Cổ phiếu A mất mốc 4000 điểm: Các tổ chức tranh luận sôi nổi về nguyên nhân điều chỉnh, chiến lược tiếp theo đã đến!

Hỏi AI · Sự bất đồng của các tổ chức về nguyên nhân điều chỉnh của A股 phản ánh điều gì?

Ngày 20 tháng 3, tại ngưỡng 4000 điểm của A股, hai phe mua và bán giằng co kịch liệt.

Tuy nhiên, khi về cuối phiên lại tiếp tục suy yếu, Chỉ số Shanghai Composite đóng cửa giảm 1,24%, ở mức 3957,05 điểm, lập mức thấp kỷ lục trong năm.

Ngược hẳn với sự ảm đạm của chỉ số Thượng chứng, Chỉ số ChiNext có lúc tăng hơn 3% trong ngày, và cuối cùng đóng cửa tăng 1,3%. Toàn thị trường có hơn 4700 cổ phiếu giảm, nhưng một số ít ngành như quang điện (光伏) và CPO (modules quang) lại đi ngược xu hướng để mạnh lên. Genrui Technology (源杰科技) thậm chí đã bứt phá một lần qua mốc 1000 nhân dân tệ, trở thành cổ phiếu nghìn tệ mới của A股.

Sự phân hóa cực đoan này trở thành một bản thu nhỏ cho bức tranh tâm lý phức tạp của thị trường hiện tại. Các tổ chức đang tranh luận sôi nổi về bản chất của đợt điều chỉnh, và một quan điểm được đưa ra bởi một nhà phân tích trong một công ty chứng khoán đã thu hút sự bàn luận rộng rãi trong ngành.

Nhìn lại gốc rễ khiến thị trường gần đây lao dốc mạnh, nhiều tổ chức quy nguyên nhân đó là do rủi ro bên ngoài được giải phóng tập trung.

Phân tích của Trung Nguyên Chứng khoán cho rằng, các yếu tố kìm hãm cốt lõi của thị trường hiện nay đến từ nước ngoài. Việc tình hình Trung Đông leo thang khiến thị trường vốn toàn cầu biến động, nỗi lo “tích tụ đình trệ” (滞胀) do giá dầu tăng vọt đã đè nén khẩu vị rủi ro. Điều này làm dự báo thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất bị trì hoãn, biến động lợi suất trái phiếu Mỹ gia tăng, qua đó tạo áp lực định giá đối với tài sản vốn chủ toàn cầu, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng có định giá cao.

Quỹ Tinh Nguyên (鑫元基金) cho biết, đợt giảm ngày 19 tháng 3 về bản chất không phải chỉ là một lần điều chỉnh kỹ thuật đơn lẻ, mà là trạng thái tài sản rủi ro toàn cầu khi khẩu vị rủi ro giảm xuống; đó là kết quả sau khi rủi ro bên ngoài đồng hưởng trong một khoảng thời gian ngắn. Cụ thể, chủ yếu có ba yếu tố kìm hãm: thứ nhất, xung đột giữa Mỹ và Israel (Mỹ以伊冲突) leo thang hơn nữa, từ đối đầu quân sự lan sang việc tấn công cơ sở hạ tầng năng lượng, đẩy mạnh rõ rệt mức chênh lệch rủi ro dầu mỏ toàn cầu; thứ hai, cuộc họp hoạch định chính sách của Fed tháng 3 phát tín hiệu thiên về “diều hâu” (偏鹰), khiến kỳ vọng thanh khoản toàn cầu nới lỏng tiếp tục bị đẩy lùi, dự báo trong năm về việc cắt giảm lãi suất đã bị hạ xuống mức dưới một lần; cuối cùng, thị trường bắt đầu lo ngại giá dầu tăng sẽ truyền dẫn lại sang lạm phát toàn cầu, qua đó đè nén khẩu vị rủi ro đối với các tài sản vốn chủ, đặc biệt là hướng tăng trưởng có định giá cao.

Quỹ Trung Âu (中欧基金) cũng có quan điểm tương tự, cho rằng rủi ro địa chính trị Trung Đông hiện vẫn còn nhiều bất định; việc bất định địa chính trị gia tăng có thể khiến biến động suất của thị trường toàn cầu được duy trì ở mức cao. Nếu giá dầu tiếp tục duy trì ở mức cao, tài sản toàn cầu có thể sẽ tiếp tục bị nén khẩu vị rủi ro hơn nữa dưới nỗi lo về đình trệ kèm lạm phát (滞胀).

Khác với rủi ro địa chính trị bên ngoài mà đa số thị trường tập trung chú ý, đối với việc thị trường giảm, còn có một quan điểm khác từ một nhà phân tích chứng khoán.

Quan điểm này cho rằng, hai ngày thị trường giảm chủ yếu không phải do chiến tranh và cú sốc năng lượng, vì thị trường toàn cầu trong hai ngày này cơ bản ổn định, còn A股 lại giảm nhiều hơn. Nguyên nhân cốt lõi nằm ở chỗ, yêu cầu giám sát “khả năng thanh toán thế hệ thứ hai” của các công ty bảo hiểm cho năm 2026 được triển khai toàn diện, ngày 31 tháng 3 là kỳ đánh giá đầu tiên. Gần đây, cả trái phiếu và cổ phiếu cùng giảm khiến áp lực lên khả năng thanh toán đối với các công ty bảo hiểm quy mô vừa và nhỏ rất lớn; hành vi bị động giảm tỷ trọng cũng ảnh hưởng đến sản phẩm niên kim và các sản phẩm thu nhập cố định + (固收+), hình thành áp lực “vòng lặp tiêu cực” (负循环).

Tuy nhiên cũng có một số nhân sĩ trong giới đưa ra quan điểm trái ngược. Phó Tổng giám đốc đầu tư tại Shenzhen Zhuode (深圳卓德投资), ông Lý Tiến (李进) cho biết, ông đồng ý rằng việc bán cổ phiếu của công ty bảo hiểm có ảnh hưởng nhất định đến đà giảm của thị trường, nhưng không cho rằng đó là nguyên nhân chính.

Lý Tiến phân tích rằng, kể từ khi tình hình Trung Đông diễn biến, thị trường toàn cầu đều trong trạng thái biến động. “Ai cũng lo về chiến tranh và năng lượng, cộng thêm sự không chắc chắn về kết quả kinh doanh báo cáo thường niên, khiến thị trường xuất hiện đà giảm. Trong bối cảnh địa chính trị bất định như vậy, thị trường chứng khoán Trung Quốc cũng khó có thể đứng ngoài cuộc.” Ngoài ra, ngành bảo hiểm từ năm 2022 đã triển khai quy tắc “bồi thường thế hệ thứ hai” (偿二代); kỳ chuyển tiếp muộn nhất đã kết thúc vào năm 2025. Việc các công ty bảo hiểm bán ra một phần cổ phiếu vì một số lý do nào đó có lẽ là điều chỉnh mang tính cơ cấu chứ không phải giảm tỷ trọng mang tính hệ thống; “ví dụ như bảo hiểm ưu tiên Cổ tức Trung chứng Hồng Lợi (中证红利), năm nay còn có mức tăng khoảng 5%.”

Theo ông, một số doanh nghiệp bảo hiểm bán để duy trì hệ số đầy đủ khả năng thanh toán, thực sự có tồn tại một số hoạt động bán ra, nhưng nhiều hơn là đã trở thành ngòi nổ khiến các sản phẩm kiểu thu nhập cố định + trong vòng luẩn quẩn cũng bán ra. Bao gồm các sản phẩm ngân hàng quản lý tài sản (bank wealth management), quỹ công (公募) và quản lý tài sản chứng khoán, cũng như các sản phẩm bảo hiểm chi trả cổ tức (分红险). Các sản phẩm thu nhập cố định + này nhìn chung tăng quy mô nhờ được thúc đẩy bởi thứ hạng lợi suất; một số tổ chức sẽ giành thứ hạng bằng cách kéo khẩu vị rủi ro của tài sản vốn chủ. Khi thị trường liên tục điều chỉnh, áp lực đối với các sản phẩm bán giảm cổ phiếu một cách thụ động sẽ tăng đáng kể, và việc bán tháo lại tiếp tục khiến các cổ phiếu liên quan giảm, hình thành vòng lặp tiêu cực.

Lý Tiến cho rằng, chỉ đơn giản quy việc thị trường giảm xuống nguyên nhân “giảm tỷ trọng của quỹ bảo hiểm dưới kỳ đánh giá偿二代” vừa bỏ qua ảnh hưởng thực sự của môi trường bên ngoài và tâm lý thị trường, vừa không tương thích hoàn toàn với định hướng chính sách mà cơ quan quản lý liên tục dẫn dắt quỹ bảo hiểm tăng tỷ trọng vào tài sản vốn chủ.

Một quản lý quỹ thu nhập cố định + (固收+基金经理) giấu tên đã xác nhận thêm quan sát này với phóng viên của tờ 21世纪经济报道. “Tôi cảm thấy có liên quan đôi chút. Dòng tiền có ràng buộc về việc chịu lỗ rút ra như bảo hiểm, niên kim, quản lý tài sản thời gian gần đây đang thao tác thận trọng hơn.” Vị quản lý quỹ này nói với phóng viên rằng, các khoản tiền này đã trải qua hai đợt gia tăng quy mô vào giai đoạn tháng 6–8 năm ngoái và từ tháng 12 đến tháng 2 năm nay, hiện vị thế đang ở mức cao. Trong đợt điều chỉnh thị trường gần đây, một phần sản phẩm quản lý tài sản và niên kim bắt đầu thực hiện điều chỉnh vị thế.

Nhưng ông ấy cũng bổ sung rằng, thao tác giảm tỷ trọng này chủ yếu tập trung ở các công ty bảo hiểm quy mô vừa và nhỏ, còn tình hình của các tổ chức đầu ngành tương đối ổn định.

“Phía sau có thể vẫn sẽ diễn ra thêm một đợt điều chỉnh nhỏ.” Một tổ chức khác cũng cho biết, ngành bảo hiểm có mức tập trung cao; các công ty đầu ngành nắm giữ phần lớn tài sản đầu tư của toàn ngành; và hoạt động kinh doanh lẫn đầu tư tương đối vững vàng. Hiện đúng là có một số công ty vừa và nhỏ có hành vi giảm tỷ trọng do chịu áp lực về khả năng thanh toán, nhưng đó thuộc trường hợp bình thường của ngành, và trong tổng dòng tiền thì tỷ trọng của chúng thấp, khó có thể tạo ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán.

Tổ chức này cũng cho biết thêm rằng, lượng nắm giữ cổ phiếu của bảo hiểm chủ yếu tập trung ở các công ty bảo hiểm quy mô trung lớn; cốt lõi là vì năng lực thanh toán của các công ty đầu ngành đầy đủ hơn, và cơ quan quản lý đã rất rõ ràng trong việc liên tục dẫn dắt tiền dài hạn tham gia vào thị trường. “Theo khảo sát của chúng tôi, từ đầu năm đến nay không thấy các công ty bảo hiểm lớn vừa và nhỏ có sự giảm tỷ trọng rõ ràng; một số tổ chức còn tăng tỷ trọng nhẹ. Vị thế của niên kim hiện đúng là khá cao, nhưng sau các cuộc khảo sát gần đây thì vị thế cổ phiếu cũng không có sự giảm rõ rệt. Tài sản có yếu tố quyền chọn (含权资产) ảnh hưởng lớn đến lợi suất tổng hợp của niên kim; nếu sau khi giảm tỷ trọng mà thị trường bật lên, trong bối cảnh cạnh tranh rất khốc liệt của niên kim, áp lực lên người quản lý (投管人) sẽ rất lớn.”

Tổ chức đó cũng nhắc nhở rằng, năm nay cần suy nghĩ xem làm thế nào để tháo “phần vị thế niên kim” cao bất thường xuống vào thời điểm thị trường phù hợp; đây là câu hỏi mà cả bên ủy thác (委托人), bên nhận ủy thác (受托人) và người quản lý đầu tư (投管人) đều cần cân nhắc.

Tuy nhiên, “màu sắc chống đỡ để không giảm sâu” trong đợt điều chỉnh lần này của A股 đã bắt đầu lộ rõ. Nhiều tổ chức cho rằng, dù chịu áp lực kép từ cả trong và ngoài, trong quá trình điều chỉnh A股 vẫn thể hiện một mức độ bền bỉ. Quỹ Tinh Nguyên quan sát thấy, mức điều chỉnh của A股 trong cú sốc địa chính trị lần này thấp hơn so với thị trường bên ngoài, và quá trình phục hồi nhanh hơn.

Nhà phân tích chiến lược trưởng của Huachuang Securities, bà Yao Pei (姚佩) khẳng định rõ rằng, A股 hiện đã điều chỉnh về vùng quanh 4000 điểm, có lẽ đã gần khu vực đáy. “Đặc biệt là khi xu hướng cơ bản của PPI có khả năng gia tốc trong việc tiêu hóa định giá thành EPS, thì tác dụng điều chỉnh vị thế xuống phía dưới là hữu hạn.”

Tài Tín Chứng khoán (财信证券) cũng cho rằng, khi nhiễu động vĩ mô từ nước ngoài tiếp tục tác động giật cục lên thị trường, và A股 sắp bước vào mùa công bố báo cáo tài chính, niềm tin thị trường và động lực mua vào ngắn hạn của A股 vẫn cần được nâng lên. Tuy nhiên, xét trung hạn, dưới sự thúc đẩy chung của việc chính sách tài khóa và tiền tệ tiếp tục theo định hướng “nới lỏng kép” (双宽松), tài sản tiết kiệm của cư dân tiếp tục được đưa vào thị trường, “chống đua trong nước” giúp cải thiện kết quả kinh doanh doanh nghiệp niêm yết, và công nghệ AI toàn cầu vẫn liên tục đột phá, thì nền tảng cho行情 của A股 trong lần này vẫn vững chắc. Dự kiến, xung đột Trung Đông lần này chỉ ảnh hưởng đến tâm lý ngắn hạn và nhịp vận hành của thị trường A股, sẽ không thay đổi hướng đi của thị trường. Vẫn còn tin tưởng vào xu hướng tích cực trung dài hạn, không nên lo lắng quá mức.

Đặc điểm lớn nhất của phiên giao dịch hôm nay là sự phân hóa cực đoan. Trong cuộc giằng co quanh 4000 điểm, toàn thị trường có hơn 4700 cổ phiếu giảm, nhưng một số ngành lại đi ngược xu hướng để tăng mạnh, khiến hiệu ứng kiếm tiền của thị trường bị tập trung cao độ. Trên bảng giá, các hướng chuyển đổi năng lượng như quang điện và điện lực hoạt động sôi nổi, các nhóm phần cứng tính toán như CPO cũng nhận được sự chú ý của dòng tiền. Có vẻ như thị trường đang dùng sự phân hóa cực đoan để tuyên bố rằng, trò chơi cấu trúc xoay quanh xu hướng ngành và tính chắc chắn của lợi nhuận đã trở thành giai điệu chính của thời điểm hiện tại.

Tổng giám đốc đầu tư tại Shenzhen Zhuode, ông Yang Bo (杨博) cho rằng, định giá của A股 hiện tồn tại khác biệt mang tính cơ cấu. Ví dụ, định giá các ngành thượng hạ nguồn liên quan đến chuỗi công nghiệp AI tương đối cao, cộng thêm trong thời gian gần đây chịu tác động từ yếu tố địa chính trị kéo theo các ngành như năng lượng, điện lực và quang thông. Ngược lại, một phần như ngành tiêu dùng thì định giá vẫn nằm quanh vùng đáy. Ông cho rằng đợt điều chỉnh hiện tại đối với một số ngành công nghiệp là cơ hội sửa chữa/khôi phục tốt để vào lệnh, nhưng xét về mặt cấu trúc cần chọn lọc, chứ không phải kiểu “phổ biến tăng giá” như năm ngoái.

Trước môi trường vĩ mô phức tạp trong và ngoài nước hiện tại cùng với cấu trúc thị trường phân hóa cực đoan, các tổ chức lớn lần lượt đưa ra chiến lược ứng phó cho chặng nửa cuối.

Đặc tính phòng thủ được nhấn mạnh rộng rãi. Quỹ Trung Âu cho rằng, trong bối cảnh biến động suất tăng lên, do kỳ vọng PPI trong nước đi lên, việc chuyển đổi giữa phân bổ tài sản cổ phiếu và trái phiếu khó có thể cung cấp đủ lớp bảo vệ mang tính phòng thủ, vì vậy nên tìm kiếm sự phòng thủ theo phong cách “cổ tức” trong chính nội bộ tài sản cổ phiếu. Về hướng cụ thể, có thể quan tâm ba hướng: cổ tức phòng thủ từ nhóm beta thấp truyền thống (đặc biệt là nhóm ngân hàng), phần cứng công nghệ (ví dụ: bộ nhớ lưu trữ, quang thông) có cải thiện biên giới về cơ bản rõ rệt, và nhóm chu kỳ chịu tác động nhu cầu tránh rủi ro (ví dụ: dầu khí).

Quỹ Tinh Nguyên lại đề xuất cấu trúc “năng lượng mới và năng lượng cũ + tiện ích công cộng” để tiến công – phòng thủ, dùng việc đánh giá lại giá trị năng lượng và độ chắc chắn tương đối của nhu cầu thiết bị điện để bù đắp biến động bên ngoài; đồng thời nắm bắt “cửa sổ phân bổ theo giai đoạn” ở các “khâu chắc chắn” trong chuỗi công nghiệp điện toán AI, kiểm soát độ đàn hồi tổng thể của danh mục và mức sụt giảm. Quỹ Bosi (博时基金) cũng khuyến nghị kiểm soát quy mô vị thế, áp dụng chiến lược phòng thủ, và xây dựng vị thế theo từng đợt ở các hướng có độ chắc chắn cao như lợi suất cổ tức cao, đánh giá lại tài sản hiện vật, và tăng trưởng độ chắc chắn cao.

Quỹ Manulife (宏利基金) cũng chỉ ra rằng, gần đây thị trường có xu hướng tìm kiếm tài sản an toàn khi giá dầu ở mức cao. Các nhóm như than, hóa chất cơ bản, năng lượng mới được hưởng lợi từ logic đảm bảo an ninh năng lượng và vị trí trước đó cũng thấp, dẫn dắt tăng trong thị trường. Trong khi đó, nhóm dầu khí hóa dầu (石油石化) vốn từng giao dịch quá đông (trading crowded) lại giảm dẫn, và nhóm TMT chịu ảnh hưởng từ việc kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất bị lùi lại cùng với tác động chốt lời nên xuất hiện điều chỉnh.

Nhưng đa số tổ chức cho rằng, cú sốc bên ngoài do xung đột địa phương khó có thể làm thay đổi xu hướng trung dài hạn của A股 vốn được dẫn dắt bởi các yếu tố cơ bản và chính sách. Chuyên viên phân tích chiến lược nội địa trưởng của bộ phận nghiên cứu Công ty CICC (中金公司研究部), ông Lý Quần Sách (李求索) cho biết: nếu thay đổi trong cục diện địa chính trị tiếp tục đẩy nhanh tiến trình tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế, thì ngược lại có thể củng cố logic đánh giá lại tài sản của Trung Quốc.

Chứng khoán CITIC (中信证券) cũng trong thời gian gần đây đã đăng bài nhấn mạnh rằng, việc tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp phục hồi là chìa khóa để A股 nối tiếp chu kỳ “bull market” ở giai đoạn tiếp theo. Những xáo trộn trong chuỗi cung ứng toàn cầu đúng là đã tạo cơ hội để ngành sản xuất có ưu thế của Trung Quốc được kiểm chứng quyền định giá.

Khi biến động thị trường gia tăng, các tín hiệu tích cực từ cấp độ chính sách cũng đang được phát đi.

Ngày 18 tháng 3, Ủy ban Đảng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (中国人民银行) đã triệu tập cuộc họp mở rộng, nhấn mạnh cần phát huy đầy đủ chức năng quản lý vĩ mô thận trọng của ngân hàng trung ương và chức năng duy trì ổn định tài chính, kiên định duy trì hoạt động ổn định của các thị trường tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối, đồng thời nghiên cứu thiết lập cơ chế hỗ trợ thanh khoản cho các tổ chức tài chính phi ngân hàng trong các tình huống cụ thể.

Quỹ Bosi phân tích rằng, cuộc họp lần này của ngân hàng trung ương phát đi tín hiệu rõ ràng “ổn định thị trường”; tuyên bố “kiên định duy trì hoạt động ổn định của thị trường cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối” sẽ giúp ổn định kỳ vọng của thị trường. Việc nghiên cứu thiết lập cơ chế hỗ trợ thanh khoản cho thấy ngân hàng trung ương đang hoàn thiện hộp công cụ thể chế để phòng ngừa rủi ro mang tính hệ thống.

Ngày 19 tháng 3, Ủy ban Chứng giám Trung Quốc (证监会) đã tổ chức cuộc tọa đàm về kế hoạch “Kế hoạch 15 năm lần thứ năm” (十五五) của thị trường vốn với các tổ chức đầu tư, mời đại diện của Quỹ Bảo hiểm Xã hội Toàn quốc, các tổ chức quản lý tài sản bảo hiểm, quỹ công (公募), quỹ tư (私募), quản lý tài sản ngân hàng (银行理财) và các tổ chức đầu tư khác tham gia trao đổi sâu. Nội dung trao đổi xoay quanh việc đi sâu cải cách phía đầu tư (深化投资端改革), nâng cao tính bao dung và khả năng thích ứng của hệ thống (提高制度包容性适应性), tăng cường tính ổn định nội tại của thị trường vốn (增强资本市场内在稳定性) v.v.

Quỹ Bosi cho biết, cuộc tọa đàm này thể hiện sự coi trọng cao độ của cơ quan quản lý đối với “cải cách phía đầu tư”. Các chính sách tiếp theo có thể sẽ tập trung vào việc tối ưu hóa cấu trúc nhà đầu tư và hoàn thiện cơ chế “tiền dài hạn, đầu tư lâu dài” (长钱长投). Việc củng cố kỳ vọng dòng tiền trung dài hạn tham gia vào thị trường sẽ giúp cải thiện cấu trúc nhà đầu tư và giảm biến động của thị trường.

Đứng tại ngã tư 4000 điểm, các cuộc thảo luận về bản chất của đợt điều chỉnh vẫn tiếp tục. Nhưng một sự đồng thuận tương đối đang hình thành, tức là cú sốc bên ngoài do xung đột địa chính trị khó có thể thay đổi xu hướng trung dài hạn của A股 do các yếu tố cơ bản và chính sách dẫn dắt; trong ngắn hạn, đà sụt giảm nhiều hơn là cung cấp cơ hội bố trí theo cấu trúc và tái cân bằng.