Thư Vạn Hồng Nguyên Chiến lược lại bàn về tính ổn định của thị trường vốn Trung Quốc: Hiện tại chỉ là giai đoạn điều chỉnh sau "giai đoạn tăng trưởng đầu tiên" của A-shares

Chứng khoán chỉ cần xem báo cáo phân tích của nhà phân tích Kim Qilin, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai thác các cơ hội theo chủ đề tiềm năng!

Nguồn：【申万宏源策略 | One Week Review & Outlook】Nói lại về tính ổn định của thị trường vốn Trung Quốc

(Nguồn：申万宏源策略)

1. Thị trường định giá chưa đủ cho tình trạng đình trệ kèm lạm phát trung hạn? Nhắc lại rằng bản thân tình trạng đình trệ kèm lạm phát còn nhiều biến số; cả chính sách tiền tệ thắt chặt của Trung Quốc và Mỹ đều không phải là giả định cơ sở. Đồng thời, các manh mối tăng tiềm năng của A股 cũng chưa được định giá đầy đủ. Hưng phấn cao của năng lượng mới + logic Alpha và khả năng tăng giá theo chi phí của chuỗi xuất khẩu giai đoạn sau được kiểm chứng → định giá vốn Trung Đông + đồng hưởng khi dòng vốn nước ngoài quay trở lại → A股 phản ánh tác động của an ninh năng lượng và an ninh chuỗi cung ứng. Điều này có thể là manh mối để A股 quay trở lại trạng thái mạnh nhanh hơn. Rủi ro cả cho chiều lên lẫn chiều xuống đều chưa được định giá đầy đủ; triển vọng trung hạn vẫn chưa hội tụ. Trong ngắn hạn, A股 không phải trạng thái cân bằng ổn định, nhưng cũng là định giá trung tính. Ngắn hạn, thị trường vốn toàn cầu vẫn tiếp tục xoay quanh việc định giá theo các chất xúc tác mang tính sự kiện liên quan xung đột Mỹ-Iran, và chưa phải lúc để dồn vốn đặt cược mạnh.

Hiện tại, khi mô phỏng tác động của xung đột Mỹ-Iran, nhìn chung vẫn chủ yếu đi theo chuỗi logic “Hành lang Hormuz thông thương yếu → giá dầu tăng → kỳ vọng lạm phát đi lên → lo ngại Fed tăng lãi suất gia tăng → lo ngại đình trệ kèm lạm phát gia tăng”. Một bộ phận nhà đầu tư lo rằng, dù tình trạng đình trệ kèm lạm phát trung hạn có thể khách quan tồn tại, nhưng việc định giá của thị trường vẫn chưa đủ, từ đó cho rằng thị trường lạc quan quá mức. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của A股 trong ngắn hạn không phải trạng thái ổn định, nhưng cũng đang ở trạng thái trung tính: trước hết, bản thân phần mô phỏng về đình trệ kèm lạm phát tồn tại biến số. Trước tình trạng lạm phát mang tính “nhập khẩu”, lựa chọn tối ưu của chính sách tiền tệ của cả Trung Quốc và Mỹ có thể đều không phải là thắt chặt. Cơ sở lạm phát của Trung Quốc thấp + khung điều tiết theo cấu trúc đã trưởng thành, việc Trung Quốc không thắt chặt là xác suất tuyệt đối cao. Thị trường việc làm của Mỹ yếu, và đã trở thành quốc gia xuất khẩu dầu thô; lực lượng tạo vòng lặp chính cho lạm phát là có giới hạn. Walmart hỗ trợ việc quay về của ngành công nghiệp Mỹ cần đồng USD yếu, lãi suất thấp và chi phí thấp. Tăng lãi suất để đối phó với việc “mức lạm phát trung tâm” tăng lên một lần rõ ràng không phải lựa chọn tối ưu. Nếu nghi ngờ về chính sách tiền tệ thắt chặt, thì áp lực suy giảm kinh tế cũng có thể kiểm soát được.

Đồng thời, chúng tôi nhắc rằng, các manh mối tăng tiềm năng của A股 cũng chưa được định giá đầy đủ. Khi “trung tâm” năng lượng đi lên, năng lượng mới/chuỗi ngành xe điện và xe điện thế hệ mới có thể là hướng kỳ vọng hưng phấn trung hạn. An ninh năng lượng của Trung Quốc + an ninh chuỗi cung ứng; một số mắt xích trong chuỗi xuất khẩu diễn giải theo logic Alpha. Trước sự tăng chi phí, có thể tăng giá theo chi phí một cách hiệu quả, từ đó cũng tạo thành hướng xu hướng cơ bản mới. Cấu trúc được triển khai này có thể, cùng với việc định giá vốn của Trung Đông + đồng hưởng khi dòng vốn nước ngoài quay trở lại, khiến kỳ vọng lạc quan về sức mạnh tương đối theo từng quốc gia được “kích hoạt” theo hướng gia tăng. Trong giả định cơ sở, để A股 quay trở lại trạng thái mạnh cần có sự xác nhận bằng “bước nhảy vượt bậc” của nền kinh tế mới/điểm cải thiện mang tính chu kỳ của cơ bản. Và nếu định giá lại các cơ hội đầu tư trong lĩnh vực sản xuất theo hướng tăng, có thể hình thành manh mối để A股 quay về trạng thái mạnh nhanh chóng. Rủi ro cho cả chiều lên lẫn chiều xuống đều chưa được định giá đầy đủ; kịch bản triển vọng trung hạn vẫn chưa hội tụ. Trong ngắn hạn, A股 vẫn chưa phải cân bằng ổn định, nhưng cũng là một trạng thái trung tính.

Trong bối cảnh này, thị trường vốn toàn cầu trong ngắn hạn vẫn tiếp tục xoay quanh việc định giá theo các chất xúc tác mang tính sự kiện liên quan xung đột Mỹ-Iran. Trong khi thiếu sự đồng thuận trung hạn, tiến trình xung đột Mỹ-Iran sẽ tất yếu “lúc lên lúc xuống” theo từng vòng. Thị trường vẫn nhạy cảm với các chất xúc tác sự kiện ngắn hạn, điều này có nghĩa là hiện giai đoạn vẫn chưa phải lúc để dồn vốn dựa trên triển vọng trung hạn.

2. Nói lại về tính ổn định của thị trường vốn Trung Quốc: tỷ lệ tự cung tự cấp năng lượng cao + an ninh năng lượng được xây dựng từ sự phân tán nguồn cung năng lượng bên ngoài; lợi thế của năng lượng mới lại một lần nữa được định giá lại. Sự đồng hưởng giữa an toàn chuỗi cung ứng và an ninh năng lượng, giúp xuất khẩu của Trung Quốc có cửa sổ Alpha và có thể “tăng giá theo chi phí” ra bên ngoài. Cái “nền tảng” phát triển lành mạnh của thị trường A股 không thay đổi; các chính sách bảo trợ kỳ vọng của thị trường vốn nhằm duy trì ổn định. A股 vẫn đang trong chu kỳ tăng trung và dài hạn; hiệu ứng tạo tiền tích lũy gặp nhiễu loạn, nhưng chỉ là kéo dài thời gian “nghỉ ngơi” sau “giai đoạn tăng thứ nhất”; A股 vẫn có “giai đoạn tăng thứ hai”, khả năng cao sẽ xảy ra. Điều chỉnh ngắn hạn, khoảng cách tới trung vị lịch sử của định giá động (trong kịch bản “phong trào tăng theo hai giai đoạn”, vị trí mục tiêu của việc điều chỉnh định giá ở giai đoạn điều chỉnh dao động) cũng không xa; tính ổn định nội tại của A股 có thể dần được phục hồi.

Tính ổn định của thị trường vốn Trung Quốc là mục tiêu mà chính sách “kiên định vững bước để đi xa” sẽ gìn giữ. Chúng tôi thảo luận về vấn đề này theo ba lớp:

1. An ninh năng lượng và an ninh chuỗi cung ứng là nền tảng để thị trường vốn Trung Quốc duy trì ổn định tổng thể. Tỷ lệ tự cung tự cấp năng lượng của Trung Quốc cao, và nguồn cung năng lượng từ bên ngoài phân tán. Khi “mặt bằng trung tâm” giá năng lượng đi lên, lợi thế của năng lượng mới được định giá lại lần nữa. Đồng thời, dựa trên an ninh năng lượng và an ninh chuỗi cung ứng, xuất khẩu của Trung Quốc có logic Alpha, và hướng gia tăng khả năng “tăng giá theo chi phí” hiệu quả ra đối ngoại.

2. Cái “nền tảng” cho sự phát triển lành mạnh của thị trường A股 không thay đổi. Sự cân bằng chức năng huy động và sử dụng vốn trên thị trường A股 đã được tối ưu hóa rõ rệt. Mấu chốt là chất lượng các công ty niêm yết được tối ưu hóa, từ đó tạo ra nguồn thu từ lợi ích đầu tư phong phú hơn. Ngoài ra, trong các “cửa sổ” khi tính ổn định của thị trường vốn Trung Quốc đối mặt với thách thức lớn, việc chính sách “kiên định vững bước để đi xa” phát lực là điều hiển nhiên. Thị trường đã hình thành các kỳ vọng tương đối ổn định và tích cực về điều này; điều đó khiến chính sách “kiên định vững bước để đi xa” phát huy hiệu quả gấp đôi, và lần này cũng không ngoại lệ.

3. A股 vẫn đang ở chu kỳ tăng trung và dài hạn; hiện tại chỉ là giai đoạn điều chỉnh sau “giai đoạn tăng thứ nhất”, và “giai đoạn tăng thứ hai” là vấn đề về thời gian, không phải vấn đề có hay không. Duy trì phán đoán về “phong trào tăng theo hai giai đoạn” của A股. Hiện tại đang ở giai đoạn “điều chỉnh dao động” sau “giai đoạn tăng thứ nhất”. Theo kinh nghiệm lịch sử, nếu không có đại bất lợi về vĩ mô và ngành, giai đoạn điều chỉnh dao động có thể kéo dài khoảng một quý; nhưng nếu gặp các bất lợi mang tính cấp độ quý về ngành/vĩ mô, thời gian điều chỉnh có thể kéo dài đến hai quý; còn nếu các bất lợi kéo dài, có thể tham chiếu mức điều chỉnh lớn nhất sau giai đoạn tăng thứ nhất đến trường hợp năm 2018. Tuy nhiên, ở giai đoạn hiện nay, dù môi trường bên ngoài yếu hơn, nhưng môi trường nội bộ lại tốt hơn đáng kể so với năm 2018. Và một khi các yếu tố bất lợi được làm dịu, A股 sẽ quay trở lại lộ trình tích lũy hiệu ứng tạo tiền. Cuối cùng, lượng biến thành chất biến, và dòng vốn gia tăng sẽ vận hành vòng lặp tăng trưởng một cách tích cực.

Vị trí mục tiêu của điều chỉnh định giá trong giai đoạn điều chỉnh dao động là “tiêu hóa định giá bằng kết quả hoạt động” + “tiêu hóa định giá bằng việc điều chỉnh giá về”. Cuối cùng, định giá tĩnh sẽ quay về gần mức trung vị trong lịch sử. Sau khi điều chỉnh nhanh trong ngắn hạn, khoảng cách tới mục tiêu không xa; kết hợp với chính sách “kiên định vững bước để đi xa”, tính ổn định nội tại của A股 có thể dần được phục hồi.

3. Giai đoạn dao động nghỉ ngơi ở giữa “tăng hai giai đoạn”, mạch chính về công nghệ mở rộng + câu chuyện vĩ mô được mở rộng, vẫn là nguồn chính của các cơ hội đầu tư có độ co giãn (độ nhạy) cao. Ở giai đoạn này, các cơ hội độc lập ở từng ngành con vẫn có độ co giãn, nhưng liên kết theo nhóm ngành lại khá yếu, nên hiệu ứng tạo tiền khó có thể lan tỏa rộng rãi. Trước xung đột Mỹ-Iran, các hướng công nghệ “hiện thực hóa lại” đang mạnh vẫn có cơ hội trong ngắn hạn; tập trung vào CPO, lưu trữ năng lượng, và điện lực AI. Ở giai đoạn tiếp theo, năng lượng mới và xe điện/xe điện thế hệ mới có thể trở thành hướng dẫn dắt tăng giá mới. Đây là một hướng có khả năng tạo sự đồng hưởng với câu chuyện vĩ mô: có độ co giãn đi lên và có khả năng lan tỏa hiệu ứng tạo tiền.

Giai đoạn dao động nghỉ ngơi, các cơ hội đầu tư có độ co giãn cao vẫn đến từ việc mạch chính về công nghệ mở rộng + câu chuyện vĩ mô được mở rộng. Đặc điểm cốt lõi của giai đoạn này là: các行情 độc lập của các ngành con vẫn diễn ra liên tục, các nhóm dẫn dắt lần lượt diễn giải quá trình “xúc tác ngành → diễn giải行情 tăng định giá → định giá ở đỉnh lịch sử,行情 bị cản trở”. Nhưng liên kết giữa các nhóm ngành lại thiên về yếu, nên hiệu ứng tạo tiền khó có thể lan tỏa rộng rãi.

Gần đây, trong giai đoạn khẩu vị rủi ro bị xung đột Mỹ-Iran tác động, các cơ hội đầu tư có độ co giãn cao nhìn chung bị kiềm chế. Tuy nhiên, khi xuất hiện tín hiệu Mỹ-Iran hạ nhiệt, việc luân phiên ở các nhóm có độ co giãn cao vẫn tiếp tục hiệu quả. Cụ thể, ở các hướng công nghệ “hiện thực hóa lại” đang mạnh trước xung đột Mỹ-Iran, trong ngắn hạn vẫn có độ co giãn. Tập trung vào CPO, lưu trữ năng lượng, và điện lực AI. Ở hướng luân phiên tiếp theo, chúng tôi tập trung vào cơ hội đầu tư của năng lượng mới và xe điện/xe điện thế hệ mới. Năng lượng mới được hưởng lợi từ xu hướng đa dạng hóa năng lượng và xu hướng “kháng giòn” của nguồn cung năng lượng; có thể cùng với năng lượng truyền thống trở thành nguồn lực chiến lược quan trọng. Đồng thời, năng lượng mới có thể là nền tảng cấu trúc để dòng vốn nước ngoài quay trở lại, với việc định giá lại sức mạnh tương đối theo từng quốc gia; đây là hướng có độ co giãn đi lên và có thể lan tỏa hiệu ứng tạo tiền.

Cảnh báo rủi ro：Suy thoái kinh tế hải ngoại vượt kỳ vọng; phục hồi kinh tế trong nước không đạt kỳ vọng

Nhiều thông tin, phân tích chính xác—tất cả có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Trương Hằng Tinh