Phân tích báo cáo tài chính Trung Quốc Quốc Kim 2025: Hiệu ứng bánh đà, làm thế nào để thúc đẩy tăng trưởng chất lượng cao?

Hỏi AI · Hiệu ứng bánh xe quay của CICC (Tập đoàn Trung Quốc Tài chính) tái định hình cục diện cạnh tranh của ngành ngân hàng đầu tư như thế nào?

Năm 2025, thị trường vốn Trung Quốc có ba dòng chính hội tụ: động lực đổi mới, cải cách sâu thị trường vốn, và mở rộng toàn diện kế hoạch hưu trí cá nhân. Chúng lần lượt hướng tới ba năng lực mà một ngân hàng đầu tư cần có—khai thác ở phía tài sản, hiện thực hóa ở phía giao dịch, và phân bổ ở phía nguồn vốn.

Trong khi đó, ngành chứng khoán đang trải qua một cuộc “thay máu” âm thầm. Lợi thế từ giấy phép đang dần mất đi, và lợi thế từ năng lực trở thành ranh giới mới. Cách thức trước đây dựa vào một nghiệp vụ đơn lẻ để “kiếm ăn”, cùng với việc các bộ phận tự chiến đấu riêng rẽ, đã không còn đủ để duy trì tương lai của một tổ chức hàng đầu.

Chỉ những tổ chức có thể liên thông và xuyên suốt ba năng lực này mới thực sự có năng lực hệ thống. Nhìn toàn ngành, CICC trở thành ví dụ điển hình của việc “đưa năng lực hệ thống vào thực thi”. Công ty xây dựng cơ chế phối hợp hợp nhất giữa “đầu tư + ngân hàng đầu tư + nghiên cứu”, giống như ba bánh răng khớp nhau, tạo ra “hiệu ứng bánh xe quay”. Khi bánh xe bắt đầu quay, nó sẽ quay nhanh hơn và nhanh hơn.

Báo cáo tài chính năm 2025 của CICC là minh chứng cho việc “bánh xe quay” tăng tốc: tổng tài sản cuối năm đạt 7828,26 tỷ nhân dân tệ, tăng 16,02%; doanh thu cả năm đạt 284,81 tỷ nhân dân tệ, tăng 33,50%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 97,91 tỷ nhân dân tệ, tăng 71,93%; ROE từ 5,52% vọt lên 9,39%.

Nhưng ý nghĩa của chuỗi số này không chỉ dừng lại ở mức tăng trưởng. Nó còn như một tín hiệu: ngân hàng đầu tư Trung Quốc đang chuyển từ chủ nghĩa cơ hội sang năng lực hệ thống.

******** Khai thác tài sản: Từ nguồn bắt giữ các tài sản chất lượng ********

Chính sách đã thay đổi.

Năm 2025, trong năm “bài viết lớn”, tài chính công nghệ và tài chính xanh không chỉ là hướng đi mang tính định hướng, mà còn có các ràng buộc cứng về dự án và nguồn vốn. Văn phòng Quốc vụ viện, Bộ Khoa học và Công nghệ cùng bảy bộ ngành, Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia lần lượt ban hành văn bản, làm rõ “đầu tư sớm, đầu tư nhỏ, đầu tư dài hạn, đầu tư công nghệ cứng”, và từ góc độ cơ chế, đánh giá dòng chảy của quỹ.

Điều này đồng nghĩa với một thay đổi căn bản: cạnh tranh của các tổ chức tài chính không còn xem ai có thể lấy được giấy phép, mà là ai có thể tìm ra tài sản tốt. Thời kỳ dịch vụ qua kênh đã kết thúc, và thời kỳ khai thác tài sản bắt đầu.

Trong bối cảnh này, dữ liệu phía tài sản của CICC đáng chú ý. Về cổ phần tư nhân, quy mô quản lý đạt 5242 tỷ nhân dân tệ; hơn 80 lần đầu tư trực tiếp vào doanh nghiệp đổi mới công nghệ, bao gồm bán dẫn, hàng không vũ trụ, AI, trí tuệ thể hiện (embodied intelligence) và các ngành chủ chốt khác. Toàn công ty, trong năm, quy mô giao dịch các dự án liên quan tài chính công nghệ vượt 1,3 vạn tỷ nhân dân tệ, các dự án tài chính xanh vượt 1,5 vạn tỷ nhân dân tệ.

Đằng sau các con số này là xu thế các công ty chứng khoán hàng đầu đồng loạt dịch chuyển về phía tài sản. Nhưng vấn đề là: chuyển từ dịch vụ qua kênh sang khai thác tài sản, cấu trúc năng lực của các công ty chứng khoán sẽ cần những yêu cầu hoàn toàn khác. Trước đây, cạnh tranh dựa vào giấy phép và kênh phân phối; giờ đây, dựa vào nhận thức ngành, năng lực nghiên cứu và thực lực vốn. Nhiều công ty chứng khoán quen với việc “đợi” các nghiệp vụ hậu kỳ; yêu cầu họ chủ động khai thác dự án tuyến đầu, đồng nghĩa phải xây dựng lại hệ thống năng lực.

Tuy nhiên, phần lớn các thử nghiệm này đều bị kẹt ở “ngưỡng đầu tư sớm, đầu tư nhỏ”. Con đường này rủi ro cao, chu kỳ dài, đòi hỏi sự đánh giá chuyên môn của tổ chức và sự kiên nhẫn về vốn. Không phải ai cũng đi qua được. Có nơi dùng quy mô vốn để “đầu tư mạnh”, chất lượng dự án không đồng đều; có nơi dựa vào nguồn lực ngành để đổi lấy, nhưng hiệu quả triển khai còn cần xác minh. Ai cũng đang dò dẫm, và không nhiều tổ chức thực sự vận hành trơn tru mô hình này.

Nói tóm lại, chìa khóa của “xây dựng hệ thống năng lực” không phải là vốn hay tài nguyên, mà là liệu có thể thông suốt vòng khép kín từ khai thác tài sản đến hiện thực hóa thành doanh thu dịch vụ hay không. Nói cách khác: có thể phát hiện nó khi còn là mầm dự án, đầu tư vào, rồi tại từng điểm tăng trưởng của nó, cung cấp dịch vụ phù hợp?

Theo cách làm của CICC, ở phía tài sản không chỉ đơn thuần là đổ tiền, mà là để ngân hàng đầu tư, đầu tư và nghiên cứu hình thành sự phối hợp từ giai đoạn sớm của dự án, xây dựng một hệ thống hỗ trợ tài chính bao phủ toàn bộ vòng đời của doanh nghiệp công nghệ. Công ty cố gắng giải quyết vấn đề của ngành: làm thế nào để thông suốt giữa khai thác dự án tuyến đầu và hiện thực hóa doanh thu dịch vụ tuyến sau, thay vì tách rời.

Hiệu quả của cách làm này thể hiện rõ trong việc xây dựng hệ thống dịch vụ. Ví dụ, theo báo cáo tài chính, hệ thống dịch vụ tổng hợp mang thương hiệu “Kế hoạch Jinhe” và “gói sản phẩm chuyên tinh đặc tân” đã được triển khai, đến cuối năm 2025 đã bao phủ khoảng 8800 doanh nghiệp chuyên tinh đặc tân. Các dự án khai thác tuyến đầu đã đạt tiêu chuẩn hóa trong tiếp nhận dịch vụ.

Đây chính là hướng mà các công ty chứng khoán hàng đầu đang khám phá—đẩy chuỗi dịch vụ về phía trước, dùng năng lực tổng hợp để khóa chặt tài sản chất lượng, thay vì chờ doanh nghiệp lớn lên rồi mới tranh giành đơn hàng. Tất nhiên, liệu có đi thông hay không còn phụ thuộc vào mức độ đầu tư và sự kiên nhẫn của từng tổ chức trong xây dựng hệ thống năng lực.

Sự tích lũy phía tài sản cuối cùng cần được hiện thực hóa ở phía giao dịch, và điều này lại mở ra một biến cục diện mới.

******** Hiện thực hóa tài sản: Nắm bắt “cửa sổ vàng” của thị trường vốn ********

Luật chơi ở phía giao dịch đang được viết lại.

Năm 2025, cải cách thị trường vốn bước vào “vùng nước sâu”. Sau khi “Tân 9 điều khoản quốc gia” được thực thi, quy trình đăng ký niêm yết ở nước ngoài được tối ưu toàn diện; “đường lên sàn” cho doanh nghiệp được cải thiện rõ rệt. IPO tại Hồng Kông bắt đầu ấm lên, quy mô huy động vốn tăng 226% so với cùng kỳ, sau 6 năm trở lại vị trí số một toàn cầu. Nhu cầu huy động vốn của doanh nghiệp Trung Quốc ra nước ngoài cũng đang tập trung giải phóng; không chỉ các doanh nghiệp nhà nước lớn, mà ngày càng nhiều doanh nghiệp tư nhân bắt đầu cân nhắc niêm yết ở nước ngoài.

Các thay đổi này chồng chất, đặt ra yêu cầu mới cho ngân hàng đầu tư. Trước đây, ngân hàng đầu tư làm IPO tại Hồng Kông chủ yếu đóng vai trò kênh dẫn. Giờ đây, năng lực định giá, năng lực bảo lãnh phát hành, và năng lực xuyên biên giới đang chuyển từ “cộng điểm” thành “bắt buộc phải có”. Sự thay đổi này kiểm tra khả năng của ngân hàng đầu tư có thể chuyển từ vai trò bảo lãnh đơn thuần sang cung cấp nhiều dịch vụ tổng hợp hơn; nhiều tổ chức phải bổ sung nhiều môn học.

Trong bối cảnh đó, dữ liệu phía giao dịch của CICC thu hút sự chú ý của thị trường—doanh thu từ mảng ngân hàng đầu tư là 45,97 tỷ nhân dân tệ, tăng 77,95%; doanh thu từ hoạt động nước ngoài là 83,93 tỷ nhân dân tệ, tăng 58,11%, tỷ lệ tăng lên 29,5%. Trong thị trường IPO Hồng Kông, CICC là nhà bảo lãnh chính, đã bảo lãnh 41 dự án IPO, quy mô bảo lãnh đạt 79,00 tỷ USD, đứng đầu thị trường, và đã hoàn thành các dự án tiêu biểu như CATL, Seres, Sanhua Smart Controls v.v.

Những con số này phản ánh sự trỗi dậy của các ngân hàng đầu tư Trung Quốc trên thị trường Hồng Kông. Trong vài năm qua, thị phần của các ngân hàng đầu tư Trung Quốc tại thị trường này liên tục tăng, lợi thế của các ngân hàng nước ngoài đang bị thu hẹp, các công ty chứng khoán hàng đầu của Trung Quốc đều đang cố gắng đào sâu vào phía giao dịch. Nhưng con đường này không phải ai cũng đi thông. Có nơi dựa vào “chiến tranh giá” để giành dự án, lợi nhuận bị ép chặt; có nơi dựa vào quan hệ để lấy đơn, nhưng tính bền vững còn đáng ngờ. Ai cũng đang dò dẫm, và không nhiều tổ chức thực sự xây dựng năng lực dịch vụ tổng hợp.

Nói tóm lại, chìa khóa để hiện thực hóa tài sản không phải là số lượng dự án, mà là khả năng cung cấp hỗ trợ toàn diện cho doanh nghiệp. Ngoài dịch vụ bảo lãnh, có thể đưa ra vốn để tham gia đầu tư nền tảng (đầu tư gốc)? Có thể đưa ra phân tích định giá thuyết phục? Có thể điều phối nguồn lực và mạng lưới liên thị trường?

Trong cách làm của CICC, một vài ví dụ có thể minh họa. Trong IPO Hồng Kông của CATL, trong quá trình bảo lãnh, CICC đã đưa vào các quỹ dài hạn, giúp phát hành giá “không chiết khấu”, điều này không phổ biến trong IPO Hồng Kông. Khi CICC đưa AstraZeneca vào như một khoản đầu tư chiến lược cùng với Boehringer Ingelheim, CICC đảm nhiệm vai trò cố vấn tài chính độc quyền, kiểm nghiệm xu hướng ngành và chính xác nắm bắt nhu cầu của hai bên. Việc đồng bộ nguồn lực của Jiaxin International tại hai địa điểm—Hồng Kông và Kazakhstan—thử thách khả năng phủ sóng quốc tế.

Ngoài dự án, còn có một số dữ liệu nền tảng đáng chú ý. Theo báo cáo tài chính, quy mô phân phối cổ phiếu của CICC tại thị trường Hồng Kông xếp số 1; nghiệp vụ QFII liên tục 22 năm đứng đầu thị trường; tỷ lệ giao dịch liên thông tiếp tục dẫn đầu các công ty chứng khoán Trung Quốc; phủ sóng hơn 15.000 nhà đầu tư trong và ngoài nước. Đây không phải thành tích của từng dự án riêng lẻ, mà là kết quả của tích lũy dài hạn.

Ở phía giao dịch, không chỉ làm “kênh dẫn”, mà còn dùng năng lực tổng hợp để phục vụ doanh nghiệp, làm cho khâu “hiện thực hóa tài sản” sâu sắc và rõ ràng hơn—đây chính là hướng mà các công ty chứng khoán hàng đầu đang theo đuổi. Liệu có thành công hay không phụ thuộc vào mức độ tích lũy năng lực định giá, xuyên biên giới và các mặt khác của từng tổ chức.

Khi giao dịch hoàn tất, chỉ mới là bước trung chuyển của dòng chảy giá trị. Chứng khoán và tiền mặt sau khi “hiện thực” cuối cùng cần tìm “đầu ra” để phân bổ, ngân hàng đầu tư lại phải đối mặt với một biến đổi mới.

**** Phân bổ tài sản: Vươn lên đỉnh của chuyển đổi quản lý tài sản ****

Logic của quản lý tài sản đang được viết lại.

Năm 2025, ngành quản lý tài sản đang trải qua một thay đổi sâu sắc. Hệ thống hưu trí cá nhân từ giai đoạn thử nghiệm chuyển sang toàn quốc; dự trữ hưu trí của cư dân không còn chỉ dựa vào bảo hiểm xã hội, mà cần tự mình phân bổ. Lãi suất thấp trở thành trạng thái bình thường; lợi nhuận của tiền gửi và các sản phẩm tài chính liên tục giảm, cư dân tìm kiếm hướng đầu tư mới. Cải cách phí của quỹ công cũng đang tăng tốc, ngành chuyển từ “định hướng quy mô” sang “định hướng lợi ích khách hàng”.

Những thay đổi này chồng chất, buộc các tổ chức quản lý tài sản phải hoàn tất một chuyển đổi căn bản: từ bán sản phẩm sang làm phân bổ, từ bán hàng phía cung sang tư vấn đầu tư phía cầu. Bản chất của quản lý tài sản là “phục vụ con người”, trọng tâm là hiểu và đáp ứng nhu cầu thật sự, lâu dài của khách hàng. Điều then chốt không phải là lợi thế kênh phân phối, mà là có thể thực sự đứng về phía khách hàng, dùng năng lực hệ thống giúp khách hàng phân bổ tài sản.

Chuyển đổi này, nói thì dễ, làm mới khó. Khó ở cơ chế lợi ích: trước đây dựa vào bán sản phẩm để kiếm hoa hồng; bây giờ dựa vào phí dịch vụ, đánh giá dựa trên lợi ích của khách hàng. Khó ở cấu trúc năng lực: từ mở rộng kênh sang phân bổ tài sản; năng lực này cần phải xây dựng lại. Khó ở quán tính đường dài: hơn chục năm theo quán tính phải chuyển sang “đường ray”, cản trở không nhỏ. Nhiều tổ chức vẫn mắc kẹt trong logic của bên bán.

Lựa chọn của CICC là đi theo con đường khác. Công ty lấy quy mô tài sản khách hàng nắm giữ làm tiêu chuẩn đánh giá cốt lõi; thu nhập của tư vấn đầu tư gắn với gia tăng giá trị tài sản của khách hàng—điều này khác hẳn với mô hình truyền thống dựa vào hoa hồng của bên bán. Việc đưa logic này vào thực tiễn có sự hỗ trợ của bộ phương pháp luận—“mô hình phân bổ 5A”, xây dựng năng lực phân bổ dựa trên năm chiều: sở thích khách hàng, phân bổ tài sản, quy kết chiến lược, đào sâu lợi nhuận vượt trội, và đánh giá rủi ro.

Về kết quả, theo báo cáo tài chính, quy mô sản phẩm của mảng quản lý tài sản của CICC liên tục tăng trưởng trong 6 năm, vượt quá 4600 tỷ nhân dân tệ; trong đó, hiệu quả chuyển đổi sang tư vấn đầu tư phía mua rõ rệt, quy mô sản phẩm đạt hơn 1300 tỷ nhân dân tệ, lập kỷ lục mới; qua mô hình đa kênh, đa cảnh, thu hút gần 10 triệu khách hàng, tổng giá trị tài sản trong tài khoản đạt 4,28 vạn tỷ nhân dân tệ.

Đầu tư công nghệ cũng đang phát huy tác dụng. CICC đang đẩy nhanh tiến trình “số hóa AI” của ứng dụng, ra mắt trợ lý tư vấn đầu tư dạng hỏi đáp và tác nhân thông minh, tổng AUM từ hoạt động quản lý tài chính tích lũy tăng thêm hơn 100 tỷ nhân dân tệ. Trong tương lai, ai có thể thực sự kết hợp công nghệ với hoạt động của chính mình, người đó sẽ có khả năng vượt lên phía trước.

Chuyển đổi của ngành quản lý tài sản này đang định hình lại cục diện cạnh tranh. Hướng đi đã rõ ràng, nhưng thành công hay không còn phụ thuộc vào quyết tâm của từng tổ chức; đó không phải là chuyện một sớm một chiều.

**** Kết luận ****

Trong bối cảnh ngành mới, từ khai thác tài sản đến hiện thực hóa tài sản rồi đến phân bổ tài sản, từng bước đều thử thách năng lực mới của ngân hàng đầu tư. Đây không chỉ là bài toán của riêng CICC, mà là vấn đề chung của toàn ngành.

Khi ngành còn đang cạnh tranh giành giấy phép, tranh giành “kênh dẫn”, một số tổ chức hàng đầu đã bắt đầu cạnh tranh về hệ thống và phối hợp. Đối với một ngân hàng đầu tư, “hào lũy” thực sự không phải là dẫn đầu một nghiệp vụ đơn lẻ, mà là hệ thống liên kết nhiều năng lực, để chúng hỗ trợ lẫn nhau.

Như vậy, “bánh xe tăng trưởng” sẽ quay nhanh hơn và nhanh hơn.