Sự phân hóa hiệu suất, phục hồi định giá, ngành CXO đang đón nhận xu hướng cấu trúc?

Hỏi AI · Phân hóa kết quả kinh doanh của ngành CXO, các ngành có độ “hứng” cao sẽ thúc đẩy tăng trưởng của doanh nghiệp dẫn đầu như thế nào?

Tờ Kinh tế thế kỷ 21, phóng viên 韩利明; thực tập sinh 蒋雨桐

Trong những ngày gần đây, nhiều doanh nghiệp CXO (dịch vụ gia công ngoài hợp đồng trong ngành dược) lần lượt công bố báo cáo tài chính năm 2025. Khác với bối cảnh năm 2024 toàn ngành chịu áp lực chung, nhiều doanh nghiệp ghi nhận doanh thu và lợi nhuận ròng cùng giảm, thì năm 2025, ngành CXO nhìn chung lại thể hiện xu hướng phân hóa về kết quả kinh doanh.

Cụ thể, ở một mặt, WuXi AppTec (thuốc dụng minh khang đức), Tigermed (Thái tử dược), và Aptar (Kailaiying) đã đảo ngược đà sụt giảm năm 2024, đạt tăng trưởng kép về doanh thu và lợi nhuận ròng. Trong đó, về doanh thu, mức tăng theo năm của WuXi AppTec và Aptar lần lượt đạt 15,84% và 14,91%; về hiệu quả lợi nhuận, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông của Tigermed tăng mạnh 119,15% theo năm.

Ở mặt khác, WuXi Chemistry (Kanglong hóa thành) đạt doanh thu hoạt động 140,95 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,82% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 16,64 tỷ nhân dân tệ, giảm 7,22% so với cùng kỳ, thể hiện tình trạng tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận; BeiGene (昭衍 tân dược) đạt doanh thu hoạt động 16,58 tỷ nhân dân tệ, giảm 17,87% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 2,98 tỷ nhân dân tệ, tăng 302,08% so với cùng kỳ, đạt tăng lợi nhuận nhưng không tăng doanh thu.

Khi phản ánh ra thị trường A cổ phiếu, theo dữ liệu Wind, mức định giá tổng thể của nhóm CXO trong năm 2025 đã có sự phục hồi rõ rệt. Xét theo biên độ tăng/giảm trong từng giai đoạn, trong cả năm 2025, giá cổ phiếu của Hanhshenyang (昭衍 tân dược), Chengda Pharma (诚达药业) và Haoyuan Pharma (皓元医药) đều tăng trên 100% so với đầu năm; Meidi Xi (美迪西), WuXi AppTec (药明康德), Sunono (阳光诺和), và Baicheng Pharma (百诚医药) cũng đều tăng trên 50% so với đầu năm.

Một nhà phân tích của công ty chứng khoán cho biết với Tờ Kinh tế thế kỷ 21 rằng, trong bối cảnh các yếu tố lợi thế đa chiều đồng thời tác động như tâm lý đầu tư vào thuốc đổi mới của khâu hạ nguồn dần hồi ấm, nhu cầu đơn hàng của ngành tiếp tục được cải thiện, và việc thực hiện kết quả của doanh nghiệp dẫn đầu vượt kỳ vọng, nên kể từ đầu năm 2025, diễn biến của ngành CXO tiếp tục khởi sắc. Khi các chỉ báo đi trước như đơn hàng ký mới và đơn hàng trong tay năm 2025 thể hiện tốt hơn dự kiến, dự báo lợi nhuận của ngành trong ngắn hạn vẫn còn dư địa tăng.

Ngành có độ “hứng” cao thúc đẩy diễn biến mang tính cấu trúc

Hiện tại, ngành CRO (gia công nghiên cứu dược) ở Trung Quốc đang ở giai đoạn hợp nhất ngành và nhu cầu phục hồi. Một mặt, theo dữ liệu đăng ký nguồn tài nguyên di truyền người của Ủy ban Y tế và Sức khỏe Quốc gia, số lượng doanh nghiệp CRO lâm sàng trong danh mục đăng ký năm 2025 giảm 69% so với đỉnh điểm năm 2021; việc hợp nhất thêm của ngành gia công nghiên cứu lâm sàng khiến cạnh tranh dần đi theo hướng lành mạnh hơn.

Mặt khác, ngành sinh dược trong nước đang dần phục hồi, kéo theo nhu cầu dịch vụ gia công nghiên cứu lâm sàng tăng trở lại một cách vững chắc; đồng thời, khi bước chân “đi ra nước ngoài” của doanh nghiệp dược Trung Quốc được thúc đẩy nhanh hơn, mức độ sôi động của các giao dịch cấp phép ra nước ngoài (License-out) cũng được nâng lên, khiến các doanh nghiệp CRO lâm sàng có năng lực dịch vụ toàn cầu dần nổi bật lợi thế cạnh tranh.

Dựa trên dữ liệu hoạt động cụ thể của các doanh nghiệp CXO đã công bố báo cáo thường niên, doanh nghiệp dẫn đầu trong ngành là WuXi AppTec (药明康德) thể hiện nổi bật nhất. Năm 2025, doanh thu vượt 454,56 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 191,51 tỷ nhân dân tệ, vững vàng ở vị trí đầu bảng trong ngành.

Xét theo các mảng kinh doanh, mảng hóa học đóng góp quy mô doanh thu tuyệt đối. Cả năm đạt doanh thu 364,66 tỷ nhân dân tệ, tăng 25,52% so với cùng kỳ, chiếm trên 80% tỷ trọng trong tổng doanh thu. Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ ba khía cạnh, bao gồm: mảng phát hiện thuốc phân tử nhỏ kéo dòng liên tục cho hạ nguồn; mảng nghiên cứu quy trình và sản xuất thuốc phân tử nhỏ duy trì đà tăng mạnh; và mảng TIDES (oligonucleotide và peptide) giữ tốc độ tăng trưởng nhanh.

Trong báo cáo thường niên, WuXi AppTec nêu thẳng rằng, khi công suất sản xuất mới gia tăng trong năm 2024 dần được nâng dần theo từng quý, thì doanh thu mảng TIDES năm 2025 đạt 113,7 tỷ nhân dân tệ, tăng 96,0% so với cùng kỳ. Tính đến cuối năm 2025, đơn hàng trong tay của TIDES tăng 20,2% theo năm. Số lượng khách hàng sử dụng dịch vụ TIDES D&M tăng 25% theo năm, số lượng phân tử được phục vụ tăng 45% theo năm.

Hóa học phòng thí nghiệm (Laboratory Chemistry) là điểm khởi đầu và một bộ phận quan trọng trong quá trình phát triển của WuXi Chemistry (康龙化成). Các hạng mục dịch vụ bao gồm thuốc hóa dược phân tử nhỏ, oligonucleotide, peptide, kháng thể, thuốc liên hợp kháng thể (ADC) và sản phẩm điều trị tế bào và liệu pháp gen… Trong kỳ báo cáo, doanh thu hoạt động đạt 81,59 tỷ nhân dân tệ, tăng 15,78% so với cùng kỳ năm trước; trong năm tài chính 2025, biên lợi nhuận gộp đạt 45,10%, tăng 0,18 điểm phần trăm so với cùng kỳ; đơn hàng ký mới của mảng này tăng khoảng 12% so với cùng kỳ.

BeiGene (昭衍 tân dược) cũng cho biết trong báo cáo thường niên năm 2025 rằng, trong cả năm, số lượng hạng mục ký kết cho các dự án về kháng thể, nucleic acid nhỏ, ADC và thuốc nhóm peptide đều tăng mạnh theo năm; các thử nghiệm khó và thời gian dài như độc tính sinh sản trên loài linh trưởng không phải người và thử nghiệm gây ung thư cũng tiếp tục tăng ổn định.

Về logic tăng trưởng của ngành, báo cáo nghiên cứu của Xiangcai Securities chỉ ra rằng tăng trưởng của ngành CXO năm 2025 không phải kiểu “hồi ấm phổ quát”, mà là xu hướng mang tính cấu trúc do các ngành có độ “hứng” cao như GLP-1 (thuốc giảm cân) và ADC dẫn dắt.

Báo cáo nghiên cứu của Wanjian Securities cũng phân tích rằng, kể từ năm 2024, khi môi trường đầu tư và tài trợ toàn cầu cải thiện ở mức biên, cùng với nhu cầu nghiên cứu phát triển bùng nổ đối với các điểm nóng như GLP-1 và các công nghệ mới như ADC, nên các đơn hàng CRO giai đoạn tiền lâm sàng đã hồi ấm rõ rệt. Điều này cho thấy ngành CRO tiền lâm sàng đã đi qua giai đoạn đáy và chính thức bước vào giai đoạn “phục hồi + tập trung” mới.

Tác động về giá đang giảm dần

Kể từ năm 2023, do cường độ cạnh tranh trong bối cảnh ngành CXO nội địa tăng lên, giá bán bình quân của các đơn hàng ký mới hoạt động vận hành lâm sàng trong nước đã có xu hướng giảm, trở thành một thách thức lớn kìm hãm năng lực sinh lời của doanh nghiệp trong ngành. Tuy nhiên, xét theo kết quả ngành năm 2025, tác động của việc giảm giá đơn hàng có thể dần dần giảm bớt.

Trong báo cáo thường niên, WuXi AppTec nêu rõ rằng trong kỳ, mảng dịch vụ kiểm nghiệm (WuXi Testing) đạt lợi nhuận gộp 11,82 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp giảm 6,32 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước; nguyên nhân chủ yếu do ảnh hưởng của thị trường, yếu tố giá dần thể hiện khi đơn hàng chuyển đổi. Mảng sinh học (WuXi Biology) đạt lợi nhuận gộp 9,28 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp giảm 3,04 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước, cũng chủ yếu do yếu tố giá bị kéo lùi bởi thị trường.

Tigermed cho biết trong kỳ, doanh thu dịch vụ kỹ thuật thử nghiệm lâm sàng đạt 32,67 tỷ nhân dân tệ, tăng nhẹ 2,79% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu mảng vận hành lâm sàng của thuốc đổi mới trong nước giảm theo năm, chủ yếu do chu kỳ ngành và thay đổi mang tính cấu trúc. Đến cuối năm 2024, giá trị đơn hàng tồn tại của mảng vận hành lâm sàng thuốc đổi mới trong nước thấp hơn so với các năm trước, dẫn đến tổng khối lượng công việc thử nghiệm lâm sàng thuốc đổi mới trong nước mà công ty thực hiện trong năm 2025 nhìn chung giảm. “Tuy nhiên, đến năm 2025, giá đơn bình quân của các đơn hàng ký mới mảng vận hành lâm sàng trong nước của công ty đã ổn định vững chắc.”

Báo cáo nghiên cứu của Wanjian Securities cũng chỉ ra rằng, khi công suất của các doanh nghiệp “đuôi dài” được giải phóng và đơn hàng dần tập trung về nhóm đầu, tình trạng “chiến tranh giá” ác tính trước đây trong ngành được giảm bớt. Các doanh nghiệp dẫn đầu, nhờ rào cản công nghệ và chất lượng dịch vụ, có thể duy trì thậm chí tăng giá dịch vụ, thúc đẩy khôi phục biên lợi nhuận, hiện thực hóa “quay về giá trị”.

Về dự trữ đơn hàng, nhiều doanh nghiệp CXO năm 2025 cho thấy kết quả nổi bật ở cả đơn hàng trong tay và đơn hàng ký mới, tạo nền tảng vững chắc cho tăng trưởng kết quả năm 2026 và các giai đoạn sau.

Tính đến hết tháng 12/2025, đơn hàng trong tay của mảng kinh doanh tiếp diễn (hoạt động liên tục) của WuXi AppTec đạt 580 tỷ nhân dân tệ, tăng 28,8% so với cùng kỳ. Kết hợp với tình hình đơn hàng trong tay hiện tại, công ty dự báo doanh thu tổng thể năm 2026 sẽ đạt 513-530 tỷ nhân dân tệ, doanh thu của mảng kinh doanh tiếp diễn tăng 18%-22% theo năm.

Tigermed trong báo cáo thường niên cho biết, giá đơn bình quân của đơn hàng ký mới của công ty năm 2025 đã ổn định và có kỳ vọng trở lại tăng trưởng trong năm 2026; tính đến cuối kỳ báo cáo, tổng giá trị hợp đồng đang chờ thực hiện đạt 182,0 tỷ nhân dân tệ, tăng 15,3% so với cùng kỳ.

Năm 2025, giá trị đơn hàng ký mới của WuXi Chemistry tăng hơn 14% theo năm; kết hợp tình hình đơn hàng ký mới và xu hướng phát triển mảng kinh doanh, công ty dự kiến doanh thu cả năm 2026 sẽ tăng 12%-18% so với cùng kỳ. Aptar có tổng giá trị đơn hàng trong tay 13,85 tỷ USD, tăng 31,65% so với cùng kỳ năm trước; đơn hàng của mảng hóa chất phân tử lớn và sinh học phân tử lớn tăng mạnh, dự kiến sẽ đặt nền tảng vững chắc để tăng trưởng kết quả trong giai đoạn tiếp theo nhanh hơn.

Tương lai sẽ đi về đâu?

Xét triển vọng phát triển dài hạn của ngành, sự tăng trưởng liên tục trong chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển dược phẩm toàn cầu sẽ tạo ra không gian thị trường rộng lớn cho ngành CXO. Theo dự báo của báo cáo Frost & Sullivan, chi tiêu cho R&D trong ngành dược toàn cầu sẽ tăng từ 2776 tỷ USD năm 2024 lên 4761 tỷ USD vào năm 2034. Quy mô thị trường CDMO toàn cầu dự kiến đến năm 2030 sẽ đạt 2310 tỷ USD.

Trong bối cảnh đó, dù rủi ro địa chính trị vẫn là “lưỡi kiếm treo trên đầu”, nhưng mảng quốc tế hóa vẫn là hướng đi quan trọng để các doanh nghiệp CXO bản địa phát lực. Trong kỳ báo cáo, nhiều doanh nghiệp dẫn đầu ghi nhận doanh thu ở nước ngoài tăng trưởng đều.

Năm 2025, doanh thu mảng kinh doanh tiếp diễn của WuXi AppTec đạt 434,2 tỷ nhân dân tệ, trong đó doanh thu từ khách hàng Mỹ đạt 312,5 tỷ nhân dân tệ, tăng 34,3% so với cùng kỳ; doanh thu từ khách hàng châu Âu đạt 48,2 tỷ nhân dân tệ, giảm 4,0% so với cùng kỳ; doanh thu từ khách hàng Bắc Mỹ của WuXi Chemistry đạt 87,14 tỷ nhân dân tệ, tăng 10,97%, chiếm 61,82% doanh thu hoạt động của công ty; doanh thu từ khách hàng châu Âu (bao gồm Anh) đạt 28,95 tỷ nhân dân tệ, tăng 27,42%, chiếm 20,54% doanh thu hoạt động.

Ngoài ra, doanh thu hoạt động chính ở nước ngoài của Tigermed đạt 31,07 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,75% so với cùng kỳ; tăng trưởng doanh thu ở nước ngoài chủ yếu được đóng góp bởi mảng lâm sàng ở nước ngoài. Doanh thu từ khách hàng thị trường nước ngoài của Aptar đạt 49,21 tỷ nhân dân tệ, tăng 14,85%.

Trong quá trình thúc đẩy bố trí quốc tế hóa, cùng với việc công nghệ trí tuệ nhân tạo (AI) đạt tiến triển mang tính đột phá, đổi mới công nghệ đã trở thành lực lượng then chốt thúc đẩy ngành CXO chuyển đổi nâng cấp và nâng cao năng lực cạnh tranh cốt lõi. Việc ứng dụng AI trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển dược phẩm đang dần chuyển từ giai đoạn khái niệm sang thời kỳ hiện thực hóa giá trị.

Trong đó, Meidixi (美迪西) khi tiếp nhận khảo sát nhà đầu tư trong thời gian gần đây cũng cho biết họ đã xây dựng nền tảng dịch vụ công nghệ đổi mới theo mô hình “mô hình tế bào người-AI dự đoán-organoid” (ba lớp tích hợp). Đồng thời, hoàn thiện hàng loạt nền tảng công nghệ nghiên cứu đổi mới quan trọng như nền tảng dịch vụ nghiên cứu tiền lâm sàng một điểm đến dựa trên công nghệ AI, và phát triển các mô hình dự đoán AIADMET để nâng cao hiệu quả và tỷ lệ thành công trong nghiên cứu phát triển thuốc.

Tigermed cũng nhấn mạnh trong báo cáo thường niên rằng sự tích hợp giữa số hóa, tự động hóa và nghiên cứu lâm sàng ngày càng sâu; nâng cao hiệu quả thử nghiệm lâm sàng trở thành nhận thức chung của ngành. Giá trị nổi bật của tài sản dữ liệu tuân thủ chất lượng cao, và việc AI hỗ trợ đã trở thành năng lực quan trọng để nâng cao năng lực cạnh tranh trong ngành. Công ty coi số hóa và tự động hóa là chiến lược phát triển cốt lõi, do Viện Nghiên cứu thông minh điều phối triển khai một cách tổng thể; cả năm ổn định thúc đẩy các công việc để đạt mục tiêu hiện thực hóa sự tích hợp sâu giữa công nghệ và hoạt động kinh doanh.

Trên thực tế, hiện nay nhiều doanh nghiệp dược sử dụng AI đã lần lượt bắt tay với các doanh nghiệp thuốc đổi mới để thúc đẩy việc ứng dụng AI trong lĩnh vực nghiên cứu phát triển dược. Ví dụ, từ đầu năm nay, Insilico Medicine (英矽智能), CreatAI (晶泰科技) và các đơn vị khác đã ký hợp tác nghiên cứu với nhiều công ty dược trong và ngoài nước, giá trị thương mại của dược dùng AI dần lộ diện.

Trong báo cáo thường niên, Insilico Medicine cũng đề cập rõ rằng, nhờ nền tảng Pharma.AI, thời gian trung bình từ giai đoạn phát hiện đích (target discovery) đến xác nhận PCC (candidate compound tiền lâm sàng) đối với các thuốc ứng viên của công ty chỉ là 12 đến 18 tháng, thấp xa so với trung bình 4,5 năm của phương pháp nghiên cứu truyền thống; lợi thế về hiệu quả R&D rất rõ rệt. Khi các doanh nghiệp dược sử dụng AI tiếp tục tham gia, cục diện cạnh tranh của ngành CXO cũng sẽ bước vào thay đổi mới.

Hiện nay, ngành CXO nhờ nhu cầu gia công toàn cầu ổn định và sự dẫn dắt của các “bom tấn” thuốc như GLP-1, được kỳ vọng sẽ trở thành lực lượng tiên phong của sự đảo chiều trong mảng dịch vụ y tế. Tuy nhiên, đồng thời, báo cáo nghiên cứu của Xiangcai Securities cũng chỉ ra rằng, bên trong ngành đang trải qua sự phân hóa mạnh mẽ; nguồn lực và đơn hàng đang tăng tốc tập trung vào các doanh nghiệp lớn như WuXi AppTec, hình thành cục diện “CDMO trội hơn CRO, doanh nghiệp lớn trội hơn doanh nghiệp vừa và nhỏ”. Trong quá trình này, nhịp độ sáp nhập và hợp nhất doanh nghiệp trong ngành đang rõ rệt được đẩy nhanh; các doanh nghiệp dẫn đầu đang mở rộng “bản đồ” thông qua việc mua lại các doanh nghiệp nhỏ hơn. Trong tương lai, diễn biến ở mảng CXO có thể tiếp tục phân hóa với hiệu suất của mảng thuốc đổi mới, do tính xác định của mảng kinh doanh ở nước ngoài và nhu cầu nội địa dần phục hồi.