Phân tích báo cáo tài chính của Vipshop năm 2025: Tìm kiếm tăng trưởng trong quá trình điều chỉnh

Ngày 26 tháng 2, nhà bán lẻ chiết khấu thương hiệu trực tuyến Vipshop (NYSE: VIPS) đã công bố báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 và cả năm, đồng thời tổ chức hội nghị điện thoại về kết quả kinh doanh.

Báo cáo cho thấy, trong quý 4 năm 2025, Vipshop đạt tổng doanh thu thuần 32,5 tỷ NDT, lợi nhuận ròng Non-GAAP (không theo Chuẩn mực kế toán được chấp nhận chung của Mỹ) là 2,9 tỷ NDT. Trong cả năm 2025, đạt tổng doanh thu thuần 105,9 tỷ NDT, lợi nhuận ròng Non-GAAP là 8,7 tỷ NDT. Nếu tính theo Chuẩn mực kế toán chung (GAAP), doanh thu cả năm giảm nhẹ 2,3% so với cùng kỳ năm trước, trong khi lợi nhuận ròng giảm 6,5% so với cùng kỳ.

Trước bức tranh áp lực chung đối với hiệu quả hoạt động, các lãnh đạo công ty trong hội nghị điện thoại đã trình bày chi tiết chiến lược cốt lõi để ứng phó với sự thay đổi của thị trường, những tiến triển đã đạt được và đánh giá cho tương lai.

Sốc mang tính mùa vụ và chuyển đổi chiến lược gây biến động kết quả

Về mức giảm doanh thu cùng kỳ trong quý 4 năm 2025 và cả năm, ban quản lý đã đưa ra nguyên nhân quy kết rõ ràng. Đồng sáng lập, Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành (CEO) Shen Ya đã nói thẳng trong cuộc gọi: “Doanh thu bán hàng trực tuyến của công ty trong quý 4 chịu áp lực, đặc biệt là tháng 12, hiện tượng mùa đông ấm rõ rệt diễn ra ở phần lớn các khu vực tại Trung Quốc, khiến nhu cầu mua sắm trang phục mùa đông suy yếu.”

Ông tiếp tục giải thích rằng, do Tết Nguyên đán năm nay bị lùi lại nên người tiêu dùng chưa có sự cấp thiết cho mua sắm trong kỳ nghỉ, dẫn đến hiệu suất của nhóm sản phẩm quần áo kém hơn nhiều so với các nhóm khác. Nhưng sau khi bước sang quý 1 năm 2026, mức độ hoạt động tiêu dùng đã hồi phục rõ rệt; động lực cốt lõi là tiêu dùng hàng chuẩn bị Tết.

Điều này cho thấy đặc điểm trong mô hình kinh doanh của Vipshop: giá trị giao dịch hàng hóa (GMV) của họ phụ thuộc khá nhiều vào nhóm sản phẩm thời trang giày dép; nhóm này nhạy cảm cao với khí hậu và nhịp độ tiêu dùng.

Các dữ liệu tài chính do CFO Wang Jing công bố cũng gián tiếp xác nhận điều đó: biên lợi nhuận gộp cả năm 2025 là 23,1%, giảm nhẹ so với 23,5% của cùng kỳ năm trước; một phần có thể do áp lực định giá phát sinh từ biến động tình hình bán hàng của nhóm sản phẩm chủ lực.

Tuy nhiên, biến động hiệu quả hoạt động không hoàn toàn do môi trường bên ngoài. Shen Ya nhấn mạnh rằng năm 2025 là “năm hoàn tất điều chỉnh chiến lược và thể hiện năng lực bền bỉ trong vận hành” của công ty. Điều này đồng nghĩa rằng, các con số hiệu quả hoạt động hiện tại cũng phản ánh giai đoạn “đau đớn” khi công ty chủ động chuyển từ theo đuổi mở rộng quy mô sang “tăng trưởng chất lượng”.

Ví dụ, trong năm 2025, công ty đã tái cơ cấu chiến lược đối với các nhóm thu mua bán hàng hóa và vận hành người dùng, nhằm “phá vỡ các rào cản nội bộ, nâng cao hiệu quả ra quyết định”. Việc điều chỉnh nội bộ sâu rộng như vậy trong ngắn hạn có thể ảnh hưởng nhịp vận hành, nhưng mục tiêu là xây dựng năng lực cạnh tranh dài hạn.

Tập trung vào người dùng siêu cấp và tạo nguồn cung khác biệt

Trước thách thức, chiến lược ứng phó của Vipshop là tập trung vào hai trọng điểm: tối ưu hóa vận hành người dùng ở mức cao nhất và khác biệt hóa nguồn cung hàng hóa.

Từ nội dung báo cáo tài chính lần này, dữ liệu người dùng là điểm sáng nổi bật nhất. Năm 2025, số lượng người dùng hoạt động của nền tảng đã chặn đà giảm và bắt đầu tăng trở lại; trong đó, nhóm siêu VIP (SVIP) thể hiện đặc biệt mạnh.

Shen Ya cho biết, hệ thống hội viên siêu VIP vẫn là nền tảng cho tăng trưởng của công ty. Trong quý 4 năm 2025, số lượng hội viên siêu VIP hoạt động tiếp tục tăng trưởng hai chữ số. Trong cả năm 2025, số lượng hội viên siêu VIP hoạt động đạt 9,8 triệu, tăng 11% so với cùng kỳ, đóng góp 52% doanh thu bán hàng trực tuyến của công ty.

Khi trả lời câu hỏi của nhà phân tích của Citigroup về tăng trưởng người dùng, Shen Ya đã xác định rõ tăng trưởng người dùng là “mục tiêu chiến lược ưu tiên hàng đầu của công ty, đồng thời cũng là nền tảng cho tăng trưởng doanh thu và thậm chí là lợi nhuận”. Đối với năm 2026, công ty dự kiến quy mô người dùng sẽ phục hồi tăng trưởng, và “trong trạng thái lý tưởng, tốc độ tăng trưởng người dùng sẽ vượt tốc độ tăng trưởng doanh thu”.

Điều này cho thấy việc thu hút và lưu giữ người dùng có giá trị cao, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi tổng giá trị giao dịch, đã trở thành logic cốt lõi của Vipshop. Để đạt được điều đó, công ty không ngừng “tăng cường” quyền lợi hội viên thông qua ưu đãi độc quyền, quyền lợi gia đình, quà sinh nhật, v.v., nhằm nâng cao tỷ lệ lưu giữ và mua lại.

Ở phía nguồn cung, Vipshop đang tìm cách thoát khỏi hình ảnh đơn nhất là “nền tảng xử lý hàng tồn/đuôi hàng”, chuyển sang xây dựng năng lực hàng hóa chủ động hơn và có tính khác biệt. Shen Ya đã tóm tắt chiến lược thu mua bán hàng cả năm của mình thành ba trụ cột: nâng cao mức độ phù hợp với người dùng, tạo lợi thế khác biệt, và tăng cường năng lực vận hành chuyên môn theo danh mục.

Trong năm 2025, chuỗi sản phẩm “Vipshop Custom” như một lõi cạnh tranh khác biệt đã ghi nhận doanh thu tăng hơn 40% so với cùng kỳ, chiếm 5% doanh thu thời trang trực tuyến. Công ty dự kiến bước vào giai đoạn mới với tinh gọn và tối ưu hóa, nhằm tạo ra nhận diện thương hiệu rõ ràng để người tiêu dùng liên tưởng đến “giá trị cao, độ tin cậy cao”.

Ngoài ra, Shen Ya nhấn mạnh công ty đang đẩy nhanh việc chốt thêm nguồn cung hàng độc quyền giá thấp hơn, thu hút người tiêu dùng có giá trị cao, qua đó tăng cường hơn nữa thuộc tính mua sắm theo cơ chế khám phá của nền tảng. Tín hiệu ban đầu tích cực đã xuất hiện từ việc bán chéo nhóm hàng thời trang sang các lĩnh vực như mẹ và bé, phong cách sống, v.v.; công ty có ý định nâng cao tần suất mua hàng đa danh mục bằng cách đáp ứng nhu cầu đa dạng của người dùng.

AI chuyển từ “công cụ giảm chi phí” sang “động cơ tăng hiệu quả”

Điểm đáng chú ý là trí tuệ nhân tạo (AI) là một từ khóa được các lãnh đạo nhắc đến thường xuyên trong hội nghị điện thoại lần này của Vipshop. Việc ứng dụng của nó đã vượt qua giai đoạn khái niệm, bước vào chu kỳ triển khai toàn diện và tạo ra giá trị thực tế.

Theo phần giới thiệu của Shen Ya, hệ thống chăm sóc khách hàng thông minh dựa trên AI đã đạt được tự động hóa xử lý cho các tư vấn thường ngày, cải thiện tốc độ phản hồi và mức độ phù hợp đối với khách hàng; hiện tại có thể xử lý hầu hết các thắc mắc về sản phẩm và tạo ra các gợi ý cá nhân hóa, tỷ lệ tự động giải quyết vấn đề xấp xỉ 90%.

Nội dung do AI tạo ra đã được ứng dụng rộng rãi trong các hoạt động marketing, giúp nâng cao đáng kể hiệu quả và hiệu suất vận hành. Lấy ví dụ hoạt động marketing tự phát triển của công ty: dựa trên công nghệ AIGC để tự động hóa nội dung sáng tạo và việc đặt quảng cáo; vừa giảm chi phí sản xuất, vừa tối ưu hiệu quả thu hút khách hàng.

Ngoài ra, Shen Ya tiết lộ rằng Vipshop cũng sử dụng công nghệ AIGC để tích hợp và phân tích dữ liệu đánh giá người dùng và dữ liệu kết hợp sản phẩm, hỗ trợ các đối tác hợp tác thương hiệu nâng cao hiệu quả bán hàng. Sau khi chức năng thử đồ ảo bằng AI được triển khai đầy đủ, nó trở thành một cách hiệu quả để tăng mức độ tham gia của người dùng; dữ liệu giai đoạn đầu đã chứng minh tác động tích cực của nó đối với lòng trung thành của người dùng, tỷ lệ người dùng quay lại tham gia chức năng này cao hơn đáng kể.

Theo quan điểm của Shen Ya, trọng tâm ở giai đoạn tiếp theo của Vipshop là đạt sự tích hợp sâu giữa công nghệ AI và hoạt động cốt lõi; từ việc ứng dụng trong một quy trình kinh doanh đơn lẻ, chuyển sang nhúng vào các mắt xích vận hành quan trọng, để trở thành động lực cốt lõi thúc đẩy tăng trưởng công ty và nâng hiệu quả toàn diện mọi hoạt động.

Khi được hỏi về năng lực chống chịu rủi ro của mô hình sale hàng giảm giá trong kỷ nguyên AI, ông cho rằng trí tuệ nhân tạo đang thay đổi căn bản nhiều ngành, bao gồm cả thương mại điện tử. Với tư cách là nhà bán lẻ bán theo cơ chế bán hàng giảm giá của thương hiệu, Vipshop đang tích cực thích ứng với xu hướng này để duy trì năng lực cạnh tranh trên thị trường.

“Điểm mạnh cạnh tranh cốt lõi của mô hình bán hàng giảm giá nằm ở năng lực thu mua và bán hàng hóa: liệu có thể tiếp cận nguồn đuôi hàng chất lượng giá thấp hay không, liệu có thể mang lại cho người tiêu dùng mức giá trị tối ưu nhất. Miễn là công ty có thể tiếp tục xây dựng lợi thế khác biệt về sự ổn định trong thu mua bán hàng và chuỗi cung ứng, thì sẽ không bị loại bỏ bởi xu hướng phát triển của ngành. Tất nhiên, cạnh tranh trong ngành thương mại điện tử trực tuyến đang ngày càng nóng bỏng, vì vậy công ty cũng liên tục tìm kiếm cơ hội phát triển cho mảng kinh doanh offline; bố cục offline mạnh mẽ sẽ có tác dụng bù đắp hiệu quả các thách thức khác nhau mà kỷ nguyên AI có thể mang lại.” Shen Ya nói.

Dự kiến vận hành thận trọng, tài chính sẽ duy trì vững chắc

Về kết quả tài chính, tổng chi phí hoạt động của Vipshop trong quý 4 năm 2025 giảm 3,7% so với cùng kỳ; trong đó, chi phí marketing, công nghệ và nội dung, cũng như chi phí chung và hành chính đều giảm ở những mức độ khác nhau. Điều này đã giúp lợi nhuận hoạt động tăng 1,7% so với cùng kỳ, trong bối cảnh doanh thu giảm nhẹ. Wang Jing quy cho điều này là “chiến lược đầu tư thận trọng”, nói rằng “mọi khoản chi đều xoay quanh hoạt động kinh doanh cốt lõi”.

Về lợi ích trả về cho cổ đông, công ty đã thực hiện đúng cam kết. Năm 2025, thông qua chia cổ tức và mua lại cổ phiếu, công ty đã trả về cho cổ đông tổng cộng khoảng 944 triệu USD. Wang Jing công bố rằng năm 2026 sẽ tiếp tục chính sách này, dự kiến phân phối cho cổ đông không thấp hơn 75% lợi nhuận ròng Non-GAAP năm 2025.

Đối với tương lai, công ty đưa ra định hướng thận trọng nhưng lạc quan. Dự kiến tổng doanh thu thuần trong quý 1 năm 2026 nằm trong khoảng 26,3 tỷ đến 27,6 tỷ NDT, tăng khoảng 0% đến 5%. Shen Ya cho biết sau khi bước sang năm 2026, tiêu dùng hàng chuẩn bị Tết sẽ thúc đẩy mức độ hoạt động tiêu dùng phục hồi rõ rệt, nên công ty rất tự tin trong việc hoàn thành định hướng cho quý 1.

Về biên lợi nhuận, ông trả lời khi được nhà phân tích của Goldman Sachs đặt câu hỏi rằng công ty dự kiến biên lợi nhuận trong năm 2026 và các năm tiếp theo sẽ duy trì ổn định và “sẽ nỗ lực tối đa để đạt thêm sự cải thiện về biên lợi nhuận”.

Điều đáng chú ý là khi trả lời câu hỏi của các nhà phân tích, Shen Ya đã đặc biệt nhắc đến mảng kinh doanh offline—Shan Shan Outlets. Ông đánh giá mảng này hoạt động rất nổi bật, là một mô hình kinh doanh chất lượng cao, có thể mang lại dòng doanh thu và lợi nhuận ổn định cho công ty. Công ty có kế hoạch đẩy nhanh việc mở rộng mạng lưới offline, đi vào nhiều thành phố và khu vực hơn, và dự kiến doanh thu, lợi nhuận của mảng này sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ cao.

Điều này cho thấy Vipshop coi mảng outlet offline như một “vùng đệm chiến lược” để bù đắp rủi ro trực tuyến và cung cấp tính chắc chắn cho tăng trưởng. Còn việc hiệu quả chuyển đổi có thể bù đắp được rủi ro mang tính chu kỳ do tập trung danh mục hay không, và liệu đến năm 2026 có thể đưa công ty quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng ổn định hay không, vẫn cần thời gian để quan sát.