“Rơi vào khó khăn” vaccine sao chép giảm giá định lượng, đại gia bất động sản bỏ ra 2 tỷ nhân dân tệ gia nhập, Watson Biotech có thể lật ngược thế cờ trong gió ngược không?

本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道

房地产老板接盘疫苗明星企业会给资本市场带来什么样的故事？

近日，国内疫苗龙头沃森生物（300142.SZ）突发一揽子公告，敲定了一场备受市场关注的定增交易：公司将以9.63元/股的价格，向北京腾云新沃生物科技合伙企业（有限合伙）定向发行不超过2.08亿股股份，合计募资不超过20.03亿元，全部用于补充公司流动资金。与停牌前12.28元/股的收盘价相比，此次定增价格折价幅度达21.6%，这一“打折”操作瞬间引发资本市场热议。

更为引人瞩目的是，此次定增的唯一认购方腾云新沃，背后站着的是国内顶级民营资本、世纪金源集团掌舵人黄涛，在2025年胡润百富榜中，黄如论、黄涛家族的身价为355亿元。这位地产大佬将通过此次定增一举成为沃森生物的实际控制人，终结这家疫苗龙头上市16年来长期无实控人的局面，3月19日复牌后，沃森生物股价走出放量冲高回落的行情，多空分歧彻底爆发，资本市场对这场“地产+疫苗”的跨界结合充满了疑问与期待。

然而从疫苗行业角度来看，作为国内首家自主研发13价肺炎疫苗、首批实现mRNA疫苗商业化的龙头企业，沃森生物此次为何甘愿“打折”定增、出让控制权？地产大佬入主究竟能为深陷业绩低谷的疫苗巨头注入新的发展活力，还是会因跨界壁垒引发新的隐患？

困局还是必然选择

在资本市场中，定增折价并不罕见，但沃森生物此次超过20%的折价幅度，仍让不少投资者感到意外。

作为疫苗行业的老牌龙头，沃森生物曾凭借13价肺炎疫苗、二价HPV疫苗等核心产品实现快速增长，2019年至2022年间，公司营收从11.21亿元飙升至50.86亿元，归母净利润从1.42亿元增至7.29亿元，一度成为资本市场的“疫苗明星”。但自2023年以来，公司业绩持续承压，陷入增长瓶颈。

（来源：沃森生物2024年年报）

财报数据显示，2023年沃森生物营收降至41.14亿元，归母净利润4.19亿元；2024年营收进一步下滑至28.21亿元，归母净利润仅1.42亿元，同比降幅超66%；2025年业绩预告显示，公司预计实现营收24亿—24.3亿元，较上年同期28.21亿元有所下降，归母净利润预计1.6亿—1.9亿元，同比增长13%—34%，扣非归母净利润预计下滑9%—22%至0.85亿—0.99亿元，归母净利润增长主要得益于非经常性损益及海外疫苗收入增长，公司整体业绩颓势仍未明显改善。

沃森生物业绩下滑的背后，是行业竞争加剧、核心产品增长乏力以及研发投入高企的多重压力。沃森生物13价肺炎疫苗自2020年上市后，迅速占据市场份额，上市初期毛利率高达93.6%，但随着智飞生物、康泰生物等同行同类产品的陆续上市，市场竞争进入白热化，价格战惨烈上演，直接导致沃森生物该产品毛利率逐年下滑；2022年沃森生物二价HPV疫苗（沃泽惠）首次进入公费采购时，在江苏南京采购中以246元/支的价格中标，仅为同期万泰生物同类产品329元/支的75%，到2024年山东省国家免疫规划集中采购中，该产品单价降至27.5元/支，较其上市初期329元/支的定价降幅超88%。与此同时，沃森生物在九价HPV疫苗、mRNA带状疱疹疫苗上的每年研发费用均保持在较高水平，进一步加剧了资金压力。

从现金流来看，沃森生物的资金状况也不容乐观。2025年中报显示，沃森生物资产合计140.03亿元，负债合计32.36亿元，资产负债率降至23.11%，虽然资产负债率不算过高，但经营活动现金流净额仅1.17亿元，筹资活动现金流净额为-12.02亿元，资金回笼压力较大。此次定增募集的20亿元全部用于补充流动资金，能够有效缓解公司的资金紧张局面，保障核心管线的研发进度，同时支撑现有产品的生产与市场推广，为公司业绩复苏提供资金保障。

此外，自2010年上市以来，沃森生物始终处于无控股股东、无实控人的状态，股权结构高度分散。2025年三季度末，彼时沃森生物最大股东是易方达创业板ETF，持股比例仅为2.16%，创始人兼董事长李云春的直接持股比例仅为1.70%，另一位创始人刘俊辉直接持股比例为1.81%，李云春直接+间接持股比例未明确披露，股权分散特征显著。

前上市公司高管、医药市场专家章标向《华夏时报》记者表示，股权分散导致沃森生物长期面临决策效率低下、战略摇摆、股东内耗等问题，此次通过定增引入黄涛作为实控人，能够彻底改变这一局面。

至于为何折价定增，一位长期关注医药股的投资人告诉《华夏时报》记者，这是锁价定增的常规操作，据证监会《上市公司证券发行注册管理办法》，锁价定增的底价不得低于定价基准日前20个交易日均价的80%，沃森生物此次9.63元/股的定增价，正是按照这一规则测算得出。此次定增采用“锁价”模式，且锁定期长达18个月，认购方腾云新沃需在18个月内不得转让所认购的股份。对于长期投资者而言，折价是对其锁定资金、承担风险的合理补偿，毕竟18个月的锁定期内，市场存在诸多不确定性，股价可能出现波动，折价部分相当于对投资者的风险对冲。

跨界联姻能否双赢

不可否认，黄涛的入主能为困境中的沃森生物带来短期资金缓解等利好，但这场“地产+疫苗”的跨界联姻，背后潜藏的多重风险更值得警惕。

跨界最核心的风险，在于行业壁垒带来的“水土不服”。疫苗行业是典型的技术密集型、监管严格型行业，研发周期长、技术壁垒高、质控要求严苛，从候选疫苗研发、临床试验到上市审批，每一个环节都需要专业的技术团队、丰富的行业经验和成熟的运营体系，绝非单纯依靠资金就能快速突破。

章标认为，黄涛及其核心团队长期深耕地产领域，即便世纪金源有大健康赛道布局，也未涉及疫苗核心研发与运营，缺乏疫苗行业的核心技术储备和专业管理经验，恐难以对沃森生物的研发、生产、质控等关键环节提供有效指导。沃森生物之所以能在疫苗领域立足，核心依赖其深耕多年的研发团队，若黄涛团队急于介入公司日常运营，甚至干预研发方向决策，一旦核心人才流失，将直接影响九价HPV疫苗、mRNA带状疱疹疫苗等重磅管线的推进进度，进一步拖累公司业绩复苏。

作为深耕资本运作的投资者，黄涛能否成为“救火队员”也是个疑问。黄涛是知名闽商黄如论的长子，2018年接班父亲成为集团实控人，此前已控股皖通科技、安奈儿两家上市公司，但这两家公司在其掌控后，业绩均未实现实质性改善，反而陷入持续低迷。其中，安奈儿自2020年起连续五年亏损，不禁让投资者担忧沃森生物也会成为其资本运作的“新载体”，而非真正实现业务升级。

股东利益失衡与治理隐患，则是这场跨界联姻的潜在雷区。此次定增后，黄涛通过腾云新沃及一致行动人持有14.46%的表决权，成为沃森生物绝对控股股东，而创始人李云春直接持股仅1.70%，持股比例极低。尽管双方约定李云春负责日常运营，但在股权差距悬殊的情况下，若黄涛与李云春团队在公司战略、研发投入、市场布局等核心问题上出现分歧，李云春团队难以形成有效制约，将容易引发新的股东内耗，重蹈沃森生物过往股权分散的治理困境。

此外，产业协同的可行性也存在诸多不确定性。世纪金源虽布局大健康赛道，但主要聚焦于医疗器械、康养服务等领域，与疫苗研发、生产的协同性较弱，所谓的“地域优势”“资本运作优势”，能否真正转化为沃森生物的核心竞争力，仍需时间检验。

章标表示，这场跨界联姻能否规避风险、实现双赢，不仅考验黄涛团队的跨界适配能力，更取决于其能否尊重疫苗行业规律、坚守专业运营底线，而这一切，都有待资本市场的进一步检验。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏