Chứng khoán CITIC: Dự kiến điều chỉnh ngành bảo hiểm sẽ kết thúc, đề xuất tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn

Báo cáo nghiên cứu của CICC (Citic Securities) cho biết, phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% kể từ đầu năm; chủ yếu do các yếu tố bên ngoài tác động. Hệ số PB 1 lần là một chỉ báo đáng tin cậy để lập kế hoạch/chiến lược đầu tư. Chu kỳ cơ bản theo chiều hướng đi lên đã được xác lập từ năm 2025; từ quý 1 năm 2026 đến nay, xu hướng càng được củng cố, bao gồm: phía chi phí nợ tiếp tục giảm chi phí nợ; phía tài sản có thêm nhiều lựa chọn; quản lý giám sát nghiêm ngặt “chống nội cuốn” thúc đẩy sự tập trung vào thị phần của các đơn vị dẫn đầu. Đồng thời, kỳ vọng các chính sách liên quan đến quy hoạch “Kế hoạch 15-5 (十五五)” sẽ được triển khai, thúc đẩy phát triển phối hợp giữa y tế theo bảo hiểm y tế (医保) và bảo hiểm thương mại (商保), nhằm đạt được mô hình cùng thắng cho bệnh nhân, bệnh viện, bác sĩ, thuốc đổi mới (innovation drugs) và các công ty bảo hiểm. Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc; tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn.

Toàn văn như sau

Bảo hiểm | Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc; khuyến nghị tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn

Phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% kể từ đầu năm; chủ yếu do các yếu tố bên ngoài tác động. Hệ số PB 1 lần là một chỉ báo đáng tin cậy để lập kế hoạch/chiến lược đầu tư. Chu kỳ cơ bản theo chiều hướng đi lên đã được xác lập từ năm 2025; từ quý 1 năm 2026 đến nay, xu hướng càng được củng cố, bao gồm: phía chi phí nợ tiếp tục giảm chi phí nợ; phía tài sản có thêm nhiều lựa chọn; quản lý giám sát nghiêm ngặt “chống nội cuốn” thúc đẩy sự tập trung vào thị phần của các đơn vị dẫn đầu. Đồng thời, kỳ vọng các chính sách liên quan đến quy hoạch “Kế hoạch 15-5 (十五五)” sẽ được triển khai, thúc đẩy phát triển phối hợp giữa y tế theo bảo hiểm y tế (医保) và bảo hiểm thương mại (商保), nhằm đạt được mô hình cùng thắng cho bệnh nhân, bệnh viện, bác sĩ, thuốc đổi mới (innovation drugs) và các công ty bảo hiểm. Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc; tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn.

▍ Phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% kể từ đầu năm; chủ yếu do các yếu tố bên ngoài tác động. Hệ số PB 1 lần là một chỉ báo đáng tin cậy để lập kế hoạch/chiến lược đầu tư.

Những lý do khiến phân khúc bảo hiểm giảm từ đầu năm bao gồm: 1) khối nhà đầu tư quốc gia (quỹ/quyền lực nhà nước) giảm nắm giữ, phá vỡ kỳ vọng thị trường chỉ tăng một chiều của “bull market”; 2) câu chuyện (narrative) về AI của Mỹ tác động đến các bên môi giới bảo hiểm; 3) chiến tranh ở Trung Đông làm nảy sinh kỳ vọng toàn cầu tăng trưởng chậm lại (stagnation) kèm lạm phát/dưới trệ; 4) tỷ trọng vị thế vốn chủ (equity) của các công ty bảo hiểm đang ở mức tương đối cao, báo cáo quý 1 năm 2026 sẽ chịu tác động từ đà giảm của thị trường chứng khoán. Do các yếu tố trên, hiện tại định giá đã quay về các mức thấp trong lịch sử; xét theo Chỉ số Bảo hiểm của A-shares (A股保险指数), trong 10 năm qua, khoảng dao động PB nhìn chung là 1–3 lần; giá trị trung vị là 1,75 lần. Hiện tại PB tĩnh là 1,26 lần; so với toàn bộ khoảng ROE của ngành 10%–15%, mức định giá có biên an toàn lớn. Trong đó, cổ phiếu có trọng số là Công ty TNHH Bảo hiểm Bình An Trung Quốc (China Ping An) có PB tĩnh 1 lần, tương ứng ROE 13%–15%. Nhìn lại lịch sử, khi hệ số PB dưới 1 lần mà phân bổ/bố trí cho China Ping An, định giá đều có thể quay về trên mức 1 lần PB; nguyên nhân chính là vì bảng cân đối tài sản–nợ của công ty bảo hiểm đã được định giá theo giá trị hợp lý (công bằng) một cách đầy đủ, còn chỉ tiêu vốn chủ ròng là một chỉ báo đáng tin cậy để đo điểm can thiệp/đi vào.

▍ Chu kỳ cơ bản theo chiều hướng đi lên đã được xác lập từ năm 2025; từ quý 1 năm 2026 đến nay, xu hướng càng được củng cố.

Năm 2025, logic để chu kỳ của phân khúc bảo hiểm đi lên đã được xác lập là: tiền gửi tiết kiệm chuyển sang bảo hiểm; sản phẩm bảo hiểm từ bảo hiểm truyền thống chuyển sang bảo hiểm có chia lợi nhuận (phân đỏ); thị phần tập trung vào các công ty bảo hiểm quy mô trung bình–lớn; lãi suất chạm đáy (筑底) và đường cong lợi suất trái phiếu dốc lên; đồng thời các công ty bảo hiểm tích cực tham gia vào thị trường để chia sẻ “bữa tiệc” của thị trường tăng giá. So với năm 2025, từ năm 2026 trở đi, chúng tôi cho rằng xu hướng tăng theo chu kỳ dài của nền tảng cơ bản sẽ tiếp tục được củng cố, bao gồm:

1) Xét từ phía chi phí nợ (负债端), kết cấu ngày càng tập trung hơn, chi phí nợ tiếp tục giảm. Giá các loại tài sản biến động mạnh; kỳ vọng “bull market” theo một chiều đối với cổ phiếu và vàng đã bị phá vỡ; các sản phẩm kiểu “quasi-cố định thu nhập” với bảo hiểm chia lợi nhuận (phân đỏ) làm chủ đạo trở thành lựa chọn tốt nhất cho dòng tiền ưu tiên rủi ro thấp. Các công ty bảo hiểm tiếp tục giảm chi phí nợ; một số công ty phát hành bảo hiểm có lợi nhuận đảm bảo ở mức 1,5% và 1,25% cùng với sản phẩm chia lợi nhuận; đồng thời cơ quan quản lý cũng đang dẫn dắt các công ty bảo hiểm tiếp tục hạ “lãi suất minh họa/dùng để tính” (演示利率). Cơ quan quản lý đã tiến hành khảo sát tình hình chi phí kênh bancassurance (银保) của từng công ty bảo hiểm và ban hành các tài liệu giám sát nghiêm khắc hơn, cho thấy cạnh tranh trong tương lai sẽ công bằng hơn; khả năng chi phí đầu tư sẽ tiếp tục giảm; thị phần sẽ ngày càng “đổ” về nhóm đầu. Về dài hạn, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ hướng tới cục diện cạnh tranh chủ yếu với 3–5 công ty đầu tàu.

2) Xét từ phía đầu tư (投资端), việc điều chỉnh của thị trường chứng khoán và trái phiếu mang đến cơ hội tốt để các công ty bảo hiểm phân bổ tài sản. Từ nửa cuối năm 2025 đến nay, thị trường trái phiếu liên tục trong xu hướng giảm; đối với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm, trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu siêu dài hạn, xét sau khi cân nhắc thuế thu nhập từ lãi (免利息所得税) thì chúng có lợi thế tương đối về khả năng phân bổ. Các công ty bảo hiểm được kỳ vọng có thể nhận được chênh lệch kỳ hạn dài hạn theo “không có rủi ro” (về cơ bản) (lợi suất chênh kỳ hạn dài hạn không rủi ro). Khi thị trường chứng khoán điều chỉnh trong năm nay, thị trường đã phá vỡ kỳ vọng một chiều của “bull market”; các công ty chất lượng, có lợi nhuận ổn định và tăng trưởng ổn định nhờ phân đỏ, lại trở nên hấp dẫn. Về tổng thể, nguồn vốn của công ty bảo hiểm đang chuyển từ cổ phiếu FVTPL sang FVOCI. Mặc dù biến động của thị trường chứng khoán sẽ tác động ở một mức độ nhất định đến lợi nhuận ròng của các công ty bảo hiểm trong báo cáo quý 1 năm 2026, nhưng đây không phải là yếu tố quyết định chủ yếu giá trị đầu tư của công ty bảo hiểm. Tỷ lệ thắng khi mua/bán cổ phiếu bảo hiểm theo biến động lợi nhuận theo từng quý là thấp; ngược lại, lợi nhuận giảm do các yếu tố ngắn hạn sẽ tạo ra cơ hội bố trí đầu tư dài hạn tốt.

3) Đồng thời, với vai trò nhà đầu tư chiến lược, tham gia đợt phát hành thêm (định hướng) cổ phiếu của công ty niêm yết sẽ là một lộ trình quan trọng trong tương lai để quỹ/tài sản của bảo hiểm mở rộng nguồn thu dài hạn. Trong quý 1 năm 2026, Ủy ban Chứng giám sát Trung Quốc (CSRC) đã ban hành “Quyết định về việc sửa đổi <Ý kiến về việc áp dụng pháp luật đối với chứng khoán và hợp đồng tương lai số 18> (dự thảo lấy ý kiến)”, nhằm mở rộng phạm vi các loại hình nhà đầu tư chiến lược. Quy định nêu rõ rằng các nhà đầu tư tổ chức như Quỹ an sinh xã hội toàn quốc (全国社保基金), Quỹ an sinh xã hội cơ bản dành cho lão niên (基本养老保险基金), Quỹ niên kim nghề nghiệp/doanh nghiệp (企业（职业）年金基金), các nguồn tiền bảo hiểm thương mại cụ thể (特定的商业保险资金), quỹ công (công chúng) (公募基金), quản lý tài sản ngân hàng (ngân hàng lý tài) (银行理财) có thể được xem là nhà đầu tư chiến lược. Các nhà đầu tư này, với “vốn kiên nhẫn” (耐心资本) như một nguồn lực mang tính chiến lược, sẽ tham gia vào chiến lược của công ty niêm yết. Về mặt quy tắc, nhóm nhà đầu tư này sẽ được định nghĩa là “nhà đầu tư vốn” (资本投资者), còn các nhà đầu tư thực nghiệp khác sẽ được định nghĩa là “nhà đầu tư công nghiệp” (产业投资者). Đồng thời, CSRC cũng dự định xác định yêu cầu tỷ lệ nắm giữ cổ phần tối thiểu. Nhấn mạnh rằng nhà đầu tư chiến lược phải nắm giữ tỷ lệ cổ phần lớn hơn của công ty niêm yết; đồng thời làm rõ thêm rằng, nguyên tắc đăng ký mua đợt lần này của nhà đầu tư chiến lược đối với cổ phiếu công ty niêm yết nhìn chung không thấp hơn 5%; và có thể tham gia quản trị công ty niêm yết dựa trên tỷ lệ nắm giữ. Điều này sẽ làm tăng mạnh nhiệt tình đầu tư vốn chủ của các công ty bảo hiểm. Về kế toán có thể ghi nhận theo phương pháp vốn chủ (equity method), không bị ảnh hưởng bởi biến động giá cổ phiếu; đồng thời tích cực thúc đẩy sự phối hợp kinh doanh giữa công ty niêm yết và công ty bảo hiểm, chẳng hạn như các lĩnh vực sức khỏe toàn diện (大健康), hưu trí (养老), công nghệ (科技), cơ sở hạ tầng (基础设施) v.v.

▍ Khung/đề cương Quy hoạch “Kế hoạch 15-5” nêu bật vị trí của bảo hiểm thương mại; dự kiến bảo hiểm y tế thương mại, bảo hiểm chăm sóc dài hạn, quỹ hưu trí cá nhân (personal pensions) v.v. đều có sự hỗ trợ chính sách tương ứng và có khả năng thúc đẩy phối hợp giữa y tế theo bảo hiểm y tế và bảo hiểm thương mại, góp phần xây dựng hệ sinh thái của các công ty bảo hiểm.

Trong đề cương Quy hoạch “Kế hoạch 15-5”, có nêu: cần đẩy nhanh phát triển hệ thống bảo hiểm hưu trí đa tầng, đa trụ cột; mở rộng phạm vi bao phủ niên kim doanh nghiệp (企业年金); hoàn thiện chính sách hưu trí cá nhân; thúc đẩy mạnh bảo hiểm hưu trí thương mại. Hoàn thiện hệ thống bảo đảm y tế đa tầng; hoàn thiện thanh toán chi phí khi điều trị ở địa phương khác (异地就医结算); phát huy đầy đủ vai trò bảo hiểm y tế thương mại như một lớp bổ sung bảo đảm. Khuyến khích bảo hiểm thương mại mở rộng cơ chế phát triển thuốc đổi mới và thiết bị y tế; khuyến khích bảo hiểm thương mại mở rộng phạm vi chi trả cho thuốc đổi mới. Thực hiện bảo hiểm chăm sóc dài hạn (长期护理保险) và hoàn thiện hệ thống đánh giá năng lực thống nhất của người cao tuổi. Theo “Ý kiến về việc đẩy nhanh việc xây dựng chế độ bảo hiểm chăm sóc dài hạn” được công bố vào tháng 3 năm 2026, mục tiêu là trong khoảng 3 năm cơ bản thiết lập được chế độ bảo hiểm chăm sóc dài hạn; tổng mức phí bảo hiểm chăm sóc dài hạn được kiểm soát khoảng 0,3% (trong đó người sử dụng lao động và cá nhân mỗi bên 0,15%), nhằm chi trả cơ bản cho công việc chăm sóc sinh hoạt hằng ngày và chi phí hoàn trả chăm sóc y tế đối với người tham gia không còn khả năng thực hiện các hoạt động bình thường. Điều này đánh dấu việc bảo hiểm chăm sóc dài hạn (长护险) từ giai đoạn thử nghiệm cục bộ từ năm 2016 đã chính thức bước vào giai đoạn thiết lập chế độ cơ bản trên toàn quốc.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Biến động mạnh của thị trường chứng khoán; lãi suất có xu hướng giảm trong trung và dài hạn; tăng trưởng doanh thu bán hợp đồng bảo hiểm không đạt kỳ vọng.

▍ Chiến lược đầu tư: Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm kết thúc; tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn về phát triển ngành; chú ý hơn đến các công ty đầu ngành trong xu hướng “dẫn đầu hóa/hình thành thế độc quyền nhóm” (寡头).

Phân khúc bảo hiểm đã giảm 15% kể từ đầu năm; chủ yếu do các yếu tố bên ngoài tác động. Hệ số PB 1 lần là một chỉ báo đáng tin cậy để lập kế hoạch/chiến lược đầu tư. Chu kỳ cơ bản theo chiều hướng đi lên đã được xác lập từ năm 2025; từ quý 1 năm 2026 đến nay, xu hướng càng được củng cố, bao gồm: phía chi phí nợ tiếp tục giảm chi phí nợ; phía tài sản có thêm nhiều lựa chọn; quản lý giám sát nghiêm ngặt như bancassurance (银保) thúc đẩy “chống nội cuốn” và khiến thị phần tập trung hơn vào các đơn vị dẫn đầu. Đồng thời, kỳ vọng các chính sách liên quan đến quy hoạch “Kế hoạch 15-5 (十五五)” sẽ được triển khai, thúc đẩy phát triển phối hợp giữa y tế theo bảo hiểm y tế (医保) và bảo hiểm thương mại (商保), nhằm đạt được mô hình cùng thắng cho bệnh nhân, bệnh viện, bác sĩ, thuốc đổi mới và các công ty bảo hiểm. Dự kiến việc điều chỉnh của phân khúc bảo hiểm sẽ kết thúc; tích cực nắm bắt giai đoạn cơ hội lớn về phát triển ngành; duy trì đánh giá “tốt hơn thị trường” (强于大市). Tập trung vào các công ty bảo hiểm đầu ngành trong bối cảnh cấu trúc thị trường tiếp tục tập trung hơn. Đồng thời chú ý đến các công ty có thể được hưởng lợi từ chính sách bảo hiểm sức khỏe thương mại.

（Nguồn bài viết: Trang Securities Times (证券时报网)）