Yaoxin Micro đẩy mạnh IPO tại Hồng Kông: Doanh thu silic carbide tăng vọt 558% nhưng tỷ lệ lợi nhuận gộp lại giảm còn 2.6% Lỗ lũy kế 3 năm là 542 triệu nhân dân tệ

Hoạt động kinh doanh chính và mô hình kinh doanh: Con dao hai lưỡi của mô hình ảo IDM

YaoXinMicro được định vị là nhà cung cấp linh kiện công suất và chip âm thanh, vận hành theo mô hình ảo IDM, tích hợp các khâu từ phát triển thiết kế, quy trình sản xuất đến bán hàng, tập trung phục vụ các thị trường như ô tô và điện tử tiêu dùng. Sản phẩm cốt lõi bao gồm linh kiện công suất nền silicon, linh kiện công suất cacbua silic (SiC) và chip microphone MEMS; trong đó microphone MEMS đứng thứ ba về sản lượng xuất xưởng toàn cầu năm 2024, tỷ lệ thị phần nội địa 16,8%. Mô hình này giúp tỷ lệ đạt yêu cầu (yield) quy trình SiC của công ty vượt 90%, nhưng đồng thời cũng hình thành sự phụ thuộc sâu vào một nhà cung cấp duy nhất.

Doanh thu và biến động: Mâu thuẫn mang tính cấu trúc đằng sau mức tăng 41,3% trong năm 2025

Doanh thu công ty trong gần ba năm cho thấy xu hướng “giảm trước rồi tăng”: từ 2023 đến 2025 lần lượt là 4,33 tỷ NDT, 3,83 tỷ NDT và 5,41 tỷ NDT; năm 2025 tăng 41,3% so với cùng kỳ. Mức tăng chủ yếu đến từ doanh thu linh kiện công suất SiC tăng vọt 558%, từ 21,23 triệu NDT năm 2024 lên 118 triệu NDT năm 2025, chiếm tỷ trọng trong tổng doanh thu tăng từ 5,5% lên 21,7%.

Điều đáng cảnh giác là việc doanh thu năm 2024 giảm 11,5% chủ yếu do doanh thu linh kiện công suất silicon giảm 26,2%, phản ánh áp lực cạnh tranh về giá đối với sản phẩm truyền thống. Dù doanh thu năm 2025 bật lại, nhưng biên lợi nhuận gộp tiếp tục giảm, bộc lộ mâu thuẫn mang tính cấu trúc giữa mở rộng quy mô và năng lực sinh lời.

Lợi nhuận ròng và biến động: Lỗ ròng tăng liên tiếp trong ba năm, lũy kế lỗ 5,42 tỷ NDT

Khả năng sinh lời của công ty tiếp tục suy giảm: lỗ ròng từ 2023 đến 2025 lần lượt là 151,36 triệu NDT, 183,91 triệu NDT và 206,89 triệu NDT; lỗ lũy kế trong ba năm đạt 5,42 tỷ NDT. Lỗ ròng sau điều chỉnh cũng có xu hướng tăng, từ 84,02 triệu NDT năm 2023 lên 128,4 triệu NDT năm 2025, phản ánh năng lực sinh lời của hoạt động kinh doanh chính tiếp tục yếu đi.

Nguyên nhân chủ yếu khiến lỗ tăng là do biên lợi nhuận gộp tiếp tục giảm và chi cho nghiên cứu phát triển (R&D) vẫn ở mức cao. Chi R&D năm 2025 là 72,12 triệu NDT, chiếm 13,3% doanh thu; dù doanh thu tăng nhưng hiệu ứng quy mô vẫn chưa xuất hiện. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh liên tục âm trong ba năm; năm 2025 dòng tiền ròng chảy ra 80,18 triệu NDT, áp lực chuỗi cung ứng vốn tiếp tục gia tăng.

Biên lợi nhuận gộp và biến động: Từ 8,5% rơi xuống 2,6%—không gian lợi nhuận gần như mất

Biên lợi nhuận gộp ngày càng xấu đi qua từng năm, giảm từ 8,5% năm 2023 xuống 2,6% năm 2025; chủ yếu do thay đổi cơ cấu sản phẩm và tác động của cạnh tranh giá. Biên lợi nhuận gộp của linh kiện SiC biến động mạnh: năm 2024 ghi nhận khoản lỗ biên lợi nhuận gộp -4,6%, năm 2025 phục hồi lên 0,7% nhưng vẫn ở mức thấp. Biên lợi nhuận gộp của chip âm thanh duy trì trong khoảng 22%-24%, song tỷ trọng doanh thu giảm từ 26% xuống 16,4%, làm đóng góp vào tổng lợi nhuận gộp suy yếu.

Biên lợi nhuận gộp 2,6% đã thấp hơn mức trung bình của ngành; khó có thể bù đắp chi phí R&D và vận hành, cho thấy năng lực cạnh tranh của công ty trên thị trường sản phẩm cao cấp còn thiếu, trong khi sản phẩm tầm thấp rơi vào thế “chiến tranh giá”.

Cơ cấu doanh thu và biến động: SiC trở thành động lực tăng trưởng, mức độ tập trung khách hàng tăng lên

Cơ cấu doanh thu có thay đổi rõ rệt: tỷ trọng doanh thu linh kiện công suất giảm từ 88,7% xuống 74% rồi quay lại 83,6%; trong đó tỷ trọng SiC tăng mạnh từ 3,5% lên 21,7%. Tỷ trọng doanh thu trong lĩnh vực ô tô giảm từ 33,6% xuống 15% rồi bật lại lên 37,8%. Vấn đề tập trung khách hàng gia tăng: năm 2025, năm khách hàng lớn nhất đóng góp 48,3% doanh thu, khách hàng lớn nhất chiếm 20,9%, cao hơn mức 15,8% năm 2023.

Tập trung khách hàng quá cao làm tăng rủi ro biến động doanh thu; đặc biệt, phụ thuộc vào một khách hàng đơn lẻ có thể khiến năng lực thương lượng giá bị suy yếu.

Tập trung nhà cung cấp: Phụ thuộc vào một nhà cung cấp duy nhất vượt 90%, rủi ro chuỗi cung ứng nổi bật

Chuỗi cung ứng của công ty tồn tại rủi ro phụ thuộc nghiêm trọng: trong giai đoạn 2023 đến 2025, tỷ trọng giá trị mua hàng đối với năm nhà cung cấp hàng đầu lần lượt là 99,7%, 98,8% và 98,4%; trong đó, nhà cung cấp lớn nhất là Jixin Integration chiếm tỷ lệ lên tới 94,9%, 93,5% và 92,9%. Dù công ty ký thỏa thuận hợp tác chiến lược với Jixin để đảm bảo công suất, nhưng việc quá phụ thuộc vào một nhà cung cấp duy nhất khiến công ty đối mặt với nhiều rủi ro như năng lực thương lượng giá yếu, ưu tiên phân bổ công suất thấp, lộ trình công nghệ bị hạn chế.

Thách thức tài chính: Nỗi lo thanh khoản dưới vẻ bề ngoài “nợ ròng chuyển thành vốn ròng”

Tính đến cuối năm 2025, tài sản ròng theo sổ sách của công ty là 534 triệu NDT, cải thiện đáng kể so với khoản nợ ròng 299 triệu NDT của năm 2024, chủ yếu do việc chấm dứt phân loại lại nợ do khoản nợ phải hoàn/được mua lại. Tuy nhiên, phân tích sâu cho thấy: hệ số thanh toán hiện hành tăng từ 0,7 lên 2,6, chủ yếu dựa vào tiền và các khoản tương đương tiền 329 triệu NDT; số ngày luân chuyển phải thu giảm từ 123 ngày xuống 83 ngày; số ngày luân chuyển hàng tồn kho giảm từ 213 ngày xuống 170 ngày; nhưng số ngày luân chuyển phải trả người bán lại tăng từ 84 ngày lên 103 ngày, cho thấy việc kéo dài kỳ hạn thanh toán với nhà cung cấp.

Công ty dự kiến sử dụng vốn huy động từ IPO chủ yếu cho R&D (40%), mở rộng chiến lược (30%), M&A (15%) và vốn lưu động (15%). Tuy nhiên, với tình trạng lỗ liên tục và dòng tiền hoạt động kinh doanh không thuận lợi, chuỗi cung ứng vốn vẫn đứng trước thử thách.

So sánh với doanh nghiệp cùng ngành: Quy mô và lợi nhuận đều tụt sau

So với các doanh nghiệp cùng ngành trong nước, năm 2024 doanh thu linh kiện công suất của công ty là 283 triệu NDT, xếp thứ sáu trong nhóm nhà cung cấp không theo mô hình IDM và thị phần chỉ 0,3%. Biên lợi nhuận gộp 2,6% thấp xa so với mức trung bình ngành 15%-20%; tỷ lệ chi R&D 13,3% cũng thấp hơn mức 15%-20% của các doanh nghiệp đầu ngành.

Trong bối cảnh đẩy nhanh thay thế nội địa, công ty cần đạt cân bằng giữa nghiên cứu công nghệ và kiểm soát chi phí.

Các yếu tố rủi ro: Áp lực kép từ đổi mới công nghệ và giám sát chính sách

Công ty đối mặt với nhiều rủi ro, bao gồm: quy trình chế tạo bán dẫn thay đổi nhanh; nếu không theo kịp xu hướng công nghệ như SiC 8 inch thì sẽ mất năng lực cạnh tranh; các vướng mắc thương mại quốc tế và các biện pháp kiểm soát xuất khẩu có thể ảnh hưởng đến việc mua sắm thiết bị và vật liệu; vòng xác thực khách hàng ô tô dài; nếu mất các khách hàng hàng đầu sẽ phải khởi động lại doanh thu; lỗ liên tục có thể dẫn đến đứt gãy dòng tiền, cần dựa vào vốn từ bên ngoài; một phần bất động sản thuê chưa hoàn tất hồ sơ đăng ký, có rủi ro bị xử phạt hành chính.

Ban quản lý cốt lõi và cơ cấu cổ phần: Cần kiểm chứng năng lực chuyển đổi lợi nhuận của đội ngũ nền tảng chuyên môn

Bản cáo bạch cho thấy, đội ngũ quản lý cốt lõi của công ty có kinh nghiệm trong ngành bán dẫn trung bình trên 15 năm; chủ tịch từng làm việc tại các doanh nghiệp bán dẫn nổi tiếng như SMIC; đội ngũ kỹ thuật phần lớn đến từ các công ty chip quốc tế như TI, ADI. Năm 2025, tổng lương thưởng của ban điều hành là 12,8 triệu NDT, chiếm 6,2% giá trị lỗ ròng lợi nhuận; mức lương nằm ở mức tương đối tương đồng với mặt bằng ngành. Công ty áp dụng kế hoạch đơn vị cổ phiếu bị giới hạn (RSU), cấp cho ban điều hành và nhân sự cốt lõi tổng cộng 20 triệu cổ phiếu, chiếm 10% tổng số cổ phần, cơ chế khuyến khích tương đối hoàn thiện.

Về cơ cấu cổ phần, nhóm nhà sáng lập thông qua nền tảng nắm giữ cổ phần kiểm soát tổng cộng 42,3% cổ phần, là người kiểm soát thực tế; các nhà đầu tư chiến lược gồm Deep Capital Venture, Sequoia Capital… và các tổ chức khác, nắm giữ tổng cộng 18,7%; nền tảng sở hữu cổ phần của nhân viên nắm giữ 12,5%. Cơ cấu cổ phần tương đối tập trung: có lợi cho sự ổn định chiến lược nhưng có thể tồn tại rủi ro tập trung trong ra quyết định.

Kết luận: Tăng trưởng cao có xoay chuyển được thua lỗ hay không vẫn còn nghi vấn

Nhờ mô hình ảo IDM, YaoXinMicro đã đạt đột phá trong lĩnh vực SiC và MEMS; mức tăng trưởng doanh thu 41,3% trong năm 2025 cho thấy tiềm năng kinh doanh. Tuy nhiên, các vấn đề như biên lợi nhuận gộp tiếp tục giảm xuống 2,6%, tập trung kép khách hàng-nhà cung cấp, và lỗ ròng mở rộng liên tiếp trong ba năm không thể bị xem nhẹ. Nếu vốn huy động từ IPO có thể nâng hiệu quả tỷ trọng sản phẩm biên lợi nhuận cao và hiệu ứng quy mô một cách hiệu quả, có thể sẽ xoay chuyển được tình trạng lỗ; nếu không, những lo ngại về lợi nhuận phía sau tăng trưởng cao có thể tiếp tục gia tăng. Nhà đầu tư cần theo dõi sát năng lực chuyển hóa công nghệ và việc cải thiện quản lý chuỗi cung ứng của công ty.

Nhấn để xem nguyên văn thông báo>>

Tuyên bố: Rủi ro thị trường, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này do mô hình AI tự động đăng dựa trên cơ sở dữ liệu bên thứ ba, không đại diện cho quan điểm của Sina Finance; mọi thông tin xuất hiện trong bài viết này chỉ để tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân. Trường hợp có khác biệt, vui lòng đối chiếu theo thông báo thực tế. Nếu có thắc mắc, vui lòng liên hệ biz@staff.sina.com.cn.

Nguồn tin dồi dào, phân tích chính xác—tất cả có trên ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Xiao Lang Express