Vốn hóa vượt 4000 tỷ! "Cổ phiếu hàng đầu về mô hình lớn" Zhipu doanh thu năm ngoái tăng 132%, ban lãnh đạo: Giá API tăng 83% vẫn chưa đáp ứng đủ cầu

Nguồn hình: 图虫

“Cổ phiếu đại mô hình đầu tiên” Zhipu (02513.HK) vừa công bố báo cáo kết quả hoạt động đầu tiên sau khi niêm yết.

Tối ngày 31/3, Zhipu công bố kết quả kinh doanh năm 2025: cả năm đạt doanh thu hơn 7,24 tỷ NDT, tăng 132% so với cùng kỳ, là công ty đại mô hình có quy mô doanh thu lớn nhất hiện nay trong nước. “(Trong cả năm) doanh thu vượt mục tiêu mà công ty đã đặt từ đầu năm”, ban quản lý nói thẳng trong cuộc gọi.

Đội trên đầu hào quang “cổ phiếu đại mô hình đầu tiên toàn cầu”, Zhipu lên sàn Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 8/1 năm nay với giá phát hành 116,2 HKD. Ngày giao dịch đầu tiên, vốn hóa thị trường đã đạt 578,9 tỷ HKD. Ngày giao dịch đầu tiên sau khi công bố báo cáo tài chính (ngày 1/4), giá cổ phiếu của Zhipu tăng mạnh trong phiên; đến khi đóng cửa cùng ngày, cổ phiếu tăng 31,94%, đạt 915 HKD/cổ phiếu, tổng vốn hóa thị trường vượt 4000 tỷ HKD; trong gần 3 tháng kể từ khi niêm yết, mức tăng tích lũy của giá cổ phiếu đã hơn 6 lần.

Tuy nhiên, đằng sau việc doanh thu tăng mạnh và giá cổ phiếu đi lên, vấn đề mô hình lợi nhuận của các cổ phiếu đại mô hình đã chuyển từ một chủ đề dài hạn thành mệnh đề hiện thực cần lời giải ngay.

Trong sân chơi tốn kém “đốt tiền” của đại mô hình, các khoản đầu tư R&D lớn khiến hiện tại Zhipu vẫn chìm trong thua lỗ. Năm 2025, Zhipu ghi nhận lỗ ròng 47,18 tỷ NDT, lỗ tăng thêm 17,6 tỷ NDT so với năm 2024.

Theo tìm hiểu của Thời đại Tài chính, trong cuộc gọi diễn ra tối hôm đó, ban quản lý đã trả lời các câu hỏi cốt lõi như việc đợt tăng giá API bùng phát trong quý 1 năm nay có bền vững hay không, tiến độ thương mại hóa Agent (tác tử) và áp lực cạnh tranh trong “vòng vây hệ sinh thái” của các “đại gia”.

Báo cáo tài chính năm 2025 của Zhipu

Doanh thu API bùng nổ, chưa đạt lợi nhuận

Từ dữ liệu báo cáo tài chính, mô hình “giao hàng trọng dự án” thiên về triển khai tại chỗ vẫn là nền tảng kinh doanh cốt lõi của Zhipu.

Năm 2025, doanh thu dịch vụ triển khai tại chỗ của Zhipu đạt 5,34 tỷ NDT, tăng 102,3%. Điều khiến thị trường bất ngờ hơn nữa là mảng triển khai trên nền tảng đám mây của họ (nền tảng MaaS, tức mảng nền tảng mở và kinh doanh API), trong kỳ đạt doanh thu 1,90 tỷ NDT, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ cao tới 292,6%.

CEO Zhipu, Trương Bằng, cho biết trong cuộc gọi rằng, sự bùng nổ toàn diện của nền tảng MaaS là điểm tăng trưởng cốt lõi của Zhipu.

Theo giới thiệu, ARR (doanh thu định kỳ hằng năm) của nền tảng MaaS khoảng 1,7 tỷ NDT; trong 12 tháng qua đã đạt mức tăng trưởng nhanh gấp 60 lần. Đồng thời, thông qua tối ưu hóa kỹ thuật ở phía suy luận, chi phí đơn vị Token mà Zhipu sử dụng đã giảm mạnh, kéo theo tỷ suất lợi nhuận gộp của nền tảng MaaS tăng gần 5 lần, đạt 18,9%.

Ban quản lý Zhipu nêu rõ ràng rằng trong 2 đến 3 năm tới, mảng nền tảng mở và API sẽ trở thành “phương tiện” cốt lõi để công ty phát triển quy mô doanh thu và giải phóng lợi nhuận; còn giải pháp Agent sẽ là phần bổ sung để thu hút khách hàng hoặc kiểm chứng theo tình huống.

Điều này có nghĩa là Zhipu đang chuyển câu chuyện tăng trưởng từ thiên về triển khai tại chỗ sang nghiêng về API trên đám mây, tức MaaS.

Tuy nhiên, hiện tại thị trường đại mô hình đang đông đúc, vì vậy bên ngoài cũng đặc biệt quan tâm tới các “bức tường thành” cốt lõi của Zhipu. Trong cuộc gọi, Trương Bằng trả lời rằng, về mặt kỹ thuật, hiện tại Zhipu chủ yếu tập trung vào Coding (lập trình) và việc triển khai Agent.

Ở mảng lập trình, Zhipu bắt đầu giành vị trí sớm từ cuối năm 2020. Tháng 9/2025, họ ra mắt kế hoạch đăng ký công cụ mã hóa do AI dẫn dắt GLM Coding Plan. Tính đến tháng 3/2026, số lượng nhà phát triển trả phí đã vượt 242.000 người. Chỉ sau 6 tháng ra mắt, lượng gọi Token của Coding Plan đã tăng 15 lần.

Ở mảng triển khai Agent, năm ngoái Zhipu đã open-source mô hình AI Agent đầu tiên trên thế giới “có thể thao tác trên điện thoại” là AutoGLM; tháng 3 năm nay ra mắt AutoClaw, cung cấp cho người dùng phiên bản bản địa của OpenClaw có thể cài đặt và triển khai chỉ bằng một lần bấm, và ra mắt “combo tôm hùm” (Claw Plan) hướng tới người dùng cá nhân và doanh nghiệp. Trong hai ngày ra mắt, số người đăng ký theo gói đã vượt 100.000; sau 20 ngày, con số này vượt 400.000.

Theo tiết lộ của ban quản lý, tính đến tháng 3/2026, nền tảng đăng ký của Zhipu đã vượt 4 triệu doanh nghiệp và người dùng, phục vụ hơn 218 quốc gia và khu vực trên toàn cầu.

Tuy nhiên, dữ liệu tăng trưởng bắt mắt vẫn chưa giúp Zhipu cắt được lỗ.

Do tác động của các khoản đầu tư R&D lớn và các yếu tố khác, năm 2025, Zhipu lỗ ròng lên tới 47,18 tỷ NDT. Chi phí R&D cả năm đạt 31,80 tỷ NDT, gấp 4,39 lần doanh thu của kỳ. Điều này có nghĩa là trong năm qua, cứ thu được 1 NDT doanh thu, Zhipu phải chi 4,39 NDT cho chi phí R&D.

Nhìn lại trước đây, Zhipu luôn duy trì cường độ đầu tư R&D cao. Bản cáo bạch cho thấy từ năm 2022 đến 2024, chi phí R&D của Zhipu đã tăng vọt từ 84,40 triệu NDT lên 2,195 tỷ NDT; trong cùng kỳ, lỗ ròng lần lượt là 143 triệu NDT, 788 triệu NDT và 2,958 tỷ NDT.

Đằng sau “sổ sách lỗ” này là khó khăn mà toàn ngành mô hình nền tảng vẫn chưa giải được.

Trong “Scaling Law (định luật co giãn)” mà các mô hình đại mô hình tuân theo, việc cải tiến mô hình nền tảng không thể tách rời sự hỗ trợ của các cụm điện toán khổng lồ và việc tiêu tốn lượng dữ liệu cực lớn; điều này chắc chắn là một cuộc marathon chuyên về vốn.

Như Trương Bằng đã thừa nhận khi trả lời phỏng vấn truyền thông vào tháng 4 năm ngoái: “Công ty cho rằng con đường để đạt AGI còn rất dài, cần rất nhiều đầu tư khám phá và nghiên cứu kỹ thuật, và chi phí cho quá trình này là vô cùng lớn. Chi phí thử nghiệm - sai của đổi mới khám phá tương đối cũng sẽ tăng lên, đây là điều không thể tránh khỏi. Dù Zhipu đã huy động được bao nhiêu vốn và thu về bao nhiêu lợi ích, thực chất vẫn là tiền chi tiêu trên con đường hướng tới AGI.”

Đối chiếu tham vọng của các “đại gia” ở Silicon Valley

Lợi nhuận luôn là thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu của mọi nhà sản xuất đại mô hình.

Nhìn trong toàn ngành, với Zhipu—công ty có cực tăng trưởng cốt lõi là mảng kinh doanh MaaS—có vẻ như đang cố gắng tái hiện lộ trình kinh doanh mà các “ông lớn AI” đang nổi của Silicon Valley, như Anthropic, đã theo đuổi: cung cấp dịch vụ tính phí API và Token thông qua các mô hình đóng.

Trong cuộc gọi, ban quản lý Zhipu không hề che giấu tham vọng đối标 Anthropic, và phát biểu rằng: “Zhipu sẽ tiếp tục đi theo lộ trình kinh doanh tương tự như Anthropic”“thông qua việc liên tục nâng hạn mức trí tuệ của mô hình để thiết lập quyền định giá trong các bối cảnh có giá trị cao, thay vì chọn tuyến đường cạnh tranh giá rẻ kiểu ‘lượng nhiều cho đủ ăn’.”

Zhipu cho rằng trong tương lai ngành sẽ dần phân hóa: Token cấp thấp, chỉ nhắm tới đẩy lượng sẽ đi vào cuộc cạnh tranh về quy mô và chi phí; còn Token cấp cao, chất lượng cao sẽ bước vào cuộc cạnh tranh về năng lực và giá trị. Zhipu kiên định đặt cược vào hướng thứ hai. Tuy nhiên, Trương Bằng cũng đề cập rằng Zhipu sẽ như thường lệ duy trì “đi bằng hai chân”: open-source và thương mại hóa.

Trên thực tế, gần như tất cả các doanh nghiệp mô hình đại mô hình hàng đầu trong nước đều đang tìm cách “qua sông bằng cách sờ đá ở Silicon Valley”. Nhưng do khác biệt về “đất” thanh toán của thị trường, thói quen sử dụng SaaS cấp doanh nghiệp, v.v., muốn thực sự sánh ngang các “ông lớn” nước ngoài về quy mô kinh doanh và khả năng hiện thực hóa doanh thu thì còn một chặng đường dài phải đi.

Xét về cơ cấu doanh thu, khoảng 80% doanh thu của Anthropic đến từ việc gọi API của doanh nghiệp và nhà phát triển; còn “nền tảng kinh doanh cốt lõi” của Zhipu hiện nay vẫn là dịch vụ triển khai tại chỗ (năm 2025 chiếm 73,7%); về quy mô, ARR của Anthropic đến cuối năm 2025 đạt 9 tỷ USD, và tính đến tháng 3/2026 đã gần 19 tỷ USD; trong khi ARR mảng MaaS của Zhipu khoảng 250 triệu USD, khoảng cách giữa hai bên khá rõ rệt.

Hiện tại, có thể thấy các “đại gia Internet” trong nước là nhóm khách hàng dịch vụ quan trọng của mảng MaaS của Zhipu. Theo công bố của Zhipu, trong số 10 công ty Internet lớn hàng đầu Trung Quốc, đã có 9 công ty đang sử dụng sâu mô hình GLM.

Nhưng khi các “đại gia” Internet như Alibaba, Tencent toàn diện thúc đẩy nghiên cứu và phát triển mô hình đại mô hình của riêng mình, không gian sinh tồn của các nhà sản xuất mô hình độc lập luôn khiến thị trường vốn còn nghi ngại.

Trước vấn đề này, Trương Bằng trả lời trong cuộc gọi rằng: “Về góc độ cạnh tranh, các đại công ty chắc chắn sẽ có mô hình tự nghiên cứu; nhưng do bị giới hạn về nguồn lực, họ không nhất định có thể duy trì vị trí dẫn đầu cạnh tranh trong mọi tình huống. Bản thân các đại công ty là một hệ sinh thái phức tạp, sẽ không hoàn toàn phụ thuộc vào chính mình ở tất cả các nút; họ cũng sẽ tiếp cận các nhà cung cấp công nghệ bên ngoài xuất sắc để đảm bảo dòng máu mới cho hệ sinh thái và bảo đảm hoạt động không bị mất đi cơ hội đi trước. Ở thời điểm hiện tại, khi tiến độ lặp nhanh về kỹ thuật và năng lực mô hình đang chi phối, các nhà sản xuất mô hình độc lập có những lợi thế rất bẩm sinh. Đây cũng chính là nền tảng để Zhipu đứng vững.”

Đáng chú ý, năm nay, khi các ứng dụng Agent đại diện bởi OpenClaw bùng nổ nhu cầu trên thị trường, Zhipu cũng là một trong những đơn vị đầu tiên nếm được lợi ích thương mại do “tôm hùm” mang lại.

Trước Tết Nguyên đán năm nay, các công ty mô hình hàng đầu—do Zhipu đại diện—đã phát động một đợt tăng giá. Theo tiết lộ của ban quản lý, trong quý 1, định giá cho các lượt gọi API của Zhipu đã được nâng tổng cộng 83%. Dù vậy, thị trường vẫn thể hiện tình trạng cung không đủ cầu, lượng gọi tăng 400%.

Nhưng liệu cơn sốt “cả lượng và giá cùng tăng” này có bền vững không?

Ban quản lý Zhipu thẳng thắn cho rằng bên ngoài rất quan tâm đến việc mức tăng đột biến về lượng gọi do “tôm hùm” ở giai đoạn này mang lại, rốt cuộc là phồn vinh mang tính giai đoạn hay là một quá trình có thể kéo dài lâu dài. “Từ góc nhìn của chúng tôi, đà tăng trưởng của các sản phẩm Agent đại diện bởi Claw Plan này không phải hiện tượng theo kiểu lấy giá đổi lấy lượng trong ngắn hạn; mà là sự tăng trưởng tự nhiên khi mô hình chất lượng cao xây dựng giá trị trong các tình huống thực tế, và chúng tôi rất tin tưởng vào việc xu hướng này sẽ tiếp diễn.”

Ngoài ra, khi nói về nút thắt về năng lực tính toán của ngành nằm sau nhu cầu bùng nổ, ban quản lý cho biết hiện tại thực sự tồn tại giới hạn nguồn cung và nút thắt về năng lực tính toán; họ cho rằng đây là vấn đề mang tính phổ biến của ngành. “Hiện tại, nhu cầu thực tế của các nền tảng đầu bảng và người dùng lớn khoảng 1 đến 2 lần so với mức lượng gọi thực tế mà chúng tôi hiện đang hỗ trợ.”

Về chiến lược ngắn hạn, một mặt Zhipu sẽ bù đắp nguồn cung cho các mắt xích then chốt thông qua mua năng lực tính toán bên ngoài hoặc điều phối tài nguyên nội bộ; mặt khác sẽ tập trung hơn vào các tình huống có giá trị cao và khách hàng cốt lõi, ưu tiên đảm bảo hiệu suất cung cấp Token chất lượng cao. Đồng thời ở thị trường hải ngoại, công ty sẽ khám phá hợp tác với các nền tảng suy luận địa phương, thúc đẩy hoạt động theo phương thức triển khai mô hình và chia sẻ doanh thu.

(Biên tập: Guo Jiandong )

     【Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm】Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm của riêng tác giả và không liên quan đến Hexun. Trang web Hexun giữ thái độ trung lập đối với các tuyên bố, quan điểm và phán đoán trong bài; không đưa ra bất kỳ bảo đảm minh thị hay hàm ý nào về độ chính xác, độ tin cậy hoặc tính đầy đủ của nội dung được bao gồm. Vui lòng người đọc chỉ tham khảo và tự chịu trách nhiệm hoàn toàn. Email: news_center@staff.hexun.com