Sau 16 năm thua lỗ, tại sao Guangming Dairy lại tụt lại phía sau?

光明乳业赖以立足的“新鲜”核心优势遭遇严峻挑战

作者：夏天

“低温鲜奶霸主”光明乳业日前交出了一份令市场唏嘘的答卷。

Đêm ngày 30 tháng 3, báo cáo thường niên năm 2025 do Quang Minh Sữa (Guangming Dairy) công bố cho thấy, công ty đạt doanh thu 238,95 tỷ NDT, giảm 1,58% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là -1,49 tỷ NDT, trong khi cùng kỳ năm trước là 7,22 tỷ NDT. Doanh nghiệp sữa niêm yết từ năm 2002 này, sau lần đầu tiên lỗ vào năm 2008, đã lại lần nữa rơi vào thua lỗ sau 16 năm.

Từ “thời khắc của Quang Minh” đến “thời khắc tăm tối”, Quang Minh Sữa không chỉ bị bỏ xa về quy mô bởi Yili và Mengniu mà còn bị nhiều doanh nghiệp sữa khu vực ráo riết đuổi kịp, và hiện nay lại đối mặt với sự suy giảm năng lực sinh lời.

Tại sao gã khổng lồ từng giữ vững “tường thành tươi mới” ở khu vực Đông Trung Quốc lại sa sút rõ rệt trong năm 2025?

“Căn cứ địa” Đông Trung Quốc lung lay

Gần đây, nhiều doanh nghiệp sữa như Mengniu, New Dairy, Yantang Dairy, Tianrun Dairy… đều đã công bố báo cáo thường niên năm 2025.

Trong bối cảnh giá sữa nguyên liệu duy trì ở mức thấp và quan hệ cung-cầu trên thị trường được điều chỉnh, toàn ngành sản phẩm sữa chịu sức ép tổng thể. Mặc dù kết quả năm 2025 của các công ty nói trên có lúc lên lúc xuống, nhìn chung đều đạt lợi nhuận, còn như Quang Minh Sữa ghi nhận lỗ thì khá hiếm.

Với Quang Minh Sữa trong năm 2025, hiệu quả kinh doanh thể hiện rõ “cảm giác bị xé rách” và “cảm giác kiệt sức”. Dù mức giảm doanh thu tổng thể (1,58%) có phần thu hẹp so với hai năm trước, điều đó lại không thể ngăn chặn sự sụp đổ ở phía lợi nhuận.

Xét về cơ cấu sản phẩm, nền tảng của Quang Minh Sữa đang phải đối mặt với thách thức. Là mảng kinh doanh cốt lõi—sữa lỏng—năm 2025 đạt doanh thu 132,23 tỷ NDT, giảm 6,65% so với cùng kỳ. Dữ liệu này phát đi một tín hiệu cực kỳ nguy hiểm: trước sự siết chặt của cuộc chiến giá giữa Yili, Mengniu và các doanh nghiệp sữa khu vực trên thị trường sữa tươi nhiệt độ thấp, độ vững chắc của “tường thành tươi mới” mà Quang Minh vốn tự hào lâu nay đang suy yếu.

Điều đáng lo hơn nữa là biểu hiện ở dữ liệu theo khu vực. Từ lâu, Thượng Hải và khu vực Đông Trung Quốc được coi là “con bò sữa tiền mặt” và “căn cứ địa” của Quang Minh Sữa, đồng thời cũng là “hào chắn” giúp họ chống lại sự tấn công của các thương hiệu trên toàn quốc. Tuy nhiên, năm 2025, doanh thu của Quang Minh Sữa tại thị trường Thượng Hải chỉ đạt 61,08 tỷ NDT, giảm mạnh 9,22% so với cùng kỳ. Mức sụt giảm này thấp hơn nhiều so với mức giảm trung bình toàn công ty, và cũng cao hơn xa so với thị trường ngoài địa phương (tăng nhẹ 0,17%) và thị trường ở nước ngoài (tăng 2,84%).

Việc mất thế ở thị trường Thượng Hải mang ý nghĩa khác thường. Năm 2025, khi logistics chuỗi lạnh tiếp tục được phổ biến rộng hơn và chi phí giảm xuống, khả năng thẩm thấu của nhiều thương hiệu nhãn hàng riêng (chẳng hạn như nhãn hàng riêng của siêu thị) được tăng cường; đồng thời Yili và Mengniu thông qua cuộc chiến giá giành lấy thị phần sữa tươi cao cấp.

Trong thế “song kích” giữa nhu cầu tiêu dùng yếu và cạnh tranh trở nên khốc liệt, Quang Minh Sữa đã bị tổn hại cả quyền định giá lẫn thị phần tại “căn cứ địa”. Sự sụt giảm 9,22% đồng nghĩa nhóm khách hàng tiêu dùng cốt lõi và trung thành nhất của họ đang dao động.

Vết thương “mất máu”

Nếu sự thu hẹp của thị trường trong nước là “nỗi lo bên trong”, thì việc công ty con ở New Zealand—Newleite—bị “bật bãi” lại là “mối nguy bên ngoài”.

Trong thông báo dự kiến lỗ kết quả kinh doanh năm 2025, Quang Minh Sữa nói thẳng rằng, cơ sở sản xuất của công ty con Newleite gặp vấn đề sản xuất, gây ra các tổn thất trực tiếp lớn như phải hủy bỏ hàng tồn kho, chi phí sản xuất tăng lên… từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận/lỗ của Newleite trong kỳ, khiến Newleite dự kiến lỗ trong năm tài chính 2025. Công ty nắm giữ 65,25% cổ phần của Newleite; việc Newleite kinh doanh thua lỗ dẫn đến lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ của công ty là giá trị âm.

Theo báo cáo thường niên năm 2025, Newleite đạt doanh thu 76,50 tỷ NDT, nhưng lợi nhuận ròng lỗ tới 4,07 tỷ NDT.

Mối “lên tay” giữa Quang Minh Sữa và Newleite bắt đầu từ thương vụ mua lại năm 2010. Khi đó, Quang Minh Sữa mua Newleite, với ý định học theo đối thủ để bố trí nguồn sữa ở nước ngoài, nhằm “vượt lên” theo mô hình “căn cứ trong nước + tài nguyên ở nước ngoài”. Tuy nhiên, thương vụ mua lại vốn được kỳ vọng này trong những năm gần đây liên tục trở thành “điểm chảy máu” của Quang Minh Sữa. Năm 2023 và 2024, Newleite lần lượt lỗ 2,96 tỷ NDT và 4,5 tỷ NDT.

Ba năm lỗ liên tiếp với quy mô lớn cuối cùng buộc Quang Minh Sữa phải quyết tâm “cắt bỏ”. Tháng 9/2025, Quang Minh Sữa công bố kế hoạch bán tài sản Bắc Đảo của Newleite với giá 1,7 tỷ USD (khoảng 12,1 tỷ NDT) cho công ty con của Abbott.

Giao dịch này dự kiến hoàn tất vào tháng 4/2026, dự kiến sẽ giúp Quang Minh Sữa thu hồi được một phần vốn. Nhưng nếu xem lại thương vụ M&A ở nước ngoài kéo dài 16 năm này, có vẻ Quang Minh Sữa không hề lời. Newleite không những không trở thành động cơ tạo lợi nhuận của Quang Minh, mà đến thời điểm then chốt lại khiến công ty mẹ rơi vào vũng lầy thua lỗ do sai sót quản trị nội bộ.

Khoản lỗ 4,07 tỷ NDT thậm chí càng giống như “học phí” đắt đỏ mà Quang Minh Sữa phải trả vì bán kính quản trị ra nước ngoài quá xa và kiểm soát rủi ro không hiệu quả.

Trong lĩnh vực quản trị sau đầu tư M&A có 30 năm kinh nghiệm, chuyên gia kỳ cựu của ngành sữa—Lý Đông Minh—mới đây cho biết, sau khi Quang Minh Sữa mua lại Newleite, không chỉ xảy ra sự không thuận trong hiệp đồng kinh doanh, mà còn xuất hiện tình trạng quản trị mất kiểm soát, khiến công ty bỏ lỡ cơ hội dùng cuộc khủng hoảng tài chính của Newleite để tăng cường quản trị. Sau năm 2020, Quang Minh Sữa chỉ gây ảnh hưởng đến Newleite thông qua hội đồng quản trị; các nhân sự quản lý cấp cao cốt lõi đều không có nền tảng từ phía Quang Minh. Điều này khiến Quang Minh không thể can thiệp sâu vào hoạt động kinh doanh hằng ngày và các quyết định chiến lược của Newleite.

Còn trầm trọng hơn là, các khoản đầu tư tài sản nặng trong nước của Quang Minh Sữa cũng không thoát khỏi cú sốc của chu kỳ ngành.

Năm 2021, Quang Minh Sữa huy động thêm vốn qua phát hành riêng lẻ (đợt phát hành bổ sung) 19,3 tỷ NDT, mạnh tay tăng cường xây dựng nguồn sữa, trong đó dự án trang trại bò sữa quy mô hàng vạn đầu tại Vạn Đầu (thành phố Trung Vệ, Ninh Hạ) là một mắt xích quan trọng. Năm sau, công ty con toàn quyền Quang Minh Muye (Quang Minh Farming) công bố đầu tư gần 25 tỷ NDT vào xây dựng cụm trang trại tại huyện Định Viễn, tỉnh An Huy, dự kiến nuôi 47.500 con bò sữa.

Tuy nhiên, biến động của thị trường đến nhanh hơn nhiều so với việc xây dựng công suất. Từ năm 2022, giá sữa nguyên liệu trong nước bước vào một hành trình dài đi xuống. Đến tháng 12/2025, giá trung bình sữa tươi tươi sống ở các tỉnh sản xuất chính đã giảm xuống còn 3,03 NDT/kg, mức thấp nhất trong gần 10 năm; giá sữa nguyên liệu đã liên tục ba năm thấp hơn ngưỡng chi phí. Dữ liệu ngành cho thấy, trong nửa đầu năm 2025, mức lỗ trung bình của các trang trại chăn thả trên phạm vi cả nước lên tới 60%, và hơn 20% trang trại đã rời khỏi ngành.

Trong bối cảnh đó, những trang trại được Quang Minh Sữa đổ vốn lớn mới xây—từ “tài sản chiến lược” biến thành “gánh nặng chi phí”. Công suất đầu tư vào giai đoạn cao điểm mở rộng quy mô của ngành lại đúng lúc “đâm” vào đáy chu kỳ khi nhu cầu yếu đi, khiến hiệu quả đầu tư giảm mạnh.

Thể hiện trên báo cáo tài chính, đến năm 2025, mảng chăn nuôi của Quang Minh đạt doanh thu 9,09 tỷ NDT, giảm 11,15% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp là -9,71%, giảm 4,95 điểm phần trăm so với năm trước.

Bức tường thành nằm ở đâu?

Trước cảnh “ngõ trong lẫn ngõ ngoài” khó khăn, ban quản lý Quang Minh Sữa trong năm 2025 đã thực hiện một loạt biện pháp, thể hiện rõ thế co cụm phòng thủ.

Thứ nhất là giảm chi phí và nâng hiệu quả. Theo báo cáo tài chính, Quang Minh Sữa năm 2025 có hiện tượng giảm biên chế. Năm 2025, số lượng nhân viên của công ty là 10.760 người (không bao gồm Newleite, tương tự dưới đây), trong khi cùng kỳ năm trước là 11.251 người, giảm gần 500 người.

Về tiền lương, ban quản lý đi đầu trong việc giảm lương. Dữ liệu cho thấy, tiền lương của Chủ tịch Hoàng Lễ Minh năm 2025 là 1,3028 triệu NDT, giảm đáng kể so với 1,7287 triệu NDT của năm 2024; tiền lương của Tổng giám đốc Bân Mẫn cũng giảm từ 1,6397 triệu NDT của năm 2024 xuống 1,3028 triệu NDT. Đây vừa là thái độ của ban lãnh đạo cùng công ty vượt qua khó khăn, vừa phản ánh gián tiếp việc sau khi lợi nhuận suy giảm, doanh nghiệp siết chặt kiểm soát chi phí nhân lực.

Thứ hai là chiến lược “cắt bỏ—từ chối—đứt dứt”. Ngoài việc thoái bán tài sản Bắc Đảo của Newleite, Quang Minh Sữa còn dự định hoàn tất việc nắm quyền kiểm soát hoàn toàn đối với Qinghai Xiaxiniu (mua thêm phần còn lại 40% quyền sở hữu cổ phần). Giữa bước tiến và bước lùi, ý đồ chiến lược của Quang Minh rất rõ ràng: giảm rủi ro xa bờ, tập trung vào năng lực kiểm soát nguồn sữa đặc trưng trong nước, đặc biệt ở khu vực Tây Bộ.

Nhìn về năm 2026, Quang Minh Sữa trong báo cáo tài chính đưa ra một “lệnh quân” tương đối lạc quan. Công ty dự kiến đến năm 2026 đạt tổng doanh thu hoạt động 248,58 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 3,13 tỷ NDT.

Điều này có nghĩa là, trên nền lỗ của năm 2025, Quang Minh Sữa cần trong vòng một năm hoàn thành “chuyển từ lỗ sang lãi” và đạt mức tăng lợi nhuận hơn 4,6 tỷ NDT.

Đối với kỳ vọng hiệu quả kinh doanh—doanh thu tăng nhẹ và lợi nhuận chuyển từ lỗ sang lãi—một số người trong ngành đã có thái độ khá lạc quan.

“Giá sữa trong nước năm 2026 sẽ xác lập đáy và đảo chiều xu hướng tăng; động lực tăng ở nửa cuối năm sẽ nổi bật; từ năm 2027 đến 2028 sẽ bước vào giai đoạn tăng rõ rệt. Sự thay đổi này sẽ tái định hình cục diện cạnh tranh của các doanh nghiệp sữa.” Trưởng nhóm chuyên gia của Hiệp hội chuyên gia sữa thuộc nông trường Trung Quốc—Tống Lượng—phân tích với phóng viên rằng, từ năm 2023 đến nay, việc giá sữa ở mức thấp đã thúc đẩy sự “phát triển bạo lực” của các thương hiệu gia công (OEM) và các thương hiệu nhãn riêng của các trang trại chăn nuôi nhỏ và vừa (phần lớn là sản phẩm nhiệt độ thấp), khiến dòng tiền bị chảy đều khỏi các doanh nghiệp sữa đầu ngành. Còn khi giá sữa đi lên, sẽ đẩy nhanh việc các thương hiệu nhỏ và vừa phụ thuộc vào nguồn sữa mua ngoài phải “thanh lý” (rút lui), hiệu ứng phân tách thị phần sẽ thu hẹp, còn hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp đầu ngành sẽ có mức cải thiện rõ rệt.

Mặc dù xu thế lớn của ngành có lợi cho các doanh nghiệp sữa đầu ngành nhờ ưu thế chi phí của toàn chuỗi, song thách thức thực tế mà Quang Minh Sữa phải đối mặt—cạnh tranh trên thị trường sữa nhiệt độ thấp ngày càng tăng—cũng không thể xem nhẹ.

Trước đây, Quang Minh dùng “tươi mới” như một vũ khí khác biệt hóa, né tránh giao tranh trực diện với Yili và Mengniu trong lĩnh vực sữa nhiệt độ thường. Nhưng trong bối cảnh tiêu dùng của năm 2025, thị trường sữa nhiệt độ thấp đã chuyển từ “biển xanh” thành “biển đỏ”. Khi giá sữa nguyên liệu liên tục giảm, chi phí chuỗi lạnh hạ thấp và các “rào cản kênh” sụp đổ, lợi thế cốt lõi “tươi mới” mà Quang Minh dựa vào để trụ vững đang phải đối mặt với thách thức nghiêm trọng.

Khi mức độ đồng chất hóa sản phẩm ngày càng tăng, quy mô tiếng nói marketing của thương hiệu và độ sâu thâm nhập xuống kênh quyết định thị phần—và đây chính là lĩnh vực mà những năm gần đây Quang Minh tương đối yếu.

Trong cuộc đua marathon của ngành sữa, Quang Minh từng là người dẫn đầu, nhưng giờ lại trở thành người chạy đuổi. Năm 2026, họ phải chạy nhanh hơn chính mình.

（Nguồn bài viết: China Fund News）