Khủng hoảng thanh khoản? Trong bối cảnh xung đột Trung Đông cộng thêm "lời nói suông của Trump", thị trường trái phiếu Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ đô la đã phát tín hiệu cảnh báo đỏ

Hỏi AI · Phát biểu trên mạng xã hội của Trump đã làm gia tăng biến động trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ như thế nào?

Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ quy mô lên tới 30 nghìn tỷ USD đang phải đối mặt với một bài toán thanh khoản vô cùng nghiêm trọng, và việc Tổng thống Mỹ Donald Trump liên tục “trở cờ đổi ý” trên mạng xã hội càng khiến thị trường rơi vào tình trạng khó khăn hơn nữa……

Quy mô lên tới 30 nghìn tỷ USD của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang cho thấy ngày càng rõ những dấu hiệu căng thẳng, trong đó tình hình bất ổn ở Trung Đông đã khiến giá các loại trái phiếu đóng vai trò trụ cột hỗ trợ hệ thống tài chính biến động mạnh. Các ngân hàng Phố Wall và nhà đầu tư cho biết rằng, mặc dù giao dịch hiện tại vẫn diễn ra tương đối thông suốt, nhưng trong thị trường tài chính lớn nhất và quan trọng nhất toàn cầu này, mức độ thuận tiện của giao dịch trong vài tuần gần đây đã giảm đáng kể.

Áp lực mà thị trường đang phải chịu cho thấy, một số nhà đầu tư đang rút khỏi giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ. Lý do là bởi xung đột với Iran đã gây ra một trong những đợt biến động nghiêm trọng nhất kể từ khi hồi tháng 4 năm ngoái, Tổng thống Trump công bố chính sách thuế quan cái gọi là “Ngày Giải phóng”, khiến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ chấn động. Kể từ khi xung đột bùng phát cách đây bốn tuần, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã dao động mạnh trong nhiều ngày giao dịch, bởi nhà đầu tư đang đánh giá lại việc giá dầu đang tăng vọt sẽ truyền dẫn sang lạm phát ở mức độ nào, và từ đó ảnh hưởng tới triển vọng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Vào thứ Năm, trái phiếu kho bạc Mỹ bị bán tháo. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm—một chỉ số rất nhạy cảm với chính sách tiền tệ—tăng 0.12 điểm phần trăm lên mức 4%. Kể từ đầu tháng này, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm đã vọt tăng 0.62 điểm phần trăm, thiết lập mức đánh giá tệ nhất kể từ tháng 9 năm 2022; đồng thời, cuộc đấu thầu trái phiếu cùng kỳ hạn được tổ chức sớm hơn trong tuần cũng có phản ứng khá nhạt nhòa.

Meghan Swiber của Bank of America cho biết: “Nhà đầu tư vẫn chưa chắc liệu chúng ta đã vượt qua đỉnh cao nhất của xung đột hay chưa, tâm lý chờ đợi này khiến nhiều người chọn đứng ngoài.”

Matthew Scott của AllianceBernstein bổ sung rằng, “trong tháng qua, tính thanh khoản của ‘lãi suất và sản phẩm vĩ mô’ (tức là mức độ thuận tiện để các trader mua bán) đã rõ ràng xấu đi”. JPMorgan Chase tuần này cũng chỉ ra tình trạng tương tự: quy mô giao dịch cần thiết để đẩy biến động giá (tức cái gọi là ‘độ sâu thị trường’) đã giảm, mức giảm gần như tương đương với mức giảm sau khi Trump công bố chính sách ‘Ngày Giải phóng’.

Các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách vẫn luôn theo dõi sát sao tình hình vận hành của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, vì nó đóng vai trò là một chuẩn tham chiếu quan trọng cho chi phí vay vốn trên toàn cầu. Mặc dù tình hình vận hành của thị trường đã xấu đi, các nhà đầu tư và các bên tham gia khác vẫn cho rằng việc thực hiện các giao dịch quy mô lớn vẫn là khả thi.

James Carter của công ty quản lý tài sản W1M cho biết, việc độ sâu thị trường giảm là “phản ứng tự nhiên của những người tham gia thị trường khi rút lui trước các cú sốc bên ngoài”. Ông bổ sung: “Về mặt lịch sử, tình trạng này thường chỉ mang tính tạm thời.” Scott của AllianceBernstein cho rằng, do tính biến động này buộc các trader phải rời đi để quan sát, độ sâu của thị trường giao ngay đã giảm khoảng 40% đến 50% so với trước xung đột. Theo một lãnh đạo của một công ty quản lý tài sản lớn, trong các hợp đồng tương lai trái phiếu ngắn hạn—thứ hiện đang được sử dụng rộng rãi để đặt cược hoặc phòng hộ diễn biến trái phiếu—độ sâu thị trường trong tuần này đã giảm tới 80% so với mức trung bình của cả năm.

Scott Rubner của Citadel Securities trong một báo cáo của tuần này cho biết rằng, tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Mỹ cũng ‘cực kỳ mỏng’. Ông nói thêm rằng, việc thanh khoản suy giảm, đặc biệt là ở đỉnh sổ lệnh (phần thể hiện thanh khoản ở mức giá mua/bán tốt nhất hiện có), đã cản trở khả năng chuyển rủi ro nhanh chóng mà không tạo ra tác động (impact).

Kể từ khi xung đột bùng nổ, biến động ở mọi thị trường đều tăng mạnh, nhưng trong tuần này, giao dịch trái phiếu kho bạc Mỹ đã trở nên đặc biệt bực mình**. Sáng sớm hôm thứ Hai theo giờ miền Đông Mỹ, Trump đăng bài trên “Truth Social” nói rằng Mỹ và Iran đã có các cuộc đàm phán “có hiệu quả”, và sau đó Tehran liền bước ra để “đập lại”, tuyên bố hai bên thực ra không hề tiến hành bất kỳ cuộc thảo luận nào.

Sự biến động của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ dữ dội đến mức một số ngân hàng lớn ở Phố Wall đã trực tiếp tắt các màn hình dùng để tự động báo giá, buộc người mua phải quay trở lại mô hình giao dịch truyền thống—chậm hơn—với khớp lệnh thủ công. Michael Lorizio của Manulife Asset Management cho biết nhà đầu tư từng một thời “khó định giá đối với một số trái phiếu kho bạc”, ông nói: “Sau cú sốc trực tiếp ban đầu mà bài đăng của Trump gây ra, bạn sẽ thấy giao dịch điện tử vào sáng thứ Hai bị tê liệt. Bạn thấy các nhà giao dịch tắt tính năng tự động báo giá của trái phiếu kho bạc.”

Các trái phiếu phòng ngừa lạm phát và trái phiếu kho bạc ngắn hạn chịu tác động nặng nề nhất, vì chúng lần lượt nhạy cảm nhất với các kỳ vọng về lạm phát và chính sách tiền tệ. Hiện tại, trong thị trường tương lai, các trader cho rằng khả năng Fed tăng lãi suất trong năm nay đã lớn hơn so với khả năng cắt giảm, trong khi trước khi xung đột bùng nổ, thị trường vốn đã tính trước hai đến ba lần cắt giảm lãi suất.

Trong tuần này, tình hình đấu thầu cho lô trái phiếu kho bạc ngắn hạn mới do chính phủ Mỹ phát hành cũng rất ảm đạm. Tại cuộc đấu thầu trái phiếu kỳ hạn hai năm trị giá 690 tỷ USD vào thứ Ba, các nhà kinh doanh chính cấp một (tức các ngân hàng lớn bị buộc phải “gánh” phần trái phiếu còn lại mà nhà đầu tư không mua) đã tiếp nhận tỷ lệ phần trăm lớn nhất kể từ năm 2022. Cùng một vở kịch cũng diễn ra trong cuộc đấu thầu trái phiếu kỳ hạn năm năm trị giá 700 tỷ USD vào thứ Tư, khi các nhà giao dịch mua vào tỷ lệ cao nhất kể từ năm 2024. Đến cuộc đấu thầu trái phiếu kỳ hạn bảy năm vào thứ Năm, tình hình có cải thiện đôi chút, nhưng xét theo tiêu chuẩn lịch sử thì vẫn yếu.