TCL Trung Hòa liên tiếp 2 năm thua lỗ gần 10 tỷ, cuộc đặt cược vào năng lượng mặt trời của Lý Đông Sinh có thua không?

Từ một doanh nghiệp nhà nước lâu đời ở Thiên Tân đến “gã khổng lồ” quang điện thuộc hệ TCL, TCL Trung Hoàn (002129.SZ) từng là một “cổ phiếu bạch mã” trong con mắt của thị trường vốn. Tuy nhiên, báo cáo thường niên năm 2025 được công bố vào tối 24/3/2026 lại như một gáo nước lạnh, dập tắt những ảo tưởng của nhiều bên rằng “chu kỳ đã chạm đáy”.

Theo báo cáo thường niên năm 2025, TCL Trung Hoàn trong năm 2025 đạt doanh thu hoạt động 290,50 tỷ NDT, tuy tăng nhẹ 2,22% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết lại ghi nhận -92,64 tỷ NDT. Đây đã là năm thứ hai liên tiếp công ty lỗ với mức lỗ tiến sát ngưỡng 100 tỷ. Trong bối cảnh ngành quang điện bước vào “vùng nước sâu”, TCL Trung Hoàn không chỉ chịu đựng “những cơn đau tập thể” của toàn ngành, mà còn đang nuốt trọn “quả đắng” do chính quá trình phát triển chiến lược của công ty mang lại.

I. Khó khăn tài chính của “ông lớn” quang điện

Dữ liệu tài chính cho thấy trong gần hai năm, TCL Trung Hoàn liên tục xuất hiện các khoản lỗ quy mô lớn. Trong đó, lợi nhuận ròng năm 2024 là -98,18 tỷ NDT và năm 2025 là -92,64 tỷ NDT, . Đây đã là lần thứ hai liên tiếp TCL Trung Hoàn ghi nhận mức lỗ cỡ hàng trăm tỷ; kể từ quý 4/2023, công ty đã liên tục chín quý ở trạng thái thua lỗ.

Mặc dù tổng doanh thu hoạt động năm 2025 của công ty đạt mức tăng nhẹ 2,22%, nhưng kết quả theo từng mảng kinh doanh lại không mấy khả quan. Mảng kinh doanh quang điện năng lượng mới, là mảng chính của công ty, năm 2025 đạt doanh thu bán hàng 227,25 tỷ NDT, giảm 0,28% so với cùng kỳ, chiếm 78,23% tổng doanh thu. Trong đó, mảng tấm wafer silic quang điện đạt doanh thu 122,38 tỷ NDT, giảm 26,49% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp là -19,44%; mảng pin và module (tấm pin, bộ pin) quang điện đạt doanh thu 93,24 tỷ NDT, tăng 60,45% so với cùng kỳ, nhưng biên lợi nhuận gộp cũng là số âm, đạt -6,22%. Điều này cho thấy hai sản phẩm cốt lõi của công ty đang ở trạng thái “bán càng nhiều càng lỗ”.

Việc trích lập dự phòng giảm giá tài sản càng làm gia tăng gánh nặng hiệu quả. Trong năm 2025, TCL Trung Hoàn trích lập tổng cộng dự phòng giảm giá tài sản 46,22 tỷ NDT, trong đó trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho 31,85 tỷ NDT, trích lập dự phòng giảm giá tài sản cố định 5,02 tỷ NDT và trích lập dự phòng nợ xấu 1,07 tỷ NDT.

Ngoài ra, do tình trạng mất cân bằng cung-cầu trong ngành quang điện tiếp tục kéo dài, nhu cầu thị trường trầm lắng, chính sách ở thị trường mục tiêu thay đổi và các yếu tố khác, cùng với việc hoạt động kinh doanh của Maxeon Solar Technologies, Ltd. bản thân chưa có cải thiện rõ rệt, nên trong năm 2025, hoạt động sản xuất gần như đình trệ; công ty trích lập dự phòng giảm giá goodwill đối với đơn vị này 5,6 tỷ NDT. Tổng các khoản lỗ do giảm giá này ảnh hưởng đến tổng lợi nhuận hơn 39 tỷ NDT, trở thành cấu phần quan trọng tạo nên khoản lỗ quy mô lớn của công ty.

Sự suy giảm trong cơ cấu tài sản – nợ cũng không thể xem nhẹ. Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của TCL Trung Hoàn là 1.179,97 tỷ NDT, giảm 6,05% so với cuối năm 2024; vốn chủ sở hữu thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 219,68 tỷ NDT, giảm mạnh 28,92% so với cùng kỳ. Hệ số nợ trên tài sản của công ty tiếp tục tăng lên 66,73%, tăng 3,73 điểm phần trăm so với cuối năm 2024. Đây là lần đầu tiên sau năm 2018 trở lại mức trên 60%, áp lực thanh toán nợ rõ rệt hơn.

Điều nghiêm trọng hơn là, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chỉ đạt 11,44 tỷ NDT, giảm mạnh 59,72% so với 28,39 tỷ NDT của năm 2024. Công ty giải thích rằng nguyên nhân chủ yếu là do quy mô bán hàng của mảng sản phẩm quang điện tăng lên, vòng quay các khoản phải thu tăng, trong khi tiền thu bán hàng giảm.

II. Biến động ban quản lý và điều chỉnh chiến lược

Cùng với việc công bố báo cáo kết quả hoạt động năm 2025, công ty TCL Trung Hoàn cũng đồng thời tiết lộ một loạt thay đổi nhân sự lớn. Ban giám đốc công ty mới nhận đơn xin từ nhiệm của các thành viên không độc lập là Shen Haoping, Liao Qian và Zhang Changxu; do lý do cá nhân, các ông/bà xin từ nhiệm vị trí giám đốc và các chức danh ủy viên trong các ủy ban chuyên môn tương ứng của ban giám đốc. Trong đó, Zhang Changxu sẽ tiếp tục giữ chức vụ Phó Tổng giám đốc cấp cao của công ty, nhưng không công bố việc bố trí chức vụ đối với Shen Haoping và Liao Qian.

Shen Haoping được业内 gọi là “nhân vật linh hồn” của TCL Trung Hoàn. Ông đã làm việc tại TCL Trung Hoàn hơn 40 năm, trước đây giữ vị trí CEO trong thời gian dài tới 17 năm. Tháng 8/2024, do yêu cầu công việc và cân nhắc nguồn lực cá nhân, ông đã từ chức CEO, nhưng vẫn giữ các chức vụ như Phó Chủ tịch và giám đốc không độc lập. Một số người trong ngành cho rằng việc rời nhiệm vụ lần này đồng nghĩa Shen Haoping đã tiếp tục tách khỏi lớp quản trị cốt lõi của công ty, hoặc sẽ xóa hoàn toàn vai trò quản trị cốt lõi.

Người tiếp nhiệm vị trí CEO của Shen Haoping ban đầu là Wang Yanjun, “tổng giám đốc sinh sau thập niên 80” người đã theo ông nhiều năm và được ông trực tiếp đào tạo. Tuy nhiên, theo công bố mới nhất, để tập trung vào việc quản lý mảng vật liệu bán dẫn của công ty, Wang Yanjun gần đây đã nộp đơn xin từ nhiệm chức vụ CEO và người đại diện theo pháp luật. Sau khi từ nhiệm, Wang Yanjun sẽ tập trung vào mảng vật liệu bán dẫn của công ty và với vai trò Phó Chủ tịch, tiếp tục hỗ trợ công ty về chiến lược dài hạn và phát triển hoạt động kinh doanh.

Trong điều chỉnh ban quản lý, ban giám đốc công ty đã đồng ý bổ nhiệm Ou Yanghongping làm CEO và người đại diện theo pháp luật của công ty, thay mặt thực hiện nhiệm vụ của Giám đốc điều hành (COO); đồng thời bổ nhiệm Zhang Haipeng làm Phó Tổng giám đốc cấp cao của công ty, tập trung vào quản lý và phát triển mảng vật liệu quang điện năng lượng mới. Thông cáo cho thấy, Ou Yanghongping từng đảm nhiệm các chức vụ như Phó Tổng giám đốc cấp cao của TCL Huaxing, Tổng giám đốc MCSBU, Tổng giám đốc nền tảng OLED (OLED middle台), Tổng giám đốc Huaxian Optoelectronics…; Zhang Haipeng hiện đang giữ chức vụ Phó Tổng giám đốc cấp cao của công ty và Tổng giám đốc bộ phận kinh doanh vật liệu quang điện.

Trong gần một năm qua, Hội đồng giám đốc, Hội đồng giám sát và ban quản trị cấp cao của TCL Trung Hoàn đã có nhiều lần thay đổi, nhiều vị trí quản lý lần lượt do các lãnh đạo xuất thân từ hệ TCL tiếp nhận. Tháng 8/2025, Hu Wei từ nhiệm chức vụ Thư ký công ty kiêm phụ trách công bố thông tin; Li Lina tiếp nhiệm. Tháng 12/2025, Zhang Changxu từ nhiệm chức vụ CFO, chuyển sang làm Phó Tổng giám đốc cấp cao, tập trung vào quản lý vận hành trạm điện và dự án chiến lược; Yang Fan tiếp nhiệm chức vụ CFO. Những thay đổi nhân sự này được thị trường diễn giải là tín hiệu rõ ràng rằng cổ đông kiểm soát TCL Technology đang tăng cường kiểm soát đối với công ty.

Về chiến lược, TCL Trung Hoàn đang trải qua quá trình chuyển đổi từ doanh nghiệp wafer silic chuyên nghiệp sang nhà cung cấp module/tích hợp theo mô hình một thể. Tháng 1/2026, công ty thông báo dự kiến đầu tư vào Công ty Aodao New Energy thông qua nhiều hình thức như nhận chuyển nhượng cổ phần, tiếp nhận ủy thác quyền biểu quyết, tăng vốn… Dữ liệu từ báo cáo nghiên cứu của ngành cho thấy, trong bảng xếp hạng xuất hàng module toàn cầu năm 2025, TCL Trung Hoàn và đạo một New Energy xếp đồng hạng thứ 10; nếu việc mua lại và tích hợp năm 2026 hoàn tất thành công, công ty sau hợp nhất được kỳ vọng sẽ gia nhập nhóm top cao hơn trong ngành.

Mảng vật liệu bán dẫn trở thành một trong số ít điểm sáng của công ty. Năm 2025, mảng này đạt doanh thu hoạt động 5,707 tỷ NDT, tăng 21,75% so với cùng kỳ, chiếm 19,64% tổng doanh thu; biên lợi nhuận gộp đạt 18,94%, tăng 5,70 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Công ty cho biết mảng vật liệu bán dẫn kiên trì chiến lược “dẫn đầu trong nước, theo kịp toàn cầu”; sản lượng sản phẩm xuất xưởng vượt 1200MSI. Doanh thu và sản lượng xuất xưởng tiếp tục duy trì vị trí hàng đầu trong ngành wafer silic bán dẫn nội địa.

III. Cạnh tranh ngành gia tăng và thách thức dư thừa công suất

Khó khăn hiện tại của TCL Trung Hoàn về bản chất là kết quả của sự đan xen giữa chu kỳ ngành, quyết sách chiến lược và năng lực quản lý. Xét từ môi trường ngành, ngành quang điện đang trải qua cạnh tranh “tự bào mòn” nghiêm trọng; các mắt xích chính của chuỗi công nghiệp vẫn mất cân bằng cung-cầu, giá sản phẩm đang ở đáy với điều chỉnh, toàn ngành ở trạng thái thua lỗ nghiêm trọng. Tình trạng mất cân bằng cung-cầu này trực tiếp khiến biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh cốt lõi của công ty trở thành số âm và trong ngắn hạn khó đảo chiều.

Quỹ đạo vận hành vốn của người kiểm soát thực tế công ty là Lý Đông Sinh đáng được chú ý. Năm 2020, TCL Technology mua lại Tập đoàn Trung Hoàn với giá 12,5 tỷ NDT, hoàn tất cải cách hỗn hợp (混改), và Lý Đông Sinh đưa ra mục tiêu chiến lược “wafer silic TOP1 toàn cầu, module TOP3 toàn cầu”. Thương vụ mua lại này được xem là nỗ lực của Lý Đông Sinh nhằm sao chép trải nghiệm thành công của ông trong ngành tấm nền (panel/display) để thử sức ở lĩnh vực khác. Tuy nhiên, bức tranh cạnh tranh và đặc tính chu kỳ của ngành quang điện khác biệt đáng kể so với ngành tấm nền; việc sao chép mô hình đơn giản không mang lại hiệu quả như kỳ vọng.

Trở ngại của dự án đầu tư Maxeon làm nổi bật thách thức của chiến lược quốc tế hóa. Năm 2019, TCL Trung Hoàn bỏ ra 298 triệu USD để góp vốn vào Maxeon, doanh nghiệp được tách ra từ SunPower. Công ty hy vọng mở thị trường nhờ bằng sáng chế và kênh phân phối ở nước ngoài. Tuy nhiên, Maxeon chịu cú sốc do việc cắt giảm trợ cấp của Mỹ và châu Âu, lãi suất cao… Năm 2023, Maxeon lỗ 275 triệu USD, kéo theo việc TCL Trung Hoàn phải ghi nhận giảm giá lỗ trị giá hơn 1,8 tỷ NDT. Năm 2025, do hoạt động của Maxeon không cải thiện rõ rệt, sản xuất gần như dừng lại; công ty trích lập dự phòng giảm giá goodwill 560 triệu NDT cho đơn vị này. Tình huống này cho thấy khả năng quản trị rủi ro trong mua bán sáp nhập ở nước ngoài là vô cùng quan trọng đối với công ty.

Sự thay đổi quy mô nhân sự phản ánh sự “truyền áp” của áp lực vận hành. Tính đến cuối năm 2025, tổng số nhân viên đang làm việc của công ty là 12.598 người, giảm 10,11% so với 14.015 người vào cuối năm trước; so với cuối năm 2023 là 19.489 người, con số này tiếp tục giảm. Dữ liệu này phản ánh công ty thực hiện tối ưu nhân sự và điều chỉnh cơ cấu dưới áp lực vận hành, nhưng cũng có thể ảnh hưởng đến nguồn lực nhân tài dự phòng và tích lũy kỹ thuật trong dài hạn.

Về thách thức trong tương lai, TCL Trung Hoàn cần tìm cách đột phá trên nhiều phương diện. Thứ nhất là làm thế nào kiểm soát chi phí và cải thiện dòng tiền ở đáy chu kỳ ngành, tránh rơi vào vòng lặp xấu “sản xuất càng nhiều càng lỗ”. Thứ hai là liệu quá trình chuyển đổi tích hợp của mảng module có thành công hay không; điều này đòi hỏi công ty đạt tiến bộ thực chất về xây dựng thương hiệu, mở rộng kênh phân phối và đổi mới công nghệ. Thứ ba là liệu mảng vật liệu bán dẫn có tiếp tục tăng trưởng, trở thành “cái ổn định” giúp công ty vượt qua chu kỳ hay không. Thứ tư là điều chỉnh bố trí ở nước ngoài, đặc biệt là xử lý và khai thác lại các dự án đầu tư như Maxeon.

Xét từ các chỉ số rủi ro tài chính, công ty có nhiều vấn đề cần được quan tâm. Theo phân tích từ mô hình chẩn đoán tài chính của nhà cung cấp Tonghuashun, tổng thể tình hình tài chính của TCL Trung Hoàn trong gần năm năm gần đây thấp hơn mức trung bình của ngành. Cụ thể, năng lực tăng trưởng, năng lực vận hành và năng lực thanh toán nợ ở mức trung bình. Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu bình quân là -3,60%; biên lợi nhuận hoạt động bình quân là -8,65%; vòng quay tổng tài sản bình quân là 0,24 lần/năm. Những chỉ số này đều cho thấy hiệu quả vận hành và khả năng sinh lời của công ty đang đối mặt với thách thức nghiêm trọng.

Trong năm tài chính 2025, công ty nêu rõ sẽ không thực hiện phân phối lợi nhuận, không trả cổ tức bằng tiền mặt, không phát hành cổ phiếu thưởng, và không dùng quỹ dự phòng vốn để chuyển đổi tăng vốn cổ phần. Đây là năm thứ hai liên tiếp công ty không thực hiện chia cổ tức, phản ánh sự coi trọng cao độ đối với dòng tiền trong bối cảnh hoạt động hiện tại. Theo thông báo, trong năm 2025, lợi nhuận ròng hợp nhất thuộc về cổ đông công ty niêm yết là -92,64 tỷ NDT; lợi nhuận có thể phân phối ở cuối kỳ là -38,45 tỷ NDT, không đủ điều kiện để chia cổ tức.

Triển vọng năm 2026, TCL Trung Hoàn cho biết sẽ kiên trì triết lý hoạt động “dẫn dắt bằng chiến lược, thúc đẩy bằng đổi mới, sản xuất tiên tiến, kinh doanh toàn cầu”, bù đắp các điểm yếu của hoạt động kinh doanh, tích cực thúc đẩy mua bán sáp nhập và tái cơ cấu cũng như xây dựng năng lực mới; tăng cường kinh doanh trong nước, mở rộng thị trường nước ngoài, và tái tạo năng lực cốt lõi. Tuy nhiên, trước việc công ty đã liên tục lỗ lớn trong hai năm và chu kỳ ngành vẫn chưa thấy đáy, liệu công ty có thể bước ra khỏi khó khăn trong năm 2026 hay không vẫn là trọng điểm mà thị trường quan tâm.

Nhìn từ góc độ vĩ mô hơn, câu chuyện của TCL Trung Hoàn phản ánh “cơn đau chuyển đổi” mà ngành quang điện của Trung Quốc phải đối mặt sau giai đoạn phát triển nhanh. Các yếu tố như dư thừa công suất, chiến tranh giá cả, tốc độ đổi mới công nghệ tăng nhanh cùng nhau tạo thành tình cảnh khó khăn của ngành hiện tại. Đối với TCL Trung Hoàn, cách cân bằng giữa sống còn ngắn hạn và phát triển dài hạn, cách tìm lợi thế khác biệt trong cuộc cạnh tranh thị trường khốc liệt, và cách đạt cân bằng giữa vận hành vốn và hoạt động sản xuất kinh doanh thực tế sẽ là những yếu tố then chốt quyết định số phận tương lai của công ty. (Do 《Lý Tài Châu Sanh - Tài Sự Hối》 sản xuất)