Hoa Y Công nghệ IPO: Giảm cổ phần của cổ đông thu hút sự chú ý, cựu thành viên hội đồng quản trị Huang Daqing thu về 120 triệu nhân dân tệ

（Nguồn: Thẩm tra trước IPO）

Bài viết/ Tôn Lâm Tài Tài chính Hoa — Tôn Súc Bác

Theo làn sóng A+H, công ty cung cấp cốt lõi cho thử nghiệm xe năng lượng mới và lái xe thông minh Huayi Technology (688071.SH), đã niêm yết trên Bảng Khoa học và Công nghệ (Khoa Sáng Chế) được 5 năm, đã nộp hồ sơ đăng ký niêm yết lên Sở giao dịch Hồng Kông.

Hiện tại, Huayi Technology sở hữu 130 bằng sáng chế đã được cấp quyền, đồng thời module dẫn đường quán tính đã đạt được các chứng nhận liên quan cho lái xe thông minh.

Năm 2024, Huayi Technology xếp hạng số 1 về doanh thu trong số các công ty nội địa Trung Quốc đang hoạt động trong mảng giải pháp thử nghiệm thông minh cho hệ thống truyền động xe năng lượng mới.

Ở cấp độ khách hàng, công ty gắn kết sâu với các nhà sản xuất xe năng lượng mới chủ đạo như BYD, NIO…, và hoạt động dịch vụ thử nghiệm có tính gắn bó hợp tác lâu dài khá mạnh.

Tính đến ngày 30/09/2025, số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tài khoản của công ty chỉ là 60,643 triệu NDT, trong khi khoản vay ngắn hạn lại lên tới 712 triệu NDT.

01

Người không xuất thân từ kỹ thuật cũng gõ cửa được Khoa Sáng Chế

Cổ đông bán ra khiến nhà đầu tư nghi ngờ

Vào những năm 80 của thế kỷ trước, Lệ Doãn tốt nghiệp chuyên ngành tiếng Đức của Đại học Phục Đán. Sau đó, do nhu cầu công việc, ông được cử sang Đức. Trải nghiệm công việc và cuộc sống tại Đức khiến ông cảm nhận được nền công nghiệp ô tô của Đức phát triển như thế nào, cũng như sự chênh lệch trong ngành công nghiệp ô tô trong nước, đặc biệt ở mảng thử nghiệm ô tô là một phân khúc thị trường nhỏ. Mang theo giấc mơ khởi nghiệp, sau khi về nước, Lệ Doãn liền thành lập Huayi Technology.

Hoàng Đại Khánh là bạn đồng sáng lập của Lệ Doãn, cũng là người xuất thân từ chuyên ngành tiếng Đức. Trước khi cùng Lệ Doãn khởi nghiệp, sau khi tốt nghiệp đại học, ông vẫn làm việc liên tục tại “Văn phòng số 4, Chính phủ Nhân dân Thượng Hải”.

Khi thành lập Huayi Technology vào tháng 11/1998, Lệ Doãn góp 350.000 NDT, nắm giữ 70%; Hoàng Đại Khánh góp 150.000 NDT, nắm giữ 30%.

“Không phải xuất thân từ kỹ thuật cũng có thể làm tốt việc chuyên môn”, bám theo triết lý đó, Lệ Doãn không ngừng mở rộng và phát triển công ty. Ngày 22/07/2020, Huayi Technology chính thức niêm yết và giao dịch trên Khoa Sáng Chế.

Trước khi nộp hồ sơ lên Khoa Sáng Chế, Lệ Doãn trực tiếp nắm giữ 32,66% cổ phần của công ty, là người kiểm soát thực tế của công ty; Hoàng Đại Khánh là người hành động thống nhất với Lệ Doãn, trực tiếp nắm giữ 14,35% cổ phần. Hai người, với tư cách là đối tác cốt lõi đồng hành khởi nghiệp nhiều năm, lần lượt đảm nhiệm chức danh Chủ tịch hội đồng quản trị, Tổng giám đốc và Ủy viên hội đồng quản trị, Phó tổng giám đốc, cùng nhau điều hành quản lý hoạt động kinh doanh của công ty.

Tuy nhiên, sau hơn hai năm rưỡi công ty lên sàn, tình hình đã thay đổi. Tháng 02/2023, do mãn nhiệm, Hoàng Đại Khánh không còn đảm nhiệm chức vụ là giám đốc và Phó tổng giám đốc của Huayi Technology. Tháng 07/2024, thỏa thuận hành động thống nhất đáo hạn mà không gia hạn.

Theo bản cáo bạch mà lần này Huayi Technology nộp lên Sở giao dịch Hồng Kông, Hoàng Đại Khánh hiện đang đảm nhiệm chức vụ Tổng giám đốc của công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của Huayi Technology—Công ty TNHH Kỹ thuật Thử nghiệm Động lực Huayi Thượng Hải.

Đáng chú ý hơn nữa là, từ tháng 07/2025, Hoàng Đại Khánh bắt đầu giảm nắm giữ cổ phiếu của Huayi Technology. Cụ thể: trong giai đoạn từ ngày 14/07/2025 đến ngày 23/07/2025, ông đã giảm tổng cộng 1.093.787 cổ phiếu Huayi Technology, chiếm 1,29% tổng vốn cổ phần của công ty, với tổng giá trị bán ra khoảng 42,7593 triệu NDT; giai đoạn từ ngày 05/11/2025 đến ngày 21/01/2026, ông giảm tổng cộng 2.507.925 cổ phiếu Huayi Technology, chiếm 2,96% tổng vốn cổ phần của công ty, với tổng giá trị bán ra khoảng 80,4704 triệu NDT.

Tính đến khi hoàn tất đợt giảm nắm giữ này vào tháng 01/2026, Hoàng Đại Khánh nắm giữ 4.239.286 cổ phiếu Huayi Technology, tỷ lệ trong tổng vốn cổ phần giảm xuống còn 4,99%, không còn là cổ đông nắm giữ từ 5% trở lên. Chỉ trong nửa năm ngắn ngủi, Hoàng Đại Khánh đã hiện thực hóa khoảng 123 triệu NDT thông qua bán ra.

《港派IPO》 nhận thấy rằng việc Hoàng Đại Khánh dần rút khỏi ban quản lý công ty có thể liên quan đến tuổi tác. Khi ông rời Hội đồng quản trị và đội ngũ quản lý cao cấp vào năm 2023, Hoàng Đại Khánh vừa đúng tròn 60 tuổi.

Trước khi nộp hồ sơ lần này, cũng có việc một số giám đốc, giám sát viên, quản lý cao cấp hoặc giám đốc cũ của Huayi Technology giảm nắm giữ cổ phiếu công ty.

Cụ thể, Phan Minh, Phó tổng giám đốc kiêm giám đốc tài chính, đã giảm 0,26% cổ phiếu công ty trong giai đoạn từ 31/05/2023 đến 20/07/2023, thu về 10,4212 triệu NDT; từ ngày 17/07/2025 đến 11/08/2025 lại tiếp tục giảm 0,14% cổ phiếu công ty, thu về khoảng 5,1267 triệu NDT;

Từ 14/07/2025 đến 31/07/2025, Tần Lập Cương—cựu giám đốc—đã giảm 1,5% cổ phiếu công ty, thu về 50,089 triệu NDT.

Trước tình hình nhiều cổ đông liên tục giảm nắm giữ, một nhà đầu tư trên nền tảng tương tác của sàn giao dịch đã đặt câu hỏi với Huayi Technology: “Một số cổ đông của công ty đã liên tục giảm nắm giữ từ sau khi công ty lên sàn. Lẽ nào họ không tin tưởng vào công ty của chính mình?”.

Đối với điều này, Huayi Technology trả lời rằng: “Việc cổ đông giảm nắm giữ cổ phiếu dựa trên nhu cầu cá nhân của họ”.

02

Vốn huy động ở A-chứng 40% dùng để bù dòng tiền

Trước khi IPO sang Hồng Kông có khoảng trống vốn 650 triệu

Xét theo mốc thời gian, tiến trình IPO tại A-chứng của Huayi Technology nhìn chung được thúc đẩy hiệu quả. Công ty nộp hồ sơ đăng ký niêm yết trên Khoa Sáng Chế vào ngày 14/07/2020 và được nhận; đến ngày 31/12 cùng năm, đã thông qua thẩm định của Ủy ban niêm yết; cuối cùng ngày 08/06/2021 nhận được văn bản phê duyệt đăng ký từ Ủy ban điều tiết chứng khoán, và ngày 29/07/2021 chính thức niêm yết và giao dịch, toàn bộ quá trình mất khoảng 12 tháng.

Về cơ cấu cổ phần, tháng 12/2019, Huayi Technology đưa vào làm nhà đầu tư chiến lược bên ngoài quan trọng Công ty TNHH An Lương Hưng Nghiệp—doanh nghiệp nhà nước kiểm soát thực tế—và Công ty Đầu tư Công nghiệp Quốc Phú An Huy—do nhà nước nắm giữ cổ phần tham gia.

Cuối cùng, trước khi niêm yết, người kiểm soát thực tế là Lệ Doãn và những người hành động thống nhất của ông vẫn tổng cộng nắm giữ 57,07%, qua đó duy trì vị trí chi phối tuyệt đối của đội ngũ sáng lập đối với công ty; đồng thời, cũng nhờ vào việc nhà nước góp vốn hoàn thiện mạng lưới nguồn lực của công ty, củng cố “bảo chứng tín nhiệm” trên thị trường.

Sau khi lên sàn, Huayi Technology không dừng bước trong việc huy động vốn. Nghiên cứu và phát triển, trả nợ vay, vận hành công ty… cùng với nhiều nhu cầu vốn chồng lấp khiến mức độ phụ thuộc của công ty vào vốn luôn ở mức cao.

Theo dữ liệu WIND, kể từ khi Huayi Technology lên sàn, tổng số vốn tài trợ trực tiếp lũy kế khoảng 816 triệu NDT. Trong đó, vốn tài trợ chào bán lần đầu khoảng 250 triệu NDT, vốn từ phát hành riêng lẻ (định hướng) khoảng 566 triệu NDT.

《港派IPO》 nhận thấy rằng khi lần đầu niêm yết trên Khoa Sáng Chế, khoản tiền huy động của Huayi Technology đã được xác định rõ việc “trả nợ vay ngân hàng, bổ sung vốn lưu động” là một trong những định hướng đầu tư quan trọng, tương ứng với 150 triệu NDT.

Nhưng chỉ hơn một tháng sau khi lên sàn, công ty đã điều chỉnh quy mô vốn huy động dự kiến đầu tư cho các dự án sử dụng vốn: “Dự án nâng công suất xây dựng thiết bị thử nghiệm thông minh” và “Dự án xây dựng trung tâm nghiên cứu và phát triển” đều bị cắt giảm xuống 0; vốn cho “Dự án xây dựng trung tâm thử nghiệm” bị hạ từ 83,8551 triệu NDT xuống còn 43,8971 triệu NDT; duy nhất khoản vốn cho “Bổ sung vốn lưu động và trả nợ vay ngân hàng” giữ nguyên quy mô không đổi.

Tháng 05/2023, sau khi hoàn tất lần phát hành riêng lẻ đầu tiên nửa năm, Huayi Technology tiếp tục điều chỉnh quy mô vốn huy động dự kiến đầu tư cho các dự án của đợt phát hành riêng lẻ: “Dự án xây dựng trung tâm R&D thử nghiệm pin nhiên liệu năng lượng hydro” bị cắt giảm xuống 0; “Dự án xây dựng căn cứ thử nghiệm xe năng lượng mới và lái xe thông minh” và “Dự án R&D và sản xuất kết hợp quán tính” lần lượt cắt giảm 93,3728 triệu NDT và 2,9954 triệu NDT. Trong khi đó, lần phát hành riêng lẻ này dùng cho “Dự án bổ sung vốn lưu động” 200 triệu NDT vẫn giữ nguyên quy mô ban đầu.

Xét theo dòng chảy vốn huy động của Huayi Technology, kể từ khi công ty lên sàn, hơn 40% nguồn vốn tài trợ trực tiếp đã chảy vào bổ sung tính thanh khoản và thanh toán nợ.

Tính đến ngày 30/09/2025, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của Huayi Technology khoảng 60,643 triệu NDT. Cùng kỳ, khoản vay ngắn hạn của công ty (bao gồm cả lãi phải trả) khoảng 712 triệu NDT. Như vậy, tính đến ngày 30/09/2025, Huayi Technology có khoảng trống vốn khoảng 650 triệu NDT.

Ngoài ra còn đáng chú ý, năm 2024, Huayi Technology lại một lần nữa thử giảm bớt áp lực dòng vốn thông qua huy động vốn bằng phát hành riêng lẻ, dự kiến huy động để bổ sung vốn lưu động cho công ty; tuy nhiên kế hoạch phát hành riêng lẻ này cuối cùng đã bị hủy.

Cụ thể, tổng số tiền huy động lần này dự kiến không quá 381 triệu NDT (bao gồm cả con số này). Sau khi trừ các chi phí phát hành liên quan, phần vốn ròng dự kiến sẽ được dùng toàn bộ để bổ sung vốn lưu động; đối tượng phát hành là Công ty TNHH Công nghệ Thông minh Tây Tế Gia Thượng Hải, một công ty do người kiểm soát thực tế của Huayi Technology là Lệ Doãn và vợ là Lệ Truyền Văn nắm giữ 100% vốn, tức là doanh nghiệp liên kết của Huayi Technology.

03

Sau khi lên sàn: tăng thu nhập không tăng lợi nhuận

Tổng chi nghiên cứu và phát triển trong 3 năm vượt 100 triệu

Cụ thể, hoạt động kinh doanh của Huayi Technology chủ yếu gồm ba phần: “Dịch vụ thử nghiệm hệ thống truyền động xe năng lượng mới”, “Nghiệp vụ lái xe thông minh” và “Thiết bị thử nghiệm thông minh hệ thống truyền động động lực”. Về cơ cấu doanh thu, “Dịch vụ thử nghiệm hệ thống truyền động xe năng lượng mới” là trụ cột doanh thu chính của công ty; năm 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2025 lần lượt đóng góp 46,2%, 54,8% và 51,1% doanh thu cho công ty.

Xét theo dữ liệu lũy kế, doanh thu hoạt động của Huayi Technology sau khi lên sàn cho đến 3 quý đầu năm 2025 duy trì xu hướng tăng trưởng liên tục. Năm 2021, 2022, 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2025 lần lượt đạt tổng doanh thu 321 triệu NDT, 337 triệu NDT, 352 triệu NDT, 423 triệu NDT và 386 triệu NDT.

Tuy nhiên, tương phản với sự tăng trưởng doanh thu là năng lực sinh lời có biến động. Trước hết, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ năm 2022 giảm 37,32% so với cùng kỳ xuống còn 36,3634 triệu NDT; sau đó, trong 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2025, Huayi Technology lần lượt ghi nhận lỗ ròng 15,91 triệu NDT, 45,753 triệu NDT và 29,256 triệu NDT, cộng dồn lỗ lũy kế khoảng 90,91 triệu NDT.

Năm 2022, 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2024, 9 tháng đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của Huayi Technology lần lượt là 49,47%, 39,5%, 26,7% và 31%, 21,7%, cho thấy xu hướng giảm dần theo từng kỳ. Nói cách khác, mặc dù quy mô hoạt động đang được mở rộng, lợi nhuận tạo ra từ doanh thu của từng mảng và cơ cấu chi phí mà các mảng đó bao phủ đang liên tục suy yếu.

Quay lại giai đoạn năm 2018, 2019, 2020—tức là trước khi Huayi Technology lên sàn A-chứng—công ty luôn ở trạng thái tăng trưởng đồng thời cả doanh thu và lợi nhuận ròng. Năm 2021, với tư cách năm đầu niêm yết của Huayi Technology, tình hình tài chính vẫn thể hiện đặc điểm “tăng trưởng cao, lợi nhuận cao”. Năm đó, công ty đạt doanh thu hoạt động 321 triệu NDT, tăng 6,22%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 60,78 triệu NDT, tăng 45,14%.

《港派IPO》 nhận thấy rằng tốc độ tăng trưởng của chi phí cố định và chi phí thời kỳ vượt xa mức tăng trưởng doanh thu trong cùng kỳ là một trong những nguyên nhân khiến biên lợi nhuận của Huayi Technology bị “ép cứng” và thu hẹp.

Để nắm bắt cơ hội tăng trưởng của thị trường thử nghiệm xe năng lượng mới, Huayi Technology trong những năm gần đây liên tục mở rộng công suất, bao gồm việc đưa vào vận hành các phòng thí nghiệm dịch vụ thử nghiệm mới và xây dựng trung tâm thử nghiệm tại Munich, Đức. Những khoản đầu tư vốn (capex) này đã tạo ra chi phí khấu hao và phân bổ rất lớn.

Theo số liệu, năm 2024, chi phí sản xuất của Huayi Technology đạt 166 triệu NDT, chiếm 53,97% tổng chi phí hoạt động trong kỳ, tăng 62,98% so với mức 102 triệu NDT của năm 2023; nguyên nhân chủ yếu là do chi phí khấu hao và phân bổ tăng lên. Trong khi đó, năm 2024 doanh thu hoạt động của công ty tăng 20,36% so với cùng kỳ, còn tốc độ tăng chi phí gấp khoảng hai lần tốc độ tăng doanh thu.

Ngoài khấu hao, các khoản chi phí vận hành của Huayi Technology cũng mở rộng toàn diện. Năm 2022, 2023 và 2024, chi phí bán hàng lần lượt là 13,994 triệu NDT, 16,028 triệu NDT và 21,653 triệu NDT; chi phí nghiên cứu và phát triển lần lượt là 31,886 triệu NDT, 42,358 triệu NDT và 49,904 triệu NDT.

Còn nghiêm trọng hơn là áp lực chi phí tài chính: năm 2024 tăng đột biến 51,46% so với cùng kỳ, chủ yếu liên quan đến việc vốn lưu động hoạt động của công ty căng thẳng và khoản vay ngắn hạn tăng. Sự tăng trưởng cứng của các chi phí trong kỳ, trong bối cảnh tỷ suất lợi nhuận gộp giảm, càng làm gia tăng mức độ lỗ ròng.

Đáng tiếc là, Huayi Technology dự kiến trong năm tài chính 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ sẽ trong khoảng từ -53,5 triệu NDT đến -64,0 triệu NDT, tức khoản lỗ tiếp tục mở rộng so với năm 2024.

Trước vấn đề này, Huayi Technology cho biết: trong kỳ, các phòng thí nghiệm dịch vụ thử nghiệm và những bộ phận khác lần lượt được đưa vào vận hành, chi phí cố định (như khấu hao) tăng lên, đồng thời việc giải phóng công suất mới cần thời gian nên đóng góp vào doanh thu trong kỳ là có hạn, dẫn đến lợi nhuận gộp giảm so với cùng kỳ. Do cạnh tranh trong ngành ô tô gia tăng, một phần các khoản phải thu trong kỳ không được thu hồi như kỳ vọng.

Điều đáng ghi nhận là Huayi Technology không vì áp lực lợi nhuận ngắn hạn mà hy sinh đầu tư cho công nghệ. Trong 9 tháng đầu năm 2025, chi phí nghiên cứu và phát triển của Huayi Technology là 34,907 triệu NDT; trong bối cảnh công ty kiểm soát toàn diện chi phí, chỉ giảm nhẹ 4% so với cùng kỳ. Cùng kỳ, chi phí tài chính và chi phí bán hàng của công ty lần lượt giảm 56,2% và 14,73% so với cùng kỳ.

Nếu lần niêm yết H được thực hiện thành công, công ty sẽ giành được nguồn vốn và thời gian quý giá để nâng cao hiệu suất sử dụng công suất, qua đó phân bổ bớt chi phí cố định và khôi phục tỷ suất lợi nhuận gộp.

Phụ lục: Danh sách các tổ chức trung gian liên quan đến việc phát hành niêm yết của Huayi Technology

Nhà bảo lãnh độc quyền: Công ty TNHH Tài chính Quốc tế Nông Ngân (Agribank International Financing Co., Ltd.)

Kế toán kiểm toán tại buổi nộp hồ sơ và kiểm toán viên độc lập: Công ty TNHH Deloitte? (PwC) — Công ty kiểm toán Lục Binh Hán Vĩnh Đạo (PricewaterhouseCoopers)

Nhiều thông tin quy mô lớn, phân tích chính xác, có tại ứng dụng Tài chính Sina