Giá vàng đã chạm đáy chưa? Cuộc chơi "cờ vàng" đằng sau sự phục hồi

Sau khi chạm đáy tạm thời theo giai đoạn vào đầu tuần này, giá vàng quốc tế đã có đợt bật tăng liên tiếp. Tính đến 2:00 chiều ngày 25 tháng 3 năm 2026 theo giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay London và hợp đồng tương lai vàng COMEX đều cùng đứng vững ở mức 4500 USD/ounce.

Tâm lý thị trường rõ ràng đã ấm lên trở lại, đợt tăng này nhanh chóng lan truyền sang thị trường vốn trong nước. Theo dữ liệu của Tonghuashun, ngày 25 tháng 3, các cổ phiếu thuộc ngành kim loại quý trên thị trường A-shares có hiệu suất đặc biệt nổi bật. Mức tăng trong phiên sáng của nhóm này từng vượt 5,5%; sau đó biên độ tăng chung của cả nhóm có phần thu hẹp. Tính đến thời điểm đăng bài vào buổi chiều, mức tăng tổng thể của nhóm vẫn cao hơn 2,5%, đồng thời ghi nhận khoảng 1 tỷ nhân dân tệ (khoảng 10 tỷ nhân dân tệ) dòng tiền ròng của nhà đầu tư tổ chức/đầu mối vào.

Trong nhóm, các cổ phiếu đều đồng loạt tăng. Trong đó, Chifeng Gold (600988.SH) cả ngày có mức tăng cao nhất từng vượt 9%; Xiaocheng Technology (300139.SZ), China Gold International (600489.SH) và các mã khác cũng thể hiện sự sôi động. Sau một thời gian điều chỉnh, có vẻ như dòng tiền đang một lần nữa tìm kiếm các cơ hội chắc chắn trên “đường đua vàng”.

“Bàn cờ vàng” của Zijin Mining

Phía sau đợt phản ứng tăng trở lại tổng thể của cổ phiếu vàng lần này, ngoài tác động của yếu tố địa chính trị, điều được chú ý nhất chính là việc Zijin Mining (601899.SH) mua lại Chifeng Gold. Thỏa thuận M&A này đã gây chú ý cao trên thị trường vốn; chỉ vào ngày kế tiếp sau khi công bố thông tin mua lại, giá cổ phiếu của hai công ty đã giảm mạnh. Nỗi lo của thị trường chủ yếu tập trung vào phần chênh lệch mua lại (premium), áp lực tài chính trong ngắn hạn và sự không chắc chắn trong việc tích hợp tài nguyên. Tuy nhiên, khi tâm lý bất lợi ngắn hạn dần được tiêu hóa, thị trường bắt đầu xem xét lại thương vụ này bằng tầm nhìn dài hơn.

Theo báo cáo niên độ 2025 mới đây mà hai công ty công bố, tính đến thời điểm cuối kỳ báo cáo, lượng tài nguyên vàng theo chuẩn hợp nhất của Zijin Mining lên tới 4610,48 tấn, trữ lượng vàng là 1996,25 tấn, còn ở phía Chifeng Gold, lượng tài nguyên vàng theo chuẩn hợp nhất là 583 tấn. Việc mua lại lần này đã phác họa một bức tranh giàu không gian tưởng tượng về trữ lượng tài nguyên và dữ liệu công suất của Zijin Mining. Theo dữ liệu về 10 công ty khai thác vàng hàng đầu toàn cầu năm 2025 do Ủy ban mỏ thuộc Hiệp hội Phát triển Kinh tế Châu Á Trung Quốc công bố, nếu thành công trong việc hợp nhất mua lại Chifeng Gold, sản lượng hàng năm của Zijin Mining sẽ chỉ đứng sau công ty Newmont của Mỹ (công suất năm 2025: 5,89 triệu ounce), qua đó giành vị trí thứ hai trên toàn cầu.

Trong những năm gần đây, ông lớn khai khoáng này đang lấy vàng làm nền tảng, đẩy nhanh mở rộng sang nhiều lĩnh vực khoáng sản trọng điểm như đồng, lithium, molybden, và xây dựng một hệ thống ngành nghề phát triển phối hợp đa chủng loại tài nguyên. Ở mảng kinh doanh đồng, dự án cải tạo mở rộng giai đoạn hai mỏ đồng Tây Tạng Juulong đã hoàn thành và đi vào vận hành, công suất đồng hàng năm đạt 300.000—350.000 tấn, đồng thời đang tích cực thúc đẩy công tác chuẩn bị cho giai đoạn ba; ở mảng tài nguyên lithium, hồ muối lithium 3Q tại Argentina, hồ muối lithium Lhagarco ở Tây Tạng và mỏ lithium Xiangyuan ở Hồ Nam đã được đưa vào vận hành tập trung vào năm 2025; dự án phần đông bắc của mỏ lithium Manono ở Cộng hòa Dân chủ Congo dự kiến hoàn thành và đi vào vận hành vào tháng 6 năm 2026; ở mảng kim loại molybden, trong số các mỏ molybden đơn lẻ có trữ lượng toàn cầu lớn nhất mà họ nắm quyền sở hữu (controlling), mỏ molybden Anhuì Shapinggou, mục tiêu sản lượng molybden năm 2026 là 15.000 tấn, năm 2028 tăng lên 25.000—35.000 tấn.

Tổ chức: Giảm lãi suất của Mỹ vẫn là xu hướng chính, triển vọng dài hạn của vàng duy trì lạc quan

Bản đồ đa dạng của Zijin Mining ngày càng rõ nét hơn, nhưng giá trị cuối cùng của bất kỳ doanh nghiệp khai khoáng nào cũng không thể tách rời nền tảng của môi trường vĩ mô. Đối với loại tài sản đặc biệt vừa mang thuộc tính hàng hóa vừa mang thuộc tính tiền tệ như vàng, biến động của nó càng liên quan mật thiết đến tình hình quốc tế phức tạp và rối rắm.

Quản lý quỹ của quỹ Trung Âu (C?u?) - ông Ren Fei nói trong chương trình Tài văn rằng, các yếu tố quyết định của vàng được chia thành dài hạn và ngắn hạn: yếu tố dài hạn nằm ở tỷ lệ thâm hụt ngân sách của Mỹ và mức độ đại diện cho nợ chính phủ cũng như uy tín/tín nhiệm của chính phủ đó; còn yếu tố ngắn hạn phụ thuộc vào mức độ nới lỏng của chính sách tiền tệ.

Dựa trên khung này, không khó để hiểu vì sao sau khi rủi ro địa chính trị bùng nổ, xuất phát từ xung đột Mỹ-Iran, vàng lại giảm. Xét trong ngắn hạn, xung đột Mỹ-Iran đã làm giá dầu tăng mạnh, khiến các kỳ vọng lạm phát trước đó đã có xu hướng giảm lại quay trở lại. Tại cuộc họp FOMC tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thể hiện quan điểm thiên “diều hâu”, lo ngại việc lạm phát tái diễn có thể dẫn đến kỳ vọng Mỹ sẽ tăng lãi suất trong năm 2026; điều này đã hạn chế rất lớn không gian để nới lỏng chính sách tiền tệ, gây tác động trực tiếp lên vàng. Đồng thời, Mỹ cố gắng giảm bớt cuộc khủng hoảng nợ và tín dụng của mình bằng cách tăng cường kiểm soát đối với các quốc gia tài nguyên; lợi thế quân sự thể hiện trong giai đoạn đầu của xung đột đã từng giúp củng cố chỉ số USD, qua đó tạo ra thách thức cho logic định giá dài hạn của vàng.

Với triển vọng dài hạn của vàng, Ren Fei vẫn giữ thái độ lạc quan. Ông cho rằng hiện nay xung đột Mỹ-Iran đã dần rơi vào thế giằng co; mức độ mà Mỹ và đồng minh muốn hoàn toàn chinh phục Iran chắc chắn vượt xa dự đoán. Kết quả cuối cùng có thể vẫn quay về quỹ đạo “đánh rồi ngừng, rồi lại đàm phán”, và quỹ đạo này không những không thể thể hiện sự bá quyền tuyệt đối mà Mỹ đã từng có trong quá khứ, mà ngược lại còn tiếp tục tích lũy thêm nợ và làm hao mòn tín nhiệm của chính mình trong quá trình đó. Ngoài ra, dù là để giảm áp lực trả lãi và thanh toán nợ của chính phủ hay để hỗ trợ việc xây dựng các ngành công nghiệp mới như AI, thì chính sách tiền tệ của Mỹ cũng khó có thể thực sự chuyển sang trạng thái thắt chặt kéo dài; giảm lãi suất vẫn là xu hướng lớn trong trung và dài hạn.