Chứng khoán Hồng Kông đối lập giữa băng và lửa! Phía Nam cứng rắn chống lại vốn ngoại, đáy thực sự ở đâu?

Hỏi AI · Điểm mấu chốt nào thúc đẩy sự phân hóa về quyền định giá giữa vốn ngoại và dòng vốn hướng Nam trong cổ phiếu Hồng Kông?

Quá trình “lót đáy” của thị trường Hồng Kông vừa đau đớn vừa lặp đi lặp lại.

Tác giả | Phá Lãng

Biên tập | Tiểu Bạch

Gần đây, diễn biến “kỳ ảo” của cổ phiếu Hồng Kông khiến nhiều nhà đầu tư thốt lên: “Không xem hiểu được.”

Đặc biệt, một số tài sản cốt lõi thuộc nhóm công nghệ như Chỉ số Hang Seng Tech liên tục không có “ngưỡng sàn” khiến đợt điều chỉnh sâu vẫn tiếp tục nhốt chặt không ít nhà đầu tư.

Một nửa là nước biển, một nửa là lửa

Tuy nhiên, nhìn khách quan, trong thời gian gần đây cổ phiếu Hồng Kông dù thể hiện nhìn chung không mấy tích cực, nhưng bên trong lại cực kỳ phân hóa, thậm chí có thể nói “một nửa là nước biển, một nửa là lửa”.

Một mặt, các ngành do Chỉ số Hang Seng Tech đại diện liên tục phá đáy mới trong trạng thái dao động; mặt khác, nhóm cổ phiếu cổ tức lợi suất cao của chương trình Stock Connect (Hồng Kông) lại thể hiện sức bền rất mạnh, đi ngược xu hướng và tạo mức đỉnh mới.

Diễn biến phân hóa cực đoan như vậy khiến chỉ số Hang Seng dù đồng bộ điều chỉnh lui, nhưng tổng thể vẫn tương đối êm.

(Nguồn: Dữ liệu Choice)

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự phân hóa này nằm ở sự khác biệt về quyền định giá giữa vốn ngoại và vốn nội.

Nghiên cứu của Lưu Thần Minh thuộc 广发证券 cho thấy, dòng vốn hướng Nam nắm quyền phát ngôn trong lĩnh vực cổ tức (dividend) và bán dẫn; đồng thời vì cổ tức có thuộc tính phòng thủ, nên điều này đã hỗ trợ nhóm cổ phiếu cổ tức lợi suất cao của cổ phiếu Hồng Kông đi ngược xu hướng mạnh lên trong thời gian gần đây.

Ngược lại, các cổ phiếu cấu thành Chỉ số Hang Seng Tech vẫn do vốn ngoại dẫn dắt trong định giá.

Vốn ngoại cực kỳ nhạy với kỳ vọng kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và thanh khoản ở nước ngoài. Trong bối cảnh tin xấu về mảng bán lẻ chưa “đi hết”, và các kết quả liên quan đến hạ tầng AI vẫn chưa được hiện thực hóa một cách thực chất, vốn ngoại có xu hướng giảm tỷ trọng để phòng thủ, dẫn đến nhóm công nghệ sụt giảm sâu hơn.

Dữ liệu cho thấy, từ đỉnh 10/2025, mức sụt giảm lớn nhất của Chỉ số Hang Seng Tech gần 30%; đồng thời dự báo lợi nhuận của Hang Seng Tech năm 2026 cũng bị hạ mạnh.

Tuy nhiên, hiện vốn ngoại có thể vẫn đang kiên trì nắm giữ một phần tài sản cốt lõi của Trung Quốc; hiện trên thị trường cổ phiếu Hồng Kông đã có một vài doanh nghiệp xuất hiện tình trạng chiết khấu giá âm ở cổ phiếu loại AH.

(Nguồn: Dữ liệu Choice)

Tiền Trung Đông có thực sự đang vào để “quét hàng” không?

Khi định giá cổ phiếu Hồng Kông đi vào vùng đáy, những tin đồn gần đây về việc quỹ tiền Trung Đông quy mô lớn gia tăng vị thế cổ phiếu Hồng Kông liệu có đứng vững trên phương diện dữ liệu không?

Không thể phủ nhận rằng gần đây đúng là có một phần vốn ngoại quay trở lại Hồng Kông; nhưng theo phân tích của Trương Khởi Dao thuộc 兴业证券, dòng tiền vào không phải từ Trung Đông.

Một mặt, vì dữ liệu cho thấy các quỹ chủ động đại diện cho dòng tiền dài hạn ở nước ngoài vẫn đang rút khỏi thị trường Hồng Kông trong tháng 3; mặt khác, ông cho rằng nếu quỹ đầu tư tài sản quốc gia phân bổ quy mô lớn vào Trung Quốc thì đó cũng là chiến lược dài hạn, khó có thể hoàn thành trong ngắn hạn; hơn nữa, dòng vốn nội địa Trung Đông đang đối mặt với nhu cầu quay trở lại trong nước, không ủng hộ quan điểm rằng họ sẽ đổ ra quy mô lớn ra nước ngoài.

Lưu Thần Minh thuộc 广发证券 cũng cho rằng, hiện tại lãi suất, biến động tỷ giá và dòng chảy vốn của vốn ngoại đều chưa cho thấy dấu hiệu bất thường của việc chuyển sang dòng tiền phòng thủ mang tính hệ thống.

Trong ngành, quan điểm nghiêng về việc cho rằng vốn ngoại quay trở lại trong thời gian gần đây nhiều khả năng là các quỹ phòng hộ (hedge fund) khu vực châu Á - Thái Bình Dương và các dòng tiền linh hoạt khác, đang “gom vào” ở thị trường cổ phiếu Hồng Kông nơi định giá bi quan đã tương đối đầy đủ.

Còn đối với việc dòng vốn Trung Đông thực sự tham gia vào cổ phiếu Hồng Kông, hiện vẫn chủ yếu là hoạt động đầu tư vào thị trường sơ cấp (IPO) dưới dạng “nhà đầu tư mỏ neo/bảo chứng” (cornerstone). Cách bố trí này thuộc về phân bổ tài sản mang tính chiến lược dài hạn, chứ không phải nhằm đối phó nhu cầu phòng thủ của thị trường thứ cấp trong ngắn hạn.

Dòng vốn hướng Nam kiên định đang mua gì?

Ngược lại hoàn toàn với sự do dự của vốn ngoại là thái độ của dòng vốn hướng Nam, kiên định hơn rất nhiều.

Trong quá trình cổ phiếu Hồng Kông sụt giảm mạnh, dù trong bối cảnh xung đột địa chính trị bên ngoài gia tăng, sự biến động trong mua bán của dòng vốn hướng Nam có thể lớn hơn, nhưng nhìn chung vẫn duy trì trạng thái ròng đi vào (net inflow).

(Nguồn: Wind)

Theo dữ liệu của Wind, tính đến ngày 26/03/2026, tổng dòng vốn hướng Nam ròng vào trong tuần này là 28 tỷ HKD, trong tháng này tổng cộng ròng vào vượt 66 tỷ.

(Nguồn: Wind)

Vậy dòng vốn hướng Nam rốt cuộc đang mua gì?

Dựa trên giao dịch của 10 cổ phiếu hoạt động nhất về giá trị, mức mua ròng của Tencent và Xiaomi dẫn dắt vượt xa các mã còn lại.

Đặc biệt, Tập đoàn Tencent, từ đầu năm đến nay, là mã nhận được nhiều sự quan tâm nhất từ dòng tiền “đi xuống phía Nam”; tổng cộng có hơn 49 tỷ HKD vào mã này, ngoài ra Xiaomi Group có mức mua ròng hơn 23 tỷ.

Ngoài ra, CNOOC (China National Offshore Oil) (China Ocean Oil?), Meituan và Alibaba cũng có mức mua ròng đều trên 7 tỷ. Nhìn tổng thể, danh mục của dòng vốn hướng Nam vẫn theo hướng “phòng thủ + tăng trưởng”.

Trong danh sách các mã bị bán ròng kể từ đầu năm, China Mobile đứng đầu với mức bán ròng 15,3 tỷ; tiếp theo là SMIC và Zijin Mining, lần lượt bị bán ròng 5,7 tỷ và 4,7 tỷ.

Xét theo dữ liệu của tháng 3 khi xung đột địa chính trị từ bên ngoài gia tăng, vẫn là Tencent được dòng tiền hướng Nam ưa chuộng nhất; ngoài ra, CNOOC với thuộc tính phòng thủ có mức mua ròng 7 tỷ từ từ tháng 3, chiếm 88% tổng mức mua ròng từ đầu năm.

Về phía bán ròng, từ tháng 3, SMIC bị dòng vốn hướng Nam bán ròng gần 4 tỷ; dưới áp lực bán tiếp diễn của dòng tiền, trong khoảng thời gian đó mã này giảm gần 22%.

Tuy nhiên, xét theo dữ liệu đăng ký - mua lại (申赎) của ETF xuyên biên giới, kể từ ngày 05/03, nhìn chung các ETF xuyên biên giới đã trải qua tình trạng bị mua lại/rút ròng liên tục.

(Nguồn: Wind)

Trong đó, phần lớn các mã có mức bán ròng đứng đầu là các sản phẩm theo chỉ số cổ phiếu Hồng Kông, điều này cũng tiếp tục góp phần làm xu hướng suy yếu của cổ phiếu Hồng Kông. Diễn biến sau đó cần quan sát động hướng của phần vốn này, bởi chỉ khi dòng tiền chuyển sang trạng thái ròng đi vào liên tục với quy mô lớn, thì mới có khả năng thúc đẩy xu hướng đảo chiều của cổ phiếu Hồng Kông.

(Lập bảng: 市值风云 APP; Nguồn: Wind)

Thị trường chứng khoán Hồng Kông còn phải “lót đáy” bao lâu nữa?

Với những nhà đầu tư đang phải chịu đựng, thứ họ quan tâm nhất chính là điểm đảo chiều khi nào sẽ đến.

Các tổ chức trong ngành cho rằng cuối tháng 3 hoặc là một “cửa sổ quan trọng” để quan sát tâm lý của cổ phiếu Hồng Kông.

Một mặt, trong tháng 3 năm nay có áp lực giải tỏa lượng cổ phiếu bị hạn chế lưu hành (hạn售股) rất lớn; mặt khác, thời điểm công bố báo cáo tài chính cũng tập trung vào giai đoạn này. Khi áp lực giải tỏa cổ phiếu bị hạn chế được “xả sạch” và “quả giày” kết quả kinh doanh rơi xuống, tâm lý bị đè nén có thể được giảm bớt.

Tuy nhiên, ở bình diện vĩ mô, do xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu lên, đồng thời làm gia tăng nỗi lo ngại về lạm phát, nên hiện tại thị trường đang kỳ vọng rất bi quan về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất trong năm 2026. Điều này sẽ tiếp tục siết chặt thanh khoản của dòng tiền quốc tế, là tin xấu đối với cổ phiếu Hồng Kông.

Hiện tại, Internet cổ phiếu Hồng Kông đang trong trạng thái “gió thoảng cũng rung cây”, rất nhạy cảm; chỉ cần có chút biến động là dễ khiến giá cổ phiếu dao động mạnh.

Ví dụ, gần đây các giao dịch TACO và bài viết của Nhật báo Kinh tế 《外卖大战该结束了》等 từng khiến Chỉ số Hang Seng có một đợt tăng vọt; nhìn có vẻ như đã chuyển mạnh, nhưng rất nhanh đã quay về điều chỉnh yếu hơn.

Nhìn chung, quá trình “lót đáy” của cổ phiếu Hồng Kông là đau đớn và lặp đi lặp lại; để đảo chiều cần thêm những chất xúc tác rõ ràng và đủ mạnh, chẳng hạn như tín hiệu “chống trào ngược” (反内卷) rõ ràng hơn, kỳ vọng cải thiện từ cơ bản, tiến triển đột phá của AI, và sự dịu đi của xung đột Mỹ-Iran…

Điểm đáng nói thêm cuối cùng là 广发证券 cho thấy, hiện tại tỷ lệ khối lượng giao dịch bán khống trên cổ phiếu Hồng Kông vào khoảng 12%, đã chạm mức cao trong lịch sử; không gian để đi lên thêm nữa tương đối hạn chế.

Tỷ lệ bán khống cao không nhất thiết đồng nghĩa với việc thị trường sẽ tăng hay giảm, nhưng trong trạng thái cực đoan như vậy, nếu thị trường ấm trở lại, chính lượng lệnh bán khống cực cao có thể kích hoạt tình trạng ép mua (short squeeze), từ đó khuếch đại mức độ phục hồi của thị trường.

Ghi chú: Trừ khi có nêu rõ đặc biệt, toàn bộ dữ liệu trong bài viết đến hết ngày 26/03/2026.

Cảnh báo rủi ro: Quỹ/đầu tư có rủi ro, khi đầu tư cần thận trọng. Báo cáo (bài viết) này là một nghiên cứu độc lập của bên thứ ba dựa trên thông tin công khai trên thị trường (bao gồm nhưng không giới hạn ở các thông báo tạm thời, báo cáo định kỳ và các nền tảng tương tác chính thức, v.v.); 市值风云 nỗ lực đảm bảo nội dung và quan điểm trong báo cáo (bài viết) là khách quan, công bằng, nhưng không cam kết về độ chính xác, đầy đủ, kịp thời v.v.; Thông tin hoặc ý kiến được trình bày trong báo cáo (bài viết) này chỉ mang tính chất tham khảo, không cấu thành bất kỳ tư vấn đầu tư nào; 市值风云 không chịu bất kỳ trách nhiệm nào đối với mọi hành động được thực hiện do việc sử dụng báo cáo này.

Toàn bộ nội dung trên là do ứng dụng 市值风云 tự sản xuất

Không được ủy quyền Cấm sao chép lại