Hàng trăm tỷ tài sản vượt qua giới hạn: Thử thách của “Hedging lãi suất” trong sổ sách chuyển đổi của Yuetai Investment

Sau khi tách/loại bỏ các tài sản lỗ, khoản lợi nhuận ròng của Yueda Investment (600805) trong năm 2025 đã phục hồi, nhưng doanh thu giảm sút, nợ tăng lên và quy mô mảng năng lượng mới còn nhỏ vẫn cùng tồn tại.

Khi quy mô tài sản chính thức vượt qua ngưỡng hàng trăm tỷ, quá trình chuyển đổi này không còn chỉ là một lựa chọn về định hướng chiến lược, mà đã biến thành một khoản “sổ tiền lãi” cần được dòng tiền hiện thực hóa theo thời gian thực.

Đằng sau lợi nhuận ấm lại: giảm gánh nặng tài sản và thu hẹp quy mô

Năm 2025, báo cáo thường niên của Yueda Investment thể hiện một sự phân kỳ phức tạp: lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ tăng 38% so với cùng kỳ lên 36,87 triệu nhân dân tệ, nhưng doanh thu hoạt động lại giảm 15,89% so với cùng kỳ xuống còn 2,556 tỷ nhân dân tệ. Mức tăng lợi nhuận mà không có sự chống đỡ từ doanh thu này, phần lớn bắt nguồn từ việc tái cấu trúc mạnh mẽ của cơ cấu báo cáo, chứ không phải từ sự bùng nổ tăng trưởng nội sinh.

Khi vào năm 2024 chuyển nhượng 100% cổ phần của Yueda Zhixing, các nguồn lỗ trước đây đã được loại bỏ hoàn toàn, áp lực ở mảng lợi nhuận rõ rệt được giảm bớt, nhưng điều này giống như một ca phẫu thuật “ngoại khoa” tài chính chính xác.

Sau khi loại trừ yếu tố đưa ra khỏi sổ (outlisting), doanh thu của các hoạt động hiện hữu năm 2025 chỉ tăng nhẹ 2,16% so với cùng kỳ, cho thấy động lực tăng trưởng cốt lõi vẫn còn yếu. Thay đổi mang tính cơ cấu này đặc biệt rõ trong quý 4: doanh thu giảm mạnh 37,68% và đi kèm với lỗ trong từng quý, phản ánh rằng dù đã tháo bỏ “gánh nặng”, khả năng chống chịu vận hành của các hoạt động hiện hữu trước biến động thị trường vẫn cần được theo dõi. Với mức suy giảm lớn như vậy trong chu kỳ thanh toán truyền thống, điều đó cho thấy “mặt nền” cơ bản của công ty vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh.

Năng lượng mới xa nguồn: khoảng trống về quy mô dù biên lợi nhuận cao

Là trọng tâm của quá trình chuyển đổi, mảng năng lượng mới năm 2025 thực sự đã cho thấy sức bùng nổ: doanh thu của các hoạt động sản xuất điện và nhiệt đạt 228 triệu nhân dân tệ, tăng vọt 426,28% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp đạt 52,86%. Khi nhiều dự án được đấu nối, tài sản cố định tăng 53,78% so với cùng kỳ, cho thấy tài sản đã chuyển từ giai đoạn đầu tư xây dựng sang giai đoạn vận hành tập trung.

Tuy nhiên, phía sau niềm vui về biên lợi nhuận cao này lại ẩn chứa một sự “lúng túng” về quy mô mà không thể bỏ qua.

Doanh thu 228 triệu nhân dân tệ chiếm chưa đến 10% trong tổng doanh thu 2,5 tỷ nhân dân tệ, vẫn chưa đủ để bù đắp khoảng trống quy mô do sự thu hẹp của hoạt động truyền thống mang lại. Điều này có nghĩa là năng lượng mới đã chứng minh khả năng sinh lợi nhuận, nhưng vẫn chưa tạo ra quy mô đủ để đỡ toàn bộ “túi tài sản” hàng trăm tỷ. Năng lượng mới là “ngày mai” của Yueda Investment, nhưng “hôm nay” trên báo cáo vẫn phải đối mặt với việc phân bổ khấu hao và hao mòn của khối tài sản cũ lớn, và trong giai đoạn chuyển tiếp, chi phí vốn để hỗ trợ mở rộng đang trở thành một biến số bị ràng buộc nhiều hơn.

Mặt B của mở rộng tài sản: tốc độ tăng nợ và tính “cứng” của lãi suất

Đến cuối năm 2025, tổng tài sản của Yueda Investment đạt 10,468 tỷ nhân dân tệ, tăng 9,20%. Nhưng ở phía bên kia khi quy mô vượt ngưỡng, là một đường nợ có độ dốc dốc hơn: nợ có lãi tăng 26,23% so với cùng kỳ lên 4,097 tỷ nhân dân tệ; trong đó nợ vay dài hạn tăng 54,8%, và các khoản nợ phi lưu động đến hạn trong vòng một năm còn tăng đáng kinh ngạc 528,56%.

Cơ cấu nợ bị “ngắn hạn hóa” như vậy đồng nghĩa với việc lịch dòng tiền trả nợ trong 12 tháng tới sẽ cực kỳ chật hẹp.

Nợ tăng kéo thẳng đến báo cáo kết quả kinh doanh; năm 2025, chi phí tài chính của công ty đạt 94,63 triệu nhân dân tệ, tăng 38,88%. Tốc độ tăng này cao hơn nhiều so với tăng trưởng doanh thu, khiến mọi phần lợi nhuận tăng thêm đều bị pha loãng bởi chi phí lãi. Khi chi phí lãi trở thành khoản chi “cứng”, logic tăng trưởng của hoạt động kinh doanh đã thay đổi về bản chất: từ một câu chuyện chỉ nói về “mở rộng” thì nó trở thành một cuộc đua “phủ đè” hết sức cấp bách.

Lệch nhịp dòng tiền: thời gian thu hồi và “cửa sổ” trả nợ

Trong khi áp lực nợ được đẩy lên, nhịp độ thu hồi vốn ở phía tài sản lại có dấu hiệu kéo dài đáng lo ngại.

Đến cuối năm 2025, các khoản phải thu của Yueda Investment đạt 475 triệu nhân dân tệ, tăng 33,47%; trong đó giá trị có tuổi nợ từ 5 năm trở lên vẫn vượt 80 triệu nhân dân tệ. Trong bối cảnh doanh thu giảm, khoản phải thu tăng ngược chiều cho thấy áp lực thu hồi vốn đang chèn ép không gian xoay xở cho hoạt động. Đây không chỉ là sự thay đổi của con số trên sổ sách, mà còn làm suy yếu “độ dày thực” của dòng tiền.

Mặc dù dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh tăng lên 125 triệu nhân dân tệ, nhưng logic tăng trưởng này không hoàn toàn đến từ việc năng lực sinh lợi được cải thiện. Quan sát sâu hơn cho thấy điều này chủ yếu bắt nguồn từ việc “tiền chi để mua hàng” giảm; việc giảm này, ở một mức độ nhất định, là do thu hẹp quy mô hoạt động dẫn đến chi tiêu giảm. Một bên là các khoản nợ ngắn hạn cấp bách và chi phí lãi khoảng gần 1 trăm triệu nhân dân tệ; bên kia là doanh thu vẫn cần mở rộng quy mô và các khoản phải thu có thời gian thu hồi kéo dài. Sự lệch pha giữa hai bên này đã thu hẹp đáng kể “biên an toàn” cho quá trình chuyển đổi.

Logic bù trừ dòng tiền ở “vùng nước sâu” của chuyển đổi

Hướng bố trí của Yueda Investment hiện rất rõ ràng, nhưng về nền tảng tài chính, công ty đang bước vào giai đoạn thử thách áp lực cực kỳ nhạy cảm.

Khi chi phí tài chính tiến sát mốc gần 1 trăm triệu nhân dân tệ, còn doanh thu mảng năng lượng mới mới ở ngưỡng hơn 200 triệu nhân dân tệ, thì dòng tiền do tài sản mới tạo ra đã bắt đầu trực tiếp phải đối mặt với bài toán bù trừ chi phí lãi. Cảm giác “nghẹt thở” này không được viết thẳng vào một hạng mục kế toán nào, mà được ẩn giấu trong sự liên kết chặt chẽ giữa bảng cân đối kế toán và báo cáo lưu chuyển tiền tệ, thử thách độ chính xác trong từng lần phân bổ vốn của ban quản lý.

Đối với Yueda Investment khi tài sản đã vượt ngưỡng trăm tỷ, câu trả lời trong tương lai phụ thuộc vào việc liệu các tài sản năng lượng mới có thể, trong “khung cửa sổ” lãi suất, thực sự hoàn thành quá trình chuyển đổi mạo hiểm từ “kỳ vọng trên sổ sách” sang “trụ cột để trả nợ” hay không. Rốt cuộc, sự kiên nhẫn của thị trường vốn đối với “kỳ vọng chuyển đổi” sẽ dần bị bào mòn từng chút một bởi chi phí tài chính cao ngất.

Thông tin khổng lồ, diễn giải chính xác, có tất cả trên ứng dụng Sina Finance