Chứng khoán Huatai: Kiểm soát eo biển Hormuz hơn một tháng dẫn đến gián đoạn chuỗi cung ứng hóa dầu châu Á ngày càng nghiêm trọng

Công ty Chứng khoán Hoa Thái trong báo cáo nghiên cứu cho biết, hoạt động kiểm soát eo biển Hormuz đã kéo dài hơn một tháng; việc gián đoạn nguồn cung dầu đã khiến toàn bộ chuỗi công nghiệp hóa dầu ở châu Á giảm tải phổ biến, trong khi chi phí tăng lên và nguồn cung bị siết chặt đã thúc đẩy giá sản phẩm đồng loạt tăng mạnh. Chênh lệch giá giữa dầu diesel quốc tế và dầu gas/jet fuel tăng vọt; các chuỗi ethylene/propylene bị cản trở việc tăng giá theo mức điều chỉnh do nhu cầu không đủ, còn chuỗi thơm thì thể hiện sự phân hóa tùy theo độ bền nhu cầu của từng sản phẩm. Các quốc gia ở châu Á đối mặt với những rủi ro khác nhau do mức độ dự trữ chiến lược dầu và sự khác biệt về nguồn năng lượng thay thế; tại Trung Quốc, rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng tương đối thấp. Đồng thời, việc thu hẹp chi tiêu vốn của ngành và cơ chế “kiểm soát kép carbon” sẽ thúc đẩy tối ưu hóa cục diện cung; việc gián đoạn nguồn cung lần này được kỳ vọng sẽ làm tăng tốc quá trình tối ưu hóa cục diện ngành hóa dầu châu Á. Khi sự không chắc chắn về tình hình sau đó giảm xuống, nhu cầu bổ sung hàng tồn kho ở hạ nguồn sẽ được giải phóng, có thể thúc đẩy cải thiện lợi nhuận của các sản phẩm hóa chất. Về dài hạn, sự kiện này sẽ tăng tốc bước đi chiến lược của Trung Quốc nhằm đảm bảo tự chủ, có thể kiểm soát được về năng lượng; dự kiến tiến trình phát triển các lộ trình thay thế như hóa dầu than hiện đại, hydro xanh, năng lượng mới… sẽ được đẩy nhanh, qua đó dần giảm sự phụ thuộc vào dầu khí nhập khẩu.

Bản đầy đủ như sau

Hoa Thái | Hóa chất phân tích chuyên sâu: Kiểm soát eo biển kéo dài hơn một tháng làm gia tăng tình trạng đứt nguồn cung chuỗi hóa dầu châu Á

Kiểm soát eo biển Hormuz kéo dài hơn một tháng; việc gián đoạn nguồn cung dầu khiến toàn bộ chuỗi công nghiệp hóa dầu ở châu Á giảm tải phổ biến, chi phí tăng lên và nguồn cung bị siết chặt đã đẩy giá sản phẩm tăng mạnh. Chênh lệch giá crack dầu diesel và dầu gas/jet fuel quốc tế tăng mạnh; các chuỗi ethylene/propylene bị cản trở tăng giá theo mức điều chỉnh do nhu cầu không đủ, còn chuỗi thơm thì phân hóa tùy theo độ bền vững nhu cầu sản phẩm. Các quốc gia châu Á do mức dự trữ chiến lược dầu và sự khác biệt về năng lượng thay thế nên đối mặt với rủi ro khác nhau; rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng ở Trung Quốc tương đối thấp. Đồng thời, việc thu hẹp chi tiêu vốn của ngành và “kiểm soát kép carbon” sẽ thúc đẩy tối ưu hóa cục diện cung; việc gián đoạn nguồn cung lần này được kỳ vọng sẽ tăng tốc tối ưu hóa cục diện ngành hóa dầu châu Á. Khi sau đó độ bất định của tình hình giảm xuống, nhu cầu bổ sung hàng tồn kho ở hạ nguồn được giải phóng, có thể thúc đẩy cải thiện lợi nhuận của các sản phẩm hóa chất. Về dài hạn, sự kiện này có thể tăng tốc bước đi chiến lược đảm bảo tự chủ và kiểm soát được năng lượng của Trung Quốc; dự kiến tiến trình phát triển các lộ trình thay thế như hóa dầu than hiện đại/ hydro xanh/ năng lượng mới… sẽ được thúc đẩy nhanh chóng, qua đó dần giảm sự phụ thuộc vào dầu khí nhập khẩu.

Quan điểm cốt lõi

Trong xung đột Mỹ–Israel–Iran, rủi ro đứt nguồn cung của Trung Quốc tương đối có thể kiểm soát; tự chủ năng lượng dài hạn có thể sẽ được tăng tốc

Theo Kpler, đến năm 2025, khoảng 31% lượng vận chuyển dầu thô toàn cầu đi bằng đường biển đi qua eo biển Hormuz; khu vực Đông Á và Nam Á có mức phụ thuộc cao vào tuyến đường này để xuất khẩu dầu thô và sản phẩm dầu. Trung Quốc vì dự trữ dầu thô cao và có phương án thay thế kỹ thuật nên mức độ tương đối có thể kiểm soát; trong khi Nhật, Hàn và Ấn Độ do phụ thuộc nhập khẩu quá nặng hoặc lượng dự trữ không đủ sẽ đối mặt với rủi ro đứt nguồn cung của chuỗi công nghiệp. Nếu bất định về tình hình Iran ở giai đoạn sau giảm xuống, cộng với việc tồn kho ở hạ nguồn đã được giải phóng xuống mức tương đối thấp, nhu cầu bổ sung hàng tồn kho đối với hàng hóa hóa chất trên toàn cầu có thể kéo theo sự phục hồi về mức độ sôi động của ngành; ở phía cung, kể từ năm 2025, chi tiêu vốn của ngành đã giảm, và chính sách “chống tự cuốn”/“kiểm soát kép carbon” cũng đẩy nhanh điểm ngoặt về cung, ngành hóa chất có thể bước vào một chu kỳ行情/chu kỳ tăng giá mới. Về dài hạn, sự kiện này có thể tăng tốc bước đi chiến lược đảm bảo tự chủ và có thể kiểm soát được về năng lượng của Trung Quốc; các tuyến thay thế như hóa dầu than hiện đại/hydro xanh/năng lượng mới có khả năng phát triển nhanh chóng.

Chi phí thúc đẩy khiến các sản phẩm hóa chất bước vào giai đoạn tăng giá phổ biến; các sản phẩm như lưu huỳnh/olefin/ thơm có rủi ro thiếu hụt ngắn hạn

Theo Baichuan Yingfu và Longzhong Information, vào ngày 27 tháng 3, giá lưu huỳnh/propylene/ethylene/benzene lần lượt tăng 39%/37%/68%/43% so với cuối tháng 2; chênh lệch giá crack giữa dầu diesel Singapore và dầu gas/jet fuel tăng 427%/398%. Do công suất chế biến dầu thô ở các khu vực chính giảm và hoạt động thương mại bị siết chặt, chênh lệch crack sản phẩm dầu trên thị trường quốc tế tăng mạnh. Vì các quốc gia liên quan thực hiện “bảo dầu giảm hóa”, các sản phẩm hóa dầu phải đối mặt với việc giảm tải toàn diện. Ở mặt hàng propylene, đối với các nhà máy PDH chiếm tỷ trọng công suất 35% ở Trung Quốc, mức độ phụ thuộc vào nguồn propan nhập khẩu từ Trung Đông vượt quá 60%; việc giảm sản lượng đồng thời của propylene từ khí nguồn/ dầu nguồn đã khiến ngành chuyển sang tình trạng thiếu hụt. Tổng mức giảm của các nhà máy ethylene ở châu Á đã làm lợi ích của ethylene từ than và từ khí nguồn cải thiện rõ rệt; do năm 2025 Trung Quốc vẫn còn khoảng 25% phụ thuộc nhập khẩu ethylene, rủi ro thiếu hụt trong chuỗi ethylene ở nội địa tăng lên. Đối với benzene và PX, vì Trung Quốc vẫn còn phụ thuộc vào nhập khẩu từ khu vực Nhật–Hàn, nên dự kiến rủi ro thiếu hụt là lớn hơn. Lưu huỳnh giảm do sản lượng khí tự nhiên và dầu thô phục vụ chế biến suy giảm vì xung đột Mỹ–Israel–Iran, nguồn nguyên liệu phụ sinh ra giảm đáng kể.

Khác với quan điểm của thị trường

Thị trường lo ngại Trung Quốc xuất hiện rủi ro đứt nguồn cung nguyên liệu. Chúng tôi cho rằng dự trữ dầu thô của Trung Quốc cao và có phương án thay thế kỹ thuật, nên rủi ro đứt nguồn cung nguyên liệu có thể kiểm soát; một số mắt xích trong chuỗi công nghiệp có thể xuất hiện tình trạng chặt cứng mang tính cơ cấu do nguồn nhập khẩu bị cản trở, nhưng dựa trên toàn bộ hệ thống sản xuất trong nước, nguồn cung tổng thể vẫn được đảm bảo. Thị trường lo ngại giá dầu ở mức cao sẽ kìm hãm nhu cầu toàn cầu. Chúng tôi cho rằng do ảnh hưởng biến động của tình hình Mỹ–Israel–Iran giai đoạn trước, nhu cầu mua sắm của hạ nguồn đã chuyển sang trạng thái chờ đợi và co hẹp; khi tồn kho tiếp tục được giải phóng, đến mức tương đối thấp. Nếu tình hình Mỹ–Israel–Iran sau đó dần ổn định, ngành hóa chất có thể bước vào một chu kỳ sôi động mới do nhu cầu bổ sung hàng tồn kho dẫn dắt.

Kết luận đầu tư

Các tuyến thay thế từ phía than và từ phía khí được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ việc giá dầu tăng kéo theo cải thiện chênh lệch giá. Trong trung và dài hạn, năng lượng mới dưới bối cảnh tự chủ và kiểm soát được năng lượng có thể trở thành công cụ quan trọng để bù đắp sự phụ thuộc năng lượng của Trung Quốc ra bên ngoài; nguồn tài nguyên photpho ở thượng nguồn được kỳ vọng sẽ tiếp tục được hưởng lợi. Các khu vực hải ngoại như Nhật–Hàn và châu Âu, do chi phí năng lượng cao và nguồn tài nguyên dầu khí thiếu hụt, các sản phẩm liên quan phải đối mặt với áp lực cạnh tranh lớn; các doanh nghiệp đầu ngành dựa vào Trung Quốc để ổn định nguồn năng lượng có thể hưởng lợi. Lợi nhuận của các sản phẩm hóa chất quy mô lớn có thể đã chạm đáy; điểm ngoặt mở rộng công suất đã đến, việc tối ưu hóa nguồn cung và nhu cầu bổ sung hàng tồn kho có thể hỗ trợ thúc đẩy tốc độ “làm đáy và hồi phục trở lại” của chênh lệch giá giữa các sản phẩm trong nhóm hàng hóa lớn.

Cảnh báo rủi ro: Rủi ro thiếu hụt tài nguyên dầu khí; nhu cầu ở hạ nguồn không đạt kỳ vọng; sự phát triển của các tuyến thay thế không đạt kỳ vọng.

（Nguồn bài viết: Nhân dân Tài Tín）