hoạch hòa bình” được công bố vào thứ Hai trong tuần này; Thứ hai là dữ liệu tăng trưởng tiếp tục xấu đi (trước giờ đóng cửa vào thứ Sáu, nỗi lo về tăng trưởng đã bắt đầu xuất hiện), cuối cùng buộc ngân hàng trung ương rút lui khỏi lập trường “diều hâu”. Dữ liệu phi nông nghiệp ngày 4/4 sẽ là chất xúc tác then chốt trong ngắn hạn. Ở trung hạn, dự báo lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm vào cuối năm hạ xuống 4.10%.

Trong ngắn hạn, vấn đề Iran khó được giải quyết nhanh chóng. Trump vừa phát tín hiệu TACO, vừa tiếp tục điều quân tới Trung Đông; rủi ro ngắn hạn đối với lợi suất ở các nước ngoài Mỹ vẫn có xu hướng nhích lên, đặc biệt với những nước có mức phụ thuộc cao vào năng lượng từ bên ngoài.

Về tỷ giá, nhu cầu phòng vệ ngắn hạn, vị thế xuất khẩu ròng dầu của Mỹ và lợi thế chênh lệch vẫn tiếp tục hỗ trợ USD mạnh lên. Tuy nhiên, về trung hạn, nếu cú sốc năng lượng trong kịch bản cơ sở giảm trở lại trong vòng 3 tháng, thì USD sẽ quay lại quỹ đạo giảm giá chậm.

IV. Hàng hóa: Rủi ro địa chính trị vẫn là yếu tố chi phối chính.

Hồi顾 hàng hóa trong tuần này.

Trong tuần, các quỹ ETF hàng hóa phải chịu dòng tiền rút quy mô lớn nhất trong lịch sử. Dòng rút ròng trong một tháng vượt 11 tỷ USD, lập kỷ lục về tháng rút ròng lớn nhất kể từ năm 2005. Vàng trở thành “vùng thiệt hại nặng” của việc bán tháo; quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới SPDR Gold Shares đã bị rút mua/bị hoàn vốn (redemption) hơn 7 tỷ. Hiện tượng này phản ánh sự chuyển dịch của thị trường từ tài sản phòng vệ sang logic “tiền mặt là vua”.

Thứ nhất, thị trường vàng trải qua biến động cực mạnh, cho thấy mô hình đảo chiều điển hình kiểu “chữ V”. Khi thị trường chứng khoán toàn cầu bị “cắt mạch” (cắt cầu) và lao dốc mạnh vì chiến sự Trung Đông, các nhà đầu tư dùng đòn bẩy cao phải đối mặt với áp lực bị buộc đóng vị thế. Vàng - tài sản có thanh khoản tốt nhất - lại trở thành đối tượng bị bán tháo.

Thứ hai, giá dầu quay lại gần mốc 100. Khi xung đột Mỹ-Iran ở khu vực Trung Đông tiếp tục leo thang, rủi ro việc eo biển Hormuz bị cản trở thông thương trở thành điểm trọng tâm mà thị trường quan tâm.

Thứ ba, kim loại cơ bản “đầu tiên bị kìm, sau đó bật lên”: ở đầu tuần, giá dầu tăng vọt gây lo ngại lạm phát, kéo giá đồng giảm. Sau đó, khi Trump cho biết sẽ đàm phán với Iran, khẩu vị rủi ro của thị trường tăng trở lại, thúc đẩy giá đồng bật lên.

Triển vọng hàng hóa toàn cầu.

Vàng: Trong ngắn hạn, giá vàng tiếp tục chịu sự dẫn dắt kép từ tình hình địa chính trị ở Trung Đông và kỳ vọng về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Dự kiến sẽ duy trì khuôn khổ dao động biên độ rộng. Để giá vàng thực sự “xây đáy” và bật lên, vẫn cần chờ tình hình địa chính trị Trung Đông đi vào kết luận rõ ràng, hoặc kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Fed chuyển hướng.

Dầu thô: Tình hình địa chính trị vẫn là yếu tố tác động cốt lõi đến giá dầu hiện tại. Bất kỳ việc leo thang thêm nào về tình hình cũng có thể gây ra một vòng biến động mới của giá dầu.

Đồng: Trong ngắn hạn, sự không chắc chắn vĩ mô có thể tiếp tục kìm nén giá. Thị trường cần thấy tín hiệu phục hồi nhu cầu rõ ràng hơn và việc giảm bớt rủi ro địa chính trị, thì mới có thể thúc đẩy giá đồng vượt qua vùng dao động hiện tại.

Mục lục

Nội dung chính

1

Diễn biến giá của các tài sản đại loại

Tuần này là từ 16/03/2026 đến 20/03/2026.

（一）A-shares

Trong tuần này, thị trường dao động rung lắc mạnh do cú sốc từ xung đột địa缘; chỉ số Thượng Hải có lúc mất mốc 3800 điểm, tạo đáy mới trong năm.

Thứ Hai, do xung đột địa缘 và đòn giảm mạnh từ thị trường bên ngoài, thị trường xuất hiện bán tháo mang tính hoảng loạn, gần 5200 cổ phiếu giảm. Chỉ số Thượng Hải đóng cửa giảm 3.63%, có lúc rơi xuống dưới 3800 điểm, tạo đáy mới trong năm; chỉ số GEM (创业板指) giảm 3.49%. Các chủ đề như phần cứng tính toán, ứng dụng AI, điện toán đám mây, điện tử tiêu dùng, bán dẫn, an ninh mạng, hàng không vũ trụ thương mại, công nghệ tài chính, robot hình người… đồng loạt sụt giảm; riêng nhóm than đá vẫn tăng trong nghịch thế.

Thứ Ba, thị trường bật mạnh trở lại, hơn 5100 cổ phiếu tăng. Chỉ số Thượng Hải tăng 1.78%, chỉ số GEM (创业板指) tăng 0.5%, trong khi nhóm dầu khí điều chỉnh.

Thứ Tư, thị trường tiếp tục đà phục hồi, hơn 4800 cổ phiếu tăng. Chỉ số Thượng Hải đóng cửa tăng 1.3%, chỉ số GEM (创业板指) tăng 2.01%.

Thứ Năm, thị trường lại sụt giảm lần nữa, gần 4500 cổ phiếu giảm; chỉ số Thượng Hải đóng cửa giảm 1.09%, chỉ số GEM (创业板指) giảm 1.34%. Nhóm bảo hiểm, bảo vệ môi trường, vàng, bất động sản, quốc phòng có mức giảm nổi bật; trong khi chuỗi ngành pin tăng mạnh, nhóm dầu khí và than đá tăng ngược thế.

Thứ Sáu, thị trường dao động rồi đi lên; chỉ số Thượng Hải quay lại mốc 3900 điểm, hơn 4300 cổ phiếu tăng. Chỉ số Thượng Hải đóng cửa tăng 0.63%, chỉ số GEM (创业板指) tăng 0.71%, giao dịch toàn ngày A-shares đạt 1.86 nghìn tỷ nhân dân tệ, giá trị giao dịch tạo đáy mới trong năm. Chủ đề “thuốc đổi mới” (innovation drugs) và “pin lithium” bùng nổ.

Trong tuần, chỉ số Thượng Hải (沪指) giảm 1.10%, chỉ số GEM (创业板指) giảm 1.68%, Khoa học-Công nghệ 50 (科创50) giảm 1.33%, CSI 300 (沪深300) giảm 1.41%, CSI 500 (中证500) giảm 0.29%, CSI 1000 (中证1000) giảm 0.48%, CSI 2000 (中证2000) tăng 0.35%. Về ngành, nhóm Hóa chất cơ bản, Kim loại màu, Điện và điện lực & tiện ích công cộng dẫn đầu; các ngành Tài chính phi ngân hàng, Máy tính và Nông-lâm-ngư-động vật dẫn đầu đà giảm. Trong tuần, giá trị giao dịch của hai sàn Thượng Hải và Thâm Quyến dần thu hẹp; giá trị giao dịch hôm thứ Năm và thứ Sáu đều rơi xuống dưới 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tạo đáy mới trong năm.

（二）H-shares

Trong tuần, H-shares tiếp tục điều chỉnh. Trong bối cảnh xung đột địa缘 ở Trung Đông tiếp tục leo thang, H-shares trong tuần điều chỉnh; chỉ số Hang Seng giảm 1.29% xuống 24951.88 điểm, Hang Seng Tech giảm 1.94% xuống 4778.01 điểm. Xét theo ngành con, trong tuần, Y tế & chăm sóc sức khỏe và Tiêu dùng thiết yếu thể hiện tốt nhất, lần lượt tăng 2.90% và 1.35%; ngành Bất động sản & xây dựng và Công nghệ thông tin tương đối yếu, lần lượt giảm 3.00% và 1.52%.

Trong tuần, thị trường H-shares bắt đầu bằng đợt giảm mạnh vào thứ Hai, sau đó có phục hồi vào thứ Ba và thứ Tư rồi lại tiếp tục giảm. Eo biển Hormuz vẫn chưa đạt thông thương; giá dầu dao động ở vùng cao; nỗi lo lạm phát gia tăng, đồng thời nỗi lo tăng trưởng kinh tế bền vững trong bối cảnh giá dầu cao tiếp tục gia tăng. Tình hình Trung Đông bất định đáng kể, tâm lý nhà đầu tư né tránh rủi ro nặng nề; thị trường chứng khoán vốn toàn cầu đều chịu tác động, vốn ngoại rút khỏi thị trường H-shares. Tổng thể định hướng của Fed mang tính trung lập nghiêng về “diều hâu”, liên tục kìm nén định giá của H-shares.

Trong tuần, các ngành Y tế & chăm sóc sức khỏe và Nguyên vật liệu đã điều chỉnh mạnh ở giai đoạn đầu tuần đã phục hồi. Ngành bất động sản thiếu xúc tác thêm nên mức giảm trong tuần là lớn; do tác động của thông tin từ việc Trump “nói miệng ngừng bắn” và liên tục nhắc lại sẽ đàm phán với Iran, giá dầu dao động và nhóm năng lượng có điều chỉnh.

（三）Trái phiếu Trung Quốc

Trong tuần, thị trường trái phiếu dao động rồi mạnh lên, lợi suất ở các kỳ hạn giảm. Đoạn ngắn do thanh khoản cuối quý/giai đoạn được nới lỏng nên thiên về mạnh; đoạn siêu dài ở trạng thái dao động; đoạn dài được phục hồi nhiều hơn. Trong tuần, lợi suất TPCP 2Y giảm 1.3BP xuống 1.3%, lợi suất TPCP 10Y giảm 2.25BP xuống 1.81%, và lợi suất TPCP 30Y giảm 1BP xuống 2.29%.

Hồi顾 thị trường trái phiếu trong tuần. Thứ Hai thị trường trái phiếu điều chỉnh lui, trong khi đoạn siêu dài thể hiện tốt. Cuối tuần, xung đột Mỹ-Iran leo thang, thị trường cổ phiếu yếu đi; tuy nhiên thị trường trái phiếu cũng thiên về “tiêu cực” do lo ngại về thanh khoản, nên đoạn siêu dài vẫn là nơi thể hiện tốt hơn. Thứ Ba, diễn biến thị trường trái phiếu phân hóa; đoạn siêu dài vẫn tốt hơn. Qua đêm, Trump cho biết tiến triển đàm phán Mỹ-Iran là tốt, lo ngại lạm phát giảm; lợi suất trái phiếu dài hạn giảm nhẹ. Sau giờ giao dịch, có báo cáo rằng nhà lãnh đạo tối cao mới của Iran đã đồng ý đàm phán với Mỹ; đoạn dài và đoạn siêu dài tiếp tục đi xuống. Thứ Tư, thị trường trái phiếu dao động biên độ hẹp; đoạn siêu dài thể hiện yếu hơn. Đầu phiên, thị trường trái phiếu tiếp tục “ấm lên”, lợi suất trái phiếu dài hạn giảm nhẹ; sau đó thị trường cổ phiếu bật lại, thị trường trái phiếu suy yếu. Thứ Năm, lợi suất trái phiếu đi trước: rồi sau đó giảm rồi tăng lại; trước giờ mở cửa, tâm lý thị trường trái phiếu yếu, sau khi thị trường cổ phiếu mở cửa thì tiếp tục yếu. Ngoài ra, ngân hàng trung ương thực hiện bơm ròng quy mô lớn qua thị trường mở để hỗ trợ thanh khoản qua quý (cross-quarter). Do đó lợi suất ở các kỳ hạn đều giảm. Vào cuối phiên, tâm lý chốt lời lan rộng, lợi suất ở các kỳ hạn bắt đầu điều chỉnh ngược; đoạn siêu dài quay đầu tăng trở lại (lên xanh). Thứ Sáu, thị trường trái phiếu phân hóa; trung ngắn hạn thể hiện tốt, trong khi đoạn dài và đoạn siêu dài yếu hơn dưới áp lực từ việc thị trường cổ phiếu mạnh lên.

（四）Lợi suất ở hải ngoại

Trong tuần, lợi suất trái phiếu Mỹ nhìn chung đi lên. Tính đến khi đóng cửa vào thứ Sáu, lợi suất của TPCP Mỹ kỳ hạn 2 năm, 5 năm, 10 năm và 30 năm lần lượt là 3.91%, 4.07%, 4.44% và 4.98%; so với thứ Sáu tuần trước lần lượt biến động khoảng 1bp, +6bp, +5bp và +2bp. Trong ngày, trái phiếu 10 năm có lúc chạm 4.48% - mức cao mới trong năm - nhưng cuối phiên giảm trở lại.

Từ thứ Hai đến thứ Tư, thông tin về “Kế hoạch hòa bình” khiến lợi suất giảm tạm thời—kỳ hạn 10 năm có lúc giảm xuống 4.33%, kỳ hạn 2 năm rơi xuống gần 3.85%. Nhưng hôm thứ Ba, nhu cầu đấu thầu trái phiếu 2 năm (690 tỷ USD) yếu (bid-to-cover 2.44 là mức thấp nhất từ tháng 5/2024).

Thứ Năm, báo cáo tạm thời của OECD nâng dự báo lạm phát tại Mỹ năm 2026 lên 4.2%. Đồng thời trong tuần này, toàn bộ ba đợt đấu thầu TPCP 2Y/5Y/7Y đều được chốt với lợi suất cao hơn mức chỉ dẫn (2024年5月以来最差拍卖周 - tuần đấu thầu tệ nhất kể từ tháng 5/2024). Lợi suất tăng trên toàn đường—kỳ hạn 10 năm bật vọt 9bp lên 4.41%, mức cao trong 8 tháng.

Thứ Sáu, đoạn dài tiếp tục đi lên—cuộc tấn công vào Prince Sultan làm gia tăng kỳ vọng chiến tranh kéo dài; kỳ vọng lạm phát 1 năm tại Michigan tăng vọt lên 3.8%, đẩy phần bù kỳ hạn; trong ngày, lợi suất 10 năm chạm 4.48% - mức cao mới trong năm—nhưng cuối phiên giảm về 4.44%. Kỳ hạn 2 năm do nhu cầu phòng vệ giảm 7bp xuống 3.91%, đường cong lợi suất dốc hơn.

Trong tuần, do diễn biến của xung đột Mỹ-Iran tiếp tục lan tỏa, lợi suất trái phiếu Anh kỳ hạn 10 năm giảm nhẹ; lợi suất trái phiếu Đức 10 năm tiếp tục đi lên. Trong đó, lợi suất trái phiếu Anh giảm 1.8BP xuống 4.92%, lợi suất trái phiếu Nhật tăng 11.2BP lên 2.38%, lợi suất trái phiếu Đức tăng 6BP lên 3.40%.

Trong tuần, lợi suất trái phiếu Anh giảm 1.8BP xuống 4.92%. Trước đó, lợi suất trái phiếu Anh đã tăng vọt mạnh; sau khi Trump phát tín hiệu làm dịu, cộng thêm việc doanh số bán lẻ tháng 2 có tăng trưởng âm, lợi suất trái phiếu Anh giảm nhẹ.

Trong tuần, lợi suất trái phiếu Nhật tăng 11.2BP lên 2.38%. Trong tuần, giá dầu tăng nhẹ; cú sốc lạm phát đối với Nhật Bản ở mức cao; tỷ giá đồng yên đã phá vỡ 160, lợi suất tiếp tục đi lên.

Trong tuần, lợi suất trái phiếu Đức tăng 6BP lên 3.40%. Trong tuần, giá dầu tăng nhẹ; Đức đối mặt cú sốc lạm phát, lợi suất tiếp tục tăng nhẹ.

Trong ngắn hạn, vấn đề Iran khó được giải quyết nhanh chóng. Trump vừa phát tín hiệu TACO, vừa tiếp tục điều quân tới Trung Đông; rủi ro lợi suất ở các nước ngoài Mỹ trong ngắn hạn vẫn hơi hướng lên, đặc biệt ở các quốc gia có mức phụ thuộc năng lượng từ bên ngoài cao.

（五）Tỷ giá

Về tỷ giá, chỉ số USD (DXY) tăng 0.5% trong tuần lên 100.19, tăng liên tiếp 4 ngày. Tác động cú sốc năng lượng khiến đồng tiền của các nước châu Á là nước nhập khẩu ròng (rupee Ấn Độ, baht Thái Lan, peso Philippines) yếu nhất. Ngân hàng Trung ương Ấn Độ đã ban hành quy định mới nhằm hạn chế đầu cơ ngoại hối để đối phó với việc rupee rơi xuống mức thấp kỷ lục. Trong ngắn hạn, nhu cầu phòng vệ, vị thế xuất khẩu ròng dầu của Mỹ và lợi thế chênh lệch tiếp tục hỗ trợ USD mạnh lên; nhưng xét trung hạn, nếu cú sốc năng lượng trong kịch bản cơ sở giảm trong vòng 3 tháng, USD sẽ quay lại quỹ đạo giảm giá chậm.

Nhân dân tệ tuần này đã giảm giá. Tỷ giá trung tâm USD/CNY dao động trong khoảng 6.89-6.90; tỷ giá giao ngay USD/CNY (onshore) đóng cửa vào thứ Sáu là 6.91; mức trung bình cao hơn tuần trước 119 điểm lên 6.90. Tỷ giá giao ngay USD/CNY (offshore) đóng cửa vào thứ Sáu là 6.92; mức trung bình cao hơn tuần trước 121 điểm lên 6.90.

（六）Hàng hóa

Vàng: Giá vàng cho thấy mô hình đảo chiều điển hình kiểu “V”.

Trong tuần, giá vàng cho thấy mô hình đảo chiều điển hình kiểu “V”. Ngày 23/3, giá vàng giao ngay đã có lúc rơi xuống dưới 4,100 USD/ounce, lập mức thấp mới trong 4 tháng; sau đó nhanh chóng bật trở lại.

Khi thị trường cổ phiếu toàn cầu bị “cắt mạch” và sụp đổ mạnh vì chiến sự ở Trung Đông, các nhà đầu tư dùng đòn bẩy cao phải đối mặt với áp lực bị buộc đóng vị thế; vàng - tài sản có thanh khoản tốt nhất - lại trở thành đối tượng bị bán tháo. Ngày 23/3, thị trường chứng khoán Hàn Quốc cũng bị “cắt mạch”; các tổ chức bán tháo vàng tập trung để huy động ký quỹ, khiến giá vàng tiếp tục lao dốc.

Trong tuần, vàng London đóng cửa ở mức 4493.36 USD/ounce, lũy kế tăng 0.04%.

Dầu thô: Giá dầu quay lại gần mốc 100.

Trong tuần, thị trường dầu thô chịu sự dẫn dắt bởi căng thẳng địa chính trị nên có biến động mạnh; cuối cùng quay lại gần mốc 100. Xung đột Mỹ-Iran ở Trung Đông tiếp tục leo thang, rủi ro eo biển Hormuz bị cản trở thông thương là điểm quan trọng nhất mà thị trường theo dõi.

Xung đột Mỹ-Iran bước sang ngày thứ 28, cường độ của cả hai bên chưa cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt rõ ràng. Israel tấn công các nhà máy thép, nhà máy điện và cơ sở hạt nhân của Iran; Iran đáp trả bằng máy bay không người lái và tên lửa, đồng thời cảnh báo có thể đóng hoàn toàn eo biển Hormuz (khoảng 1/5 tuyến vận chuyển dầu của toàn cầu). Nguy cơ này trực tiếp đẩy mạnh nỗi lo của thị trường về việc gián đoạn nguồn cung, khiến giá dầu trong tuần nhiều lần xuất hiện biến động mạnh.

Trong tuần, dầu WTI đóng cửa ở 99.64 USD/thùng, lũy kế tăng 1.44%.

Đồng: Trong ngắn hạn, yếu tố chủ đạo về giá có thể vẫn là sự không chắc chắn vĩ mô.

Trong tuần, đồng Thượng Hải có mô hình bật hồi kiểu “giảm trước rồi tăng sau” dạng chữ V.

Đầu tuần (23/3), dưới tác động của căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông, giá đồng giảm mạnh, tạo mức thấp gần đây nhất. Sau đó, trong hai phiên giao dịch liên tiếp 24-25/3, giá đồng bật mạnh trở lại, chủ yếu nhờ thông tin từ việc Tổng thống Trump cho biết sẽ đàm phán với Iran. Nửa sau tuần, giá ở vùng cao dao động và tích lũy.

Trong tuần, đồng LME đóng cửa ở mức 12124.1 USD/tấn, lũy kế tăng 2.45%.

Thị trường đen trong nước (black metals): Việc phục hồi nhu cầu diễn ra chậm hạn chế không gian tăng giá.

Trong tuần, thị trường thép cây (rebar) thể hiện mô hình “cuộc đối kháng chi phí mạnh nhưng hiện thực yếu”. Việc chi phí tăng do địa chính trị tạo ra hỗ trợ cho giá thép, nhưng mức tồn kho cao và việc phục hồi nhu cầu diễn ra chậm lại hạn chế không gian tăng giá.

Nhu cầu biểu kiến hàng tuần của thép cây tăng theo vòng (m-o-m) 1728,? (17.28 万吨) tấn, cao hơn nhẹ so với cùng kỳ năm ngoái; tuy nhiên lực lượng giải phóng nhu cầu ở cuối chuỗi còn hạn chế. Tổng tồn kho của 5 chủng loại thép chính là 18.9784 triệu tấn, giảm 483.9 nghìn tấn theo vòng, nhưng tăng 1.6 triệu tấn so với cùng kỳ năm ngoái; tồn kho vẫn ở mức cao.

2

Quan sát thanh khoản thị trường

（一）Bơm thanh khoản của ngân hàng trung ương

Trong tuần, nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương gồm 2423 tỷ nhân dân tệ hợp đồng đảo chiều 7 ngày, và 4500 tỷ nhân dân tệ đáo hạn MLF; tổng cộng triển khai 4742 tỷ nhân dân tệ hợp đồng đảo chiều 7 ngày và 5000 tỷ nhân dân tệ giao dịch MLF. Theo toàn bộ khẩu kính, ngân hàng trung ương bơm ròng 2819 tỷ nhân dân tệ trong tuần. DR007 vận hành trong khoảng 1.41-1.44%, giá trị trung bình tuần thấp hơn 0.05BP so với tuần trước xuống 1.43%.

（二）Thanh khoản thị trường A-shares

Mức độ sôi động giao dịch của thị trường chứng khoán giảm biên độ khá lớn. Giá trị giao dịch bình quân ngày trong tuần là 20994.42 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn nữa so với mức giao dịch bình quân ngày 21971.53 tỷ nhân dân tệ của tuần trước.

Số tiền quỹ phát hành mới trong tuần này (cổ phiếu + quỹ hỗn hợp) là 130.29 tỷ nhân dân tệ, giảm nhẹ so với 167.78 tỷ nhân dân tệ của tuần trước.

3

Tổng hợp dữ liệu tần suất cao chủ yếu

Bất động sản: Doanh số bán nhà mới ở 30 thành phố tăng theo tháng, nhưng giảm theo năm.

Giá trị trung bình động 7 ngày doanh số bán bất động sản thương mại của 30 thành phố đạt 0.3013 triệu m2, tăng theo vòng; giảm theo năm.

Tiêu dùng: Tiêu dùng ô tô tăng theo vòng, giảm theo năm

（1） Mức độ lạc quan về đi lại duy trì ở mức cao: Trong tuần, vận lượng hành khách đi tàu điện ngầm bình quân ngày ở 10 thành phố đạt 63.55 triệu lượt, thấp hơn cùng kỳ năm ngoái.

（2） Bán hàng ô tô theo tuần tăng theo vòng, nhưng vẫn giảm theo năm. Tuần trước (tuần 22/3), doanh số bán ô tô bình quân ngày trong tuần của Hiệp hội ô tô Trung Quốc (CPCA) là 51196 xe, giảm 7% so với cùng kỳ năm ngoái.

Xuất khẩu: Các chỉ số tần suất cao xuất khẩu trong nước tháng 3 tiếp tục lạc quan; ngành điện tử xuất khẩu lạc quan.

Tuần thứ 3 của tháng 3 (15/3-22/3), lượng thông qua container cảng của Trung Quốc đạt 6.842 triệu TEU (yoy+9.42%). Lượng thông qua hàng hóa tại cảng là 258 triệu tấn (yoy-2.7%).

Ở góc độ cước vận tải, chỉ số giá cước tuyến bờ Tây Mỹ (đường Mỹ-Tây) của chỉ số CCFI, phản ánh giá cước thực hiện của các container xuất khẩu của Trung Quốc, tuần thứ tư tháng 3 (27/3) đạt 813.47 điểm, giảm nhẹ so với kỳ trước. Chỉ số giá cước tuyến Mỹ-Tây của chỉ số Shanghai xuất khẩu container (SCFI) phản ánh giá cước giao ngay, tuần thứ tư tháng 3 (27/3) đạt 2352 điểm, cao hơn so với kỳ trước. Chỉ số giá cước tuyến châu Âu của CCFI tuần thứ tư tháng 3 đạt 1485.47 điểm, cũng tăng so với kỳ trước.

Trong 20 ngày đầu tháng 2, xuất khẩu của Hàn Quốc duy trì ở mức cao. Xuất khẩu 20 ngày đầu tháng 2 tăng 23.5% so với cùng kỳ năm trước; số liệu tăng trở lại so với tháng trước (cùng kỳ tháng trước +14.9%). Từ 20 ngày đầu tháng 2, mức độ lạc quan xuất khẩu chất bán dẫn của Hàn Quốc vẫn cao; xuất khẩu chất bán dẫn tăng 134.14% so với cùng kỳ năm trước (cùng kỳ tháng trước là +70.16%). Xuất khẩu ô tô và phụ tùng vẫn giảm mạnh, yoy-25.12% (cùng kỳ tháng trước -11.1%).

Tính đến công bố mới nhất, dữ liệu nhập khẩu nửa đầu tháng 3 của Việt Nam vẫn có tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước ở mức cao. Nhập khẩu nửa đầu tháng 3 của Việt Nam tăng 18.12% so với cùng kỳ năm trước, giảm nhẹ so với mức của tháng trước (22.88%), nhưng vẫn duy trì ở mức cao. Xét theo ngành con, nhập khẩu nguyên liệu dệt may của Việt Nam (bao gồm bông, sợi, vải và nguyên liệu giày dép) giảm mạnh, theo năm -28.23% (cùng kỳ tháng trước -11.62%); nhập khẩu hàng điện tử (linh kiện điện tử, phụ tùng máy tính, điện thoại và linh kiện) tăng 44.43% so với cùng kỳ năm trước, cùng kỳ tháng trước là 40.47%.

4

Những trọng điểm cần chú ý tuần tới

① Thứ Hai (30/3): Ngân hàng Trung ương Nhật công bố tóm tắt ý kiến của các thành viên tham gia xem xét tại cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 3; Bộ trưởng tài chính và năng lượng của G7 họp để thảo luận chủ đề giải phóng dự trữ dầu chiến lược.

② Thứ Ba (31/3): FOMC thành viên vĩnh viễn, Chủ tịch Fed New York William Williams phát biểu; PMI tháng 3 của Trung Quốc.

③ Thứ Tư (1/4): Bộ Tài chính, Tổng cục Thuế: từ ngày 1/4, hủy hoàn thuế VAT xuất khẩu đối với các sản phẩm như điện mặt trời quang điện; PMI ngành sản xuất khu vực đồng euro; số lượng việc làm ADP tháng 3 của Mỹ.

Tính liên tục của đà phục hồi tiêu dùng vẫn còn không chắc chắn. Từ đầu năm nay, tiêu dùng cư dân bắt đầu ấm lên, nhưng vẫn chưa đạt tốc độ tăng trưởng mang tính “bình thường hóa” như trước dịch. Liệu trong tương lai có thể tiếp tục phục hồi và cải thiện hay không, vẫn cần theo dõi sát sao. Nếu tiêu dùng tiếp tục yếu đi, động lực phục hồi của nền kinh tế sẽ suy giảm rõ rệt.

Khả năng ngành bất động sản tiếp tục cải thiện cũng còn không chắc chắn. Chu kỳ đi xuống của bất động sản lần này đã kéo dài khá lâu; hiện nay xuất hiện xu hướng ấm lên tạm thời, nhưng nhiều chỉ báo vẫn là tăng trưởng âm. Liệu có thể duy trì xu hướng ấm lên trong tương lai hay không, vẫn cần quan sát.

Tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ ở Mỹ và châu Âu có thể còn vượt quá kỳ vọng, kéo lùi tăng trưởng kinh tế toàn cầu và diễn biến giá tài sản.

Rủi ro không chắc chắn do xung đột địa chính trị vẫn tồn tại, gây nhiễu triển vọng tăng trưởng kinh tế toàn cầu và khẩu vị rủi ro của thị trường.

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Sau cú sốc dầu thô, hải ngoại sẽ đối mặt suy thoái hay lạm phát đình trệ?

—— Quan điểm tuần về các tài sản đại loại toàn cầu (97)》

Thời điểm công bố ra bên ngoài: 29/03/2026

Đơn vị phát hành báo cáo: Công ty Chứng khoán CCF (trụ sở…)

Các nhà phân tích phát hành báo cáo:

Chu Junzhi, số giấy phép hành nghề: S1440524020001

Mao Chen, số giấy phép hành nghề: S1440523030002

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Nội dung trong tài khoản này chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp thuộc nhóm tổ chức đáp ứng quy định của “Biện pháp quản lý mức độ phù hợp của nhà đầu tư đối với giao dịch chứng khoán và giao dịch tương lai”. Công ty Chứng khoán CCF sẽ không, vì bất kỳ hành vi theo dõi hoặc tiếp nhận/đọc nội dung trong tài khoản này, mà xem người theo dõi là khách hàng của Công ty Chứng khoán CCF.

Tài khoản này không phải là nền tảng phát hành báo cáo nghiên cứu của Công ty Chứng khoán CCF. Toàn bộ nội dung đều đến từ các báo cáo nghiên cứu do Công ty Chứng khoán CCF đã chính thức phát hành hoặc các hoạt động theo dõi và diễn giải đối với báo cáo. Bất kỳ quan điểm nghiên cứu hoàn chỉnh nào cũng cần dựa trên báo cáo nghiên cứu chính thức do Công ty Chứng khoán CCF phát hành làm căn cứ. Nếu người đăng ký sử dụng nội dung từ tài khoản này, có thể xảy ra hiểu nhầm về các giả định then chốt, xếp hạng, giá mục tiêu, v.v. do thiếu hiểu biết đối với toàn bộ báo cáo. Nhắc nhở người đăng ký nên tham khảo các báo cáo nghiên cứu chứng khoán hoàn chỉnh do Công ty Chứng khoán CCF đã phát hành, đọc kỹ các phần giải thích, tuyên bố, công bố thông tin đi kèm và phần nhắc nhở rủi ro; chú ý các điều kiện giả định then chốt để phân tích/dự báo có thể thành hiện thực; chú ý chu kỳ thời gian của dự đoán cho xếp hạng đầu tư và giá mục tiêu của chứng khoán, đồng thời hiểu chính xác ý nghĩa của xếp hạng đầu tư.

Công ty Chứng khoán CCF không đưa ra bất kỳ bảo đảm rõ ràng hay ngụ ý nào về độ chính xác, độ tin cậy, tính kịp thời và tính đầy đủ của nội dung trong tài khoản này. Nội dung và quan điểm trong tài khoản này chỉ đại diện cho phán đoán của ngày phát hành báo cáo nghiên cứu chứng khoán nguồn; các quan điểm nghiên cứu liên quan có thể được điều chỉnh mà không cần thông báo, dựa trên các báo cáo nghiên cứu chứng khoán được Công ty Chứng khoán CCF tiếp tục phát hành sau đó. Các bộ phận, nhân viên và các chuyên gia khác của Công ty Chứng khoán CCF có thể dựa trên những giả định và tiêu chuẩn khác nhau, sử dụng các phương pháp phân tích khác nhau, để phát biểu bằng miệng hoặc văn bản những bình luận và/hoặc quan điểm thị trường không nhất quán hoặc trái ngược với nội dung và quan điểm trong tài khoản này; Công ty Chứng khoán CCF không có nghĩa vụ cập nhật nội dung và quan điểm này cho người đăng ký.

Nội dung được đăng tải trong tài khoản này không phải là dịch vụ ra quyết định đầu tư. Trong bất kỳ trường hợp nào, nó cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào đối với người nhận thuộc đối tượng của tài khoản này. Nội dung và quan điểm trong tài khoản này chỉ để tham khảo, đồng thời không cấu thành bất kỳ sự bảo đảm nào; người đăng ký không nên chỉ dựa vào thông tin trong tài khoản này để thay thế cho việc tự đánh giá độc lập của mình. Người đăng ký cần hiểu đầy đủ các loại rủi ro đầu tư, tự đưa ra quyết định đầu tư phù hợp với điều kiện của bản thân và tự chịu mọi rủi ro đầu tư đó. Trong mọi trường hợp, Công ty Chứng khoán CCF không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc bất kỳ cá nhân nào sử dụng bất kỳ nội dung nào trong tài khoản này; mọi quyết định mà người đăng ký đưa ra dựa trên nội dung trong tài khoản này không liên quan đến Công ty Chứng khoán CCF hoặc các tác giả liên quan.

Toàn bộ bản quyền của mọi nội dung được đăng tải trong tài khoản này thuộc về Công ty Chứng khoán CCF. Không được Công ty Chứng khoán CCF cấp phép trước bằng văn bản, bất kỳ tổ chức và/hoặc cá nhân nào cũng không được sửa đổi, chuyển tiếp, làm lại, sao chép, xuất bản hoặc trích dẫn toàn bộ hoặc một phần nội dung được đăng tải trong tài khoản này dưới bất kỳ hình thức nào. Đồng thời cũng không được tiếp nhận, chuyển tiếp, sao chép hoặc trích dẫn toàn bộ hoặc một phần nội dung được đăng tải trong tài khoản này từ bất kỳ tổ chức/cá nhân nào chưa được ủy quyền bằng văn bản của Công ty Chứng khoán CCF hoặc từ bất kỳ nền tảng truyền thông nào do họ vận hành. Bản quyền đã đăng ký, vi phạm sẽ bị truy cứu trách nhiệm pháp lý.

Tin tức dồi dào, phân tích chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance!