Lợi nhuận ròng tăng vọt 308%! Vốn hóa bốc hơi 78 tỷ, câu chuyện "ra biển" của Pop Mart không còn hấp dẫn nữa

Lợi ích “xuất ngoại” của POP MART đã đi đến giai đoạn kết thúc theo từng đợt.

Câu chuyện về việc xuất ngoại giờ đây không còn “gợi cảm” nữa, thị hiếu của thị trường đã bắt đầu thay đổi; trong tương lai, thứ tiếp tục chống đỡ định giá của POP MART chỉ có thể là việc liên tục hiện thực hóa bằng hiệu quả kinh doanh.

Ba bốn năm trước, do cuộc khủng hoảng ngành nảy sinh khi sự phát triển của ngành đồ chơi hộp mù bị chững lại, hiệu quả kinh doanh của POP MART bắt đầu trì trệ; các đợt bán tháo mạnh của thị trường vốn khiến giá cổ phiếu của công ty có lúc giảm tới 80%.

Có truyền thông từng nhận xét rằng, POP MART từ xây dựng từ con số 0 đạt “đế chế đồ chơi phong cách” với vốn hóa 1500 tỷ HKD, để làm được điều đó cần 10 năm. Nhưng từ mức 1500 tỷ HKD rơi xuống dưới 300 tỷ HKD vốn hóa, chỉ mất 1 năm rưỡi.

Trước hoàn cảnh “nội ưu ngoại hoạn”, Vương Ninh lúc bấy giờ đã có nhiều lần thử nghiệm.

Cuối cùng, câu trả lời để phá thế bế tắc của ông là—“xuất ngoại”.

Năm 2023, tại buổi thuyết minh kết quả kinh doanh của công ty, Vương Ninh nói với niềm vui: “Năm nay chúng tôi dự kiến doanh thu hải ngoại sẽ đạt 1 tỷ NDT. Sang năm, chúng tôi tự tin rằng hoạt động hải ngoại sẽ vượt toàn bộ mức doanh thu trước năm 2019 của đợt IPO của cả tập đoàn, tức là tạo dựng lại một POP MART nữa.”

Vì thế, “tái tạo POP MART bằng xuất ngoại” trở thành câu chuyện mới mà POP MART kể cho thị trường vốn; đồng thời cũng là điểm tăng trưởng hoàn toàn mới được thị trường vốn rộng rãi công nhận, có thể hỗ trợ doanh nghiệp “vượt qua nút thắt”.

Lợi ích xuất ngoại trong thời đại tiêu dùng lớn cuối cùng đã cứu POP MART. Khái niệm “xuất ngoại” không chỉ đảo ngược sự suy yếu của hiệu quả kinh doanh, mà còn kéo cổ phiếu công ty đi lên; những doanh nghiệp khác cũng hưởng lợi từ đợt lợi ích này như Miniso.

Bước sang năm 2024, hiệu quả kinh doanh của POP MART bắt đầu cải thiện rõ rệt, thậm chí thể hiện xu hướng tăng trưởng bùng nổ. Theo báo cáo tài chính, năm 2024 doanh thu của POP MART vượt mốc 10 tỷ NDT, đạt 13,038 tỷ; lợi nhuận ròng thậm chí đạt 3,125 tỷ NDT. Khi “không gian tưởng tượng” về hiệu quả kinh doanh được mở ra, “không gian tưởng tượng” về định giá của thị trường đối với công ty cũng không còn giới hạn.

Theo số liệu thống kê, từ đầu năm 2024 đến tháng 8/2025, mức tăng cao nhất của giá cổ phiếu POP MART vượt quá 2100%; vốn hóa từng vượt mốc 4500 tỷ HKD. Giá cổ phiếu tăng vọt khiến Vương Ninh, cổ đông kiểm soát thực tế của POP MART, là người được hưởng lợi nhiều nhất; ở giai đoạn đỉnh, tài sản ròng của Vương Ninh tăng lên hơn 1650 tỷ NDT, trở thành tân “đại gia giàu nhất” của Hà Nam.

Thành công “đột phá” ở thị trường hải ngoại, cộng thêm việc vốn hóa tăng mạnh, câu chuyện toàn cầu hóa của POP MART đã mang đến cho thị trường vốn đủ không gian tưởng tượng.

Nhưng định giá rốt cuộc vẫn cần hiệu quả kinh doanh để hiện thực hóa. Việc thay đổi gu đầu tư của thị trường và sự chuyển hướng của “cơn gió” vốn toàn cầu khiến ván “đánh cược định giá” này bước vào giai đoạn cuối. Khi “câu chuyện xuất ngoại” không còn “gợi cảm” nữa và việc hiện thực hóa hiệu quả kinh doanh tập trung diễn ra, nó sẽ đẩy nhanh việc nhà đầu tư rút lui.

Ngày 25/3, POP MART công bố báo cáo tài chính năm 2025. Theo báo cáo, trong cả năm 2025, công ty đạt doanh thu 371,2 tỷ NDT, tăng 184,7% so với cùng kỳ; theo thông tin, đây là lần đầu tiên doanh thu của công ty vượt mốc 300 tỷ NDT. Lợi nhuận ròng sau điều chỉnh đạt 130,8 tỷ NDT, tăng bùng nổ 284,5% so với cùng kỳ; lợi nhuận thuộc về cổ đông mẹ đạt 127,76 tỷ NDT, tăng bùng nổ 308,8% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp đạt 72,1%, so với 66,8% cùng kỳ năm trước; nhiều chỉ tiêu cốt lõi đạt mức cao kỷ lục.

Cụ thể, năm 2025, POP MART có 17 IP nghệ sĩ có doanh thu vượt 1 tỷ NDT. Trong đó, dòng THE MONSTERS thuộc về Labubu với doanh thu 141,6 tỷ NDT trở thành lõi tuyệt đối, tăng 365,7%, chiếm tỷ trọng tới 38,1% tổng doanh thu. Ngoài ra, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, Người sao và HIRONO trong kỳ báo cáo lần lượt đạt doanh thu 35,4 tỷ NDT, 29,29 tỷ NDT, 28,97 tỷ NDT, 27,77 tỷ NDT, 20,56 tỷ NDT và 17,35 tỷ NDT.

Xét theo thị trường khu vực, năm 2025, thị trường châu Mỹ thể hiện nổi bật nhất với doanh thu tăng bùng nổ 748,4% so với cùng kỳ; châu Âu và các khu vực khác tăng 506,3%; khu vực châu Á - Thái Bình Dương và Trung Quốc đại lục lần lượt tăng 157,6% và 134,6%.

Tính đến cuối năm 2025, POP MART có tổng cộng 630 cửa hàng trên toàn cầu, tăng ròng 109 cửa hàng trong cả năm; 2.637 cửa hàng robot đang vận hành, tăng ròng 165 cửa hàng robot trong cả năm, và mở những cửa hàng offline đầu tiên tại Đức, Đan Mạch, Canada và Philippines.

Tuy nhiên, trước báo cáo tài chính này—hiệu quả kinh doanh “nổ tung” đến mức tương đối—thị trường lại không đưa ra phản hồi tích cực, mà ngược lại “tạt” thẳng một gáo nước lạnh.

Chiều sau giờ mở cửa ngày 25/3, giá cổ phiếu POP MART lao dốc mạnh, biên độ giảm trong phiên lên tới 22,51%; ngày 26/3, giá cổ phiếu POP MART vẫn không dừng đà rơi, mà tiếp tục đi xuống và giảm mạnh, đến khi đóng cửa mức giảm vượt quá 10%. Tính gộp hai ngày, tổng mức giảm của giá cổ phiếu vượt 30%; tổng giá trị giao dịch đạt 39,8 tỷ HKD; vốn hóa tích lũy bốc hơi hơn 891 tỷ HKD, tương đương khoảng 786 tỷ NDT.

Vậy thì, vì sao POP MART hiện thực hóa bùng nổ về hiệu quả kinh doanh, nhưng thị trường vốn lại không “mua”?

Có phân tích cho rằng, chủ yếu là chuỗi sản phẩm Labubu quá “cháy”, đến mức làm cho toàn bộ các IP còn lại trở nên mờ nhạt. Thị trường lo ngại rằng nếu mức độ nóng của Labubu giảm xuống, công ty có thể phải đối mặt với khoảng trống tăng trưởng rất lớn. Bởi lẽ, chu kỳ độ nóng của các IP đồ chơi phong cách thường kéo dài 3 đến 5 năm; ngay cả IP kinh điển của POP MART như MOLLY cũng cần được cải tiến liên tục mới có thể duy trì sức sống.

Theo Kancan Caijing, nguyên nhân cốt lõi là cơn “sóng gió” vốn cho xuất ngoại đã qua; “câu chuyện xuất ngoại” cũng không còn “gợi cảm”, nên sức hấp dẫn đối với thị trường vốn đương nhiên giảm đi. Thêm vào đó, AI trở thành “cơn gió” mang tầm sử thi trên toàn cầu, khiến mức độ quan tâm của vốn đối với đường đua đồ chơi phong cách tự nhiên sẽ giảm xuống.

Ngoài ra, từ năm 2024 đến nay, giá cổ phiếu POP MART đã tích lũy mức tăng rất lớn. Thời điểm hiện tại đã bước vào giai đoạn “hiện thực hóa lợi nhuận” của thị trường vốn. Tín hiệu điển hình nhất là vào cuối tháng 4 đến đầu tháng 5/2025, nhà đầu tư quan trọng của POP MART là Fengqiao Capital thực hiện bán giảm theo kiểu “xả sạch”. Theo tài liệu, khi đó Fengqiao Capital đã bán tổng cộng khoảng 11,91 triệu cổ phiếu POP MART, thu về 2,264 tỷ HKD, tương đương khoảng 2110 triệu NDT.

Sau khi hoàn tất việc bán giảm xả sạch, Zhuangzheng của Fengqiao Capital cũng từng đăng bài để bày tỏ lời cảm ơn. Đồng thời, chủ đề #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# cũng leo lên top tìm kiếm nóng.

Nhìn lại, tất cả những câu chuyện mà thị trường vốn nói cuối cùng đều sẽ đi đến giai đoạn hiện thực hóa bằng hiệu quả kinh doanh.

Cuối tháng 8/2025, giá cổ phiếu POP MART bắt đầu giảm. Khi đó, do mức giảm tương đối lớn, POP MART cũng vì vậy lên top tìm kiếm nóng. Trước thái độ nghi ngờ từ phía vốn hải ngoại dồn dập, POP MART đã dùng hiệu quả kinh doanh nổi bật để đáp trả mạnh mẽ.

Nhưng cần lưu ý rằng định giá cao trước đó của POP MART được xây dựng trên tiền đề “câu chuyện hải ngoại” vẫn còn sức hấp dẫn. Theo Kancan Caijing, khi độ phức tạp trong vận hành thị trường hải ngoại ngày càng gia tăng, thì chiến lược xuất ngoại không còn là “vạn năng” để phá thế bế tắc nữa.

Vì vậy, việc “xả dần bong bóng định giá” là lựa chọn tất yếu của thị trường. Theo dự đoán của Kancan Caijing, khi tăng trưởng bùng nổ của thị trường hải ngoại dần đi vào trạng thái ổn định hơn, tốc độ tăng trưởng hiệu quả kinh doanh của POP MART cũng sẽ giảm theo.

Trong buổi thuyết minh kết quả kinh doanh này, Chủ tịch hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc điều hành của POP MART—Vương Ninh—cho biết công ty sẽ nỗ lực đạt tốc độ tăng trưởng hiệu quả kinh doanh không thấp hơn 20% trong năm 2026.

So với tốc độ tăng trưởng hiệu quả kinh doanh gấp đôi trong năm 2025, dự báo/khuôn khổ về hiệu quả kinh doanh mà Vương Ninh đưa ra thực sự khiến thị trường hình thành kỳ vọng bi quan.

Morgan Stanley từng công bố báo cáo nghiên cứu, cho rằng POP MART đang chuyển từ giai đoạn “tăng trưởng bùng nổ” trong hai năm qua sang giai đoạn “tăng trưởng bền vững” trong tương lai.

Xét tình hình thị trường hiện tại, việc tốc độ tăng trưởng hiệu quả kinh doanh của thị trường hải ngoại giảm sẽ là kịch bản có xác suất cao. Một số tổ chức vốn nước ngoài thậm chí dự đoán rằng doanh thu của POP MART tại thị trường trong nước và hải ngoại năm 2026 sẽ giảm.

Giám đốc tăng trưởng của POP MART—Văn Để Nhất—tại buổi thuyết minh kết quả kinh doanh cho biết, năm 2025, hoạt động ở khu vực hải ngoại chiếm gần 50% cơ cấu doanh thu của công ty. Trong tương lai, công ty sẽ tập trung bố trí các điểm du lịch và các dự án cửa hàng cờ đầu. POP MART sẽ tăng cường vận hành tinh gọn/chi tiết, triển khai song song chiến lược toàn cầu hóa và tập đoàn hóa lấy IP làm trung tâm, đồng thời tập trung khai phá các thị trường Nam Á, châu Âu và Nam Mỹ.

Theo Kancan Caijing, tỷ trọng doanh thu sản phẩm trong “gia tộc Labubu” năm 2025 lên tới 38,1%. Với mức độ tập trung doanh thu cao như vậy, nếu hiệu quả của dòng sản phẩm này bắt đầu suy giảm, thì tác động tới toàn bộ hiệu quả kinh doanh của công ty sẽ là rất lớn; do đó mối lo của thị trường cũng không phải là không có cơ sở.

Tại buổi thuyết minh kết quả kinh doanh, Vương Ninh cũng cho biết rằng sự bùng nổ của Labubu đúng là đã thúc đẩy sự phát triển của cả công ty, nhưng POP MART không chỉ có một IP cốt lõi là Labubu. Dù loại trừ toàn bộ thành tựu của Labubu, công ty vẫn đạt được tăng trưởng nhanh. Ông hy vọng bên ngoài có thể nhìn nhiều hơn vào năng lực vận hành IP của POP MART, đồng thời tin rằng kinh nghiệm vận hành IP của công ty sẽ ngày càng trưởng thành.

Về vấn đề này, Kancan Caijing cho rằng, một khi sức nóng của Labubu hạ nhiệt, tốc độ tăng trưởng của mảng kinh doanh hải ngoại chậm lại, thị trường sẽ đánh giá lại định giá của POP MART. Dựa trên phản ứng của thị trường hiện tại, câu trả lời đã rất rõ ràng.

Ngân hàng Chinalight Securities công bố báo cáo nghiên cứu, cho rằng do “IP bom tấn” có mức độ không chắc chắn cao, nên chỉ dựa vào một IP bom tấn đơn lẻ để cộng thêm vào lợi nhuận thì khó có thể đạt được mức định giá cao hơn. Tính chắc chắn của đầu tư IP nằm ở người dùng: quy mô người dùng là nền tảng để doanh nghiệp nền tảng hiện thực hóa giá trị thương mại, đồng thời cũng là điểm khởi đầu cốt lõi của định giá doanh nghiệp nền tảng.

Từ góc độ này, khi “lợi ích vốn từ câu chuyện xuất ngoại” dần hạ màn, phần bong bóng định giá cần được tiêu hóa dần dựa trên hiệu quả kinh doanh. Trong tương lai, khi tiến trình toàn cầu hóa của POP MART tiếp tục được đào sâu, việc dựa vào hiệu quả kinh doanh vững chắc để chống đỡ định giá sẽ vững vàng hơn so với chỉ “kể câu chuyện về vốn”. Vì vậy, đợt sụt giảm mạnh của giá cổ phiếu lần này đối với POP MART vừa là thách thức, vừa là con đường bắt buộc để doanh nghiệp củng cố nền tảng phát triển.

Tin tức khổng lồ, phân tích chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance